20260522-中国银河-_银河军工李良_行业深度丨业绩边际回暖_资金低配_布局结构行情_2025和2026Q1国防军工业绩及基金持仓分析_3页_530kb

银河军工李良 | 行业深度分析：业绩边际回暖+资金低配，布局结构行情

核心内容概览

行业整体表现

• 2025年军工板块：营收6718.19亿元，同比增长8.74%；归母净利润248.99亿元，同比增长14.50%。
• 2026年Q1：营收1219.51亿元，同比增长11.09%；归母净利润46.46亿元，同比减少1.31%，但环比增长27.05%。
• 盈利改善原因：主要得益于“十四五”收官阶段装备采购与交付的集中释放，以及企业对费用率的精准控制。

资产负债与现金流

• 总资产：2026Q1为15514.85亿元，较年初微降0.02%。
• 总负债：7508.73亿元，较年初下降1.24%；资产负债率48.40%，较年初下降0.60pct。
• 应收账款：3424.93亿元，较年初下降4.16%，或因Q1集中回款。
• 存货：3077.71亿元，较年初增长8.19%，反映下游补库预期。
• 合同负债：546.84亿元，较期初增长16.12%，显示订单改善。
• 经营性净现金流：2026Q1为29.51亿元，同比由负转正，现金流状况明显改善。

主要观点

业绩复苏与结构改善

• 2025年：军工板块整体业绩稳步增长，体现出“十四五”收官阶段的集中效应。
• 2026年Q1：延续复苏态势，收入增长显著，但净利润略有下降，主要由于25年Q4毛利率基数较低，导致同比基数效应。
• 结构改善：下游主机厂增长承压，而上游配套企业订单确定性增强，营收韧性更优。

基金持仓分析

• 持仓占比：2026Q1主动型公募基金军工持仓占比2.91%，环比上升0.02pct，同比下降0.36pct，处于历史中低位。
• 持仓集中度：CR10为52.09%，环比上升2.16pct，显示基金更聚焦核心赛道，龙头效应明显。
• 超配比例：板块超配比例为-0.44%，环比上升0.01pct，同比下降0.94pct，说明军工板块配置价值被低估。

关键信息

投资机会展望

• 短期：关注商业航天、商业航空、军贸、两机、装备智能化等赛道。
• 中期：军贸需求迎来重大拐点，带动装备总需求“量价”齐升，主机和关键分系统厂商将显著受益。
• 长期：2027年为建军百年重要节点，国防开支有望维持7%左右的高增长，叠加新一代主战装备迭代加速，行业高景气将持续。

风险提示

• 央国企改革/重组：若进展不及预期，可能影响行业格局。
• 下游订单：若订单增长不及预期，可能拖累整体业绩。
• 行业竞争：竞争加剧可能压缩利润空间。

投资建议

五条主线

1. 产业链上游：受益于行业备货周期，订单确定性高。
2. 商业航空/航天：国产化需求增长确定，制造端市场庞大。
3. 军贸：需求拐点临近，带动“量价”双升。
4. 两机：燃机产业链受AI发电需求带动，表现强势。
5. 装备智能化：符合新质战斗力需求，成长空间广阔。

分析师介绍

李良

• 职位：中国银河证券军工行业首席分析师，装备制造组组长。
• 从业经历：证券从业10年，清华大学工商管理硕士，哈尔滨工业大学工学学士。
• 曾任职：中航证券，2015年加入银河证券。
• 荣誉：2021年EMIS&CEIC卓越影响力分析师，2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2015年新财富军工团队第四名。

胡浩淼

• 职位：中国银河证券军工行业分析师。
• 从业经历：证券从业4年，物理学学士，金融管理硕士。
• 曾任职：长城证券、东兴证券，2021年10月加入银河证券研究院。

CGS 评级体系

• 行业评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间。
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上。
• 公司评级：基于未来6到12个月的相对表现，以沪深300指数为A股市场基准。

结论

2025年及2026Q1军工板块整体业绩边际回暖，行业复苏态势明显。尽管净利润增速有所放缓，但经营性现金流改善，反映出行业基本面趋稳。基金持仓处于历史低位，超配比例下降，显示市场对军工板块的配置价值被低估。未来应重点关注产业链上游、商业航空/航天、军贸、两机及装备智能化等赛道，把握行业结构性复苏和长期高景气趋势。