> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 德康农牧总结 ## 核心内容 德康农牧是一家聚焦生猪与黄羽肉鸡育种及养殖的农业企业，其业务模式涵盖从育种、养殖到饲料生产的垂直一体化产业链。公司于2023年12月在港交所上市（股票代码：2419.HK），拥有强大的科研能力，累计承担50余项国家级科研项目，生猪育种指标达到国际领先水平。公司通过“二号农场”轻资产联农模式，与农场主合作，推动生猪养殖业务的规模化发展。 2025年公司实现营收231.59亿元，同比增长3.09%，其中生猪养殖业务贡献了81.21%的收入，达188.07亿元，同比增长2.93%。家禽业务收入为29.3亿元，占比12.65%，农业生产辅助产品业务收入为14.22亿元，占比6.14%。公司销售毛利率为13.74%，同比下降7.92个百分点。 ## 主要观点 - **生猪养殖**：公司采用轻资产、低成本模式，通过精益管理、育种成果转换及智慧猪场建设，实现成本优化与盈利提升。2025年公司销售生猪1082.79万头，其中商品肉猪销量1022.44万头，种猪销量1.1万头，商品仔猪销量59.25万头，分别同比增长19.66%、-44.44%、175.71%。商品肉猪销售均价为1851元/头，同比下降17.7%。公司通过“二号农场”模式实现成本优化，PSY稳定在27头以上。 - **肉鸡养殖**：公司稳固高端市场，灵活调整产品结构，通过订单驱动生产及多元化销售渠道，实现盈利增长。2025年黄羽肉鸡销量为8813.69万只，同比增长0.02%。销售均价为32.4元/只，同比下降10.25%。黄羽肉鸡行业在2025年呈现前低后高的走势，公司通过强化运营及产品结构优化，实现盈利改善。 - **投资建议**：公司为西南地区生猪养殖龙头企业，具备自主育种、“二号农场”轻资产联农模式、全产业链布局与低成本高效率等优势。预计2026-2027年公司EPS分别为2.82元和19.01元，对应PE为22倍和3倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 ## 关键信息 - **公司发展**：公司发展历程分为起步、积累、扩张三个阶段，自2011年起逐步确立生猪与家禽养殖及食品加工的战略发展目标。 - **股权结构**：公司股权结构集中，创始人王德根先生通过直接及间接方式合计持有公司约36.76%的股份，为公司实际控制人。 - **财务指标**：2025年公司资产负债率为63%，流动资产为115.28亿元，非流动资产为119.26亿元。公司2026年预计营业收入增长17.33%，归母净利润增长-23.40%，EPS为2.82元。 - **风险提示**：公司面临畜禽价格不达预期、动物疫病、原材料价格波动、政策变化及自然灾害等多重风险。 ## 业务结构 | 业务板块 | 占比 (%) | 2025年收入 (亿元) | |------------------|----------|-------------------| | 养殖及销售生猪 | 81.21% | 188.07 | | 家禽 | 12.65% | 29.30 | | 农业生产辅助产品 | 6.14% | 14.22 | ## 财务预测 | 年份 | 营业收入 (亿元) | 增长率 (%) | 归母净利润 (亿元) | 增长率 (%) | EPS (元) | |------|-----------------|------------|-------------------|------------|----------| | 2025A| 231.59 | 3.10 | 14.33 | -65.06 | 3.69 | | 2026E| 271.72 | 17.33 | 10.98 | -23.40 | 2.82 | | 2027E| 390.36 | 43.66 | 73.94 | 573.52 | 19.01 | | 2028E| 435.56 | 11.58 | 60.36 | -18.37 | 15.52 | ## 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 (%) | 13.74 | 11.07 | 25.99 | 21.14 | | 净利率 (%) | 6.14 | 4.22 | 19.31 | 14.10 | | ROE (%) | 16.19 | 11.01 | 42.46 | 25.68 | | EPS (元) | 3.69 | 2.82 | 19.01 | 15.52 | | PE | 16.93 | 22.10 | 3.28 | 4.02 |