20130521-莫尼塔投资-解析交易所铜库存数字游戏_中国及附近亚洲地区铜库存正收紧_12页_763kb

亚洲铜库存数字游戏分析总结

核心内容

本报告分析了2013年亚洲地区铜库存数字背后的实际情况，指出尽管名义库存数据达到2009年以来的高位，但实际可利用铜库存正在收紧。报告重点解析了上期所、中国保税区和LME亚洲铜库存的变化，揭示了库存数字增长的结构性原因。

主要观点

• 上期所铜库存增长是统计口径扩张的结果
  上期所在2012年8月和2013年2月新增了5个交割仓库，使得库存数字虚增。剔除新增仓库后，上海地区铜库存并未显著增长，甚至出现下降，因此库存暴增只是数字幻觉。

• 上海保税区铜库存下降与现货升水上升背离
  自2013年3月起，上海保税区铜库存快速下降，而上海铜CIF现货升水不降反升，说明保税区铜库存的下降主要是由于国内需求的拉动，而非单纯进口减少。进口盈亏平衡的开启进一步促进了铜库存向国内转移。

• LME亚洲铜库存集中于非传统仓库
  2012年末以来，LME亚洲铜库存主要集中在马来西亚而非传统仓库（如韩国和新加坡），而马来西亚仓库主要位于交通不便的柔佛港，出库困难，导致库存积压。这表明亚洲铜库存的“高企”并不意味着现货供应充足。

• LME铜库存变动由亚洲主导
  LME全球铜库存的变动主要由亚洲地区库存变化决定，尤其是二季度中国工业活动进入旺季后，亚洲地区成为铜库存的主要增长来源。

• “三大妖仓”可能引发库存瓶颈
  随着LME铜库存集中在柔佛、新奥尔良和安特卫普三个地区，未来铜出库可能面临瓶颈。这些仓库由大型贸易商控制，且允许以最小出库量出库，导致库存转化为无效库存，加剧现货紧张。

• 铜贸易商对六月需求持乐观态度
  调研显示，铜贸易商预期六月铜需求将维持当前水平，旺季不旺、淡季不淡的效应明显。同时，外管局20号文和银行系统对信用证的收紧，已对铜融资活动产生影响，但风险仍低于钢贸融资。

关键信息

• 库存统计口径变化
  上期所通过扩大交割库数量，使得库存数字虚增，实际库存并未明显增长。

• 上海保税区库存下降原因
  3月后，中国铜进口盈亏回归平衡，进口盈利进一步推动保税区铜库存向国内转移，导致库存下降。

• LME亚洲库存结构变化
  2013年LME亚洲库存以马来西亚为主，而韩国和新加坡库存下降，显示潜在供给减少。

• 全球库存变动由亚洲主导
  亚洲地区铜库存的变动决定了LME全球库存走势，尤其是二季度后，亚洲成为主要库存增长地区。

• 库存游戏的潜在风险
  由于LME仓库规则允许以最小出库量出库，大量库存转化为无效库存，未来可能重演铝库存游戏，推高现货升水。

• 铜贸易商预期
  贸易商对六月铜需求持乐观态度，但融资受限和现货升水高企可能带来一定的资金链断裂风险。

结构分析

数据支持

• 图表1：LME铜库存与LME铜期货价格呈反相关关系
• 图表2：亚洲地区铜库存处于2009年以来高位
• 图表3：上海铜CIF现货升水与库存背离，显示现货紧张
• 图表4：上期所铜库存逼近2002年高点，但实际库存未显著增长
• 图表5：上期所交割仓库列表，显示新增仓库情况
• 图表6：上期所铜库存分项，显示上海库存下降
• 图表7：中国保税区铜库存与上期所保税铜库存下降
• 图表8：洋山港铜现货升水飙升，显示货源紧缺
• 图表9：上海铜进出口盈亏回归平衡，推动库存转移
• 图表10：全球主要地区铜现货升水，显示亚洲库存向欧美转移
• 图表11：中国潜在铜融资进口量下降
• 图表12：融资铜与违约关注度上升，显示融资风险
• 图表13：LME亚洲铜库存分布，显示集中于马来西亚
• 图表14：LME亚洲铜入库量，显示马来西亚为主
• 图表15：LME亚洲铜出库量，显示韩国与新加坡为主
• 图表16：LME马来西亚铜库存增加186875吨
• 图表17：LME韩国铜库存减少44050吨
• 图表18：LME新加坡铜库存增加4700吨
• 图表19：LME铜库存全球分布，显示亚洲、美洲、欧洲均衡
• 图表20：LME铜出库量主要来自亚洲
• 图表21：LME铜入库量主要来自亚洲
• 图表22：LME铜库存集中于三大妖仓
• 图表23：LME仓库最小出库量规则
• 图表24：原铝库存与出库量对比，显示出库受限
• 图表25-28：铜贸易商销售数据与预期，显示需求相对稳定

总结

虽然亚洲地区铜库存数字在2013年达到新高，但实际可利用库存正在收紧。上期所库存增长主要源于统计口径扩张，而非实际库存增加；上海保税区库存下降受国内需求和进口盈利推动；LME亚洲库存集中在非传统仓库，出库受限，库存积压。未来，随着“三大妖仓”库存集中，铜出库可能面临瓶颈，库存游戏可能重演，现货升水或进一步推高。贸易商对六月需求持乐观态度，但融资受限和现货升水高企可能带来一定的资金链断裂风险。