> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国电电力2025年年报点评总结 ## 核心内容 国电电力在2025年表现出一定的业绩波动，但整体经营主业保持稳健增长。公司全年营收1702亿元，同比减少5.0%；归母净利润71.6亿元，同比减少27.2%。尽管4Q25业绩有所下滑，但公司仍计划在2026年实现装机增量，且现金股息分配比例显著提升。 ## 主要观点 - **业绩表现**：公司2025年整体业绩略低于预期，但扣非归母净利润同比增长45.2%，显示主营业务的稳健性。 - **4Q25业绩分析**：4Q25营收450亿元，同比减少0.6%；归母净利润3.8亿元，同比减少39.9%，主要由于非经常性因素影响。 - **股息回报**：公司2025年拟派发现金股息43.0亿元，占归母净利润的60.0%，同比增长23.7个百分点，显示出对中小股东的重视。 - **未来增长潜力**：预计2026年公司将投产3.8GW水电装机，同比增长25.4%，并有望通过大渡河上游调节性水电站的投产带来电量和度电利润的双重增长。 - **资本开支**：公司2025年资本性开支504亿元，同比减少31.8%；其中新能源项目开支173亿元，同比减少45.2%，表明资本开支高峰期已过。 ## 关键信息 - **财务指标**：2025年毛利率15.5%，净利率4.2%，ROE为12.4%。 - **盈利预测**：2026~2027年EPS下调至0.40/0.42元，2028年EPS为0.43元。 - **投资建议**：基于行业可比公司2026年PE估值16倍，目标价下调至6.40元，维持“买入”评级。 - **股价表现**：截至2026年04月16日，股价为4.83元，52周最高价为6.04元，最低价为4.28元。 ## 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 179,182 | 170,244 | 170,316 | 176,635 | 179,431 | | 营业利润（百万元） | 20,025 | 18,033 | 14,987 | 15,799 | 15,876 | | 归属母公司净利润（百万元） | 9,831 | 7,161 | 7,166 | 7,549 | 7,586 | | 每股收益（元） | 0.55 | 0.40 | 0.40 | 0.42 | 0.43 | | 市盈率 | 8.7 | 12.0 | 12.0 | 11.4 | 11.3 | | 市净率 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.3 | ## 风险提示 - **用电需求不及预期** - **煤炭价格超预期** - **资产及信用减值超预期** ## 投资评级与定义 | 投资评级 | 定义 | |----------|------| | 买入 | 相对强于市场基准指数收益率15%以上 | | 增持 | 相对强于市场基准指数收益率5%~15% | | 中性 | 相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 | | 减持 | 相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 | ## 可比公司估值表 | 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 2024A EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | |------|------|--------------|-----------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------| | 华能国际 | 600011 | 6.99 | 0.65 | 0.92 | 0.87 | 0.92 | 10.83 | 7.62 | 8.04 | 7.59 | | 国投电力 | 600886 | 13.33 | 0.83 | 0.88 | 0.93 | 0.98 | 16.06 | 15.12 | 14.35 | 13.60 | | 华能蒙电 | 600863 | 4.68 | 0.30 | 0.31 | 0.35 | 0.37 | 15.77 | 15.30 | 13.28 | 12.68 | | 湖北能源 | 000883 | 4.66 | 0.26 | 0.29 | 0.31 | 0.32 | 18.19 | 16.07 | 15.09 | 14.61 | | 粤电力A | 000539 | 5.58 | 0.18 | 0.11 | 0.05 | 0.15 | 30.38 | 48.82 | 111.16 | 37.96 | | 桂冠电力 | 600236 | 9.81 | 0.29 | 0.42 | 0.43 | 0.45 | 33.86 | 23.58 | 22.96 | 21.77 | | 调整后平均 | - | - | - | - | - | - | 20.10 | 17.52 | 16.42 | 15.66 | ## 股东权益与负债情况 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 负债合计（百万元） | 362,572 | 382,038 | 406,242 | 416,760 | 418,077 | | 股东权益合计（百万元） | 131,365 | 138,114 | 145,979 | 154,474 | 162,802 | | 资产负债率 | 73.4% | 73.4% | 73.6% | 73.0% | 72.0% | | 净负债率 | 197.1% | 194.3% | 199.8% | 194.3% | 184.6% | ## 投资建议与估值分析 - **盈利预测**：公司2026~2027年EPS下调至0.40/0.42元，2028年EPS为0.43元。 - **目标价**：基于行业可比公司2026年PE估值16倍，下调目标价至6.40元。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 ## 总结 国电电力2025年年报显示公司业绩略有下滑，但扣非净利润保持增长，显示出主营业务的稳定性。公司计划2026年增加水电装机容量，预计带来业绩增长。同时，公司重视股东回报，现金股息分配比例较高。尽管面临一定的风险，但其估值和投资建议仍维持“买入”评级，未来增长潜力值得期待。