> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观专题 | 估值修复之后下一步怎么走？总结 ## 核心内容 当前股市活跃度有所提升，指数逼近前高，融资余额创年内新高，市场热度显著升温。然而，估值修复阶段已结束，市场需要重新思考盈利驱动因素。在多极化世界中，投资逻辑发生转变，需关注宏观趋势，而非单纯依赖个股基本面。 ## 主要观点 1. **多极化世界的投资主线** - "脱钩"与"颠覆"成为两条主要投资主线。 - 供应链重塑机会显著，中国出口模式从"国内制造、直接出口"转变为"提供核心零部件、海外组装再出口"。 - AI技术带来的产业颠覆叠加地缘政治变化，使收益分布更加分化。 2. **安全性资产的价值上升** - 在全球信任体系松动的背景下，"安全性资产"需求上升。 - "硬货币"是关键，包括黄金、石油、铜等实物资产。 - 信用货币退潮，商品类资产成为市场关注焦点。 3. **AI与半导体的持续价值** - AI不是泡沫，当前科技公司有实际收入增长。 - 英伟达年化收入已达1000亿美元，主流芯片公司及存储公司估值合理。 - AI对算力和存储的需求持续增长，下一代大模型的训练和推理融合，推动芯片和存储消耗上升。 - 通信（光芯片）和存储是AI产业链中最短的两块板，具备长期配置价值。 4. **港股转向硬科技** - 港股不再以互联网为主，转向硬科技领域。 - 新上市的芯片公司、半导体设备企业和高端制造出海企业成为关注焦点。 - 没有AI支撑，港股互联网公司可能只能作为高分红股票看待。 ## 关键信息 - **市场现状**：A股市场中，30日均线之上个股占比达70%，5日换手率站上20%，融资余额创年内新高，前5%个股成交金额占比达45%，短期市场可能进入震荡期。 - **情绪风险**：市场若进一步升温至"狂热"区间，需警惕情绪的"反身性"，即市场情绪自我强化，涨时越涨越买，但一旦到达临界点，反向力量也会剧烈释放。 - **投资逻辑转变**：估值修复之后，市场更关注盈利确定性，如海外AI硬科技、中国制造业出口链、低估的周期资产等。 - **安全边际的重要性**：在地缘政治动荡的环境下，安全边际成为投资的重要考量，无论是固收+配置还是权益投资的选股标准。 ## 数据图表要点 - **风险溢价与指数点位变化**：风险溢价在2020年1月达到36.17%，之后有所回落，但2024年1月指数点位上升至7,209.95，显示市场热度提升。 - **港股走势**：港股在2025年7月28日达到19260.21点，成交量为196.849亿，显示市场活跃度提升。 - **英伟达财务表现**：2026财年第四季度英伟达收入达681.27亿美元，同比增长73%，净收益达429.6亿美元，同比增长94%，显示其强劲增长势头。 ## 机构背景 - 本文件由天风国际证券集团有限公司编制，旗下持牌子公司包括： - 天风国际证券与期货有限公司（中央编号：BAV573） - 1号牌照：证券交易 - 2号牌照：期货合约交易 - 天风国际资产管理有限公司（中央编号：ASF056） - 4号牌照：就证券提供意见 - 5号牌照：就期货合约提供意见 - 9号牌照：提供资产管理 - 天风国际资本市场有限公司（中央编号：BPW736） - 6号牌照：就机构融资提供意见 ## 结论 在多极化世界中，投资需从宏观趋势出发，关注供应链重塑、AI产业颠覆、硬货币价值上升及盈利确定性等方向。同时，警惕市场情绪的反身性，注重安全边际和均衡配置，以应对不确定性带来的风险。