20260414-联储证券-3月金融数据点评_外部扰动仍存_信用修复斜率仍需观察_11页_937kb

3月金融数据点评总结

核心内容

2026年3月金融数据整体呈现信用扩张放缓、M1与M2同步回落的特征。社融存量增速回落，企业部门信贷表现强于居民部门，M1与M2剪刀差走阔，外部扰动对信用修复形成一定制约。整体来看，二季度信用修复的斜率仍需观察。

主要观点

1. 社融：存量增速回落

• 社融新增规模：3月社会融资规模新增约5.23万亿元，同比少增6701亿元。
• 社融存量增速：社融存量同比增速回落0.3个百分点至7.9%。
• 结构分析：
  • 政府债融资：同比少增3244亿元，主因去年同期财政前置发力，形成较高基数。
  • 人民币贷款：同比少增6708亿元，受外部地缘政治扰动和企业融资转向债券市场影响。
  • 企业债券融资：新增3945亿元，同比多增4850亿元，是社融的主要支撑项。背后原因包括债券融资成本优势、直接融资支持政策持续推进，以及银行风险控制导向下融资需求向债券市场迁移。

2. 信贷：企业部门强于居民部门

• 企业短期贷款：新增1.48万亿元，同比多增400亿元，显示企业融资仍有一定韧性。
• 企业中长期贷款：新增1.35万亿元，同比少增2300亿元，企业扩产投资与中长期融资意愿偏谨慎。
• 居民短期贷款：新增1056亿元，同比少增2885亿元，居民消费意愿受压制。
• 居民中长期贷款：新增2953亿元，同比少增2094亿元，购房决策延后现象未实质性改变，30大中城市商品房成交面积同比仍为负增长。

3. M1、M2同步回落

• M1增速：回落至5.1%，同比增速较上月下降0.8个百分点，主因去年同期基数高及企业资金使用更趋谨慎。
• M2增速：回落至8.5%，同比增速下降0.5个百分点，主因人民币升值放缓及财政支出节奏偏慢，对存款形成拖累。
• 非银存款：同比少减6010亿元，对M2形成一定对冲支撑，可能与低利率环境下银行同业负债供给减少有关。

关键信息

• 外部扰动：地缘政治风险和能源价格波动对信用扩张形成制约。
• 财政前置：2025年财政发力较强，2026年政府债对社融的边际拉动作用或减弱。
• 政策影响：特别国债增量安排、新型政策性金融工具落地节奏，以及货币政策结构性调整，是未来信用修复的重要观察点。
• 居民需求：内生需求修复偏弱，居民加杠杆意愿仍不强，房价企稳信号不明确。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 地产销售不及预期
• 美国关税政策超预期
• 地缘政治风险超预期

建议关注

• 特别国债增量安排
• 新型政策性金融工具落地节奏
• 货币政策在结构工具层面的边际变化
• 企业债券融资的持续改善
• 居民部门信贷修复情况

数据支持

• 图1：3月社融同比少增（亿元）
• 图2：企业债券对当月社融形成支撑（亿元）
• 图3：国债净融资同比少增（亿元）
• 图4：专项债同比少增（亿元）
• 图5：城投债净融资仍然负增（亿元）
• 图6：3月新增人民币贷款（亿元）
• 图7：3月企业部门信贷表现强于居民部门（亿元）
• 图8：企业部门中长期贷款同比少增（亿元）
• 图9：企业部门短期贷款同比多增（亿元）
• 图10：票据贴现利率3月有所回落（%）
• 图11：2月30大中城市商品房销售面积同比延续负增（亿元）
• 图12：居民部门中长期贷款同比少增（亿元）
• 图13：居民部门短期贷款同比少增（亿元）
• 图14：M0、M1、M2同比增速（%）
• 图15：新增人民币存款同比多增（亿元）

结论

3月金融数据反映信用扩张动能减弱，企业部门信贷表现相对较强，居民部门信贷仍偏弱。外部扰动与财政前置影响仍在，二季度信用修复的斜率需进一步观察。建议密切关注政策工具的落地情况及外部风险的缓释。