20260519-中国银河-_银河化工_行业深度丨2025石化筑底基化抬升_2026Q1业绩高增_化工行业2025年_2026Q1业绩回顾_3页_393kb

【银河化工】行业深度 | 2025石化筑底基化抬升，2026Q1业绩高增总结

核心内容

本报告对2025年及2026年第一季度（Q1）化工行业进行了深度回顾与分析，重点探讨了行业景气度变化、成本压力、供需格局及投资建议等方面。

主要观点

1. 行业景气回温，2026Q1业绩迎高增

• 2025年表现：

  • 石油化工板块：营业收入同比减少8.9%，归母净利润同比减少31.5%，盈利下滑主要由于原油价格中枢下移。
  • 基础化工板块：营业收入同比增加4.9%，归母净利润同比增加9.0%，盈利能力触底回升，部分细分领域供需格局改善，产品价格及价差逐步修复。

• 2026Q1表现：

  • 石油化工板块：营业收入同比减少4.2%，归母净利润同比增长77.6%，销售毛利率提升4.2个百分点，主因是中东地缘冲突导致油价快速上行。
  • 基础化工板块：营业收入同比增加15.2%，归母净利润同比增长36.8%，销售毛利率提升1.3个百分点，增长因素包括供给收缩、下游补库需求回暖及原材料库存收益。

• 未来展望：

  • 随着地缘冲突加剧与能源成本上行，海外化工品产能可能加速退出，订单回流国内。
  • 国内行业产能扩张进入尾声，供需格局有望优化，带动行业景气上行。

2. 成本端开启压力测试，板块盈利能力或分化

• 成本端压力：

  • 2026Q2以来，Brent原油季均价为103.3美元/桶，较2026Q1和2025Q2分别上涨31.7%和54.8%。
  • 化工行业面临成本端压力测试，板块盈利能力或将分化。

• 库存转化损益：

  • 原油库存转化损益均值为425元/吨，年初至今为604元/吨。
  • 丙烷库存转化损益均值为1836元/吨，年初至今为1225元/吨。

• 供给端变化：

  • 全球产能格局正在重塑，“东升西落”趋势显著。
  • 2026Q1石油化工、基础化工资本开支同比增速分别为0.6%和-12.2%，显示企业对新增产能持谨慎态度。

• 需求端趋势：

  • 我国经济工作聚焦内需，政策持续加码刺激内需潜力释放。
  • 化工品出口韧性仍存，面对全球地缘局势与贸易摩擦的不确定性，出口表现相对稳定。

关键信息

• 2025年行业表现：

  • 石油化工板块：营收39207亿元，净利润382亿元。
  • 基础化工板块：营收27063亿元，净利润1300亿元。

• 2026Q1行业表现：

  • 石油化工板块：营收9716亿元，净利润302亿元。
  • 基础化工板块：营收7287亿元，净利润520亿元。

• 未来趋势：

  • 2026Q2原油价格预计围绕100美元/桶波动，成本压力持续。
  • 随着国内产能扩张趋缓和海外产能退出，行业供需格局将逐步优化，带动景气上行。

投资建议

• 报告建议关注化工行业在成本压力下的盈利分化趋势。
• 在建工程低位运行，固定资产增速放缓，随着终端需求跟进，行业产能有望加速消化。
• 国内政策支持内需，化工品出口保持韧性，行业整体具备复苏潜力。

风险提示

• 国际贸易摩擦加剧。
• 原料价格大幅上涨。
• 下游需求不及预期。
• 项目达产不及预期。