> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2025-2026 # 中国一级市场 # 股/权/投/资/报/告 # 前言 2025年是中国创投市场政策密集出台、重大事件频发的关键之年。 在政策层面，“人工智能+”行动深入推进，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确提出到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超 $70\%$ ，到2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段。这一顶层设计直接推动了全年AI投资事件增长 $75\%$ 、AI+机器人融资暴涨 $323\%$ 的盛况。 并购重组政策持续松绑。自“新国九条”定调加大并购重组改革力度后，“并购六条”发布、新版《上市公司重大资产重组管理办法》正式施行，使得并购在2025年成为退出第一选择，占全部退出事件的 $77.52\%$ 资本市场改革持续深化。全面注册制的实施、北交所服务“专精特新”企业的定位明确、港交所对科技企业上市规则的优化，共同构建起多层次资本市场体系。2025年港交所贡献 $59\%$ 的募资额，A股IPO占比从 $85\%$ 降至 $42\%$ 在技术突破方面，DeepSeek发布R1开源推理模型，以仅约560万美元的训练成本实现比肩OpenAIo1的性能；月之暗面发布万亿参数规模的Kimi K2模型，登顶全球开源模型榜首；智谱与MiniMax相继通过港交所聆讯，冲击“全球大模型第一股”。 区域发展政策同样影响深远。长三角一体化战略深入推进，江苏以1625起投资事件位居全国榜首；中西部地区投资激增 $42\%$ ，重庆、武汉成为吸金核心。 作为创投数据服务商，IT桔子持续关注中国一级市场股权投资。自2013年成立以来，这是我们第13次发布年度市场报告。 本报告旨在系统梳理2025年中国一级市场股权投资的全貌与变迁。在经历了2022年至2023年的市场寒冬之后，2025年的中国创投市场呈现出强劲的复苏态势，但这种复苏并非简单的周期性反弹，而是伴随着深刻的结构性变革。 我们编写这份报告，首先是为了继续记录这一关键历史时刻的市场真相。当交易数量暴增 $28\%$ 、国资渗透率突破 $45\%$ 、美元基金份额萎缩 $84\%$ 等数据同时出现时，市场参与者迫切需要一份全面、客观、深入的参考资料，来理解这些数字背后的真实含义及其对未来投资决策的影响。 其次，本报告致力于揭示市场变革的底层逻辑。从“投早投小”的政策导向到“+轮”融资的常态化，从硬科技赛道的爆发到消费类赛道的退潮，每一个现象都不是孤立存在的。我们希望通过系统性的分析，帮助读者看清这些变化之间的内在关联，把握市场演进的脉络。 这份报告的意义，在于它所呈现的市场图景具有前所未有的复杂性和重要性。本报告基于IT桔子数据库，系统梳理中国一级市场股权投资的最新动态与趋势。报告按照宏观趋势、区域观察、赛道分析、IPO、并购五大板块进行组织，全面呈现中国创投市场的结构性变化与未来走向。 无论您是创业者、投资人还是市场观察者，这份报告都能为您提供独特而有价值的视角。 # 关于本报告 # 版权声明 本报告内所有图表、文字以及融资数据资料，版权均属于北京岁月桔子科技有限公司所有，任何媒体、网站或个人未经本单位协议授权不得转载、链接、转帖或以其他方式复制发布、发表。已经本单位协议授权的媒体、网站、在下载使用时必须注明“来源：IT桔子”，违者本单位将依法追究责任。 本报告不构成任何投资建议。 IT桔子是一家新经济创业投资数据库公司，致力于收集一级市场投融资交易事件，及相关企业、人物、新闻等商业信息，形成结构化数据平台。IT桔子成立于2013年，已经过4轮融资，并于2019年被华兴资本战略投资。 IT桔子致力于通过信息和数据的生产、聚合、挖掘、加工、处理，帮助目标用户和客户节约时间和金钱、提高效率，以辅助其各类商业行为，包括风险投资、收购、竞争情报、数据定制、行业分析等。 报告出品方：IT桔子 报告统筹&主编：刘晓庆 主笔：吴梅梅 刘晓庆 排版设计：李悦 数据来源：IT 桔子©itjuzi.com # 关于本报告 # 数据统计声明 # 1.1 新经济定义 关于“新经济”，IT桔子的定义为：围绕国家战略新兴产业，由创业者主导的，具有创新型的商业模式、经营理念，或者技术驱动的产业。主要包括TMT、互联网、新一代信息技术、节能环保、生物产业、医疗技术、新能源、新材料、新能源汽车、高端装备制造业等。 # 1.2 区域划定 本报告所研究公司为中国境内新经济公司，包含34个省市自治区以及港澳台地区。 # 1.3 轮次说明 本报告将一级市场与IPO、并购交易分别做独立统计分析。 一级市场股权融资轮次包含从种子/天使轮、A轮到F轮、战略融资以及非控股型股权转让。基石投资、IPO上市融资、上市后融资、并购交易、控股型股权转让等均不计入一级市场融资交易。 # 1.4 投资阶段说明 早期指种子、天使、A轮（含Pre-A、A、A+）；成长期指Pre-B轮、B轮、B+轮、C轮、C+轮；中后期指D轮至上市前的阶段。 # 1.5 国资背景的机构定义与范围 国资背景的机构是指由政府部门、国央企、事业单位或其他国有资本直接或间接控股的投资机构。本文统计的国资背景机构主要包括两大类：第一类是政府引导基金。这是最典型的国资投资主体，包括国家级产业基金和地方政府引导基金。第二类是国企/央企投资平台。中央企业和地方国企设立的产业投资基金或企业创投（CVC）。 # 1.6 并购交易说明 本报告并购交易仅统计对针对公司股权的收购且为控股型收购。 # 1.7 时间说明 除特殊说明处，本报告数据截止时间为2025年12月31日。 查询实时数据，请登录IT桔子itjuzi.com # 目录 01 中国创投市场的整体走向与结构性变化 02 区域观察：四大经济圈创投格局与城市群崛起 03 赛道转移：衰退的消费互联网和增长的硬科技 04 IPO市场：上市路径变迁与退出格局重塑 05 并购市场：A股买家占六成，产业资本主导的整合时代 06 全局洞察与未来趋势 # 第一章 # 中国创投市场的整体走向与结构性变化 # 第一节 交易量暴增 $28\%$ ，中国创投走出寒冬 如果要用一个词来概括2025年的创投市场，“走出寒冬”可能是最贴切的表达。 经历了2022年和2023年的持续降温后，2025年的创投市场终于迎来了强劲反弹，交易数量创下近五年新高。但与此同时，投资总金额却保持平稳，没有跟随交易数量同步增长。 IT桔子 ITJUZI.COM 近五年中国一级市场股权投资交易数量及金额 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 © itjuzi.com 这种“量增额稳”的独特现象，揭示了当下创投市场的真实面貌。 2025年，中国一级市场共发生9058起投资交易，比2024年的7078起增加了1980起，增幅高达 $28\%$ 这个增长幅度相当显著——相当于平均每天多发生5起投资事件。 更值得注意的是，2025年的交易数量不仅超过了2024年，甚至超过了2021年的9054起，成为近五年来交易最活跃的一年。 虽然交易数量大幅增长，但投资总金额却基本持平。 2025年投资总金额为8213.68亿元，比2024年的8249.82亿元仅减少36.14亿元，下降幅度只有 $0.44\%$ 从统计学角度看，这个变化几乎可以忽略不计，意味着市场上的资金总规模保持稳定。 近五年中国一级市场获投公司数量 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子©itjuzi.com 2025年共有7627家公司获得投资，比2024年的6386家增加1241家，增幅达到 $19.4\%$ 这意味着有更多的创业公司获得了资本的青睐，市场的覆盖面明显扩大。 2025年最有趣的现象是：交易数量大幅增长，但总金额却保持平稳。这意味着什么？ 投资更加分散和理性。投资机构不再像2021年那样大手笔押注少数明星项目，而是选择"多点布局、分散风险"的策略。更多的钱流向更多的公司，每家公司获得的金额相对减少，但整体上有更多创业者获得了发展机会。 早期项目受到更多关注。数据显示，获投公司数量增长 $19.4\%$ ，高于投资金额的增长（几乎零增长），说明更多资金流向了需要资金量相对较小的早期项目。投资人开始更多地关注潜力型企业，而不是只追逐已经成熟的大项目。 市场回归常态。2021年的高额投资在某种程度上是非理性繁荣的表现。2025年的“量增额稳”恰恰说明市场已经回归理性，投资决策更加审慎，估值更加合理。 # 第二节 早期融资占比 $67\%$ ，“投早投小”真成了吗？ 2025年的中国一级市场呈现出鲜明的“哑铃型”分化特征： 一端是交易数量活跃的早期投资，另一端是资金体量巨大的战略投资，而连接两端的成长期融资则明显承压。 从数量分布看，早期投资持续增长，“投早投小”的号召在落地。 IT桔子 近五年中国一级市场投资事件阶段分布（按数量） 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 © itjuzi.com 从金额分布看，战略投资占据了近半的份额。 IT桔子 ITJUZI.COM 近五年中国一级市场投资阶段分布（按金额） 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 © itjuzi.com 结合各阶段的数量与金额占比，我们看到一些不一样的信息： # 早期投资：交易数量活跃，扮演创新“播种机”角色 从交易数量看，早期投资（种子、天使、A轮）是市场活力的主要来源。2025年，早期投资事件达6054起，占市场总数的 $66.8\%$ ，创下近五年新高。 与高交易数量相对应，这占据市场三分之二交易数量的数千家早期公司，在2025年合计获得了市场约四分之一的资金。 这一分布符合早期投资高风险、小额、分散的固有特点，体现了其作为创新生态播种机的角色：通过广泛覆盖为大量初创企业提供启动支持。 # 战略投资：资金体量主导，聚焦产业整合 在“哑铃”的另一端，战略投资在资金体量上占据主导地位。其金额占比从2021年的 $29\%$ 飒升至2024年的 $52.1\%$ ，2025年虽回落但仍以 $43.7\%$ 占据绝对主导。 2025年，战略投资以仅1065起的交易数量（占比 $11.76\%$ ），吸纳了高达3591.22亿元资金。这背后是国资与产业资本的崛起，其投资逻辑已非传统VC的财务回报，而是服务于产业整合与国家战略的“从10到100”布局，资金精准流向少数符合战略的头部企业。 # 中间地带的塌陷：成长期与中后期融资的困境 “哑铃型”结构下，最值得关注的挑战来自于“中间地带”的萎缩。 作为连接早期创新与后期整合的关键桥梁，成长期与中后期融资正经历严峻考验。从金额看，成长期投资占比从2021年的 $32.6\%$ 断崖式下滑至2025年的 $19.6\%$ ；中后期投资占比更从 $16.3\%$ 减半至 $7.9\%$ 。 不过，即便有“成长转战略融资”倾向的情况，也不能忽视成长期、中后期轮次本身的坍缩：一些早期项目在寻求规模化扩张时面临融资断层，它们既不符合战略投资的要求，又难以在萎缩的成长期市场中获得支持，大量潜力企业可能因此倒在“半路上”。 IT桔子 ITJUZI.COM 2025年中国一级市场股权投资各轮次数量及金额分布 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 © itjuzi.com # 第三节 5年前后，单笔融资均值缩水了 $44.8\%$ 2025年，中国一级市场单笔交易平均金额仅为0.91亿元，比2024年减少了0.26亿元，下降幅度达到 $22.2\%$ 更值得注意的是，这已经是连续五年下降：从2021年的1.65亿元一路降至如今不足1亿元的水平。 # 数据一：单笔投资金额持续缩水 从2021年到2025年，单笔投资平均金额的变化轨迹十分清晰： # IT桔子 ITUJUZI.COM 近五年中国一级市场投资单笔交易平均融资额 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 @ itjuzi.com 五年间，单笔平均投资金额缩水了 $44.8\%$ ，几乎腰斩。更重要的是，2025年首次跌破1亿元大关，这是一个标志性的转折点。 # 数据二：中位数罕见下降 2025年，单笔交易金额的中位数降至0.2亿元（即2000万元），这是近五年来首次下降。 # IT桔子 # ITJUZI.COM 近五年中国一级市场投资单笔交易额中位数 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子©itjuzi.com 中位数比平均数更能反映市场的真实状态——它意味着有一半的投资交易金额在2000万元以下。这个数字告诉我们，大多数投资项目拿到的钱并不多，市场上真正的“大单”越来越少。 中位数不会被极端值干扰。