20180711-新时代证券-金辰股份-603396.SH-金辰股份首次覆盖报告_光伏组件自动化设备龙头_拓展电池片设备静待平价化景气期_17页_2mb

金辰股份首次覆盖报告总结

核心内容

金辰股份作为光伏组件自动化设备龙头，正在积极拓展电池片设备领域，致力于成为光伏制造中后段自动化生产解决方案供应商。随着光伏行业进入平价化景气周期，公司有望迎来快速增长机遇。首次覆盖给予“推荐”评级。

主要观点

• 行业前景广阔：全球及国内光伏行业长期发展潜力巨大，预计到2030年国内光伏装机容量将超500Gw，光伏系统成本持续下降，推动发电侧平价化进程。
• 政策影响：2018年国内光伏新增装机量预计下滑50%，政策调整将加速行业洗牌，优质企业将受益于政策调整带来的产能扩张。
• 技术优势：公司Q4系列组件自动化生产线具备较强竞争力，单条线可实现250-300MW产能，显著提升生产效率并降低成本。
• 市场空间扩大：拓展电池片设备后，公司市场空间有望扩大一倍以上，成为光伏自动化生产解决方案提供商。
• 财务表现：预计公司2018-2020年营业收入复合增速为32%，归母净利润复合增速为35%，EPS分别为1.35元、1.75元和2.46元。

关键信息

行业发展趋势

• 全球光伏装机量预计2030年达500Gw，2018-2020年复合增速约11%。
• 单晶硅技术路线已成为主流，预计存在20Gw潜在产能缺口。
• 光伏组件价格自2016年起大幅下降，推动发电侧平价化，预计2019年后装机量将快速上升。

公司竞争优势

• 收入增长：2017年公司收入同比增长30%，归母净利润同比增长16%，2018年一季度预收款项和存货分别增长18%和16%。
• 订单充足：预计公司在手订单约10亿元，为2017年收入的175%。
• 客户结构：前五大客户包括隆基股份、正泰电器、协鑫集成等优质光伏制造企业，客户订单稳定。
• 研发投入：2017年研发费用占收入比例约8%，产品技术持续升级，维持行业领先地位。

财务预测

指标	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	761	942	1303
净利润(百万元)	102	132	186
EPS(元)	1.35	1.75	2.46
P/E(倍)	25.2	19.4	13.8

风险提示

• 大客户产能扩建低于预期：若主要客户产能扩张不及预期，将影响公司订单和收入。
• 新产品拓展进度不达预期：电池片设备研发存在技术壁垒，可能影响销售进度。
• 政策进一步收紧：若政策持续收紧，可能抑制行业需求。
• 光伏平价化进展缓慢：若平价化未能如期实现，将影响行业景气周期的回暖。

业务布局

• 组件自动化设备：公司Q4系列高端产品已实现商业化，单条线产能达250-300MW。
• 电池片设备：公司已开发电池片包装机、上下料机、装盒机等设备，并计划拓展制线、丝网印刷、PECVD等环节。
• 市场空间：电池片设备市场空间约为组件设备的3倍以上，公司有望从中受益。

投资建议

• 首次覆盖给予“推荐”评级，预计公司未来三年将受益于光伏行业平价化景气周期和智能光伏建设。
• 公司作为光伏制造中后段自动化生产解决方案供应商，将享有行业增长红利。

图表目录

• 图1：2017年全球光伏装机量约400Gw
• 图2：2013-2017年全球光伏新增装机量复合增速约29%
• 图3：2017年中国与印度光伏装机量占比分别为33%和5%
• 图4：2017年中国光伏新增装机量达53Gw
• 图5：2015-2017年印度光伏新增装机量复合增速约112%
• 图6：2016年中国可再生能源占比约2.8%
• 图7：2017年中国能源消费总量达4.49亿吨标准煤
• 图8：预计到2030年国内光伏装机容量至少达500Gw
• 图9：单晶硅量产转化效率优于多晶硅
• 图10：单晶与多晶电池片成本价格逐渐缩小
• 图11：光伏电池片价格自2016年起大幅下降
• 图12：光伏组件价格自2016年起大幅下降
• 图13：2015-2017年公司收入维持较快增长
• 图14：2017年公司归母净利润增速提升
• 图15：2017年光伏生产设备占收入比例达94%
• 图16：公司主要业务毛利率维持平稳
• 图17：2017年公司研发投入占收入超过8%
• 图18：2017年公司自动化产品进入Q4系列
• 图19：公司营业收入领先竞争对手
• 图20：250MW组件自动化线可大幅提升生产效率
• 图21：2018Q1公司预收款项和存货进一步增长
• 图22：预计2018年一季度末公司在手订单约10亿
• 图23：优质光伏制造企业组件或电池片规划的产能增长较快
• 图24：公司已逐步布局电池片生产设备
• 图25：电池片设备市场空间约为组件设备的3倍以上

财务摘要

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	429	571	761	942	1303
净利润(百万元)	65.4	76	102	132	186
毛利率(%)	46.0	44.3	43.7	43.9	44.0
净利率(%)	15.3	13.3	13.4	14.0	14.2
ROE(%)	16.4	9.3	11.4	13.5	16.4
EPS(摊薄/元)	0.87	1.01	1.35	1.75	2.46
P/E(倍)	39.29	33.7	25.2	19.4	13.8
P/B(倍)	6.14	3.1	2.8	2.5	2.2

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	429	571	761	942	1303
营业成本	232	318	429	528	729
净利润	69	78	104	139	197
资产负债率(%)	53.6	42.4	48.6	47.6	57.4
流动比率	1.6	2.0	1.8	1.8	1.6
速动比率	0.7	1.3	0.9	1.1	0.7

投资评级说明

• 推荐：未来6-12个月，公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价预计与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价预计低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

风险提示

• 大客户产能扩建低于预期
• 新产品拓展进度不达预期
• 行业政策进一步收紧
• 光伏平价化进展缓慢

分析师声明

• 报告基于合理假设，分析结果可能因假设不同而变化。
• 估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

免责声明

• 新时代证券股份有限公司已具备证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 客户需自行判断并独立决策。