20260402-国联期货-2026年股指期货二季度展望_内外驱动物价起_利润接力正当时_17页_2mb

2026年股指期货二季度展望总结

核心内容概述

本报告由国联期货研究所于2026年4月2日发布，分析师项麒睿，主要分析2026年二季度A股市场的走势及影响因素，重点探讨股指估值修复、盈利水平提升、地缘政治风险及人民币汇率走势对市场的影响。报告指出，当前市场处于股指传导周期的利润驱动阶段，盈利修复将成为股指上行的关键驱动力。

主要观点

1. 股指市场风格切换

• 一季度行情回顾：A股市场呈现“前高后低”的走势，初期中小盘风格占优，后期随着地缘冲突升级与流动性收紧预期增强，大盘价值风格逐渐显现优势。
• 行业表现分化：石油石化、传媒、公用事业等行业因地缘冲突和能源价格上涨受益，涨幅较大；而消费板块（如农林牧渔、医药生物、食品饮料）表现疲弱，跌幅明显。
• 风格切换原因：地缘风险升温、流动性收缩、盈利修复节奏慢于估值修复，导致市场风险偏好下降，资金转向防御性更强的大盘价值风格。

2. 市场估值分析

• A股整体估值：截至2026年3月31日，全A市盈率22.42，处于十年期历史分位的91.92%。
• 指数估值差异：
  • 中证500和中证1000：市净率分别为2.37和2.50，处于历史中高位，估值修复明显。
  • 上证50和沪深300：市盈率分别为11.28和13.89，市净率分别为1.21和1.42，估值处于相对低位，存在一定的背离。
• 拥挤度分析：沪深300与中证1000的估值比价处于历史低位，大盘价值风格短期占优，小盘成长风格受压制。
• 股债性价比：股债风险溢价反弹，股指相对吸引力逐渐回归，建议关注盈利修复带来的估值消化。

3. 物价与利润修复预期

• 反内卷政策：自2025年7月中央经济工作会议提出“防止内卷式竞争”以来，政策系统深化，推动供给侧改革，抑制恶性竞争，有利于企业利润修复。
• PPI有望转正：受中东地缘冲突和能源价格上涨影响，PPI同比增速有望在二季度转正，带动整体物价水平回升。
• 利润修复路径：
  • 能源成本上升：油价单季度涨幅创历史纪录，传导至物流、建筑、石化等中游制造行业。
  • 农业粮食成本：石油是化肥、农药等原料，柴油是农作物收割能源，成本上升加剧农产品供需矛盾。
  • 工业利润回升：规模以上工业企业利润同比及四大指数成分股归母净利润同比均呈震荡上行趋势，盈利修复趋势确立。

4. 出口与人民币走势

• 出口韧性延续：美伊冲突后，美国核心零售和进口增速修复，预计对我国出口形成支撑。
• 人民币汇率韧性：尽管美元指数上涨，人民币汇率仍保持相对强势，对一篮子货币指数上行，形成“美元与人民币双强”格局。
• 出口多元化：东盟和“一带一路”国家成为主要贸易伙伴，出口结构优化，抗风险能力增强。
• 美国关税政策：尽管美国加征10%全球基准关税，但实际对华整体关税水平下降，对出口压制减弱。

关键信息

• 市场风格：一季度中小盘风格占优，3月后大盘价值风格相对强势。
• 估值修复：中证500和中证1000指数估值显著修复，但盈利尚未同步。
• 盈利驱动：反内卷政策、地缘冲突、能源价格上涨共同推动PPI转正和利润修复。
• 人民币走势：人民币在美元走强背景下仍保持韧性，出口和贸易顺差支撑汇率稳定。
• 策略建议：
  • 短期：关注盈利修复带来的估值消化，建议持有前期多IF空IM对冲组合。
  • 中长期：盈利与估值共振可能推动股指整体中枢上移，重点关注大盘价值风格。

附图与数据参考

• 图1：2026年以来各指数表现
• 图2：申万一级行业表现
• 图3：中证500和中证1000市净率
• 图4：上证50和沪深300市盈率
• 图5：沪深300与中证1000拥挤度差额和比值
• 图6：沪深300股债性价比
• 图7：CPI与PPI同比走势
• 图8：规模以上工业企业利润同比与PPI同比
• 图9：归母企业利润同比
• 图10：股指传导周期图示
• 图11：美元指数与人民币指数
• 图12：美国核心零售与进口同比
• 图13：美国核心零售与进口累计同比
• 图14：中国出口国家份额
• 图15：中国出口类别金额累计同比

表格数据

总结

2026年二季度，A股市场将从估值修复阶段逐步转向盈利驱动阶段。地缘政治风险、反内卷政策、人民币汇率韧性及出口结构优化等因素共同作用，推动PPI转正和利润修复，为股指提供支撑。短期内，大盘价值风格相对占优，盈利修复将成为决定股指走势的关键因素。建议投资者关注盈利验证期的大盘蓝筹股机会，并结合股债性价比和指数拥挤度进行策略布局。