> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 联影医疗（688271）深度研究报告系列二总结 ## 核心内容概述 联影医疗在过去八年中经历了两个关键发展阶段：**国产替代红利释放阶段（2018-2022年）**和**行业底部后的份额扩张阶段（2023-2025年）**。目前，公司正迈入由**全球化、高端化和服务化**驱动的新成长周期。未来三年，公司成长将依托五条核心成长曲线：**设备更新政策、高端产品放量、海外业务扩张、服务收入崛起、AI与数智化平台建设**，形成多元增长模式。 ## 主要观点 ### 1. 设备更新政策持续兑现 - 医疗设备行业正从“增量扩张”转向“存量更新”。 - 高端设备更新需求显著增长，联影凭借已有装机基础与技术优势，有望在这一趋势中持续受益。 - 设备更新不仅提供稳定的行业需求支撑，还将成为公司未来高端化、服务化和数智化发展的基础。 ### 2. 高端产品放量 - **MRI**、**PET/CT**、**CT**、**RT**等高端产品成为新增长点。 - 高端产品具备更高的ASP、毛利率和客户粘性，带动公司盈利能力提升。 - MRI是当前最具确定性的增长引擎，PET/CT和RT代表中长期更高弹性的增长方向。 ### 3. 海外业务进入收获期 - 联影海外战略从“产品输出”升级为“产品+服务+本地化团队”的系统能力输出。 - 海外业务已进入发达国家市场，未来将成为公司收入增长的重要来源。 - 海外拓展有助于公司估值体系的升级，向全球医疗设备第一梯队迈进。 ### 4. 服务收入崛起 - 医疗设备销售向全生命周期服务模式转变。 - 随着装机设备进入使用中后期，维保、软件升级、系统优化等服务需求集中释放。 - 服务收入占比提升将增强公司盈利稳定性与估值体系稳固性。 ### 5. AI医疗与数智化平台建设 - 联影依托庞大的设备入口、海量数据积累与临床场景闭环优势，正在从传统设备厂商向医疗科技平台企业演进。 - uAI平台构建覆盖医学影像全流程的智能化系统，AI技术成为设备运行的核心能力。 - AI将带来新的收入形态，包括软件授权、数据增值服务、解决方案等，重构公司价值创造逻辑。 ## 关键信息 ### 财务预测 - **2026-2028年归母净利润**预计为23.1亿、28.8亿、36.1亿元，同比增长分别为23.4%、24.9%、25.3%。 - **对应PE**分别为38倍、31倍、24倍。 - **2026年目标价**为140元，对应50倍PE，维持“推荐”评级。 ### 市场表现 - 当前股价为106.75元，12个月内最高价158.30元，最低价98.23元。 - 公司总市值879.79亿元，流通市值相同。 ### 风险提示 - 国内医疗设备集采风险； - 海外拓展受地缘政治因素影响； - 汇率波动风险； - 高端产品研发/推广不及预期； - 设备更新政策落地不及预期。 ## 成长曲线详解 ### 第一成长曲线：设备更新政策 - 行业需求从新增设备转向存量更新，联影在高端设备更新中具备显著优势。 - 设备更新需求广泛，涵盖大型三甲医院、区域医疗中心、专科医院和县域医疗机构。 ### 第二成长曲线：高端产品放量 - **MRI**：已形成覆盖1.5T、3.0T、5.0T、9.4T的产品体系，逐步进入GPS主导的高端市场。 - **CT**：向光子计数能谱CT等下一代技术升级，具备领先技术优势。 - **PET/CT**：受益于肿瘤精准诊疗需求，市场持续增长。 - **RT**：具备高壁垒与高客户粘性，是长期战略方向。 ### 第三成长曲线：海外业务 - 联影海外业务已从单产品输出升级为“产品+服务+本地化团队”的系统能力输出。 - FDA和CE认证产品数量持续增加，海外渠道和团队建设逐步完善。 - 海外业务进入收获期，将显著提升公司全球竞争力。 ### 第四成长曲线：服务收入 - 医疗设备生命周期长，服务需求集中释放。 - 服务收入占比提升，推动公司商业模式向“全生命周期运营”转变。 - 服务收入具备高毛利和持续性，增强盈利稳定性。 ### 第五成长曲线：AI与数智化平台 - AI技术将设备从单一硬件产品转变为数据平台入口。 - uAI平台构建覆盖医学影像全流程的智能化系统，AI成为设备运行的核心能力。 - AI将带来新的收入形态，包括软件授权、数据增值服务、整体解决方案等。 ## 总结 联影医疗正在从“国产替代”走向“全球竞争”，未来三年成长逻辑将更加多元化。公司通过设备更新、高端产品放量、海外业务扩张、服务收入增长以及AI平台建设，逐步形成多曲线驱动的盈利模式。公司不仅在技术、产品布局上具备显著优势，同时在服务和AI领域展现出强大的成长潜力。随着全球市场拓展和数智化平台的构建，联影有望实现从“国产龙头”向“全球医疗设备企业”的跃迁。