2025年平均每笔投资0.91亿元，但中位数只有0.2亿元，两者相差4.5倍。这说明少数大额交易严重拉高了平均值，而大多数创业公司实际拿到的钱远低于平均水平。 # 数据三：投资结构大洗牌 如果把投资金额分成四个档次，五年间的变化更加直观： # IT桔子 ITJUZI.COM 近5年中国一级市场单笔投资事件金额区间分布 把这些数字串联起来，我们能看到一个清晰的趋势：投资金额正在向中等规模集中。 这意味着，投资机构既不愿意“豪赌”几个亿在单一项目上，也不满足于撒胡椒面式的小额投资。他们选择了一个更加“安全”的中间地带——既有一定的投资规模，又不至于风险过大。 # 第四节 7个月同比增长超 $30\%$ ：中国创投的持续回暖之路 2025全年月均投融资事件达到755起，较2024年的591起增长 $27.7\%$ ，这一增幅不仅体现在绝对数量上，更重要的是其持续性—— 2025年有11个月实现同比正增长，其中7个月的增幅超过 $30\%$ ，市场回暖态势强劲且稳定。 在月度波动中，市场呈现出鲜明的季节性特征。 12月达到峰值（2024年805起，2025年889起），展现明显的“年末翘尾”现象。 # IT桔子 # ITJUZI.COM 2024-2025年中国一级市场月度投资事件数量 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子©itjuzi.com 这一现象背后有多重驱动因素： 投资机构需要在年底完成业绩考核指标，创业企业希望赶在年前锁定融资以便次年开展业务，再加上部分政府引导基金在财政年度末加速投资进度，多方因素叠加推动了年末交易量的集中爆发。 与之形成鲜明对比的是春节假期的影响。 2025年2月仅发生519起投融资事件，成为全年最低值，环比1月下降 $27.7\%$ 。这一低谷既有假期因素的影响，也反映了投资决策的时间成本——春节前后约一个月时间，市场参与者的注意力和决策节奏都明显放缓。 值得注意的是，即便在传统淡季，市场底部也在抬升。 2024年全年最低值出现在3月（493起），而2025年即使是受春节影响的2月，交易量也达到519起，这一对比说明市场的基础活跃度在整体提升，淡季不再“太淡”。 # 第五节 五年萎缩 $84\%$ : 美元基金在中国一级市场的“失落时代” 中国一级市场，一个曾经由人民币、美元基金双轮驱动的繁荣生态，正清晰地滑向一个由人民币主导的单极时代。 IT桔子数据显示，美元基金无论是在投资数量还是金额上，都经历了断崖式的收缩。 近五年中国一级市场融资币种结构 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 © itjuzi.com 从交易数量来看，市场的天平已完全向人民币倾斜。 2021年，美元投资事件尚有871起，占市场总数的 $9.6\%$ ；到了2025年，这一数字锐减至225起，占比萎缩至仅 $2.5\%$ 。 与此同时，人民币投资事件的占比则从 $90.4\%$ 一路攀升至 $97.5\%$ ，几乎实现了对市场的全面覆盖。 2021年，美元资本以5329亿元的投资额占据了市场 $35.9\%$ 的份额，与人民币基金分庭抗礼。而到了2025年，美元年度融资额仅为827亿元，规模萎缩超过 $84\%$ ，市场份额也跌至 $10.1\%$ 。 相反，人民币基金的金额占比从 $64.1\%$ 强势增长至 $89.9\%$ ，牢牢掌握了资金供给的绝对主导权。 美元基金的退潮，是内因与外因共同作用的结果。 首先是内部动力的切换：国资与产业资本的强势崛起。正如2025年度报告所揭示的，国资背景的投资机构已成为市场中最强大的力量，其直投渗透率高达 $45\%$ ，并且主导了绝大部分大额战略性投资。这些“国家队”和产业巨头以人民币为弹药，其投资目标更多是服务于国家战略、强链补链和产业整合，而非传统美元VC所追求的短期高倍数财务回报。当市场的核心买家变成了人民币玩家，美元基金自然被边缘化。 其次是投资路径的颠覆：传统VC“成长阶梯”的坍塌。美元基金最擅长的，是支持企业完成从B/C轮到海外上市的“惊险一跃”。然而，当前市场呈现的“哑铃型”结构——早期交易活跃、战略投资独大、而成长期融资断层——恰恰击中了美元基金的“七寸”。成长期融资的萎缩，让VC的接力棒无以为继；而企业在发展到一定阶段后，对产业资源（订单、场景）的需求超过了对纯财务投资的需求，更倾向于接受人民币产业资本的战略投资。 最后是外部环境的剧变：退出渠道受阻与地缘政治风险。过去，“VIE架构+海外上市”是美元基金最经典的退出模式。但近年来，随着数据安全、反垄断等监管政策的完善以及地缘政治的紧张，这条路径的不确定性急剧增加。退出预期变得悲观，直接抑制了美元基金在前端的投资意愿。当最熟悉的套利游戏无法继续，美元基金的模式便难以为继。 # 第六节 一级市场“国进民退”？国家队直投渗透率已经到 $45\%$ 了 IT桔子数据显示，国资背景机构在一级市场的渗透率从2021年的 $35.46\%$ 稳步攀升至2025 年的 $44.55\%$ ，增长了9.09个百分点。 这意味着，如今中国每发生10笔一级市场投资交易，就有超过4笔背后有国资机构的身影。 从绝对数量看，国资背景的投资事件数在这五年间呈现出独特的韧性。 2021年，国资背景机构参与了3211笔交易；到2022-2023年市场遇冷时期，虽然绝对数 量有所回落（分别为3021笔和2852笔），但降幅明显小于市场整体。 2024年略有回升至3068笔，而到2025年则大幅增长至4035笔，创下五年新高。 IT桔子 ITJUZI.COM 近五年中国一级市场国资机构直投渗透率 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 @ itjuzi.com 即便在2022-2023年市场总交易量显著下滑的“寒冬期”，国资渗透率不降反升，从2021 年的 $35.46\%$ 跃升至2022年的 $39.98\%$ ，2023年进一步达到 $43.09\%$ 。 从2023年至2025年，国资渗透率持续稳定在 $43\%$ 以上，2025年更是达到 $44.55\%$ 的历史新高。 在投资市场中， $40\%$ 通常被视为从“重要参与者”转变为“主导力量”的临界线。 当某一类投资主体的市场份额超过这一比例，其决策逻辑就会深刻影响整个市场的定价机制、交易结构和资源配置方式。 这表明，国资的市场主导地位是一种结构性的、长期的趋势。 # 第七节 中国创业公司“+轮”融资激增 $78\%$ ：钱要一点一点的拿 当“A轮”、“B轮”这些传统融资标签逐渐被“A+轮”、“B+轮”甚至“A++轮”、“A+++轮”所取代，中国创投市场的游戏规则正在被重新定义。 IT 桔子数据显示，“+轮”融资在整个一级市场的存在感越来越强。其占全年总投资事件的比例，已从 2021 年的 $11\%$ 稳步提升至 2025 年的 $17.8\%$ ，这意味着如今平均每发生 6 笔投资，就有 1 笔是“+轮”。 # IT桔子 # ITJUZI.COM 近五年中国一级市场+轮次占总体投资事件数量 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 @ ltjuzi.com 2025年，从结构上看，A+轮是绝对主力，占据了所有“+轮”融资的 $58.3\%$ ；B+轮和C+轮则分别占比 $28.6\%$ 和 $9.3\%$ 。 这种在正式轮次之间增加的“补充弹药”式融资，已成为企业持续发展的关键一环。 例如，高性能RISC-V处理器开发商“进迭时空”在2025年内连续完成了4次A+轮融资，成为这一趋势的典型缩影。 对于投资者而言，这是“谨慎乐观”的体现。 某硬科技投资机构合伙人认为，这一现象“反映了市场的不确定性增加。投资人更倾向于分批投资，观察企业发展情况后再决定是否追加投资”。 另一位医疗赛道的投资合伙人也指出，企业“延长融资周期”和“多次小额融资”，本质是为了“降低风险、提高估值灵活性”，同时也“给投资者更多的观察期”。 面对不确定的市场前景，一次性投入大额资金的风险过高。将一笔投资拆分为多个“+轮”，以“小步快跑”的方式分阶段注入资金，不仅能有效分散风险，还能持续跟进企业发展，将后续资金与关键节点的达成挂钩。 对于创业者而言，这是“战略需要”的驱动。 从创业者角度来看，“+轮”融资可以帮助企业在不同阶段引入不同的战略资源。比如A轮可能侧重资金，A+轮可能引入产业资源或政府背景的投资方。 这尤其适用于硬科技企业，其发展不再仅仅需要财务支持。“+轮”融资为它们打开了一个灵活的窗口，可以在不同阶段引入具备特定价值的战略投资者——比如拥有应用场景的产业资本、能提供政策支持的国资背景基金等。通过“化整为零”的方式，企业既可以补充现金流，又能构建多元化的股东生态，为未来的发展铺路。 此外，“+轮”融资的激增，也从侧面反映出企业估值增长放缓的现实。 当市场从过去高歌猛进的“快节奏”全面转向“慢节奏”发展，企业很难在短时间内实现大幅度的估值跃升。此时，进行一轮“+轮”融资，就成为一种务实选择——既能避免因无法实现更高估值而陷入“估值倒挂”的尴尬，又能持续获得运营资金。 # 第八节 创投市场的“贫富分化”：头部 $5 \%$ 狂欢，剩余 $95 \%$ 在夹缝中求生 2025年，中国一级市场在交易量回暖的同时，呈现出一个值得警惕的现象： 资金分配的极度不均。 数据显示，全年共有7627家公司获得投资，累计金额8213.68亿元。 但这8000多亿的资金分配，却呈现出极端的马太效应——不到 $5\%$ 的头部公司吸收了过半 的市场资金，而超过四分之三的公司只能争夺不足六分之一的资金。 这种分化已经超越了传统的“二八定律”，演变为更加极端的“一九分化”。它不仅改变着 创投市场的资金流向，也在重塑整个创业生态的格局。 # IT桔子 ITJUZI.COM 2025年中国一级市场融资生态分化图 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 @ itjuzi.com 市场上 $75.9\%$ 的公司获投金额都不足1亿元，但这些占据绝对数量优势的公司，合计只拿 到了市场上 $15.67\%$ 的资金。换言之，超过 5700 家公司，只能分享约 1300 亿元的投资。 与之形成鲜明对比的是头部公司的资金集中度。融资总额在5-10亿元和10亿元以上两个 区间的公司，总占比仅为 $3.22\%$ ，也就是约245家公司，却拿走了总资金的 $51.14\%$ ，超过 4200亿元。 最极端的是那些年度融资超过10亿元的公司。它们的数量仅占获投公司总数的 $1.43\%$ ，大约109家，但却攫取了市场上 $40.48\%$ 的资金，约3300亿元。这意味着，平均每家超级头部公司获得的投资额，是那些融资不足1亿元公司的140倍以上。 # 第九节 央国企子公司主导大额融资，战略产业成资金聚集地 深入观察这些超大额融资案例，一个显著特征浮现：央国企背景的公司占据主导地位。 2025年融资总额过百亿的5家公司中，央国企子公司占据四席。国家电网旗下的国网新源获投365亿元，成为全年融资金额最高的公司；中国平安旗下的平安人寿获得200亿元战略投资；中广核百分百控股的内蒙古中广核获得118亿元；中核集团旗下的聚变能源获得114.92亿元。这四家公司合计融资近800亿元，占全年总融资额的近 $10\%$ 。 