20210914-天风证券-商业贸易_超百_二季度经营再度下行_会计准则变更影响多个财务数据表现_关注新模式发展和社区团购冲击弱化_9页_949kb

商业贸易行业分析总结

核心内容

2021年第二季度，中国商业贸易行业整体表现承压，其中超市行业受CPI回落、疫情反复及社区团购冲击影响，经营状况再度下行，而百货行业则略有改善。整体来看，行业正加速推进数字化和全渠道转型，以应对新兴业态带来的挑战。

市场表现

• 沪深300指数：截至2021年6月30日，涨幅为0.2%。
• 商贸板块：截至2021年6月30日，涨幅为-4.1%。
• 百货行业：截至2021年6月30日，涨幅为1.0%。
• 超市行业：截至2021年6月30日，涨幅为-25.8%。

重点公司表现

公司名称	股票代码	涨跌幅
家家悦	603708.SH	-16.5%
红旗连锁	002697.SZ	-21.2%
永辉超市	601933.SH	-34.1%
重庆百货	600729.SH	+6.3%
天虹股份	002419.SZ	-11.9%

CPI与社零数据

• CPI走势：2021年1-7月CPI同比分别增长-0.3%、-0.2%、+0.4%、+0.9%、+1.3%、+1.1%、+1.0%。
  • 食品类：整体由涨转降，其中猪肉价格跌幅显著。
  • 非食品类：由降转升，整体趋于稳定。
• 社零总额：2021年1-6月分别为69737（1&2月）、35484、33153、35945、37586亿元，同比增速分别为+33.8%、+34.2%、+17.7%、+12.4%、+12.1%。4-6月因疫情反复，终端消费增速回落，部分品类如饮料、烟酒、服装、化妆品等同比增速明显下滑。

行业分析

1. 数字化与全渠道发展

• 零售业正加速向数字化和全渠道转型，尤其是生鲜线上化和专业零售的发展对传统大卖场造成冲击。
• 数字化购物逐渐向高年龄段消费者扩展，到家、社区团购及数字化线下门店成为验证新模式的重要路径。
• 传统超市和互联网企业均在探索全渠道和数字化升级，以增强竞争力。

2. 社区团购影响减弱

• 社区团购的野蛮生长阶段基本结束，模式逐渐向多样化、精细化运营发展。
• 长期来看，消费者线上化将成为驱动力，秋季增速或低于年初预期，对行业的影响也将有所缓解。

3. 线下业态趋势

• 一站式购物正朝压缩SKU、精准定位用户方向发展。
• 近场超市表现更为强势，传统大卖场转型为仓储店业态具有长期发展潜力。
• 便利店、超市、大卖场等业态根据距离消费者空间远近，适应不同购物场景，距离更近的模式更具发展潜力。

4. 行业集中度提升

• 长期来看，行业集中度将不断提升，大卖场和仓储店业态的集中度可能高于社区店。
• 超市行业在单个区域内具有高固定成本、低可变成本的特征，规模化发展有助于降低成本，实现规模经济。
• 当前中国超市行业集中度较低，未来有较大提升空间。

财务表现回顾

超市行业

• 营收增速：2020Q1-2021Q2整体营收同比增速分别为9.7%、-2.3%、-8.3%、-9.3%、-8.7%、-2.9%。
• 毛利率：整体毛利率为23.9%、24.4%、24.4%、22.8%、23.5%、21.8%。
• 期间费用率：整体期间费用率分别为19.4%、22.8%、22.8%、22.9%、22.0%、25.6%。
• 归母净利润增速：2020Q1-2021Q2分别为10.8%、31.6%、34.7%、309.2%、-76.9%、-274.2%。
• 扣非归母净利润增速：分别为3.8%、-4.8%、18.5%、11.8%、-69.2%、-532.1%。
• 扣非归母净利率：分别为3.1%、0.8%、0.9%、-1.7%、1.0%、-3.7%。

百货行业

• 营收增速：2020Q1-2021Q2整体营收同比增速分别为-47.7%、-45.6%、-38.7%、-40.8%、+12.7%、-0.1%。
• 毛利率：整体毛利率为29.7%、34.7%、34.7%、27.9%、32.4%、34.2%。
• 期间费用率：整体期间费用率分别为28.0%、26.8%、28.3%、19.7%、23.2%、26.6%。
• 归母净利润增速：2020Q1-2021Q2分别为-99.2%、-20.9%、-14.6%、9.4%、9180.3%、-25.5%。
• 扣非归母净利润增速：分别为-114.5%、-38.0%、-12.0%、10.1%、-636.5%、2.5%。
• 扣非归母净利率：分别为-1.1%、4.4%、3.8%、3.0%、5.1%、4.6%。

重点标的推荐

股票代码	公司名称	收盘价	投资评级	EPS(元)	P/E
601933.SH	永辉超市	4.08	买入	0.19 / 0.02 / 0.05 / 0.11	21.47 / 204.00 / 81.60 / 37.09
603708.SH	家家悦	15.82	买入	0.70 / 0.55 / 0.59 / 0.67	22.60 / 28.76 / 26.81 / 23.61
002697.SZ	红旗连锁	5.04	买入	0.37 / 0.46 / 0.50 / 0.54	13.62 / 10.96 / 10.08 / 9.33
600729.SH	重庆百货	25.30	买入	2.54 / 2.89 / 3.23 / 3.42	9.96 / 8.75 / 7.83 / 7.40
002419.SZ	天虹股份	6.24	买入	0.21 / 0.30 / 0.35 / 0.43	29.71 / 20.80 / 17.83 / 14.51

风险提示

• 行业竞争加剧
• 超市行业可能受社区团购影响超预期
• 百货行业数字化转型可能不及预期

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）

总结

超市和百货行业在2021年第二季度均面临经营压力，尤其是超市行业受到社区团购、CPI回落及疫情反复的多重影响。然而，行业正在加速数字化和全渠道转型，以应对市场变化。预计未来超市行业集中度将有所提升，仓储店和近场超市等新模式具有发展潜力。在投资方面，重点公司如永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货和天虹股份均被推荐为“买入”标的，其财务表现和投资价值受到关注。