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物价回升：这次不一样——“通往再平衡之路”系列之三 总结

核心内容

2026年开年以来，工业品价格回升成为宏观主线，通胀回暖趋势明显。这一轮物价上涨主要由逆全球化背景下各国对资源品的争夺、AI资本开支增加带动工业品需求以及全球流动性预期宽松等因素驱动。与以往不同的是，PPI和CPI的回暖并非源于直接的价格传导，而是分别由宏观政策推动，体现了经济结构的深层次变化。

主要观点

• 通胀的驱动力在于宏观政策与产业变迁，而非简单的上下游传导。
• PPI和CPI的回暖逻辑不同：PPI的改善更多由供给侧政策、全球资源争夺、资本开支等推动；CPI的提升则更多源于内需改善，如服务价格和部分消费品价格上涨。
• 当前PPI与CPI的回暖相关性较低，但预计2026年两者将同步温和改善。
• “反内卷”政策成为推动价格改善的新方式，强调通过优化市场制度、反垄断、提升质量与技术，而非直接去产能去杠杆，从而实现价格的温和上涨。

关键信息

1. 历史案例分析

• 90年代末：PPI回暖源于出口扩张（加入WTO）带动内需，而非纺织业去产能的直接传导。
• 2009-2011年：PPI与CPI同步改善，主要由“四万亿”政策拉动地产和基建，体现“城镇化”特征。
• 2015-2017年：供给侧改革压缩产能，上游价格弹性下降，PPI上涨但CPI未同步，服务价格对PPI的传导有限。
• 2020-2021年：PPI大幅上涨，但CPI受基数影响表现较弱，猪肉价格独立上涨成为CPI回升的重要因素。

2. 当前价格回升的驱动力

• 逆全球化与全球再工业化：各国对资源品的竞争加剧，AI资本开支推动工业品需求。
• 国内政策支持：
  • 财政重心向民生倾斜：如养老服务补贴、服务消费新增长点、超长期特别国债资金等。
  • “反内卷”政策：通过反垄断、规范行业竞争秩序、提升质量与技术，推动价格温和上涨。
• 需求侧改善：服务价格在交通通信、居住等领域的改善成为CPI回升的重要支撑。

3. PPI与CPI的传导机制

• 以往PPI回暖常带动CPI上涨，但当前情况不同，传导链条较弱。
• CPI的改善更多来自内需，如服务价格、猪肉价格等独立上涨因素。
• PPI上涨主要由中上游行业推动，如石化、建材、油气等，而下游制造业和消费端反应较弱。

4. 通胀对利润与居民收入的影响

• PPI上涨能带动企业利润，但对居民收入影响有限，尤其在供给侧改革期间。
• 利润改善与CPI上涨并不完全同步，且CPI的提升主要由内需推动，而非工业品价格传导。

政策与市场趋势

• 财政政策转向“投资于人”：强调民生、消费与服务领域的投入，如养老服务、服务消费、就业保障等。
• 要素市场化与统一大市场建设：成为政策重点，有助于优化竞争秩序、提升资源配置效率。
• “反内卷”政策更侧重制度优化：推动中游行业质量提升与市场规范化，而非直接去产能，因此对价格的拉动较为温和。

风险提示

• “反内卷”政策可能产生收缩效应，若其对就业和产业转型造成较大影响，可能限制消费改善。
• 全球资源争夺与海外通胀输入：可能对国内价格走势产生持续影响，需关注其对市场稳定性的影响。

图表与数据支持

• 图1至图25展示了PPI与CPI在不同历史阶段的走势及传导关系，说明两者改善路径的差异。
• 表1与表2总结了2026年相关政策与措施，突出了财政与“反内卷”对价格和需求的推动作用。

总结

2026年的物价回升趋势是政策推动与产业变迁共同作用的结果，不同于以往的传导机制。PPI和CPI的改善分别由供给侧与需求侧政策驱动，体现了宏观政策从“投资于物”向“投资于人”的转变。未来通胀将温和上行，但需关注“反内卷”政策的实施效果及全球资源争夺对价格的持续影响。