2025年中国一级市场高额融资公司（国央企相关版） <table><tr><td>公司名称</td><td>成立时间</td><td>行业</td><td>城市</td><td>轮次</td><td>实际融资额</td><td>投资时间</td><td>投资方</td></tr><tr><td>国网新源</td><td>2005-03</td><td>传统制造</td><td>北京</td><td>战略投资</td><td>365亿元</td><td>2025-7-23</td><td>皖能集团、海港人寿、皖能资本、川投资本、农银投资、交银投资、中国银行、中信金融资产、中国人保、中国石油</td></tr><tr><td>平安人寿</td><td>2002-12</td><td>金融</td><td>深圳</td><td>战略投资</td><td>200亿元</td><td>2025-4-7</td><td>尚尚善科技、上海汇华实业、惠州恒道资产、中国平安、盛京金控</td></tr><tr><td>内蒙古中广核</td><td>2018-04</td><td>先进制造</td><td>呼和浩特</td><td>战略投资</td><td>118亿元</td><td>2025-8-8</td><td>建信投资、交银投资、工商银行、农业银行、国投创益、中交投资</td></tr><tr><td>深圳华星光电</td><td>2016-06</td><td>先进制造</td><td>深圳</td><td>战略投资</td><td>115.62亿元</td><td>2025-03</td><td>TCL创投</td></tr><tr><td>聚变能源</td><td>1983-06</td><td>前沿科技</td><td>上海</td><td>战略投资</td><td>114.92亿元</td><td>2025-7-22</td><td>四川聚变、中石油昆仑资本、国家绿色发展基金、浙能电力、中国核电、中核集团、未来聚变能源</td></tr><tr><td>金川镍钴</td><td>2013-05</td><td>先进制造</td><td>金昌</td><td>战略投资</td><td>97亿元</td><td>2025-1-1</td><td>中国中信金融资产、甘肃金控、甘肃新业、五矿投资、紫金矿业、中信证券、农银投资、国调基金、国家混改基金、甘肃国投、建信投资、中信金石</td></tr><tr><td>一汽奔腾</td><td>2019-06</td><td>汽车交通</td><td>长春</td><td>战略投资</td><td>85.5亿元</td><td>2025-9-6</td><td>悦达汽车、农银投资、地平线、中国一汽、中国电信</td></tr><tr><td>徐工汽车</td><td>2011-04</td><td>汽车交通</td><td>徐州</td><td>战略投资</td><td>64.44亿元</td><td>2025-2-25</td><td>中国物流、中铝资本、中国国新、国家绿色发展基金、国投创新、建信投资、上海国盛集团、信达汉石、大湾区基金、宝武集团</td></tr><tr><td>深蓝汽车</td><td>2018-05</td><td>汽车交通</td><td>重庆</td><td>C轮</td><td>61.22亿元</td><td>2025-12-25</td><td>招银金融、渝富控股、招商银行、长安汽车</td></tr><tr><td>马钢有限</td><td>2024年12月</td><td>传统制造</td><td>马鞍山</td><td>股权转让</td><td>51.39亿元</td><td>2025-04-17</td><td>宝钢股份</td></tr><tr><td>士兰集华</td><td>2025-06</td><td>先进制造</td><td>厦门</td><td>战略投资</td><td>51.1亿元</td><td>2025-10</td><td>厦门士兰微电子、厦门新翼科技、厦门半导体、士兰微</td></tr><tr><td>深能环保</td><td>1997-07</td><td>传统制造</td><td>深圳</td><td>战略投资</td><td>50亿元</td><td>2025-3-11</td><td>太平人寿、建信投资、中银投资、中国人寿、中保投资</td></tr><tr><td>彩虹光电</td><td>2015-11</td><td>前沿科技</td><td>咸阳</td><td>战略投资</td><td>48.49亿元</td><td>2025-6-17</td><td>京东方</td></tr><tr><td rowspan="2">烟台万华化学</td><td rowspan="2">2015-04</td><td rowspan="2">传统制造</td><td rowspan="2">烟台</td><td>战略投资</td><td>6.38亿美元</td><td>2025-4-27</td><td>科威特石化工业</td></tr><tr><td>战略投资</td><td>未透露</td><td>2025-9-4</td><td>PETROCHEMICAL INDUSTRIES COMPANY K.S.C</td></tr><tr><td>中盐碱业</td><td>2025-03</td><td>传统制造</td><td>通辽</td><td>战略投资</td><td>39.2亿元</td><td>2025-12-18</td><td>蒙盐集团、国调基金、山东海化</td></tr><tr><td>重庆医药健康</td><td>2018年12月</td><td>医疗健康</td><td>重庆</td><td>股权转让</td><td>45.07亿元</td><td>2025-01-09</td><td>渝富控股</td></tr><tr><td>中信青岛资产</td><td>2015-09</td><td>金融</td><td>青岛</td><td>战略投资</td><td>30.14亿元</td><td>2025-8-18</td><td>京东</td></tr><tr><td>麒麟软件</td><td>2014-12</td><td>企业服务</td><td>天津</td><td>战略投资</td><td>30亿元</td><td>2025-6-5</td><td>天津济湾、顺禧基金、中移创新产业基金、中国石化资本、建信投资、中国互联网投资基金、中电智慧基金、大湾区基金、中国软件</td></tr><tr><td>皖芯集成</td><td>2022-12</td><td>先进制造</td><td>合肥</td><td>战略投资</td><td>30亿元</td><td>2025-10-17</td><td>合肥建投</td></tr></table> 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 @itjuzi.com 在融资总金额最高的20家央国企子公司中，制造业企业占据半壁江山，其中包括国网新源、 马钢有限、深能环保、内蒙古中广核、金川镍钴、皖芯集成等。这些企业大多符合国家战略 方向，聚焦在硬科技、能源等关键领域。 值得注意的是，这些大额融资的公司，许多是从国企、央企拆分独立后，在市场上获得股权 投资。它们带着国资背景和产业资源，在资本市场展现出强大的吸金能力，显著影响了市场 总额和资金分配格局。 创业公司方面，融资TOP20中，半导体显示器件研发商深圳华星光电以115.62亿元领跑。 2025年中国一级市场高额融资公司（民营公司版） <table><tr><td>公司名称</td><td>成立时间</td><td>行业</td><td>城市</td><td>融资次数</td><td>轮次</td><td>实际融资额</td><td>投资时间</td><td>投资方</td></tr><tr><td>广汇能源</td><td>1999-04</td><td>传统制造</td><td>乌鲁木齐</td><td>1</td><td>战略投资</td><td>62亿元</td><td>2025-06</td><td>富德集团</td></tr><tr><td>赛力斯汽车</td><td>2012-09</td><td>汽车交通</td><td>重庆</td><td>1</td><td>战略投资</td><td>50亿元</td><td>2025-06</td><td>鑫麦穗投资、东方前海基金、工商银行、交通银行、农业银行、建投投资、中移创新产业基金(中国移动)、华宝投资</td></tr><tr><td>永祥股份</td><td>2002-11</td><td>先进制造</td><td>乐山</td><td>1</td><td>战略投资</td><td>49.16亿元</td><td>2025-07</td><td>工商银行、中信金融资产、交通银行、中国银行、建设银行、东方资产、中金资本、农业银行、永安期货、兴业银行、中国信达资产</td></tr><tr><td rowspan="2">新石器无人车</td><td rowspan="2">2018-02</td><td rowspan="2">先进制造</td><td rowspan="2">北京</td><td rowspan="2">2</td><td>D轮</td><td>6亿美元</td><td>2025-10</td><td>善水资本 Templewater、Stone Venture、高成投资、信宸资本、鼎晖投资、朝希资本、顺禧基金、腾讯投资、君联资本、高榕创投、恒旭资本、亦庄国投、华泰紫金、云启资本、中移创新产业基金(中国移动)</td></tr><tr><td>C+轮</td><td>10亿元</td><td>2025-02</td><td>漳州图灵资本、桐庐云鼎资产、中金资本、合创资本</td></tr><tr><td>盛合晶微</td><td>2014-11</td><td>先进制造</td><td>无锡</td><td>1</td><td>D轮</td><td>7亿美元</td><td>2025-01</td><td>Golden Link、科技新城投资、新国联创投、国寿股权、君联资本、孚腾资本、临创投资、临港投控、上海国际集团/上海科创基金</td></tr><tr><td rowspan="2">Airwallex空中云汇</td><td rowspan="2">2015-12</td><td rowspan="2">金融</td><td rowspan="2">上海</td><td rowspan="2">2</td><td>G轮</td><td>3.3亿美元</td><td>2025-12</td><td>Activant、Lingotto、TIAA Ventures、Addition、T. Rowe Price、Robin hood</td></tr><tr><td>F轮</td><td>3亿美元</td><td>2025-05</td><td>Square Peg Capital、DST Global、Lone Pine Capital、Blackbird Ventures、AirTree Ventures、Visa、Salesforce</td></tr><tr><td rowspan="5">卓驭科技</td><td rowspan="5">2022-10</td><td rowspan="5">汽车交通</td><td rowspan="5">深圳</td><td rowspan="5">5</td><td>战略投资</td><td>36亿元</td><td>2025-11</td><td>德陆基金、北京国管、北汽产投、中国一汽</td></tr><tr><td>战略投资</td><td>未透露</td><td>2025-12</td><td>中信建投资本、中国一汽</td></tr><tr><td>A轮</td><td>未透露</td><td>2025-02</td><td>国投招商</td></tr><tr><td>A+轮</td><td>未透露</td><td>2025-04</td><td>徐工云汉基金、鲲鹏资本、基石资本、中信建投资本、嘉远资本、光远资本、Brizan Ventures</td></tr><tr><td>战略投资</td><td>数亿元</td><td>2025-06</td><td>北汽产投、广汽集团</td></tr><tr><td rowspan="2">古鑫元硅材料</td><td rowspan="2">2021-04</td><td rowspan="2">先进制造</td><td rowspan="2">包头</td><td rowspan="2">2</td><td>股权转让</td><td>12.45亿元</td><td>2025-05</td><td>中能硅业</td></tr><tr><td>股权转让</td><td>20.1亿元</td><td>2025-12</td><td>协鑫科技</td></tr><tr><td>月之暗面Kimi</td><td>2023-04</td><td>人工智能</td><td>北京</td><td>1</td><td>C轮</td><td>5亿美元</td><td>2025-12</td><td>IDG资本、腾讯投资、阿里巴巴、王慧文</td></tr><tr><td rowspan="2">造父智能</td><td rowspan="2">2025-06</td><td rowspan="2">汽车交通</td><td rowspan="2">上海</td><td rowspan="2">2</td><td>战略投资</td><td>30亿元</td><td>2025-06</td><td>蚂蚁集团、宁德时代、哈啰</td></tr><tr><td>战略投资</td><td>未透露</td><td>2025-09</td><td>阿里巴巴</td></tr><tr><td rowspan="2">银河通用机器人</td><td rowspan="2">2023-05</td><td rowspan="2">先进制造</td><td rowspan="2">北京</td><td rowspan="2">2</td><td>B+轮</td><td>3亿美元</td><td>2025-12</td><td>中科院基金、中移创新产业基金(中国移动)、中金资本、苏创投、央视融媒体产业投资基金、天奇股份</td></tr><tr><td>B轮</td><td>11亿元</td><td>2025-06</td><td>宁德时代、溥泉资本、国开科创、北京国管、纪源资本、首程控股-首程资本、北京机器人产业发展投资基金</td></tr><tr><td