20150930-广发证券-基础化工子行业新观察系列报告（二）_钛白粉_处近年来底部_兼并收购大幕初启_20页_1mb

钛白粉行业分析报告总结

核心内容概述

钛白粉是一种性能优异、用途广泛的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸、印刷油墨、化纤、橡胶、化妆品等行业。其主要分为颜料级和非颜料级，颜料级又分为金红石型和锐钛型，其中金红石型占比高达72%，为我国主流产品。非颜料级钛白粉则用于搪瓷、陶瓷、电子等特殊领域。

主要观点

• 产品价格：自2011年以来，钛白粉价格持续下跌，近年来虽有所回升，但整体仍处于近年来低谷，供大于求现象明显。
• 需求结构：国内钛白粉以涂料为主，占比60%，而国外消费结构更趋多元化。国内内需受房地产低迷影响较大，出口量则因性价比优势而有所增长。
• 供给格局：国内钛白粉产能已超过300万吨，但新增产能已趋有限，2015年预计新增不超过20万吨。未来产能利用率将稳中有升。
• 行业集中度：国内钛白粉行业集中度较低，前十大企业产能占比约46%，而海外前六大企业产能占全球近54%。行业兼并收购趋势增强，将推动集中度提升。
• 生产工艺：国内以硫酸法为主，国外以氯化法为主。氯化法工艺更节能，但硫酸法产品在某些应用领域更具优势。

关键信息

消费结构

• 国内：涂料（60%）、塑料（16%）、造纸（10%）、油墨（6%）、橡胶（5%）、其他（3%）。
• 国外：涂料为主要用途，但其他行业如电子、陶瓷等也有重要应用。

生产工艺对比

行业状况

• 2014年出口量达55.3万吨，同比增长37.1%，2015年出口保持平稳。
• 国内钛白粉产能利用率逐步提升，但供大于求的格局仍未改变。
• 钛白粉价格每上涨1000元/吨，将增厚中核钛白、安纳达、金浦钛业的EPS分别为0.27元、0.28元、0.14元。

政策与产能退出

• 国家正在制定《钛白粉行业规范条件》《钛白粉工业污染防治技术政策》《钛白粉产品能源消耗限额》等政策，将加速落后产能退出。
• 新环保法的实施进一步提升了行业环保要求，推动清洁生产。

兼并收购趋势

• 近年来国内钛白粉行业兼并收购事件增多，包括国内企业收购海外资产、海外企业收购国内企业、国内企业间整合。
• 兼并整合有助于提升行业集中度，推动行业向高端化、规模化发展。

投资标的

• 中核钛白、安纳达、金浦钛业被列为钛白粉行业主要投资标的。
• 钛白粉价格每上涨1000元/吨，将对上述公司EPS产生正向影响。

风险提示

1. 钛白粉出口量可能下降。
2. 国内内需可能低于预期。
3. 行业政策力度可能不及预期。

行业评级

• 行业评级：持有
• 前次评级：持有

图表索引（摘要）

• 图1：我国2014年钛白粉种类构成
• 图2：2013年我国钛白粉消费结构
• 图3：亨斯迈2013年钛白粉消费结构
• 图4：硫酸法与氯化法生产工艺流程
• 图5：金红石型钛白粉价格价差走势
• 图6：国内钛白粉产能、产量及产能利用率
• 图7：全球钛白粉产能分布
• 图8：全球钛白粉产能分布（除中国）
• 图9：国内白粉产能分布
• 图10：我国钛白粉消费结构
• 图11：钛白粉表观消费量与房屋新开工面积同比增速
• 图12：钛白粉表观消费量与商品房销售面积同比增速
• 图13：钛白粉表观消费量与涂料油漆产量同比增速
• 图14：钛白粉表观消费量与涂料油漆产量同比增速（影响滞后一期）
• 图15：房屋新开工面积和销售面积同比增速
• 图16：涂料（油漆）产量及同比增速
• 图17：塑料制品产量及同比增速
• 图18：国内钛白粉年度出口量及同比增速
• 图19：国内钛白粉月度出口量
• 图20：2014年钛白粉出口地区分布
• 图21：2013-2014年钛白粉出口分国别对比
• 图22：月度出口量和进出口价差
• 图23：我国钛白粉产能情况
• 图24：国内钛白粉供求格局预测

政策制定情况（摘要）

兼并收购事件（摘要）

总结

钛白粉行业目前处于供大于求状态，价格处于历史低谷。国内以硫酸法为主，但氯化法逐步发展，未来将提升行业集中度。出口量因性价比优势而增长，但内需仍受房地产低迷压制。行业正面临政策调整与产能出清，兼并收购趋势增强，有助于行业整合与转型升级。投资标的包括中核钛白、安纳达、金浦钛业，钛白粉价格波动对EPS有直接影响。风险主要包括出口下滑、内需不及预期及政策力度不足。