> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山西证券研究早观点（20260825）总结 ## 核心内容概述 本周山西证券发布多份行业与公司研究观点，涵盖宏观策略、煤炭、农林牧渔、纺服、科技、办公软件等领域。整体来看，市场呈现剧烈震荡，价值防御风格占优，科技成长板块承压，资金流向偏向低估值、高分红板块。公司层面，部分企业上半年业绩超预期，AI转型加速，行业景气度提升，但也有企业面临业绩承压与市场风险。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一、宏观策略观点 - **市场风格**：本周A股市场整体回落，主要指数普遍下跌，科创50、创业板指、中证1000跌幅超2%，上证指数相对抗跌。 - **资金流向**：市场情绪一度低迷，资金撤离科技成长，转向低估值价值板块。 - **投资建议**：建议维持中性偏防御仓位，超配石油石化、银行、交通运输、公用事业；标配有色金属、煤炭、医药生物、电子；低配通信、食品饮料、非银、国防军工；回避传媒、计算机、建材、地产、化工、钢铁等趋势向下领域。 - **后续关注**：成交额是否重回2.2万亿元以上、主力资金是否止血、中报及8月数据能否企稳。 --- ### 二、行业评论 #### 1. 煤炭行业 - **动态数据**： - 动力煤价格维持高位震荡，环渤海动力煤现货参考价862元/吨，周变化-0.23%。 - 炼焦煤价格持续上涨，京唐港主焦煤库提价达2620元/吨，周变化+14.91%。 - **观点与建议**： - 炼焦煤受安全监管收紧影响，价格持续上涨，稳增长政策下钢厂补库需求仍存，叠加供给收缩，有望持续受益。 - 建议关注【中国神华】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。 - **风险提示**： - 反内卷政策效果温和；需求回落；进口煤增加。 #### 2. 农林牧渔行业 - **动态数据**： - 生猪价格环比上涨，白羽鸡价格下跌。 - 玉米、小麦、豆粕价格波动。 - **观点与建议**： - 生猪价格回升，养殖亏损缩窄，有望为下一轮上涨周期奠定基础。 - 建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。 - 白羽鸡价格下跌，但头部企业具备成本优势，建议关注立华股份、圣农发展。 - **风险提示**： - 养殖疫情、原材料涨价、自然灾害等。 --- ### 三、公司评论 #### 1. 深信服（300454.SZ） - **业绩表现**： - 2026上半年营收39.98亿元，同比增长32.85%；净利润2.31亿元，同比高增201.58%。 - 二季度营收23.71亿元，同比增长35.69%；净利润2.96亿元，同比高增1245.42%。 - **事件点评**： - 云计算与网络安全业务双轮驱动业绩增长，AI赋能带来增量。 - 毛利率下降，但净利率显著提升，达5.78%，为近五年最高。 - **投资建议**： - 首次覆盖，预计2026-2028年EPS分别为1.83/2.33/2.89，对应PE分别为65.8/51.8/41.7，维持“增持-A”评级。 - **风险提示**： - 产品迭代不及预期；宏观经济下行；市场竞争加剧。 #### 2. 生益科技（600183.SH） - **业绩表现**： - 2026上半年营收190.26亿元，同比增长50.0%；归母净利润32.87亿元，同比增长130.4%。 - 二季度营收97.18万平方米，同比增长23.07%。 - **事件点评**： - 覆铜板与PCB业务量价齐升，毛利率显著提升，受益于AI服务器、5G通信等高景气行业。 - 公司通过垂直一体化布局，保障供应链稳定。 - **投资建议**： - 首次覆盖，预计2026-2028年EPS分别为2.61/3.87/4.77，对应PE分别为51.0/34.3/27.9，给予“买入-A”评级。 - **风险提示**： - AI资本开支放缓；终端客户导入不及预期；设备供应紧张；原材料价格波动。 #### 3. 金山办公（688111.SH） - **业绩表现**： - 2026上半年营收33.13亿元，同比增长24.69%；净利润25.18亿元，同比高增236.94%。 - 二季度净利润3.22亿元，同比减少6.38%。 - **事件点评**： - AI转型加速，C端与B端业务增长显著，WPS 365业务同比增长60.84%。 - 毛利率略有下降，但净利率显著提升，达10.85%。 - **投资建议**： - 预计2026-2028年EPS分别为8.15/5.74/6.76，对应PE分别为28.6/40.6/34.5，维持“买入-A”评级。 - **风险提示**： - 产品迭代不及预期；宏观环境风险；市场竞争加剧。 #### 4. 立华股份 - **业绩表现**： - 2026上半年营收91.28亿元，同比增长9.27%；净利润-0.72亿元，同比-148.33%。 - **事件点评**： - 黄鸡业务实现盈利，生猪成本同比下降，但生猪价格低迷导致业务亏损。 - 公司成本控制能力较强，盈利潜力逐步释放。 - **投资建议**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.87/15.23/17.86亿元，对应PE分别为15.2/13.0/12.0倍，维持“增持-A”评级。 - **风险提示**： - 疫情、原材料涨价、自然灾害等。 #### 5. 罗莱（600184.SH） - **业绩表现**： - 2026上半年营收23.02亿元，同比增长5.53%；归母净利润2.49亿元，同比增长34.42%。 - **事件点评**： - 电商渠道快速增长，毛利率提升，品牌矩阵协同发力。 - 门店结构优化，直营与加盟渠道均实现增长。 - **投资建议**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.23/7.26/7.91亿元，对应PE分别为15.2/13.0/12.0倍，维持“买入-A”评级。 - **风险提示**： - 线下客流增长不及预期；广告费用加大；零售折扣承压。 #### 6. 李宁（601055.SH） - **业绩表现**： - 2026上半年营收152.35亿元，同比增长2.82%；归母净利润18.16亿元，同比增长4.53%。 - **事件点评**： - 全渠道流水低单增长，电商与直营渠道表现优于批发。 - 毛利率提升，库存水平健康，现金流改善。 - **投资建议**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为27.24/29.14/31.07亿元，对应PE分别为11.7/11.0/10.3倍，维持“买入-A”评级。 - **风险提示**： - 线下客流不及预期；广告费用增加；零售折扣压力。 #### 7. 华利集团（300013.SZ） - **业绩表现**： - 2026上半年营收109.25亿元，同比下降13.71%；净利润9.53亿元，同比下降42.98%。 - **事件点评**： - 二季度营收及净利润降幅收窄，环比增长约50%，显示业务改善迹象。 - 北美市场仍是主要拖累，但欧洲及其他地区保持增长。 - **投资建议**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.30/30.47/34.83亿元，对应PE分别为16.7/12.7/11.1倍，维持“买入-A”评级。 - **风险提示**： - 新工厂爬坡不及预期；主要客户变化；劳动力成本上升；汇率波动；关税政策变化。 #### 8. 中煤能源（601898.SH） - **业绩表现**： - 2026上半年营收731.36亿元，同比下降1.8%；归母净利润81.49亿元，同比增长5.8%。 - **事件点评**： - 煤炭业务毛利增长6.53亿元，化工业务毛利增长62%。 - 积极推进绿色低碳产业园区建设，煤电化新产业链布局加速。 - **投资建议**： - 预计2026-2028年EPS分别为1.4/1.43/1.48元，对应PE分别为10.2/10/9.7倍，维持“增持-A”评级。 - **风险提示**： - 宏观经济不及预期；煤炭价格下行；电力运营风险；安全生产；资产注入不及预期。 #### 9. 新集能源（601918.SH） - **业绩表现**： - 2026上半年营收78.92亿元，同比增长35.82%；归母净利润12.17亿元，同比增长32.27%。 - **事件点评**： - 煤炭产销双增，电力业务发电量同比大增84.55%，装机规模持续扩张。 - 新能源项目如风电、光伏逐步落地，推动业务结构优化。 - **投资建议**： - 预计2026-2028年EPS分别为0.97/1.02/1.05元，对应PE分别为10.5/9.9/9.7倍，维持“买入-A”评级。 - **风险提示**： - 宏观经济不及预期；煤炭价格下行；火电利用小时数下降；电价下降；安全生产；资产注入不及预期。 --- ## 风险提示汇总 - **宏观与政策风险**：经济数据与盈利预期下修风险，政策不确定性。 - **市场结构风险**：行业与主题轮动过快，交易性风险。 - **行业风险**：AI资本开支放缓、终端客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、原材料价格波动。 - **汇率与关税风险**：汇率波动、关税政策变化。 - **安全与自然灾害风险**：安全生产、疫情、自然灾害等。 - **模型与数据风险**：模型失效、数据偏差。 --- ## 总结 本周山西证券重点分析了市场风格切换、行业动态及重点公司业绩表现。整体市场呈现“冲高—急跌—弱反弹”走势，资金从科技成长转向低估值防御板块，煤炭、农业、纺服等行业表现分化。部分公司如深信服、生益科技、金山办公等在AI赋能下业绩显著增长，而华利集团、立华股份等则面临业绩承压，但预计下半年有望改善。建议投资者关注业绩稳健、估值合理、具备成长潜力的行业与公司，同时警惕宏观不确定性、行业周期波动及政策变化带来的风险。