rowspan="5">智谱</td><td rowspan="5">2019-06</td><td rowspan="5">人工智能</td><td rowspan="5">北京</td><td rowspan="5">5</td><td>战略投资</td><td>5亿元</td><td>2025-03</td><td>华发集团</td></tr><tr><td>战略投资</td><td>3亿元</td><td>2025-03</td><td>成都高新区</td></tr><tr><td>战略投资</td><td>10亿元</td><td>2025-03</td><td>上城资本、杭州城投</td></tr><tr><td>战略投资</td><td>2亿元</td><td>2025-04</td><td>顺禧基金、北京人工智能产业基金</td></tr><tr><td>战略投资</td><td>10亿元</td><td>2025-07</td><td>浦东创投、张江集团</td></tr><tr><td rowspan="2">Minimax稀宇科技</td><td rowspan="2">2021-11</td><td rowspan="2">人工智能</td><td rowspan="2">上海</td><td rowspan="2">2</td><td>战略投资</td><td>未透露</td><td>2025-12</td><td>视觉中国</td></tr><tr><td>战略投资</td><td>3亿美元</td><td>2025-07</td><td>上海国资</td></tr><tr><td>盛源锂业</td><td>2024-11</td><td>传统制造</td><td>宜春</td><td>1</td><td>战略投资</td><td>26亿元</td><td>2025-01</td><td>飞宇新能源</td></tr><tr><td>新微科技</td><td>1995-07</td><td>先进制造</td><td>上海</td><td>1</td><td>战略投资</td><td>25.7亿元</td><td>2025-12</td><td>中电科投资、广西产投、临港新片区、国家混改基金、工银资本、交银投资、国家绿色发展基金、上海国际集团/上海科创基金、深投控、临创投资</td></tr><tr><td rowspan="2">星河动力</td><td rowspan="2">2018-02</td><td rowspan="2">前沿科技</td><td rowspan="2">北京</td><td rowspan="2">2</td><td>D轮</td><td>24亿元</td><td>2025-09</td><td>济南中泰交产基金、枣庄新动能、四川成果转化基金、顺禧基金、南京市创新投资集团、川创投、梅花创投、四川产业振兴基金、交银投资、中银投资</td></tr><tr><td>C+轮</td><td>1亿元</td><td>2025-09</td><td>高信资本</td></tr><tr><td colspan="9">截止日期:2025年12月31日 数据来源:IT桔子 @itjuzi.com</td></tr></table> 值得关注的是，有9家公司完成两次及以上融资，其中高阶智能驾驶解决方案提供商卓驭科技和中文认知大模型平台智谱，分别各融资5次，展现出持续获得资本青睐的能力。 # 第十节 2025中国独角兽：46家入榜，21家上市 2025年，中国创投市场的独角兽俱乐部依然保持着旺盛的生命力。 尽管新晋成员数量略有回落，但从赛道分布、地域格局到退出路径，都清晰地勾勒出中国新经济的未来走向。 IT 桔子数据显示，截至 2025 年底，中国在榜的独角兽企业总数达到 469 家。当年，共有 46 家公司新晋成为独角兽，其中包括银河通用机器人、CATL 时代智能、聚变能源、芯联先锋等明星企业。 这个数字与2024年的49家相比略有下降，但基本保持稳定。 2025年的新晋独角兽名单，是硬科技全面胜利的体现。 - 人工智能以10家新晋独角兽的数量一马当先，成为最大的赢家。 - 智能机器人紧随其后，贡献了7家新成员。 医疗健康凭借6家新独角兽，稳居前三。 - 航空航天也产出了 4 家新独角兽，显示出其巨大的发展潜力。 值得注意的是，仅人工智能和智能机器人两个赛道就占据了新晋独角兽总数的近 $40\%$ （17/46），这清晰地表明，以AI和自动化为核心的“智能经济”已成为当下中国最炙手可热的“造富引擎”。 此外，集成电路、核聚变、未来显示等前沿科技领域也纷纷上榜，进一步印证了资本向深、向硬的投资趋势。 从地域分布来看，独角兽的诞生依然高度集中于一线科创中心。 - 北京以 16 家的绝对优势位居榜首，继续扮演着中国创新策源地的核心角色。 - 上海贡献了 10 家新独角兽,地位稳固。 深圳和杭州分别新增7家和3家，构成了稳固的第二梯队。 仅这四座城市就诞生了36家新独角兽，占总数的 $78\%$ ，马太效应显著。 但与此同时，广州、徐州、扬州、苏州、无锡、武汉、烟台等二三线城市也开始崭露头角， 成功培育出自己的独角兽企业。 有新成员加入，自然也有老成员“毕业”。2025年，共有21家独角兽企业成功上市，退 出了独角兽俱乐部。 它们的上市路径选择揭示了一个明确的趋势：港交所成为绝对主流。在这21家企业中， 有17家选择了港交所，占比高达 $81\%$ 另外5家则选择了A股。 引人注目的是，2025年没有一家独角兽企业选择在美股上市，这反映了在当前国际环境下， 中国企业融资路径的结构性变迁。 此外，“快速上市”成为另一大特点。在这些上市的独角兽中，有16家（超过 $70\%$ ）是 在成为独角兽的5年之内就实现了上市，展现出中国创投生态“投资-成长-退出”循环的 加速和高效。 # 第二章 # 区域观察：四大经济圈创投格局与城市群崛起 # 第一节 五省市吸纳全国 $73\%$ 资本，长三角城市群强势崛起 2025年，中国一级市场投资在地理分布上呈现出极为显著的集中化特征。 数据显示，江苏、广东、北京、上海、浙江五个省市全年共发生投资事件6611起，占全国总投资事件的 $73\%$ 。 这意味着，在全国33个省级行政区中，仅5个地区就吸引了近四分之三的风险资本。 IT桔子 ITJUZI.COM 2025年中国一级市场股权投资省市分布 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 © itjuzi.com 其中，江苏以1625起投资事件位居榜首，占比 $17.9\%$ ；广东紧随其后，达到1508起；北京、上海、浙江分别为1221起、1174起和1083起。 这五个省市每一个的投资数量占比都超过了 $10\%$ ，构成了中国创投市场的绝对核心区域。 相比之下，其余28个省市全年合计仅发生投资事件2447起，占比 $27\%$ 。其中，安徽、四 川、山东、湖南、湖北、陕西、重庆、福建、天津等省份作为中西部及环渤海的区域中心， 合计占比 $21.2\%$ 而江西、河南、吉林等19个省份全年投资事件数量不足100起，总占比仅为 $5.8\%$ 这种极端的地域集中度，既反映了中国经济发展的区域不平衡，也揭示了风险资本在寻找优质项目时的“路径依赖”——资本更愿意流向已有产业基础、人才储备和创新生态的成熟区域。 将视角聚焦到城市层面，资本集中度进一步凸显。 2025年，全国TOP20城市合计发生投资事件7366起，占年度总投资事件数量的 $81.4\%$ 这意味着，20个城市掌握了超过八成的创投资源。 IT桔子 ITJUZI.COM 2025年中国一级市场股权投资交易最活跃的城市TOP20 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 © itjuzi.com 在这20个城市中，形成了清晰的三大梯队： 第一梯队北上深铁三角：北京（1221起）、上海（1174起）、深圳（1018起）三座城市投资事件数量均超千起，合计3413起，占全年总投资事件的 $37.7\%$ 。这三座城市凭借金融中心地位、科技产业积累和创新创业生态，牢牢占据中国创投版图的顶端。 第二梯队长三角双星：苏州（713起）、杭州（640起）构成第二梯队。虽然与第一梯队仍有明显差距，但这两座城市的表现已经远超其他地区，成为长三角创投崛起的标志性力量。 第三梯队多点开花：南京等其余15个城市构成第三梯队，单个城市全年投资事件数量占总数量的比例均低于 $4\%$ ，但合计占比达到 $47.3\%$ 。这显示在头部城市之外，资本在全国呈现出多点开花的态势，区域创投生态正在逐步完善。 更值得关注的是，近五年TOP10城市的投资占比变化揭示了中国创投格局的深刻调整。 IT桔子 ITJUZI.COM 近五年来中国一级市场十大热门城市投资分布 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子©itjuzi.com 2021年，北京、上海、深圳三大核心城市的投资事件合计占比高达 $50.8\%$ ，几乎占据半壁江山。 然而到2025年，这一比例已降至 $37.7\%$ ，大幅减少13.1个百分点。 具体来看，北京的占比从 $18.9\%$ 降至 $13.5\%$ ，下降5.4个百分点；上海从 $18.8\%$ 降至 $13.0\%$ ，下降5.8个百分点；深圳从 $13.1\%$ 微降至 $11.2\%$ ，下降1.9个百分点。 这种持续且显著的下降，直接反映了资本从最头部城市向二线及新兴城市外溢的趋势。 在头部城市占比收缩的同时，长三角多个城市的投资活跃度普遍提升，成为最具增长潜力的区域。 苏州的占比从 $6.0\%$ 稳步提升至 $7.9\%$ ，增长1.9个百分点，巩固了全国第四的地位； 合肥表现尤为亮眼，占比从 $1.6\%$ 大幅跃升至 $3.0\%$ ，实现了近乎翻倍的增长； 南京从 $3.4\%$ 增长至 $3.7\%$ ；无锡从 $1.2\%$ 提升至 $2.5\%$ ，增幅超过一倍。 # 第二节 城市赛道特色：AI与医疗健康领跑，各有侧重 尽管人工智能和医疗健康是各大城市的共同投资热点，但细看之下，不同城市的赛道布局各有侧重，鲜明地反映了其自身的产业优势和发展战略。 IT桔子 2025年北上深苏杭前三热门行业融资事件数 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 © itjuzi.com 北京：科技创新中心的绝对引领 作为全国科技创新中心，北京在人工智能领域的领先地位无可撼动。2025年，北京AI赛道投资事件高达409起，遥遥领先于其他城市。 同时，医疗健康领域也表现强劲，以206起投资位居第二。这显示了资本对北京作为技术策源地和顶尖人才聚集地的高度认可。 上海：“医疗+AI”双核驱动 上海则展现出“医疗健康”与“人工智能”并驾齐驱的态势。 医疗健康以258起投资事件成为上海的第一大赛道，AI以256起紧随其后，两者差距微乎其微。 这既体现了上海在生物医药、高端医疗器械等领域的传统优势，也反映了其在金融科技、智慧城市等AI应用场景上的巨大潜力。 深圳：硬科技与智能制造先锋深圳的赛道特色与其“硬件之都”的身份高度契合。 人工智能以265起投资事件成为其最热门的赛道，背后是其在芯片、物联网、智能硬件等领域的深厚产业基础。 资本在深圳的布局，更偏向于能够与制造业紧密结合的硬科技创新。 苏州与杭州：长三角新势力的崛起 作为长三角的两位新星，苏州和杭州也形成了自己的特色。 苏州凭借其强大的生物医药产业集群，在医疗健康领域表现突出，相关投资达167起；同时，其制造业优势也带动了AI赛道的发展（79起）。 杭州则依托其数字经济的先发优势，在人工智能领域以156起投资独占鳌头，医疗健康以144起位列第二，展现出强烈的“数字+”特色。 # 第三节 四大区域创投内部的不同图谱 从区域投资规模看，中国一级市场已形成清晰的梯队分化。长三角地区以无可争议的优势成为全国最活跃的创投中心。 2025年，该区域共发生4256起投资事件，吸纳资金3115.82亿元，无论是事件数量还是金额，均遥遥领先。 京津冀、粤港澳和中西部三大区域则构成了活跃度的第二梯队。 三者投资事件数量极为接近，分别为1364起、1542起和1346起。这表明，在长三角之外，全国性的创投资源呈现出多中心、均势化的分布态势，区域间的竞争日趋激烈。 不过，各大区域展现出截然不同的内部演化路径。 从京津冀的“极化”，到长三角的“均衡”，再到粤港澳的“梯度分化”和中西部的“多元崛起”，四大经济圈内部的资本流向图谱，清晰地揭示了它们各自的发展模式与未来趋势。 # 京津冀：协同口号下的“虹吸”加剧 尽管京津冀协同发展已推进多年，但在创投领域，资源向核心城市北京集中的“虹吸效应”非但没有减弱，反而愈演愈烈。 