> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 盐津铺子2025年报点评总结 ## 核心内容 盐津铺子发布2025年年报，全年实现收入58亿元，同比增长9%；归母净利润7.5亿元，同比增长17%。尽管2025年第四季度收入同比下降7%，归母净利润同比下降2%，但公司整体表现稳健，盈利质量持续提升。 ### 主要观点 - **魔芋品类表现突出**：魔芋零食成为公司核心增长引擎，2025年收入占比提升至30%，同比增长107%。 - **品牌战略成效显著**：“大魔王”品牌作为战略核心，持续深耕年轻消费市场，巩固行业领先地位。 - **电商渠道转型**：公司自2024年5月开始优化电商渠道，砍掉低毛利及贴牌产品，聚焦大单品打造，导致线上收入同比下降21%。 - **海外业务快速增长**：2025年海外收入达1.7亿元，同比增长172%，显示出国际化战略的成功。 - **成本与费用管控优化**：2025年毛利率同比提升0.1个百分点，销售及管理费用率分别下降2.0和1.0个百分点，2025Q4毛利率同比提升4.8个百分点，净利率提升2个百分点，利润率提升趋势有望延续。 ### 关键信息 - **收入结构**：2025年线下收入48.4亿元，线上收入9.2亿元，显示线下渠道仍是主要收入来源。 - **盈利能力**：2025年归母净利率为13.0%，2025Q4为11%，扣非净利率为12%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益分别为3.08元、3.86元、4.59元，2026年目标市盈率22倍，目标价格为67.76元，维持买入评级。 - **财务指标**：2025年资产负债率47.1%，市净率6.9，市盈率19.7，显示公司估值合理。 - **投资评级**：买入（维持），预计公司未来表现将优于市场基准指数。 ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：公司2026-2028年每股收益分别为3.08元、3.86元、4.59元，较原预测有所下调，主要考虑推广费用和股权激励成本增加。 - **估值**：基于行业可比公司调整后平均市盈率，给予2026年22倍PE，目标价67.76元。 - **投资建议**：维持买入评级，认为公司盈利质量提升和魔芋品类红利延续，具备增长潜力。 ## 风险提示 - **食品安全风险**：食品行业存在一定的食品安全风险，需持续关注。 - **费投不及预期**：推广费用和股权激励费用可能影响利润表现。 - **品牌打造不及预期**：品牌战略执行效果可能不如预期，影响市场份额和收入增长。 ## 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 5,304 | 5,762 | 6,739 | 7,657 | 8,619 | | 归属母公司净利润（百万元） | 640 | 748 | 840 | 1,052 | 1,252 | | 每股收益（元） | 2.35 | 2.74 | 3.08 | 3.86 | 4.59 | | 毛利率（%） | 30.7 | 30.8 | 31.8 | 32.6 | 33.2 | | 净利率（%） | 12.1 | 13.0 | 12.5 | 13.7 | 14.5 | | 市盈率 | 23.0 | 19.7 | 17.5 | 14.0 | 11.8 | | 市净率 | 8.5 | 6.9 | 4.8 | 3.6 | 2.8 | ## 可比公司分析 | 公司 | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | 2028E市盈率 | |------------|------------|------------|------------| | 洽洽食品 | 17.7 | 17.2 | 12.5 | | 良品铺子 | 145.13 | 43.68 | 38.39 | | 甘源食品 | 19.14 | 14.08 | 11.83 | | 劲仔食品 | 30.31 | 22.23 | 17.12 | | 妙可蓝多 | 91.34 | 87.60 | 145.13 | | 三只松鼠 | 18.43 | 14.58 | 20.16 | ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15%； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~5%之间波动； - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 东方证券研究所 - **地址**：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼； - **电话**：021-63325888； - **传真**：021-63326786； - **网址**：www.dfzq.com.cn； ## 证券分析师 - **李耀**：执业证书编号S0860525100001，香港证监会牌照BXH218，邮箱liyao@orientsec.com.cn，电话021-63326320； - **张玲玉**：执业证书编号S0860526030001，邮箱zhanglingyu@orientsec.com.cn，电话0755-82819271； ## 免责声明 - 本报告基于东方证券研究所认为可靠的公开信息撰写； - 本报告仅供参考，不构成投资建议； - 投资者应自行承担投资风险，公司不对任何因使用本报告而产生的损失负责； - 未经许可，不得复制、转发或公开传播本报告内容。