> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 微软 (MICROSOFT) 26FYQ4 财报总结 ## 核心内容 微软 FY26Q4 业绩表现稳健，整体收入同比增长 18% 至 900 亿美元，毛利率为 67%，营业利润同比增长 18% 至 406 亿美元，净利润同比增长 31% 至 357 亿美元。公司各业务板块表现不一，其中智能云（Azure）增速显著，其他个人计算业务略有下滑。 ## 主要观点 - **Azure 云业务加速增长** Azure 收入同比增长 43%，超出业绩指引的 40%，成为推动公司增长的核心动力。预计 FY27Q1 Azure 同比增长 45%，且 FY27H1 增速将高于 FY26H2。 - Azure 毛利率为 65%，同比下降，主因 AI 基础设施投入增加。 - RPO（剩余履约义务）达 6780 亿美元，同比增长 84%，其中与 OpenAI 模型服务相关的 RPO 增长约 2000 亿美元。 - **商业模式升级** 微软从“订阅制”转向“席位+用量消费”混合模式，提升云 ARPU（每用户平均收入）。 - Copilot 付费席位突破 3000 万，季度净新增席位环比翻倍。 - GitHub Copilot 用户达 5000 万，季度收入增速超 60%。 - Cowork 智能体模块于 7 月全面上线，进一步推动云业务收入增长。 - **资本开支调整与算力基建** 本季度资本支出（含融资租赁）为 410 亿美元，同比增长 70%。 - FY27 全年 CapEx 同比增长，自由现金流预计仍为正。 - 算力基建新增 1GW 容量，计划 2 年内整体算力翻倍。 - 数据中心建设加速，FY26 全年新增 88 座，本季度新增 31 座，覆盖全球五大洲。 ## 关键信息 ### 收入与利润 | 项目 | FY26Q4 | FY27E | FY28E | FY29E | |------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万美元） | 331,839 | 389,821 | 464,328 | 567,607 | | 净利润（百万美元） | 133,749 | 148,684 | 168,654 | 208,039 | ### 财务指标预测 | 指标 | FY26 | FY27E | FY28E | FY29E | |------|------|--------|--------|--------| | EPS (元) | 18.0 | 20.0 | 22.7 | 28.0 | | 毛利率 | 68% | 68% | 67% | 67% | | EBIT Margin | 47% | 44% | 44% | 44% | | EBITDA Margin | 62% | 59% | 59% | 58% | | P/E | 22 | 20 | 17 | 14 | | P/B | 7 | 5 | 4 | 3 | | EV/EBITDA | 15 | 14 | 12 | 9 | ### 投资建议 - **评级**：优于大市（维持） - **合理估值**：500.00-600.00 美元 - **盈利预测调整**：2027-2028 财年收入预测上修至 3898/4643 亿美元，新增 2029 财年收入预测为 5676 亿美元。 - **净利润预测**：2027 财年净利润预测为 1487 亿美元，较前值上修；2029 财年净利润预测为 2080 亿美元。 ## 风险提示 - 宏观经济压力与 IT 支出放缓 - 云与 AI 领域竞争加剧 - 新产品线落地进度不及预期 ## AI 及新产品线进展 - **M365 Copilot**：付费席位超 3000 万，季度净新增席位环比翻倍。 - **CosmosDB**：PostgreSQL 收入同比增长 55%，全新 HorizonDB 服务吞吐量为自建部署 3 倍。 - **Azure Foundry**：全球上架 11000+ 大模型，企业多模型使用客户增长 5 倍，付费客户突破 10 万。 - **Microsoft Fabric**：付费客户超 4 万，同比增长 60%，与 Foundry 混合使用客户达 1.7 万。 - **GitHub Copilot**：用户达 5000 万，平台 1/3 代码 PR 由 AI 生成，90% 财富 500 强企业使用。 - **Dynamics 365 AI**：客服场景用量型 AI 收入季度增长 4 倍，CRM/ERP 收入同比增长 13%。 - **医疗 Dragon Copilot**：覆盖 2800 万患者问诊，付费订阅增长，医护倦怠下降 21%。 - **Agent365**：注册企业 Agent 近 4000 万个，作为 E7 套件核心组件，带来持续 AI 订阅收入。 - **Project Perception**：累计审计 500 亿次 Copilot 交互，算力消耗大幅降低。 ## 财务表现亮点 - **经营现金流**：FY26Q4 为 182,935 百万美元，同比增长 30%。 - **自由现金流**：FY26Q4 为 196 亿美元，同比下滑 23%。 - **资本开支**：FY26 自然年资本开支约 1750 亿美元，数据中心与办公楼资产使用年限延长至 25 年。 - **研发投入**：FY26Q4 研发费用为 35,562 百万美元，FY27E 预计增长至 49,827 百万美元。 ## 总结 微软 FY26Q4 财报显示，公司在 AI 驱动下实现智能云业务的快速增长，Azure 收入同比增长 43%，超出指引。尽管云业务毛利率承压，但公司通过优化硬件和芯片技术（如 Maia/Cobalt）缓解了部分压力。公司资本开支调整为“席位+用量消费”混合模式，推动云业务收入增长。未来，微软计划在 2 年内实现算力翻倍，并在 AI 产品落地、企业服务、数据平台等领域持续发力，预计 2027 财年收入将实现双位数增长，自由现金流仍为正。投资建议维持“优于大市”评级，但需关注宏观压力、竞争加剧及产品落地风险。