IT桔子 ITJUZI.COM 2024-2025年京津冀地区投资事件分布 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 © itjuzi.com IT桔子数据显示，2025年，北京共发生1221起投资事件，同比增加 $36.7\%$ 。其在京津冀区域总事件中的占比高达 $89.5\%$ ，相较2024年还增加了2.5个百分点。 与此同时，天津与河北的创投活跃度进一步被压缩，两地分别发生97起和46起投资事件，合计占比从2024年的 $13.1\%$ 下降至 $10.5\%$ 这组数据鲜明地表明，当前阶段的一体化政策，尚未能有效引导创投资本向津冀两地疏解。 北京凭借其在人才、技术、政策和产业生态上的绝对优势，其创投中心的地位反而在不断强化，对周边地区的“虹吸”远大于“辐射”效应。 # 长三角：“金三角”的均衡与深度融合 与京津冀的“一家独大”形成鲜明对比，长三角地区展现出一种高度均衡且稳定的发展态势，上海、江苏、浙江三地共同构筑了稳固的创投“金三角”。 2024-2025年长三角地区投资事件分布 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 © itjuzi.com 2025年，沪苏浙三地合计投资事件占比高达 $91.2\%$ ，较2024年还提升了0.7个百分点。 更值得关注的是三地内部的份额分配： 江苏以1625起投资事件占据 $29.5\%$ ，上海以1174起占 $27.6\%$ ，浙江以1083起占 $25.4\%$ 。 三者份额极为接近，且近两年间波动极小，形成了一个稳固的等边结构。 这证明长三角的一体化发展已超越了简单的中心城市辐射模式，演化为一个深度嵌套、优势互补的产业与资本网络。 粤港澳大湾区：深圳龙头地位凸显的梯度格局 粤港澳大湾区内部呈现出显著的梯度分化格局，深圳的龙头地位依然稳固，尽管占比略有微降，但投资事件的绝对数量实现了强劲增长。 2024-2025年粤港澳地区投资事件分布 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 © itjuzi.com 2025年，深圳的投资事件数量达到1018起，较2024年增加230起，同比增长 $29.2\%$ 其在湾区内的投资事件占比为 $66.02\%$ ，较2024年的 $66.2\%$ 微降0.18个百分点。 相比之下，位居第二的广州发生了221起投资事件，占比从 $15.5\%$ 下降至 $14.3\%$ 。尽管香港的活跃度有所提升（占比从 $2.7\%$ 升至 $3.2\%$ ），但湾区内其他城市的占比普遍偏低。 这一格局表明，尽管深圳的占比出现微幅下降，但其绝对增长速度远超其他城市，龙头地位依然稳固。 大湾区内部的资本流动仍以向深圳的聚集为主导特征，向其他节点的扩散效应尚不明显。 中西部：多点开花，打破省会独大模式 中西部地区是内部格局变化最为剧烈的区域，传统认知中“省会独大”的模式正在被打破，呈现出多元化的增长态势。 # IT桔子 ITJUZI.com 2024-2025年中西部地区投资事件分布 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 © itjuzi.com 四川省依然保持着区域内第一的位置，不过其投资事件占比已从2024年的 $27.4\%$ 降至 $26.4\%$ 最引人注目的变化来自湖南省，其占比从 $11.9\%$ 大幅跃升至 $17.1\%$ ，一举成为中西部第二大创投活跃省份，展现出强大的增长动能。 此外，新疆、甘肃等省份的投资事件因基数较小，占比也实现了翻倍增长。 这一系列变化表明，中西部的创投活力正在从成都、重庆等传统单点，向多个省级增长极扩散。 在国家战略和本地资源优势的驱动下，资本配置正变得更加多元化，一个多点支撑、遍地开花的中西部创投新格局正在形成。 # 第三章 # 赛道转移：衰退的消费互联网和增长的硬科技 # 第一节 记录资本撤退：五年前后，27大衰退赛道全景分析 IT桔子创投宏观走势图显示：2021年中国一级市场的投资总额为当前历史最高点，那么 从2021年到2025年，哪些赛道发生了显著的资本退潮？ 通过数据比对查询，有27个赛道——它们在2021年每个都获得了超过50亿元的融资规模 融资事件数量从5起到305起不等，显示出资本市场对这些领域的高度认可和战略性布局。 然而，仅仅四年之后，这些曾经的“宠儿”却经历了一场集体性的资本撤退。 截至2025年，这27个赛道的融资事件数量和融资金额均下降超过 $50\%$ ，其中10个赛道的融 资金额暴跌超过 $95\%$ ，几乎等同于资本的完全撤离。 2025年中国一级市场遇冷赛道统计 <table><tr><td>行业</td><td>2021年融资事 件数量</td><td>2021年融资金额 (亿元)</td><td>2025年融资 事件数量</td><td>2025年融资金额 (亿元)</td><td>数量增长率(%)</td><td>金额增长率(%)</td></tr><tr><td>二手电商</td><td>12</td><td>57.29</td><td>1</td><td>0.10</td><td>-91.67</td><td>-99.83</td></tr><tr><td>同城物流</td><td>7</td><td>116.04</td><td>3</td><td>0.41</td><td>-57.14</td><td>-99.65</td></tr><tr><td>汽车综合服务</td><td>5</td><td>147.55</td><td>1</td><td>1.42</td><td>-80.00</td><td>-99.04</td></tr><tr><td>服装服饰</td><td>60</td><td>58.19</td><td>6</td><td>0.67</td><td>-90.00</td><td>-98.85</td></tr><tr><td>职业培训</td><td>51</td><td>83.74</td><td>14</td><td>2.65</td><td>-72.55</td><td>-96.84</td></tr><tr><td>生鲜</td><td>26</td><td>116.58</td><td>10</td><td>4.12</td><td>-61.54</td><td>-96.47</td></tr><tr><td>媒体及阅读</td><td>36</td><td>53.32</td><td>9</td><td>2.18</td><td>-75.00</td><td>-95.91</td></tr><tr><td>医药流通</td><td>23</td><td>61.93</td><td>7</td><td>2.62</td><td>-69.57</td><td>-95.78</td></tr><tr><td>消费金融</td><td>8</td><td>114.81</td><td>4</td><td>5.00</td><td>-50.00</td><td>-95.64</td></tr><tr><td>母婴用品</td><td>23</td><td>67.61</td><td>1</td><td>3.00</td><td>-95.65</td><td>-95.56</td></tr><tr><td>美容护理</td><td>162</td><td>150.46</td><td>21</td><td>9.45</td><td>-87.04</td><td>-93.72</td></tr><tr><td>大众健身</td><td>15</td><td>65.70</td><td>5</td><td>4.23</td><td>-66.67</td><td>-93.56</td></tr><tr><td>跨境电商</td><td>65</td><td>110.87</td><td>13</td><td>7.20</td><td>-80.00</td><td>-93.51</td></tr><tr><td>餐饮业</td><td>164</td><td>287.12</td><td>54</td><td>19.25</td><td>-67.07</td><td>-93.3</td></tr><tr><td>销售营销</td><td>77</td><td>64.99</td><td>19</td><td>4.45</td><td>-75.32</td><td>-93.15</td></tr><tr><td>人力资源</td><td>36</td><td>68.56</td><td>15</td><td>4.89</td><td>-58.33</td><td>-92.87</td></tr><tr><td>3C电子</td><td>51</td><td>94.87</td><td>9</td><td>6.97</td><td>-82.35</td><td>-92.66</td></tr><tr><td>医疗机构</td><td>48</td><td>111.68</td><td>20</td><td>9.14</td><td>-58.33</td><td>-91.82</td></tr><tr><td>食品饮料</td><td>305</td><td>306.28</td><td>63</td><td>29.55</td><td>-79.34</td><td>-90.35</td></tr><tr><td>寻医诊疗</td><td>76</td><td>97.57</td><td>16</td><td>9.81</td><td>-78.95</td><td>-89.95</td></tr><tr><td>企业安全</td><td>97</td><td>85.83</td><td>25</td><td>11.41</td><td>-74.23</td><td>-86.71</td></tr><tr><td>游戏开发商</td><td>129</td><td>103.07</td><td>17</td><td>13.82</td><td>-86.82</td><td>-86.59</td></tr><tr><td>专科医疗</td><td>94</td><td>144.41</td><td>47</td><td>27.10</td><td>-50.00</td><td>-81.23</td></tr><tr><td>数据服务</td><td>109</td><td>110.70</td><td>46</td><td>22.17</td><td>-57.80</td><td>-79.97</td></tr><tr><td>金融信息化</td><td>49</td><td>55.41</td><td>22</td><td>11.39</td><td>-55.10</td><td>-79.45</td></tr><tr><td>金融综合服务</td><td>22</td><td>170.49</td><td>10</td><td>38.99</td><td>-54.55</td><td>-77.13</td></tr><tr><td>电商解决方案</td><td>62</td><td>75.70</td><td>24</td><td>17.32</td><td>-61.29</td><td>-77.12</td></tr><tr><td colspan="7">数据取用：IT桔子投资事件库-行业-子行业，采用子行业数据</td></tr><tr><td colspan="7">截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子©itjuzi.com</td></tr></table> # 一，极致衰退类：资本完全撤离的十大领域(金额下降>95%) 这10个赛道代表了资本撤退最彻底的领域，它们的融资金额下降幅度均超过 $95\%$ ，几乎等同于投资活动的完全停滞。 二手电商(99.83%跌幅)曾承载着“循环经济”的美好愿景，2021年获得57.29亿元融资，但始终未能解决信任机制和盈利模式两大根本性难题。闲鱼、转转等头部平台更多被视为流量补充工具，独立创业公司在巨头阴影下难以突围，资本最终选择了彻底放弃。 同城物流(99.65%跌幅)和汽车综合服务(99.04%跌幅)则是典型的重资产、低毛利困局。同城物流在2021年获得116亿元融资，但行业竞争异常激烈，单量增长难以覆盖高昂的履约成本。汽车综合服务受制于新车销售疲软和后市场分散化，147.55亿元的2021年融资规模到2025年仅剩1.42亿元。 服装服饰(98.85%跌幅)、母婴用品(95.56%跌幅)和生鲜(96.47%跌幅)共同构成了消费降级浪潮下最惨烈的战场。2024年618全网销售额下降 $7\%$ ，一线城市餐饮收入下滑 $4.6 - 4.7\%$ 消费者信心持续低迷。