20180809-东英亚洲证券-华显光电-00334.HK-1H18_profit_warning_8页_1mb
报告摘要
Equity Research Summary: CDOT (334 HK)
Core Content
CDOT (China Display Optoelectronics) is a company that provides small-to-medium-sized display modules, primarily for handheld mobile devices on an ODM basis. It operates in Asia and has global sales.
Key Financials (as of 08/08/2018)
- Close Price: HK$0.60
- Target Price: HK$0.90 (+50%)
- Prior Target Price: HK$1.20
- 12 Months High: HK$1.28
- 12 Months Low: HK$0.59
- 3M Avg Daily Vol: 1.04 million
- Issue Share: 2,086.72 million
- Market Cap: HK$1,252.03 million
- Fiscal Year: 12/2017
Main Points
1H18E Profit Warning
- CDOT issued a profit warning for 1H18E, expecting a net loss due to:
- Weak smartphone panel market and industry-wide over-supply
- Decline in GPM due to increased raw material and labor costs
- Revenue and Core Earnings are expected to slide by 6% and 134% YoY, to RMB1,401 million and -RMB23 million respectively.
Earnings Revisions
- FY18E earnings revised down by 82.9% to RMB21 million
- FY19E earnings revised down by 22.2% to RMB129 million
- Shipments for non-laminated modules revised down by 43.5% to 21 million (FY18E) and 23 million (FY19E)
- Shipments for laminated modules revised up by 7.7% to 30 million (FY18E) and 39 million (FY19E)
- GPM revised down to 4.7% (FY18E) and 7.0% (FY19E), reflecting higher pricing pressure
EPS Revisions
- Diluted EPS revised down by 82.9% to HK$0.012 (FY18E) and 22.1% to HK$0.075 (FY19E)
Maintain BUY Rating
- The company maintains a BUY rating despite the profit warning
- Target Price is revised down to HK$0.90, based on 12x FY19E P/E
- Reasons for maintaining BUY:
- Production ramp-up to capture full-screen smartphone display module demand
- Synergies with CSOT in mid-to-long term to benefit from OLED growth
- Proactive cooperation with Internet giants in IoT applications
Expected Recovery in 2H18E
- More balanced supply-demand in the LCD panel market
- Product mix upgrade with ~50% / 60% penetration of LTPS/laminated products
- Gen 6 LTPS-LCD production line in Wuhan T3 factory is on track
- Gen 6 LTPS-OLED line in T4 is expected to enable flexible OLED display panel adoption in FY19-22E
Key Risks
- Slower than expected ramp-up of Wuhan factory
- Higher-than-expected ASP pressure in LCD module market
- Oversupply of LTPS panels
Exhibit 1: Forecast and Valuation
| Year to Dec (RMB mn) | FY16A | FY17A | FY18E | FY19E | FY20E |
|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | 3,678.2 | 3,464.6 | 3,502.7 | 4,362.9 | 5,264.3 |
| Growth (%) | 64.0 | (5.8) | 1.1 | 24.6 | 20.7 |
| Adj. Net Profit | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| Growth (%) | 25.5 | 27.0 | (81.8) | 511.3 | 37.6 |
| Diluted EPS (HK$) | 0.054 | 0.071 | 0.012 | 0.075 | 0.103 |
| EPS growth (%) | 2.3 | 32.0 | (82.8) | 511.3 | 37.6 |
| Change to previous EPS (%) | - | - | (82.9) | (22.1) | - |
| Consensus EPS (HK$) | - | - | 1.285 | 0.119 | - |
| ROE (%) | 38.5 | 26.7 | 4.3 | 23.6 | 26.1 |
| P/E (x) | 11.1 | 8.4 | 49.1 | 8.0 | 5.8 |
| P/B (x) | 2.6 | 2.0 | 2.1 | 1.6 | 1.3 |
| Yield (%) | 3.3 | 3.3 | 0.6 | 3.5 | 4.8 |
| DPS (HK$) | 0.020 | 日萬千篇 | 0.003 | 0.021 | 0.029 |
Exhibit 2: Earnings Revision
| (RMB mn) | FY18E New | FY18E Old | % Chg | FY19E New | FY19E Old | % Chg | OP Comments |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Shipments (mn) | - | - | - | - | - | - | - |
