> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 银河军工李良 | 行业深度分析：业绩边际回暖+资金低配，布局结构行情 ## 核心内容概览 ### 行业整体表现 - **2025年军工板块**：营收6718.19亿元，同比增长8.74%；归母净利润248.99亿元，同比增长14.50%。 - **2026年Q1**：营收1219.51亿元，同比增长11.09%；归母净利润46.46亿元，同比减少1.31%，但环比增长27.05%。 - **盈利改善原因**：主要得益于“十四五”收官阶段装备采购与交付的集中释放，以及企业对费用率的精准控制。 ### 资产负债与现金流 - **总资产**：2026Q1为15514.85亿元，较年初微降0.02%。 - **总负债**：7508.73亿元，较年初下降1.24%；资产负债率48.40%，较年初下降0.60pct。 - **应收账款**：3424.93亿元，较年初下降4.16%，或因Q1集中回款。 - **存货**：3077.71亿元，较年初增长8.19%，反映下游补库预期。 - **合同负债**：546.84亿元，较期初增长16.12%，显示订单改善。 - **经营性净现金流**：2026Q1为29.51亿元，同比由负转正，现金流状况明显改善。 ## 主要观点 ### 业绩复苏与结构改善 - **2025年**：军工板块整体业绩稳步增长，体现出“十四五”收官阶段的集中效应。 - **2026年Q1**：延续复苏态势，收入增长显著，但净利润略有下降，主要由于25年Q4毛利率基数较低，导致同比基数效应。 - **结构改善**：下游主机厂增长承压，而上游配套企业订单确定性增强，营收韧性更优。 ### 基金持仓分析 - **持仓占比**：2026Q1主动型公募基金军工持仓占比2.91%，环比上升0.02pct，同比下降0.36pct，处于历史中低位。 - **持仓集中度**：CR10为52.09%，环比上升2.16pct，显示基金更聚焦核心赛道，龙头效应明显。 - **超配比例**：板块超配比例为-0.44%，环比上升0.01pct，同比下降0.94pct，说明军工板块配置价值被低估。 ## 关键信息 ### 投资机会展望 - **短期**：关注商业航天、商业航空、军贸、两机、装备智能化等赛道。 - **中期**：军贸需求迎来重大拐点，带动装备总需求“量价”齐升，主机和关键分系统厂商将显著受益。 - **长期**：2027年为建军百年重要节点，国防开支有望维持7%左右的高增长，叠加新一代主战装备迭代加速，行业高景气将持续。 ### 风险提示 - **央国企改革/重组**：若进展不及预期，可能影响行业格局。 - **下游订单**：若订单增长不及预期，可能拖累整体业绩。 - **行业竞争**：竞争加剧可能压缩利润空间。 ## 投资建议 ### 五条主线 1. **产业链上游**：受益于行业备货周期，订单确定性高。 2. **商业航空/航天**：国产化需求增长确定，制造端市场庞大。 3. **军贸**：需求拐点临近，带动“量价”双升。 4. **两机**：燃机产业链受AI发电需求带动，表现强势。 5. **装备智能化**：符合新质战斗力需求，成长空间广阔。 ## 分析师介绍 ### 李良 - **职位**：中国银河证券军工行业首席分析师，装备制造组组长。 - **从业经历**：证券从业10年，清华大学工商管理硕士，哈尔滨工业大学工学学士。 - **曾任职**：中航证券，2015年加入银河证券。 - **荣誉**：2021年EMIS&CEIC卓越影响力分析师，2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2015年新财富军工团队第四名。 ### 胡浩淼 - **职位**：中国银河证券军工行业分析师。 - **从业经历**：证券从业4年，物理学学士，金融管理硕士。 - **曾任职**：长城证券、东兴证券，2021年10月加入银河证券研究院。 ## CGS 评级体系 - **行业评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 - 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间。 - 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 - **公司评级**：基于未来6到12个月的相对表现，以沪深300指数为A股市场基准。 ## 结论 2025年及2026Q1军工板块整体业绩边际回暖，行业复苏态势明显。尽管净利润增速有所放缓，但经营性现金流改善，反映出行业基本面趋稳。基金持仓处于历史低位，超配比例下降，显示市场对军工板块的配置价值被低估。未来应重点关注产业链上游、商业航空/航天、军贸、两机及装备智能化等赛道，把握行业结构性复苏和长期高景气趋势。