服装服饰从2021年的60起融资事件锐减至2025年的6起，母婴用品从23起降至仅1起，人口红利消退与消费收缩的双重打击，让这些赛道失去了增长的基本面。 职业培训(96.84%跌幅)和媒体及阅读(95.91%跌幅)则是内容付费与知识变现困境的缩影。 职业培训市场虽有刚需，但获客成本居高不下，且面临免费内容平台的激烈竞争。媒体及阅读 在注意力经济高度分散的背景下，难以维持可持续的商业模式。 医药流通(95.78%跌幅)和消费金融(95.64%跌幅)的衰退则有更强的政策驱动特征。医药流 通受集采政策和医保控费影响，利润空间被大幅压缩。消费金融在强监管和居民去杠杆的双 重压力下，从2021年的114.81亿元融资断崖式跌至2025年的5亿元。 # 二，深度衰退类：消费降级的全面冲击(金额下降 $90 - 95\%$ 这8个赛道的融资金额下降幅度在 $90 - 95\%$ 之间，集中体现了消费降级对实体经济的深远影响。 餐饮业以287.12亿元的2021年融资规模位列本组之首，但到2025年仅剩19.25亿元，跌幅 达 $93.30\%$ 。一线城市餐饮行业自2024年3月起陷入负增长，北京、上海等地餐饮收入同比 下降超过 $4.5\%$ ，人流量、消费客单、消费频次“三降”。餐饮行业陷入自我制造的低价竞争 陷阱，团购、促销成为常态，进一步培养了消费者的低价习惯，形成恶性循环。 美容护理(93.72%跌幅)作为2021年融资规模达150.46亿元、融资事件数高达162起的热 门赛道,其衰落尤为引人注目。可选消费属性使其在经济下行期首当其冲,从头部连锁到个体 工作室,整个行业都在经历客流量和客单价的双重下滑。 跨境电商(93.51%跌幅)、3C电子(92.66%跌幅)面临的是全球贸易环境的不确定性和消费电子市场的饱和。跨境电商从2021年的65起融资事件降至13起,反映出海外需求疲软和物流成本上升的双重压力。 销售营销(93.15%跌幅)、人力资源(92.87%跌幅)、医疗机构(91.82%跌幅)则代表企业服务和医疗投资的整体降温。企业在经济不确定性下削减营销和人力预算,医疗机构受制于医保控费和公立医院竞争,民营医疗的发展空间受到挤压。 大众健身(93.56%跌幅)的衰退则是疫情后健身消费习惯永久性改变的体现。线下健身房大量倒闭,消费者转向居家健身和户外运动,资本对重资产健身模式失去信心。 # 三，重度衰退类：结构性调整下的行业洗牌(金额下降 $80 - 90\%$ 食品饮料作为2021年融资规模最大的单一赛道(306.28亿元,305起事件),到2025年融资额降至29.55亿元,跌幅 $90.35\%$ 。这不仅是消费降级的结果,更是行业从“网红打法”回归理性的必然。大量新消费品牌在资本催熟下快速崛起又迅速陨落,留下的是对盈利能力和品牌力的冷静审视。 寻医诊疗(89.95%跌幅)和游戏开发商(86.59%跌幅)、企业安全(86.71%跌幅)的衰退，反映了各自领域的特定挑战。医疗诊疗在政策调整和医保支付改革中寻找新平衡，游戏行业在版号收紧和市场饱和中竞争加剧，企业安全则面临市场渗透率提升后的增长瓶颈。 # 四，显著衰退类：转型压力下的适应性调整(金额下降 $70 - 80\%$ 这5个赛道的衰退相对温和，但仍面临显著的转型压力。 专科医疗(81.23%跌幅)虽然融资金额从144.41亿元降至27.1亿元，但融资事件数从94起降至47起，降幅仅 $50\%$ ，说明该领域仍有一定的投资活动，但单笔融资规模大幅缩小。 数据服务(79.97%跌幅)、金融信息化(79.45%跌幅)、电商解决方案(77.12%跌幅)代表企业服务领域的整体降温。SaaS行业在经历了2019-2021年的高速增长后,面临客户留存率低、获客成本高、产品标准化困难等痛点。2025年中国99%的SaaS公司仍处于亏损状态,行业进入艰难的整合期。 金融综合服务(77.13%跌幅)虽然2021年融资规模达170.49亿元，但在金融强监管和市场饱和的背景下，投资热度明显下降。 27个衰退赛道虽然涉及消费、医疗、企业服务、金融等多个领域，但它们具有惊人的共同特征： 1. 过度依赖资本输血：缺乏内生性盈利能力，必须持续融资才能维持运营。一旦资本退潮，企业迅速陷入困境。 2. 缺乏核心技术壁垒：商业模式易被复制，竞争优势主要来自规模和资本，而非技术或品牌。 3. 盈利模式未经验证:许多赛道的企业在追求规模增长时,忽视了盈利能力的构建,导致"收入增长、利润亏损"的怪圈。 4. 高度依赖宏观环境：消费类赛道依赖居民收入和消费意愿，企业服务依赖企业预算，一旦宏观环境转差，需求迅速萎缩。 5. 政策风险敞口大：医疗、教育、金融等领域受政策影响显著，政策调整可能对商业模式造成颠覆性冲击。 2021-2025年的这场资本大撤退，标志着中国创投市场一个时代的结束—— 一个依赖模式创新、流量增长、资本催熟就能获得高估值的时代。取而代之的，是一个更加理性、更加审慎、更加注重价值创造的新时代。 在这个新时代，资本将更加青睐那些具备核心技术、清晰盈利模式、可持续竞争优势的企业。硬科技、产业互联网、国产替代，将成为投资的主旋律。消费、医疗、企业服务等传统热门赛道并非没有机会，但机会属于那些真正理解用户需求、能够创造独特价值、拥有健康商业模式的企业。 这场资本撤退虽然残酷,但也是必要的。它洗去了浮躁和泡沫,让市场回归理性。对于中国创投市场的长期健康发展而言,这是一次痛苦但必要的成长。 # 第二节 资本大迁徙：五年前后，11大高增长赛道深度解析 IT桔子数据显示，当二手电商、同城物流、服装服饰等消费类赛道的融资金额暴跌超过 $95\%$ 时,无人机、机器人、新材料、航空航天等硬科技赛道的融资却实现了翻倍甚至数倍增长。 这种“冰火两重天”的格局，清晰地勾勒出中国创投市场的新方向：从讲故事到拼硬实力，从流量经济到技术壁垒，从短期套利到长期价值。 <table><tr><td colspan="7">2025年中国一级市场高增长赛道统计</td></tr><tr><td>行业</td><td>2021年融资事件数量</td><td>2021年融资金额(亿元)</td><td>2025年融资事件数量</td><td>2025年融资金额(亿元)</td><td>数量增长率(%)</td><td>金额增长率(%)</td></tr><tr><td>无人机</td><td>23</td><td>17.57</td><td>139</td><td>72.27</td><td>504.35</td><td>311.33</td></tr><tr><td>机器人</td><td>157</td><td>198.63</td><td>627</td><td>587.75905</td><td>299.36</td><td>195.91</td></tr><tr><td>光学光电</td><td>37</td><td>28.67</td><td>138</td><td>55.6726</td><td>272.97</td><td>94.18</td></tr><tr><td>航空航天</td><td>67</td><td>96.99</td><td>201</td><td>176.297</td><td>200</td><td>81.77</td></tr><tr><td>新材料</td><td>258</td><td>225.0116</td><td>616</td><td>481.4507</td><td>138.76</td><td>113.97</td></tr><tr><td>电子设备</td><td>98</td><td>56.72</td><td>224</td><td>103.5306</td><td>128.57</td><td>82.53</td></tr><tr><td>智能装备</td><td>184</td><td>89.1051</td><td>419</td><td>173.5752</td><td>127.72</td><td>94.8</td></tr><tr><td>3D打印</td><td>25</td><td>17.7052</td><td>55</td><td>32.25</td><td>120</td><td>82.15</td></tr><tr><td>合成生物学</td><td>33</td><td>24.78</td><td>71</td><td>35.42</td><td>115.15</td><td>42.94</td></tr><tr><td>机械设备</td><td>68</td><td>83.7331</td><td>139</td><td>135.618</td><td>104.41</td><td>61.96</td></tr><tr><td>汽车零部件</td><td>81</td><td>94.5958</td><td>164</td><td>134.869</td><td>102.47</td><td>42.57</td></tr><tr><td colspan="7">数据取用：IT桔子投资事件库-行业-子行业，采用子行业数据</td></tr><tr><td colspan="7">截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 @itjuzi.com</td></tr></table> # 一、超高速增长类：爆发式崛起的新兴力量(事件数增长 $>200\%$ ） 无人机(事件数504%，金额311%)以最惊人的增速领跑所有赛道。从2021年的23起融资事件、17.57亿元融资额，暴涨至2025年的139起事件、72.27亿元，这一增长背后是多重因素的叠加：军民融合战略推动下的国防需求释放、低空经济政策红利、物流配送场景的规模化应用，以及消费级无人机向工业级无人机的升级转型。 机器人(事件数 $299\%$ ，金额 $195\%$ )成为2025年最大赢家，融资总额达587.76亿元，位列所有硬科技赛道之首。从工业机器人到服务机器人，从传统机械臂到人形机器人，整个产业链都在经历资本的疯狂涌入。优必选、宇树科技、傅利叶智能等企业的大额融资，以及人形机器人从实验室走向工厂产线的商业化进程，让投资人看到了“具身智能”时代的曙光。 光学光电(事件数 $272\%$ ，金额 $94\%$ )的爆发式增长，与半导体产业链的国产替代密切相关。光刻机、光学镜头、激光雷达等核心器件的自主可控需求，推动了这一赛道的投资热潮。 # 二、高速增长类：稳健扩张的战略性产业(事件数增长 $100 - 200\%$ ) 航空航天(事件数 $200\%$ ，金额 $81\%$ )代表了国家战略性新兴产业的崛起。从商业航天到卫星互联网，从火箭发动机到航空材料，这一赛道的每一个细分领域都承载着“星辰大海”的梦想。2025年融资金额达176.30亿元，虽然增速不及机器人和无人机，但其战略意义和技术壁垒使其成为长期价值投资的典范。 新材料(事件数 $138\%$ ，金额 $113\%$ )以616起融资事件和481.45亿元融资额，成为硬科技领域的“基石”。从半导体材料到新能源材料，从碳纤维到石墨烯，新材料是所有高端制造的底层支撑。其融资金额增长 $113\%$ ，反映出资本对产业链上游核心技术的重视。 电子设备(事件数 $128\%$ ，金额 $82\%$ )、智能装备(事件数 $127\%$ ，金额 $94\%$ )、3D打印(事件数 $120\%$ ，金额 $82\%$ )构成了智能制造的核心装备层。这些赛道的共同特征是：技术门槛高、应用场景广、与AI和物联网深度融合，是“中国制造2025”战略的重点支持领域。 # 三、稳健增长类：产业升级的中坚力量(事件数增长 $100\%$ 左右) 合成生物学(事件数 $115\%$ ，金额 $42\%$ )虽然融资金额增速相对温和，但其作为生物技术与工程技术交叉的前沿领域，代表了未来产业的发展方向。从基因编辑到合成生物制造，这一赛道正在重新定义生物产业的边界。 机械设备(事件数 $104\%$ ，金额 $61\%$ )和汽车零部件(事件数 $102\%$ ，金额 $42\%$ )代表了传统制造业的智能化升级。虽然增速不如新兴赛道，但其庞大的市场基础和稳定的需求，使其成为资本配置的“压舱石”。汽车零部件赛道的增长，与新能源汽车产业链的爆发密切相关，从动力电池到智能驾驶传感器，每一个环节都在经历技术革新。 2021-2025年，中国创投市场经历了一场“冰火两重天”的洗礼。27个赛道的衰退，是对过去十年“模式创新”泡沫的清算；11个赛道的崛起，是对未来十年“硬科技”时代的预演。 这不是简单的周期轮动，而是投资范式的根本转变：从“烧钱换增长”到“技术创新价值”，从“流量经济”到“硬核实力”，从“讲故事”到“拼硬功”。 无人机 $504\%$ 的事件数增长、机器人587亿元的融资总额、新材料481亿元的资本涌入，这些数字背后，是中国制造业向全球价值链上游攀升的决心，是科技自立自强的战略选择，是新质生产力的现实写照。 # 第四章 # IPO市场：上市路径变迁与退出格局重塑 # 第一节 A股占比从 $85\%$ 降至 $42\%$ ：港交所五年崛起 在刚刚过去的五年（2021-2025），中国IPO市场的运行轨迹呈现“V形”曲线。 