20260508-中邮证券-艾力斯-688578.SH-Q1业绩超预期_产品矩阵逐步成型_5页_630kb

股票投资评级总结

核心内容

本报告对艾力斯（688578）的股票投资评级进行了分析，结合公司最新财务数据、产品表现及未来发展规划，给出“买入”评级。报告详细分析了公司业绩、毛利率、净利率、费用控制、产品矩阵、研发进展及盈利预测等方面。

公司基本面

业绩表现

• 2025年全年：收入51.9亿元（+45.8%），归母净利润21.9亿元（+53.1%），扣非归母净利润20.2亿元（+48.5%）。
• 2025年第四季度：收入14.5亿元（+42.0%），归母净利润5.7亿元（+56.3%），扣非归母净利润5.7亿元（+62.7%）。
• 2026年第一季度：收入15.8亿元（+44.2%），归母净利润6.4亿元（+54.9%），扣非归母净利润6.3亿元（+59.9%）。

主要观点

1. 业绩超预期：公司业绩持续增长，2025年全年及2026年第一季度均实现显著增长，超出市场预期。
2. 产品销售强劲：核心产品伏美替尼销售表现良好，2026年2月获批用于二线20外插NSCLC适应症，预计持续增长。
3. 戈来雷塞与普拉替尼贡献增量：2026Q1首次纳入国家医保，带来收入增长。
4. 毛利率略有下降：2026Q1毛利率为94.9%，相比2025年全年和Q4的96%以上有所下降，主要因伏美替尼医保续约降价及新药收入占比提升。
5. 净利率稳定：2026Q1净利率稳定在40%以上，受益于费用控制及规模效应。
6. 费用率下降：2026Q1期间费用率降至47.0%（-6.7pct），销售/管理/研发费用率分别同比减少2.7/2.9/1.2pct。
7. 研发稳步推进：公司自研ADC项目进展顺利，首个项目计划于2026Q3同步申报中美IND，第二个项目预计2027年初申报。
8. 适应症拓展：伏美替尼在国内外适应症拓展顺利，一线20外插NSCLC适应症国内预计2027H1获批，全球性III期试验FURTHER于2025Q1完成FPI，2026年WCLC公布数据。

盈利预测与财务指标

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司深耕肺癌市场，商业化成绩显著，伏美替尼仍有适应症拓展空间，盈利预测乐观，估值合理。

风险提示

• 产品销售不及预期
• 新药临床进度不及预期
• 新药临床数据不及预期

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上）
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市
• 可转债评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

分析师声明

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公司简介

• 成立时间：2002年9月
• 注册资本：61.68亿元
• 控股股东：中国邮政集团有限公司
• 经营范围：证券经纪、自营、咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐、代理销售金融产品、财务顾问等
• 分支机构：全国58家（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司

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