> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海信视像 (600060.SH) 总结 ## 核心内容 海信视像在2025年实现了整体业绩的持续增长，尽管营业收入同比小幅下降，但归母净利润显著提升。公司通过推动大屏化和MiniLED技术发展，有效提升了产品均价和盈利能力。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年总收入**：576.8亿元，同比下降1.5%。 - **2025年归母净利润**：24.5亿元，同比增长9.2%。 - **第四季度收入**：148.5亿元，同比下降17%。 - **第四季度归母净利润**：8.3亿元，同比下降11.8%。 ### 外销增长 - **外销收入**：2025年同比增长4.57%，海外业务持续增长。 - **毛利率**：2025年海外毛利率提升1.12个百分点至12.03%。 ### 产品结构优化 - **MiniLED产品**：2025年收入占比达23%，同比增长3个百分点。 - **MiniLED销量**：内销增长23%，外销增长超26%。 - **区域表现**：美国销量增长约15%，欧洲销量增长约45%。 ### 大尺寸产品 - **大尺寸产品收入占比**：75寸/85寸/95寸以上产品分别占39%、21%、7%，同比分别增长1、3、2个百分点。 - **均价提升**：MiniLED和大尺寸产品占比提升带动均价增长约5%。 ### 盈利能力 - **毛利率**：2025年提升1个百分点至16.7%，第四季度提升3.3个百分点至19.7%。 - **净利率**：2025年提升0.5个百分点至4.9%，第四季度提升0.44个百分点至6.1%。 - **费用率**：销售费用率同比上升2.55个百分点至7.7%，管理费用率下降0.26个百分点至1.67%，研发费用率上升0.46个百分点至4.17%。 ## 关键信息 ### 财务预测 - **2026-2028年归母净利润预测**：27.6亿元、30.69亿元、33.41亿元，分别同比增长12.5%、11.2%、8.9%。 - **EPS预测**：2026-2028年每股收益分别为2.12元、2.35元、2.56元。 - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年ROE分别为12.1%、12.6%、12.8%。 - **估值比率**：P/E预计降至8.7倍，P/B预计降至1.1倍，EV/EBITDA预计降至4.7倍。 ### 投资建议 - **投资评级**：维持“增持”评级，预计未来三年业绩持续增长，盈利能力进一步提升。 ### 风险提示 - **市场竞争加剧**：行业竞争可能影响公司市场份额。 - **行业需求不及预期**：全球电视市场需求波动可能影响业绩。 - **原材料涨价**：成本上升可能压缩利润空间。 ## 财务数据概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 58,530 | 57,679 | 63,620 | 69,346 | 74,894 | | 增长率yoy(%) | 9.2 | -1.5 | 10.3 | 9.0 | 8.0 | | 归母净利润(百万元) | 2,247 | 2,454 | 2,760 | 3,069 | 3,341 | | 增长率yoy(%) | 7.2 | 9.2 | 12.5 | 11.2 | 8.9 | | EPS（元/股） | 1.72 | 1.88 | 2.12 | 2.35 | 2.56 | ## 主要财务比率 | 财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 15.7 | 16.7 | 16.8 | 16.9 | 16.9 | | 净利率(%) | 3.8 | 4.3 | 4.3 | 4.4 | 4.5 | | ROE(%) | 11.4 | 11.5 | 12.1 | 12.6 | 12.8 | | 资产负债率(%) | 46.3 | 40.8 | 40.0 | 40.1 | 40.2 | | 净负债比率(%) | -4.5 | -5.6 | -14.7 | -20.3 | -26.5 | | P/E | 13.0 | 11.9 | 10.6 | 9.5 | 8.7 | | P/B | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | | EV/EBITDA | 7.4 | 8.2 | 6.8 | 5.7 | 4.7 | ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------------------|-------------| | 行业 | 黑色家电 | | 前次评级 | 增持 | | 03月31日收盘价（元） | 22.36 | | 总市值（百万元） | 29,179.18 | | 总股本（百万股） | 1,304.97 | | 自由流通股（%） | 99.63 | | 30日日均成交量（百万股） | 12.60 |