20260515-中国银河-德康农牧-02419.HK-立足西南_生猪养殖模式创新引领突破_12页_1mb

报告摘要

德康农牧总结

核心内容

德康农牧是一家聚焦生猪与黄羽肉鸡育种及养殖的农业企业，其业务模式涵盖从育种、养殖到饲料生产的垂直一体化产业链。公司于2023年12月在港交所上市（股票代码：2419.HK），拥有强大的科研能力，累计承担50余项国家级科研项目，生猪育种指标达到国际领先水平。公司通过“二号农场”轻资产联农模式，与农场主合作，推动生猪养殖业务的规模化发展。

2025年公司实现营收231.59亿元，同比增长3.09%，其中生猪养殖业务贡献了81.21%的收入，达188.07亿元，同比增长2.93%。家禽业务收入为29.3亿元，占比12.65%，农业生产辅助产品业务收入为14.22亿元，占比6.14%。公司销售毛利率为13.74%，同比下降7.92个百分点。

主要观点

生猪养殖：公司采用轻资产、低成本模式，通过精益管理、育种成果转换及智慧猪场建设，实现成本优化与盈利提升。2025年公司销售生猪1082.79万头，其中商品肉猪销量1022.44万头，种猪销量1.1万头，商品仔猪销量59.25万头，分别同比增长19.66%、-44.44%、175.71%。商品肉猪销售均价为1851元/头，同比下降17.7%。公司通过“二号农场”模式实现成本优化，PSY稳定在27头以上。
肉鸡养殖：公司稳固高端市场，灵活调整产品结构，通过订单驱动生产及多元化销售渠道，实现盈利增长。2025年黄羽肉鸡销量为8813.69万只，同比增长0.02%。销售均价为32.4元/只，同比下降10.25%。黄羽肉鸡行业在2025年呈现前低后高的走势，公司通过强化运营及产品结构优化，实现盈利改善。
投资建议：公司为西南地区生猪养殖龙头企业，具备自主育种、“二号农场”轻资产联农模式、全产业链布局与低成本高效率等优势。预计2026-2027年公司EPS分别为2.82元和19.01元，对应PE为22倍和3倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

公司发展：公司发展历程分为起步、积累、扩张三个阶段，自2011年起逐步确立生猪与家禽养殖及食品加工的战略发展目标。
股权结构：公司股权结构集中，创始人王德根先生通过直接及间接方式合计持有公司约36.76%的股份，为公司实际控制人。
财务指标：2025年公司资产负债率为63%，流动资产为115.28亿元，非流动资产为119.26亿元。公司2026年预计营业收入增长17.33%，归母净利润增长-23.40%，EPS为2.82元。
风险提示：公司面临畜禽价格不达预期、动物疫病、原材料价格波动、政策变化及自然灾害等多重风险。