五年的起点，是2021年的高峰。全年共有625家中国公司成功上市，总募资额超过8000亿元人民币。 此后，市场降温，IPO数量和规模连续三年下滑，在2024年降至低点，全年仅有219家企业上市，募资总额萎缩至1430.4亿元，不足高峰期的两成。 2025年迎来一个转折。全年IPO数量回升至277家，同比增长 $26\%$ ；募资总额反弹至3473.86亿元，同比增长 $143\%$ 。 # IT桔子 ITJUZI.COM 近五年中国公司IPO上市数量及募资金额 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 © itjuzi.com 这场“V”形走势的背后，是清晰的政策路径。 - 收紧与提质(2022-2024)：2021年高峰过后，监管层开始强调“提高上市公司质量”，IPO审核趋严，不合规企业上市变得困难。同时，为稳定二级市场，阶段性收紧IPO节 奏成为政策工具。这些政策旨在调整市场结构，引导资本流向“硬科技”领域，导致了2022至2024年的市场下行。 - 全面注册制落地与结构优化：2023年全面注册制的正式实施，不代表降低门槛，而是将审核权力下放给交易所，明确了各方责任。政策导向明确，即支持符合国家战略的科技创新企业上市。与此同时，北交所的设立与发展，为“专精特新”中小企业开辟了资本化路径。 2025年的新平衡：市场的回升，是在这一新的政策框架下实现的。它表明市场参与者已逐渐适应了“严监管”和“高质量”的环境。IPO不再是无差别接纳的通道，而成为筛选优质企业的平台。 近五年来，一个主要变化是上市地的结构变化。 境内A股市场（含上交所、深交所、北交所）虽然仍是主要市场，但其主导地位下降。 # IT桔子 ITJUZI.COM 近五年中国公司IPO所在交易所境内/境外分布 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 © itjuzi.com A股IPO数量占总体的比例从2021年高达 $84.5\%$ 下滑，至2025年已降至 $41.5\%$ 与此同时，港交所的战略地位明显上升。其IPO数量占比从2021年的 $11.4\%$ 上升至2025 年的 $41.9\%$ ，占比接近A股。 在当前外部环境下，港交所凭借其制度优势和国际化平台，成为了承接中国企业上市，尤其 是大规模融资的主要市场。 美股市场在2024年一度成为一个补充，占比达到 $24.2\%$ 的高点，但随着港股吸引力增强， 2025年其占比回落至 $16.6\%$ 这一转变的背后，是政策和市场的共同作用。 A股IPO审核趋严和行业偏好，使得一些新商业模式、未盈利或有巨大融资需求的企业，将 目光转向了规则更灵活的香港。港交所正成为中国新经济企业走向国际资本舞台的“超级联 系人”。 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 © itjuzi.com 在A股内部，板块之间也出现分化。 上交所的IPO数量占比从2021年的 $47.3\%$ 降至2025年的 $36.5\%$ ，优势减弱。 而北交所表现突出，其在A股IPO事件中的占比从2021年的 $8.5\%$ 翻了三倍，于2025年达到 $21.7\%$ 。这标志着服务创新型中小企业的政策定位取得了成效，多层次资本市场体系建设正在深化。 # 第二节 港交所贡献 $59\%$ 募资额：谁是中国公司的“超级募资平台”？ 除了IPO数量，更能体现各交易所核心竞争力与市场定位的，是其“吸金”实力——即平均募资能力。 2025年的数据显示，中国企业主要选择的六大交易所，在募资能力上已形成泾渭分明的三个梯队，清晰地勾勒出各自在资本市场生态中的独特角色。 IT桔子 ITJUZI.COM 2025年各交易所募资额均值及中位数分布 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 © itjuzi.com # 第一梯队：巨头的舞台（上交所与港交所） 稳坐募资能力第一梯队的是上海证券交易所和香港交易所，它们是巨型企业和超级独角兽的首选融资平台。 上海证券交易所（上交所）凭借科创板对“硬科技”龙头的强大吸引力，上交所以18.77亿元人民币的平均募资额高居榜首。 香港交易所（港交所）紧随其后，港交所的平均募资额达到17.65亿元，并且在2025年贡献了中国公司IPO总募资额的 $59\%$ ，其国际金融中心的地位无可撼动。 这两个市场的共同特点是其平均募资额（均值）与募资额中位数的巨大差值。 上交所的募资中位数为9.77亿元，港交所为6.25亿元。巨大的差值揭示了其内部显著的“头部效应”：少数募资规模庞大的明星项目极大地拉高了整体平均水平。 这表明，对于寻求大规模融资、体量巨大的企业而言，上交所和港交所是当之无愧的主战场。 # 第二梯队：中坚力量的基石（深交所） 深圳证券交易所构成了资本市场的第二梯队，为规模稳健的成长型企业提供了坚实的资本支持。 深圳证券交易所（深交所）平均募资额为8.86亿元，表现稳健。更值得关注的是，其均值与中位数（5.97亿元）的差值相对温和，仅为2.89亿元。 这说明在深交所上市的公司规模分布更为均衡，不存在极端头部项目主导的情况，构成了资本市场健康发展的“稳健中坚”。 # 第三梯队：精准定位的特色板块（纳斯达克、北交所、纽交所） 第三梯队由纳斯达克、北京证券交易所和纽约证券交易所组成，它们的平均募资额均在3.24 亿元及以下，各自服务于特色鲜明的企业群体。 在这一梯队中，北交所的特点最为突出。其平均募资额为2.65亿元，中位数为2亿元，两 者差值仅为 0.65 亿元，是所有交易所中最小的。这一数据精确地反映了其服务于规模相对 统一的“专精特新”中小企业的市场定位。它不追求大而全，而是致力于为创新型中小企业 提供一条专属、高效的资本化路径。 纳斯达克(Nasdaq)中国公司的平均募资额为3.24亿元，中位数为0.98亿元，差值为2.26 亿元。这反映出纳斯达克吸引的主要是中小型科技、互联网和生物医药企业，这些企业通常 融资规模适中，符合其市场偏好。相对较小的均值与中位数差值也说明其上市公司规模分布 比第一梯队更为集中，是特定类型企业寻求美元融资的重要渠道。 赴纽交所上市的中国公司平均募资额和中位数均为0.68亿元。虽然传统上被认为是成熟大 公司的上市地，但近年来也吸引了一些寻求品牌背书、商业模式清晰的中国消费或服务类公 司。其募资规模通常小于A股和港股的头部项目，与纳斯达克共同构成了中概股上市的补 充路径。 从募资能力的三个梯队可以看出，中国多层次资本市场体系的建设已见成效。上交所与港交 所负责为“国家队”和“巨无霸”输送弹药，深交所承载着国民经济的“中坚力量”，而北 交所则精准滴灌“专精特新”的明日之星。 这种各司其职、功能互补的格局，不仅为不同规模、不同发展阶段的企业提供了多元化的上 市选择，也使得整个资本市场的资源配置效率得到了显著提升。 # 第三节 $77.37\%$ 渗透率：外部资本成为上市“标配” 2025年，一个创下近五年新高的关键数据显示了资本与产业的深度融合：在所有新上市公司中，上市前曾获得外部股权投资的企业占比达到了 $77.37\%$ 。 IT桔子 ITJUZI.COM 近五年中国公司IPO上市VC/PE渗透率 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子©itjuzi.com 这个数字意味着，每4家成功IPO的企业中，就有超过3家在上市前引入了外部投资者。 这表明，完全依靠自有资金滚动发展直至上市的模式已是少数，利用外部资本加速成长，已成为企业走向公开市场的标准路径。 在广泛的外部资本中，专业的VC/PE机构扮演了尤其关键的角色。当IPO审核趋严、市场强调“上市公司质量”时，获得顶级VC/PE的背书，成为企业质地和潜力的重要证明。 # 第四节 北交所真相：没有5年以下企业，70%成立超15年 回顾近五年的发展，北交所上市节奏波动明显。 IT桔子 近五年北交所上市公司数量及占比变化 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 © itjuzi.com 从2021年开市的45家，到2022年高峰期的84家，再到2024-2025年放缓至年均20余家，五年累计上市254家。 从中国公司IPO上市的交易所分布来看，北交所历年能收获的IPO企业占比在2025年为 $9\%$ ，相比2023高峰期降低了10.5个百分点。 在募资规模上，市场呈现“整体增强”与“内部分化”的特征。新上市公司募资额中位数从2021年的1.07亿元增至2025年的2.00亿元，显示融资能力提升。 # IT桔子 近五年北交所上市募资额平均值及中位数 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 @ itjuzi.com 但同时，募资均值远高于中位数，表明少数大额募资项目拉动作用显著，资本有向头部企业集中的趋势。 与传统创新板不同，北交所上市公司呈现显著的“大龄化”特征。 数据显示，近五年上市的254家企业中，成立超过15年的成熟企业占 $70\%$ （177家），成立11-15年的占 $21\%$ 。 # IT桔子 近五年北交所上市公司成立年限分布 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 © itjuzi.com 而成立10年以下的公司合计占比不足 $10\%$ ，且没有成立不足5年的初创企业。 这种现象表明，北交所的核心服务对象并非初创企业，而是已具备成熟商业模式、稳定经营 历史和技术积累的“专精特新”实体。该板块为其提供了从非上市到上市的资本通道。 综上，北交所经过五年发展，形成了服务成熟型“专精特新”企业的市场定位。其上市公司 普遍具有成立时间长、技术积累深、商业模式稳定的特征，且高度集中于先进制造业和硬科 技领域。这使其区别于服务初创企业的创业板或科创板。未来，如何在保持这一定位的同时， 解决上市节奏波动、提升市场流动性等问题，是其持续发展的关键。 # 第五章 # 并购市场：A股买家占六成，产业资本主导的整合时代 # 第一节 77.52%! 并购成退出第一选择,重塑创投终局 近年来，中国创投市场的退出格局正经历一场深刻的结构性变革。随着IPO渠道阶段性收紧，并购（M&A）已从过去的重要补充，一跃成为投资机构和企业实现退出的绝对主渠道。数据揭示了这一转变的规模、速度及其对市场生态的深远影响。 数据口径：本文并购交易仅统计对针对公司股权的收购且为控股型收购。 近五年中国股权交易控股型并购数量 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 © itjuzi.com 近五年的并购市场走出了一个“V”形反转并企稳的轨迹。在经历了2023年631起的低谷后，市场于2024年强势反弹，并购退出事件数量激增至1012起。进入2025年，这一势头得以延续，全年共发生1010起并购退出事件，仅比2024年微减2起，为近五年来的第二高峰。这表明，并购市场的活跃度已稳定在一个全新的高位区间，成为资本流动和产业整合的关键枢纽。 并购在退出事件中的占比发生了根本性提升，其角色已从“重要途径”演变为“主导方式”。 # IT桔子 ITJUZ.com 近五年中国公司并购交易占总退出事件比重分布 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子 @ itjuzi.com 数据显示，并购占当年全部退出事件的比例呈现持续攀升的态势： 2021年：55.13% 2024年：达到峰值 $81.72\%$ 2025年：虽小幅回落至 $77.52\%$ ，但仍占据绝对高位 这意味着，在2024年之后，超过四分之三的投资退出是通过并购完成的。与之形成鲜明对比的是，同期通过IPO退出的案例数量从2021年的625起波动下滑至2025年的277起。这一增一减的结构性变化，使得并购在近五年整体退出事件中的占比高达 66.93%。数据清晰地表明，尤其在 IPO 市场活跃度相对较低的阶段，并购市场有效地承接了主要的退出需求，确立了其不可动摇的主流地位。 被并购方画像：从创投宠儿到传统企业 并购标的的构成也发生了显著变化。在过去，拥有外部融资历史的创业公司是并购市场的主体。2021年，这类有融资背景的被并购企业占比曾高达 $99.48\%$ 。 # IT桔子 ITJUZI.COM 近五年中国被并购公司在一级市场曾有融资的比例 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子©itjuzi.com 然而，此后该比例持续下降，至2024年降至 $25.74\%$ 的最低点。2025年，这一比例虽小幅回升至 $39.48\%$ ，但无外部融资背景的企业已成为并购交易中不可或缺的重要组成部分。五年整体数据显示，有融资背景的被并购案例占比为 $59.85\%$ 。