| Non-laminated Modules | 21 | 37 | (43.5) | 23 | 40 | (43.5) | Due to weak small-sized panel market in 1H18 partially mitigated by faster than expected product mix upgrade |
| Laminated Modules | 30 | 28 | 7.7 | 39 | 37 | 7.7 | - |
| Revenue | - | - | - | - | - | - | - |
| Non-laminated Modules | 885 | 1,566 | (43.5) | 983 | 1,740 | (43.5) | - |
| Laminated Modules | 2,618 | 2,431 | 7.7 | 3,380 | 3,138 | 7.7 | - |
| Gross profit | 165 | 304 | (45.8) | 306 | 387 | (21.0) | - |
| Gross margin | 4.7% | 7.6% | (2.9) | 7.0% | 7.9% | (0.9) | Due to increased cost of sales and more aggressive pricing as a result of market oversupply |
| Opex | (162) | (186) | (12.6) | (182) | (223) | (18.3) | - |
| EBIT | 48 | 164 | (70.7) | 169 | 210 | (19.3) | - |
| Net Profit | 21 | 123 | (82.9) | 129 | 165 | (22.2) | - |
| Diluted EPS (HK$) | 0.012 | 0.071 | (82.9) | 0.075 | 0.096 | (22.1) | - |
Exhibit 3: 1H18E Results Preview
| (RMB mn) | 1H15 | 2H15 | 1H16 | 2H16 | 1H17 | 2H17 | 1H18E | 2H18E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | 959 | 1,284 | 1,450 | 2,229 | 1,497 | 1,967 | 1,401 | 2,102 |
| COGS | (895) | (1,208) | (1,405) | (2,068) | (1,354) | (1,830) | (1,366) | (1,972) |
| Gross profit | 64 | 76 | 45 | 161 | 143 | 137 | 35 | 130 |
| Other income & gains | 12 | 19 | 19 | 33 | 8 | 42 | 24 | 24 |
| Selling exp | (12) | (20) | (18) | (18) | (21) | (21) | (17) | (25) |
| Admin exp | (27) | (24) | (35) | (38) | (39) | (76) | (50) | (61) |
| Other opex | (0) | (142) | (2) | (3) | (1) | (8) | (2) | (7) |
| Operating profit (EBIT) | 36 | (92) | 9 | 134 | 90 | 73 | (10) | 61 |
| Provisions or other items | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Finance costs | (3) | (5) | (8) | (12) | (17) | (15) | (13) | (13) |
| Profit after financing costs | 33 | (97) | 1 | 122 | 73 | 58 | (23) | 47 |
| Associated cos | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Jointly controlled cos | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Pre-tax profit | 33 | (97) | 1 | 122 | 73 | 58 | (23) | 47 |
| Tax | 7 | (13) | 3 | (35) | (8) | (12) | 0 | (4) |
| Minority interests | 0 | 0 | 0 | 0 | 2 | 3 | 0 | 0 |
| Adj. net profit | 41 | 32 | 4 | 87 | 67 | 49 | (23) | 44 |
Exhibit 4: CSOT Fab Overview
| Fab | Gen | Project | Construction Start | Commission Start | Designed Input Capacity (glass/M) | Current Input (glass/M) | Location | Product | Remarks |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| T3 | 6 | LTPS-LCD | 2014.9 | 2015.7 | 30k | N/A | Wuhan | 3" - 12" panel for smartphone and mobile PC | Expect full load in 1H18E; Compatible for OLED production |
| T4 | 6 | LTPS-OLED | - | 1H19E | 45k | N/A | Wuhan | 3" - 12" flexible and foldable smartphone display panel | MP expected in 1H20E |
Exhibit 5: Global Smartphone Panel Shipments by Technology
Source: Display Supply Chain Consultants June 2018, OP Research
Peer Group Comparison
| Company | Ticker | Price | Mkt Cap (US$m) | 3-mth avg t/o (US$m) | PER Hist (x) | PER FY1 (x) | PER FY2 (x) | EPS FY1 YoY% | EPS FY2 YoY% | Div yld Cagr (%) | EV/ Ebitda (%) | EV/ Ebitda gearing (%) | Net Gross margin (%) | Net Net margin (%) | Net ROE (%) | ROE Sh px (%) | Sh px Sh px | Net cash 8.1 | 3.3 | 26.7 | 17.4 | (3.2) | (9.1) |
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