20260401-国盛证券有限责任公司-海信视像-600060.SH-业绩持续增长_大屏化_MiniLED拉动盈利能力提升_3页_595kb

海信视像 (600060.SH) 总结

核心内容

海信视像在2025年实现了整体业绩的持续增长，尽管营业收入同比小幅下降，但归母净利润显著提升。公司通过推动大屏化和MiniLED技术发展，有效提升了产品均价和盈利能力。

主要观点

业绩表现

• 2025年总收入：576.8亿元，同比下降1.5%。
• 2025年归母净利润：24.5亿元，同比增长9.2%。
• 第四季度收入：148.5亿元，同比下降17%。
• 第四季度归母净利润：8.3亿元，同比下降11.8%。

外销增长

• 外销收入：2025年同比增长4.57%，海外业务持续增长。
• 毛利率：2025年海外毛利率提升1.12个百分点至12.03%。

产品结构优化

• MiniLED产品：2025年收入占比达23%，同比增长3个百分点。
• MiniLED销量：内销增长23%，外销增长超26%。
• 区域表现：美国销量增长约15%，欧洲销量增长约45%。

大尺寸产品

• 大尺寸产品收入占比：75寸/85寸/95寸以上产品分别占39%、21%、7%，同比分别增长1、3、2个百分点。
• 均价提升：MiniLED和大尺寸产品占比提升带动均价增长约5%。

盈利能力

• 毛利率：2025年提升1个百分点至16.7%，第四季度提升3.3个百分点至19.7%。
• 净利率：2025年提升0.5个百分点至4.9%，第四季度提升0.44个百分点至6.1%。
• 费用率：销售费用率同比上升2.55个百分点至7.7%，管理费用率下降0.26个百分点至1.67%，研发费用率上升0.46个百分点至4.17%。

关键信息

财务预测

• 2026-2028年归母净利润预测：27.6亿元、30.69亿元、33.41亿元，分别同比增长12.5%、11.2%、8.9%。
• EPS预测：2026-2028年每股收益分别为2.12元、2.35元、2.56元。
• 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年ROE分别为12.1%、12.6%、12.8%。
• 估值比率：P/E预计降至8.7倍，P/B预计降至1.1倍，EV/EBITDA预计降至4.7倍。

投资建议

• 投资评级：维持“增持”评级，预计未来三年业绩持续增长，盈利能力进一步提升。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额。
• 行业需求不及预期：全球电视市场需求波动可能影响业绩。
• 原材料涨价：成本上升可能压缩利润空间。

财务数据概览

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	58,530	57,679	63,620	69,346	74,894
增长率yoy(%)	9.2	-1.5	10.3	9.0	8.0
归母净利润(百万元)	2,247	2,454	2,760	3,069	3,341
增长率yoy(%)	7.2	9.2	12.5	11.2	8.9
EPS（元/股）	1.72	1.88	2.12	2.35	2.56

主要财务比率

财务比率	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	15.7	16.7	16.8	16.9	16.9
净利率(%)	3.8	4.3	4.3	4.4	4.5
ROE(%)	11.4	11.5	12.1	12.6	12.8
资产负债率(%)	46.3	40.8	40.0	40.1	40.2
净负债比率(%)	-4.5	-5.6	-14.7	-20.3	-26.5
P/E	13.0	11.9	10.6	9.5	8.7
P/B	1.5	1.4	1.3	1.2	1.1
EV/EBITDA	7.4	8.2	6.8	5.7	4.7

股票信息

项目	数据
行业	黑色家电
前次评级	增持
03月31日收盘价（元）	22.36
总市值（百万元）	29,179.18
总股本（百万股）	1,304.97
自由流通股（%）	99.63
30日日均成交量（百万股）	12.60