这说明，并购市场在继续承接创投机构退出需求的同时，也已成为整合和吸纳更广泛传统产业、非融资型企业的重要平台。 # 第二节 买方身份解析：A股上市公司引领产业整合 从2025年的买方结构来看，产业资本，特别是A股上市公司，是并购市场当之无愧的主导力量。 截止日期：2025年12月31日 数据来源：IT桔子©itjuzi.com A股上市公司：出手次数高达610起，占比 $60.4\%$ ，是推动产业整合的核心引擎。 - 未上市公司：参与了183起交易，占比 $18\%$ ，是市场的第二大买方力量。 - 投资机构：作为买方参与了73起交易，占比 $7.2\%$ ，在特定领域扮演着财务整合者的角色。 相比之下，港股、美股上市公司及新三板企业的并购活动则相对有限。这一结构清晰地表明，当前中国的并购浪潮主要由已上市的行业龙头围绕其主业进行推动，旨在通过外延式增长巩固和扩大其市场地位。 # 第三节 五大买家的并购图谱：产业资本如何通过整合实现增长 在2025年的并购市场中，产业资本和头部财务投资者成为绝对主角。通过分析年度最活跃的五大买方，我们可以清晰地勾勒出当前产业整合的核心逻辑：围绕主业，通过精准并购实现外延式增长、巩固行业地位并构建生态壁垒。 2025年中国活跃的股权并购方 <table><tr><td>并购方</td><td>公司</td><td>城市</td><td>行业</td><td>交易金额</td><td>股份比例(%)</td></tr><tr><td rowspan="4">渤海汽车</td><td>英纳法智联</td><td>北京</td><td>汽车交通</td><td>1795 万元</td><td>100</td></tr><tr><td>海纳川安道拓</td><td>廊坊</td><td>汽车交通</td><td>1.29 亿元</td><td>51</td></tr><tr><td>北汽模塑</td><td>北京</td><td>汽车交通</td><td>16.26 亿元</td><td>51</td></tr><tr><td>莱尼线束</td><td>廊坊</td><td>汽车交通</td><td>9.55 亿元</td><td>50</td></tr><tr><td rowspan="4">高瓴投资</td><td>中美上海施贵宝制药</td><td>上海</td><td>医疗健康</td><td>数亿美元</td><td>60</td></tr><tr><td>康德弘翼</td><td>上海</td><td>医疗健康</td><td>28 亿元</td><td>100</td></tr><tr><td>药明津石</td><td>上海</td><td>医疗健康</td><td>未透露</td><td>100</td></tr><tr><td>明捷医药</td><td>南京</td><td>医疗健康</td><td>未透露</td><td>100</td></tr><tr><td rowspan="3">江南化工</td><td>峨边国昌</td><td>乐山</td><td>传统制造</td><td>1.7 亿元</td><td>51</td></tr><tr><td>庆华民爆</td><td>西安</td><td>传统制造</td><td>6.45 亿元</td><td>100</td></tr><tr><td>华丰民用</td><td>抚顺</td><td>传统制造</td><td>1.58 亿元</td><td>98</td></tr><tr><td rowspan="4">京东</td><td>达达集团</td><td>上海</td><td>物流</td><td>5.2 亿美元</td><td>60</td></tr><tr><td>京东消金</td><td>天津</td><td>金融</td><td>32.5 亿元</td><td>65</td></tr><tr><td>生活家家居</td><td>成都</td><td>房地产</td><td>数亿元</td><td>67</td></tr><tr><td>佳宝食品</td><td>香港</td><td>电商零售</td><td>40 亿港元</td><td>70</td></tr><tr><td rowspan="3">国机精工</td><td>精工博研</td><td>郑州</td><td>企业服务</td><td>未透露</td><td>100</td></tr><tr><td>郑州磨具</td><td>郑州</td><td>传统制造</td><td>未透露</td><td>100</td></tr><tr><td>新亚复合</td><td>郑州</td><td>先进制造</td><td>4034 万元</td><td>19.4</td></tr><tr><td colspan="5">截止日期:2025 年 12 月 31 日 数据来源:IT 桔子©itjuzi.com</td><td></td></tr></table> # 渤海汽车：深耕汽车产业链 作为年度最活跃的并购方之一，A股上市公司渤海汽车的战略意图十分明确：持续加码和整合汽车交通产业链。2025年，其连续出手四次，将英纳法智联、海纳川安道拓、北汽模塑以及莱尼线束等汽车零部件制造商收入囊中。这些交易的特点是均以获取超过 $50\%$ 的控股权为目标，交易对价从数千万元到超过16亿元不等，清晰地展示了其通过并购强化自身在汽车零部件领域核心竞争力和供应链布局的决心。 # 高瓴投资：重注医疗健康赛道 作为顶级的财务投资者，高瓴投资在2025年的并购活动中展现了其在专业领域的强大整合能力。其投资版图高度聚焦于医疗健康赛道，年内完成了对至少四家公司的收购，覆盖了制药企业（中美上海施贵宝制药）、临床研究平台（康德弘翼）及医药检测服务机构（药明津石、明捷医药）。 其中，对康德弘翼的收购金额高达28亿元，且多起交易均为全现金支付，这不仅彰显了其雄厚的资本实力，也反映了财务投资者通过资本运作，对具备高增长潜力的专业赛道进行深度布局和大规模整合的战略决心。 # 江南化工：加速传统制造业整合 江南化工的并购路径则揭示了传统制造业龙头如何通过资本手段巩固全国市场地位。公司专注于民爆行业，在2025年完成了五起并购，标的遍布四川、陕西、辽宁、新疆等地。 通过收购庆华民爆、华丰民用等区域性龙头企业，江南化工旨在快速实现地域扩张和市场份额的提升，其并购逻辑是典型的横向整合，以期达到规模效应和行业领导地位。 # 京东：围绕核心生态圈扩张 互联网巨头京东的并购版图始终围绕其核心商业生态展开。2025年，其并购活动覆盖了物流、金融、家居与零售等多个领域。其中，斥资5.2亿美元战略控股达达集团，是其强化即时零售基础设施、巩固“最后一公里”护城河的关键一步。 此外，对生活家家居、京东消金等公司的整合，也进一步体现了其将核心电商能力向更多垂直场景延伸，打造完整商业闭环的战略意图。 # 国机精工：聚焦先进制造与新材料 国机精工的并购活动则代表了先进制造业的整合趋势。 公司聚焦于磨料磨具及复合材料等核心业务，通过收购精工博研、郑州磨具和新亚复合等企业，旨在补强其在检验检测、核心生产工艺及新材料领域的能力。 这种纵向整合策略，有助于企业完善产业链、提升技术壁垒，从而在高端制造领域占据更有利的位置。 # 第六章 # 全局洞察与未来趋势 # 一、市场格局的结构性重塑 2025年中国创投市场经历了深刻的结构性变革，呈现出“量增额稳”的独特格局。全年投资交易数量达到9058起，同比增长 $28\%$ ，创下近五年新高；但投资总金额仅8213.68亿元，与2024年基本持平。这一现象揭示了市场从“豪赌”向“精算”的转变——投资机构不再追求单笔大额投资，而是采取“多点布局、分散风险”的策略。 更值得关注的是资本性质的根本性变化。国资背景机构渗透率突破 $44.55\%$ ，接近半数投资交易有国家队参与，标志着中国创投正式进入“国资主导时代”。与之形成鲜明对比的是，美元基金投资总额五年萎缩 $84\%$ ，市场份额从 $35.9\%$ 跌至 $10.1\%$ ，人民币单极格局已然形成。 # 二、投资逻辑的范式转移 单笔融资均值从2021年的1.65亿元缩水至2025年的0.91亿元，降幅达 $44.8\%$ ，首次跌破1亿元大关。这一数据背后，是投资逻辑从“烧钱换增长”向“技术创新价值”的根本转变。“+轮”融资激增 $78\%$ ，达到1609起，占全年投资的 $17.8\%$ 。这种“化整为零”的融资策略，既反映了投资方的谨慎态度，也体现了创业者对资金效率的重视。同时，早期融资占比达到 $66.8\%$ ，“投早投小”的政策号召正在落地，但成长期融资的“中间塌陷”现象值得警惕——大量早期项目可能倒在规模化扩张的“半路上”。 资金分配的“一九分化”现象同样触目惊心：不到 $5\%$ 的头部公司吸走超过 $50\%$ 的市场资金，而 $75.9\%$ 的公司只能分享不足 $16\%$ 的资源。这种极端分化既是市场成熟的标志，也是资源配置失衡的警示。 # 三、赛道冷热分化：硬科技崛起 2025年创投市场呈现“冰火两重天”的格局。27个赛道经历资本大撤退，其中10个赛道 的融资金额暴跌超过 $95\%$ ，包括二手电商、同城物流、服装服饰、母婴用品等消费类赛道。 这些衰退赛道的共同特征是：过度依赖资本输血、缺乏核心技术壁垒、盈利模式未经验证。 与此同时，11个硬科技赛道逆势增长。机器人融资暴涨 $220\%$ ，达到699.3亿元；AI投资 事件增长 $75\%$ ，达到1579起；无人机事件数增长 $504\%$ ，储能金额增速达 $315.5\%$ 。这种 分化清晰地勾勒出中国创投的新方向：从“讲故事”到“拼硬实力”，从“流量经济”到“技 术壁垒”，从“短期套利”到“长期价值”。 人工智能赛道呈现“量增额稳”特征，AI+机器人成为最大赢家（融资473.48亿元，增长 323%），而AIGC、自动驾驶等前期热门赛道则出现回调。芯片半导体领域呈现“量增价减” 特征，投资事件数创五年新高（1226起），但总融资金额连续两年回落，资本正从“扎堆 投头部”向更理性的价值发现转变。 # 四、区域格局重塑：长三角崛起 中国创投地理格局正在重塑。北上深三大核心城市的投资占比从2021年的 $50.8\%$ 降至2025 年的 $37.7\%$ ，减少13.1个百分点。与此同时，长三角城市群强势崛起——江苏以1625起 投资事件位居全国榜首，苏州、合肥、无锡等城市投资活跃度普遍提升。 长三角地区以4256起投资事件、3115.82亿元资金吸纳量领跑全国，独占 $47\%$ 的事件份额。 区域内沪苏浙三地形成稳固的“金三角”格局，份额极为接近且波动极小，展现出高度均衡 且稳定的发展态势。 中西部地区投资激增 $42\%$ ，硬科技“广撒网”与新能源“重押注”并行。重庆、武汉成为 吸金核心，资源禀赋驱动的区域崛起路径清晰可见。 # 五、退出格局重构：并购与港股双轮驱动 退出渠道正在经历深刻变革。并购成为退出第一选择，2025年并购退出事件1010起，占全部退出事件的 $77.52\%$ 。A股上市公司作为买方占比 $60.4\%$ ，产业资本主导并购整合时代已然来临。 IPO市场同样经历结构性调整。港交所贡献 $59\%$ 的募资额，成为“超级募资平台”；A股IPO占比从2021年的 $85\%$ 降至2025年的 $42\%$ ，与港股占比接近。北交所占比翻三倍，从 $9\%$ 升至 $27.8\%$ ，服务“专精特新”中小企业的定位取得成效。 77.37%的IPO企业上市前曾获得外部股权投资，VC/PE已成为IPO市场的核心推手。2025年21家独角兽企业上市，其中17家选择港交所（占比 $77\%$ ），港交所成为独角兽上市首选地。 # 六、未来展望与战略建议 展望未来，中国创投市场将呈现以下趋势： 1. 国资主导地位将进一步强化：按照当前趋势，国资渗透率在未来2-3年内突破 $50\%$ 并非不可能。创业者需要更早地对接国资背景投资机构，在业务规划时考虑与国家战略方向相契合。 2. 硬科技投资将持续升温：机器人、AI、芯片、新能源等赛道将继续吸引资本关注。但机会属于那些真正理解用户需求、能够创造独特价值、拥有健康商业模式的企业。 3. 并购退出将成为常态：在 IPO 渠道阶段性收紧的背景下，并购将成为更多投资机构的首选退出方式。产业资本的战略整合需求将持续推动并购市场高景气度。 4. 区域协同效应将深化：长三角“研发-生产-应用”的区域闭环将进一步完善，中西部资源禀赋驱动的产业崛起路径将更加清晰。 5. 投资生态需要弥合断层：如何在效率与公平、集中与多元之间找到平衡，如何为成长期项目提供通畅的融资渠道，将是市场健康发展的关键课题。 2025年的中国创投市场，正在告别“豪赌时代”，迎来“精算时代”。这不是简单的周期轮动，而是投资范式的根本转变。对于创业者而言，这意味着需要更加聚焦核心价值、打磨产品体验、构建商业模式；对于投资者而言，这意味着需要更加深入研究产业趋势、甄别优质标的、陪伴企业成长。唯有适应变化、拥抱变化，才能在这场深刻变革中赢得未来。