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数据点评 | 4月利润高增，原因何在？

核心内容

2026年4月，中国工业企业利润累计同比增长18.2%，较前值15.5%明显上升，利润当月同比升至24.9%。利润增速的提升主要得益于成本率与价格改善，其中石化链盈利改善显著，冶金链与消费行业也有上行趋势。尽管实际营收贡献为负，但利润率的改善对利润增速有较大拉动。

主要观点

1. 油价飙升初期，FIFO制度与库存去化缓解成本压力

• FIFO制度：在油价飙升初期，企业采用FIFO（先进先出）制度，导致成本核算仍基于早期低油价时期的数据，从而带动成本率被动下降。
• 库存去化：3-4月企业实际库存回落4.4个百分点，其中石化链产成品库存回落7.4个百分点至1%，明显高于冶金链（3.7个百分点）和消费链（3.4个百分点）。
• 油价对盈利的冲击尚未显现，库存消耗缓冲了成本上升的压力，但未来成本压力可能随着库存消耗完毕而显现。

2. 油价高位对石化链中下游供给造成冲击，但价格“超涨”带动盈利回升

• 工业增加值：4月工业增加值回落1.6个百分点至4.1%，石化链中下游生产降幅较大。
• 开工率下降：石化产业链中下游综合开工率自4月开始加速下行，反映油价高位对供给端的冲击。
• PPI涨幅超预期：石化链中下游PPI环比涨幅明显高于上游价格的传导幅度，价格“超涨”成为盈利回升的重要因素。

3. 其他产业链利润改善，反映出口及大宗商品价格上涨

• 消费链盈利回升：尽管国内消费有所走弱，但消费品出口改善，推动消费链盈利回升，实际营收同比上行0.4个百分点至6.9%，成本率同比回落0.2个百分点至-0.6%。
• 冶金链利润改善：冶金链成本率同比回落0.3个百分点至-0.3%，PPI同比上行0.7个百分点至3%，可能与煤价上涨有关。

关键信息

利润数据

• 4月工业企业利润当月同比增长8.9个百分点至24.9%。
• 营业利润率同比上升8.2个百分点至17.6%。
• 工业企业利润累计同比增长18.2%，高于前值15.5%。

营收数据

• 工企营收累计同比增长5.2%，高于前值5%。
• 医药、造纸等行业营收增速显著提升，4月营收同比增速达5.8%。

库存数据

• 4月名义库存同比上升1.5个百分点至6.7%，实际库存同比下滑1.4个百分点至4.6%。
• 3月实际库存回落3个百分点，4月继续回落1.4个百分点，显示库存去化趋势。

分行业表现

• 石化链：利润回升33.2个百分点至88.5%，其中化学纤维、服装、纺织等行业利润回升显著。
• 冶金链：利润回升9.1个百分点至20%。
• 消费制造链：利润回升0.8个百分点至25%。
• 医药、造纸、纺织：营收增速显著提升，分别回升7.3、6.9、6.2个百分点。

所有制差异

• 国有企业利润增速当月同比较前月上升34.5个百分点至53.2%。
• 外商企业利润小幅下滑至4.6%。
• 私营企业营收同比下滑1.3个百分点至1.7%。

展望后续

• 油价对盈利的传导是分阶段的，预计在油价飙升3个月后，高油价对成本率的抬升将显现。
• 需警惕盈利回落风险，尤其是石化链中下游因产能利用率偏低，面临更大的刚性成本压力。
• 若油价持续高位，盈利可能面临下行压力，需持续关注。

风险提示

• 外部环境变化
• 房地产形势变化
• 稳增长政策推进速度不及预期

图表说明

• 图1：利润增速结构，显示成本率对利润增速的贡献较大。
• 图2：石化链利润增速进一步走高。
• 图3：石化链成本率进一步回落。
• 图4：石化链中下游营收与原油价格同步。
• 图5：3月石化链产成品库存明显回落。
• 图6：石化链、冶金链、消费链开工率变化。
• 图7：4月产成品实际库存明显回落。
• 图8：4月工业企业实际营收回落。
• 图9：石化链开工率进一步走低。
• 图10：4月来PTA开工率加速下滑。
• 图11：石化产业链下游PPI“超涨”。
• 图12：产业链营收增速。
• 图13：产业链实际营收增速。
• 图14：冶金链成本率变化。
• 图15：消费链成本率变化。
• 图16：4月利润高增，原因何在？
• 图17：不同情境下油价对利润的影响。
• 图18：工业企业利润增速（2021年基数调整）。
• 图19：利润增速分解（2021年基数调整）。
• 图20：企业营收同比（2021年基数调整）。
• 图21：分行业利润增速。
• 图22：分行业营收当月同比。
• 图23：分行业实际库存增速。
• 图24：分行业名义库存增速。
• 图25：不同所有制企业利润同比。
• 图26：不同所有制企业营收同比。
• 图27：PPI、库存同比（2021年基数调整）。

作者信息

• 赵伟：申万宏源证券首席经济学家，经济学博士，曾获多个行业奖项。
• 屠强：资深高级宏观分析师，上海财经大学金融硕士，具有丰富的研究经验。
• 耿佩璇：助理分析师，天津大学管理学博士，研究方向包括高频跟踪、物价跟踪等。
• 其他成员：包括陈达飞、赵宇、李欣越、王茂宇、贾东旭等，分别在海外经济、财政、货币政策等领域有深入研究。

投资评级

• 证券评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

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