> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨会纪要总结 ## 一、核心内容概述 本次晨会纪要由第一创业证券研究所分析师刘笑瑜发布，涵盖宏观经济、产业综合和消费三个主要分析板块，重点分析了4月中国金融数据、硫磺价格走势及部分消费企业Q1业绩表现。 --- ## 二、宏观经济分析 ### 1. 金融数据概览 - **M2同比增速**：4月为8.6%，高于Wind预期的8.4%，前值为8.5%，显示资金供应较为充足。 - **M1同比增速**：4月为5.0%，与Wind预期一致，前值为5.1%，表明资金流动速度略有放缓。 - **M1与M2之差**：-3.6%，较上月回落0.2个百分点，反映资金需求相对减弱。 ### 2. 社融数据 - **社融同比增速**：4月为7.8%，略低于Wind预期的7.9%，前值为7.9%，显示资金需求有所回落。 - **社融增量**：4月为6245亿元，远低于Wind预期的1.43万亿元，同比少增5354亿元。 - **贷款**：同比少增4890亿元。 - **政府债券**：同比少增688亿元。 - **企业债券**：同比增2180亿元。 - **非标**：同比减2823亿元。 ### 3. 银行信贷与存款 - **银行信贷增量**：4月为-100亿元，为历史上第二次出现负值，显示信贷需求疲软。 - **银行存款增量**：4月为2700亿元，同比大幅增加7100亿元，反映存款脱媒化趋势明显。 ### 4. 资金成本 - 4月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，较上年同期低约20个基点。 - 个人住房贷款加权平均利率约为3.1%，较上年同期低约6个基点。 --- ## 三、产业综合组分析 ### 1. 硫磺价格走势 - **价格跃升**：SMM的印尼CIF硫磺周度报价从990-1050美元/吨升至1100-1250美元/吨，部分卖方喊价至1250-1300美元/吨。 - **涨幅显著**：按当前价格计算，较2025年均价涨幅超180%。 - **进口依赖度**：中国是全球最大硫磺进口国，2025年进口依赖度约45%，其中56%来自中东。 - **影响因素**：由于海峡原油运输受限，硫磺价格预计将持续高位，甚至创新高。 - **投资建议**：看好国内硫铁矿相关上市公司的业绩持续增长。 ### 2. 美国对华芯片出口 - **芯片出口批准**：美国商务部批准向阿里巴巴、腾讯、字节跳动等10家中国公司出口英伟达H200芯片，每家最多可购买75000颗。 - **角色分工**：联想和富士康将承担算力“搬运工”和“组装者”角色，负责芯片分销与服务器制造。 - **市场预期**：美国工商业企业家对中美会谈持乐观态度，国内批准交易概率较高，将利好英伟达产业链公司。 --- ## 四、消费组分析 ### 1. 敷尔佳Q1业绩表现 - **收入**：5.48亿元，同比增长82%。 - **净利润**：1.72亿元，同比增长88%；扣非净利润1.05亿元，同比增长100%。 - **业绩驱动因素**： - 去年同期线下渠道调整导致基数低。 - 本期线上线下渠道全面恢复，运营效率提升，产品创新推动增长。 - **渠道表现**： - **线下渠道**：收入同比增长98%。 - **OTC渠道**：增速达147%，但整体渗透率仍较低。 - **线上渠道**：收入同比增长78%，各平台表现亮眼。 - **产品结构**： - 新品“方胖子”湿敷棉系列收入约7000万元。 - 乳糖酸和清痘次抛产品快速放量。 - 非贴片类产品占比提升至30%，产品结构更趋多元化。 - **医美布局**：重组胶原蛋白水光针已进入注册申报阶段，为长期增长提供潜力。 ### 2. 拉芳家化Q1业绩表现 - **营收**：2.23亿元，同比增长6%。 - **归母净利润**：2146万元，同比增长64%；扣非净利润2214万元，同比增长87%。 - **业绩改善因素**： - 线上渠道转型战略见效，尤其是抖音平台成为核心增长引擎。 - 成本和费用保持稳定，运营效率提升，利润弹性增强。 - **线下业务**：保持稳健，为现金流和基本盘提供支撑。 - **未来展望**： - 核心业务持续复苏，线上转型效果显现。 - 医美业务“械三证”获批进展可能成为第二增长曲线，带来新的利润弹性与市场价值重估。 --- ## 五、风险提示 - 对上述事件发展趋势的点评存在不确定性，可能因经济增长、行业竞争、销售不及预期等因素导致结果不如预期。 --- ## 六、重要声明 - 本报告由第一创业证券股份有限公司发布，具备证券投资咨询业务资格。 - 本报告仅供客户使用，未经授权不得转发或用于其他用途。 - 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。 - 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议，投资者据此操作风险自担。 - 本公司及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券头寸，并提供相关服务。 --- ## 七、投资评级 | 评级类别 | 具体评级 | 评级定义 | |--------------|------------|----------| | 股票投资评级 | 强烈推荐 | 超市场基准20%以上 | | | 审慎推荐 | 超市场基准5-20%之间 | | | 中性 | 基准指数±5%之间 | | | 回避 | 弱于市场基准5%以上 | | 行业投资评级 | 推荐 | 行业指数跑赢基准 | | | 中性 | 行业指数跟随基准 | | | 回避 | 行业指数跑输基准 | --- ## 八、联系方式 | 办事处 | 地址与联系方式 | |--------------|-----------------| | 公司总部 | 深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼<br>TEL:0755-23838888<br>FAX:0755-25831718 | | 北京办事处 | 北京市西城区广宁伯街2号金泽大厦东区16层<br>TEL:010-63197788<br>FAX:010-63197777 |