> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 華利集團總結 ## 核心內容 華利集團（300979 CH）在2025年的業績表現中，營收同比增長4%，但歸母淨利潤同比下滑16.5%，扣非后歸母淨利潤下滑14%。公司對2026年的業績保持樂觀預期，並設置了77%的股息支付率。投資評級維持“買入”。 ## 主要觀點 - **2025年業績表現** 華利集團2025年營收達到249.8億元，同比增長4%；但淨利潤下降16.5%至32億元，扣非后淨利潤下降14%至32.6億元。這主要是因為新工廠仍在爬坡階段，以及產能調配安排對毛利率造成壓力。 - **股息政策** 公司在2025年全年派發現金紅利約24.5億元，分紅率約77%。這體現了華利集團對股東回報的重視。 - **2026年展望** 管理層對2026年的盈利能力保持樂觀，預計營收和淨利潤將實現增長，並持續關注全球經濟形勢和品牌表現。 - **客戶結構與產能配置調整** 華利集團根據宏觀經濟環境、消費趨勢和客戶戰略，動態調整客戶結構和產能配置。通過資源調動，確保新客戶的訂單交付，同時優化老客戶的訂單結構，實現訂單量的增長。 - **新工廠運營與效率提升** 2024年公司投產4家運動鞋量產工廠，其中3家已達成階段性盈利目標。公司持續推進降本增效措施，並每月檢討工廠運營效率以解決問題。 ## 關鍵信息 ### 財務指標 | 指標 | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------| | 營收（億元） | 249.8 | 269.06 | 291.81 | | 同比增長（%） | 4.06 | 7.71 | 8.45 | | EBITDA（億元） | 501.78 | 557.89 | 630.57 | | 归母净利润（億元） | 32.06 | 35.68 | 40.61 | | 同比增長（%） | -16.51 | 11.29 | 13.81 | | EPS（元） | 2.75 | 3.06 | 3.48 | | P/E（倍） | 17.42 | 15.66 | 13.76 | | Price to Book Ratio（倍） | 3.03 | 2.86 | 2.70 | | Price to Sales Ratio（倍） | 2.24 | 2.08 | 1.91 | | EV/EBITDA（倍） | 9.20 | 8.61 | 7.08 | ### 股價表現 - **當前股價（2025年3月18日）**：RMB 47.50 - **52週高點**：RMB 66.30（2025年3月18日） - **52週低點**：RMB 46.16（2026年3月6日） - **股息收益率**：6.95% - **市值**：RMB 55,432.50億元 ## 行業與市場展望 - **短暫壓力**：2025年全球運動鞋行業受到宏觀經濟壓力和國際貿易政策不確定性影響，導致成本上升和消費需求下降風險。 - **長期增長**：華利集團對運動鞋行業的中長期增長前景保持樂觀，認為健康與健身意識提升、消費者對高品質和舒適運動鞋的需求增加，以及對個性化產品的追求將推動行業結構性增長。 ## 投資建議 - **盈利預測調整**：根據2025年業績快報，調整公司盈利預測為2025-2027年歸母淨利潤分別為32.1/35.7/40.6億元，EPS為2.8/3.1/3.5元。 - **估值與風險**：目前估值基於17倍P/E，未來有望逐步下降至14倍。風險包括宏觀經濟壓力、國際貿易政策不確定性和地緣政治動蕩。 ## 結論 華利集團在2025年面對新工廠爬坡和市場壓力，營收增長但淨利潤下滑。然而，公司對2026年的業績表現持樂觀態度，並持續推動客戶多元化和降本增效措施。股息支付率高達77%，體現對股東回報的重視。投資評級維持“買入”，預期未來幾年營收和淨利潤將實現穩定增長。