> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 公用环保：一季度业绩前瞻 - 看多电力，环保稳增 ## 核心内容总结 ### 电力板块：火电盈利改善，水电与核电表现稳健 - **火电**：2026年1-2月全国火电发电量同比增速由降转增（+3.3%），煤价同环比双降，秦皇岛动力末煤平仓均价为713元/吨，同比下降6.2%。我们认为，部分火电公司1Q26归母净利或仍实现同比增长。 - **水电**：1-2月全国水电发电量同比增长6.8%，三峡电站出库流量同比略有波动。水电盈利主要取决于来水情况。 - **核电**：1-2月核电发电量同比增长0.8%，辽宁核电机制电价政策落地，有助于提升核电企业的盈利水平。 ### 新能源板块：装机增长支撑发电量，但消纳压力仍存 - **风光发电**：2025年末全国风电与光伏装机同比分别增长22.9%和35.4%，但1-2月风光发电量同比增速低于装机增速（风电+5.3%，光伏+9.9%）。 - **利用率**：1月全国风电与光伏利用率分别为94.5%和94.3%，同比略有下降。 - **盈利压力**：受风电增值税补贴退坡及消纳形势严峻影响，主要供电公司1Q26归母净利或仍承压。 ### 燃气板块：合同政策落地，利好头部与中型城燃企业 - **天然气产量**：1-2月全国天然气产量同比增长2.9%。 - **中石油合同政策**：2026-2027年度中石油管道气合同政策维持稳定，但边际调整如偏差结算减负、调峰气量核算等对城燃企业有利。 - **价格优势**：中石油合同气价涨幅相对LNG现货价格较低，但气源“年协+长协”覆盖率超90%，有助于降低成本波动风险。 - **盈利提升**：偏差罚金下降与折让挂单机制的引入，提升了盈利确定性与灵活性。 ### 环保板块：出海提速，化债政策推动行业改善 - **垃圾焚烧发电出海**：自2025年第四季度起，中国企业在印尼、中亚等地区的垃圾焚烧发电项目密集落地与中标，行业兑现度显著提升。 - **项目IRR**：印尼与中亚垃圾焚烧发电项目全投资IRR分别为9.5%和7.4%，较中国典型项目提升3.7%和1.6%。 - **化债政策**：2026年中央和地方预算草案拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，重点用于建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等，有助于改善环保行业现金流与盈利。 - **关注点**：环保行业需持续关注垃圾焚烧发电企业出海进展、各地水价调整及回款情况。 ## 关键信息点 - **火电**：1-2月发电量由降转增，煤价下降，盈利有望改善。 - **水电**：发电量增长，盈利依赖于来水情况。 - **核电**：发电量稳健，辽宁机制电价政策落地，盈利增厚可期。 - **新能源**：装机增长快于发电量增速，利用率下降，盈利承压。 - **燃气**：中石油合同政策利好城燃企业，气价波动风险下降。 - **环保**：出海项目加速，化债政策推进，盈利与现金流改善预期增强。 ## 风险提示 - 煤价波动超预期 - 来水情况不及预期 - 化债政策推进不及预期 ## 相关研报分析师 - 王玮嘉 | S0570517050002 | BEB090 - 黄波 | S0570519090003 | BQR122 - 李雅琳 | S0570523050003 | BTC420 - 康琪 | 联系人 | S0570124070105 ## 关注我们 - **华泰证券研究所国内站**：[https://inst.htsc.com/research](https://inst.htsc.com/research)（国内机构客户） - **华泰证券研究所海外站**：[https://intl.inst.htsc.com/research](https://intl.inst.htsc.com/research)（美国及香港金控机构客户） ## 免责声明 本公众号内容仅为华泰证券研究服务客户参考使用，非研究报告发布平台。其他读者在使用前需评估内容的适当性，并寻求专业投资顾问的指导。内容基于可靠信息编制，但不保证其准确性、完整性及时效性。观点和预测仅反映发布当日的判断，可能随市场变化而调整。完整内容请参见华泰证券发布的完整报告。