> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 雅化集团（002497）2025年报及2026年一季报点评总结 ## 核心内容 雅化集团（002497）在2025年及2026年一季度表现出强劲的业绩增长，主要受益于锂价上涨及锂盐业务的高产出。公司资源自给率提升，未来业绩弹性可期，维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司营收85.4亿元，同比增长10.72%；归母净利润63.2亿元，同比增长145.95%。2026年一季度营收28.3亿元，同比增长84%；归母净利润3.4亿元，同比增长311%。 - **锂盐业务增长**：2025年锂盐出货量达6.9万吨，同比增长45%。2026年预计全年出货量10万吨，同比增长44%。 - **资源自给提升**：公司2025年预计锂资源产量接近30万吨，2026年将实现满产35万吨。权益资源量预计达3.8万吨，权益自供比例近40%。 - **利润弹性**：2026年一季度因期货套保影响，单吨利润预计1.5万元，后续套保影响解除后有望提升至2.5-3万元。 - **民爆业务稳定增长**：2025年民爆业务收入33亿元，同比增长2%；毛利率保持在37%，预计2026年利润增长10-20%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为30.3亿元、35.8亿元、39.2亿元，同比增长379%、18%、10%。对应PE分别为11倍、9.5倍、8.7倍。 - **估值与目标价**：2026年给予16倍PE，对应目标价42元，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 7,716 | 8,543 | 17,052 | 22,215 | 24,782 | | 归母净利润（百万元） | 257.11 | 632.38 | 3,031.65 | 3,575.28 | 3,922.63 | | EPS（元/股） | 0.22 | 0.55 | 2.63 | 3.10 | 3.40 | | P/E（现价&最新摊薄） | 132.69 | 53.95 | 11.25 | 9.54 | 8.70 | ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 8,114 | 13,361 | 18,872 | 23,788 | | 货币资金及交易性金融资产 | 2,824 | 3,325 | 7,789 | 12,461 | | 经营性应收款项 | 2,855 | 4,512 | 5,147 | 5,740 | | 存货 | 1,696 | 5,113 | 5,440 | 5,050 | | 资产总计 | 14,903 | 20,535 | 26,420 | 31,763 | | 流动负债 | 2,859 | 5,167 | 7,527 | 8,863 | | 负债合计 | 3,899 | 6,207 | 8,567 | 9,903 | | 所有者权益合计 | 11,003 | 14,328 | 17,853 | 21,860 | | 负债和股东权益 | 14,903 | 20,535 | 26,420 | 31,763 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 8,543 | 17,052 | 22,215 | 24,782 | | 归母净利润 | 632 | 3,032 | 3,575 | 3,923 | | 毛利率(%) | 22.06 | 27.04 | 25.51 | 25.63 | | 归母净利率(%) | 7.40 | 17.78 | 16.09 | 15.83 | | 收入增长率(%) | 10.72 | 99.60 | 30.28 | 11.55 | | 归母净利润增长率(%) | 145.95 | 379.40 | 17.93 | 9.72 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | (570) | 187 | 4,385 | 5,115 | | 投资活动现金流 | 588 | (293) | (691) | (786) | | 筹资活动现金流 | (201) | 857 | 770 | 342 | | 现金净增加额 | (208) | 752 | 4,464 | 4,671 | ### 重要财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产(元) | 9.31 | 12.01 | 14.83 | 17.93 | | ROIC(%) | 5.35 | 21.91 | 20.43 | 18.45 | | ROE-摊薄(%) | 5.89 | 21.90 | 20.91 | 18.98 | | 资产负债率(%) | 26.17 | 30.23 | 32.43 | 31.18 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 53.95 | 11.25 | 9.54 | 8.70 | | P/B（现价） | 3.18 | 2.46 | 2.00 | 1.65 | ## 风险提示 - **价格风险**：锂价上涨不及预期可能影响利润。 - **产能风险**：产能释放不及预期可能影响业绩增长。 - **需求风险**：下游需求不及预期可能限制增长空间。 ## 投资建议 东吴证券维持对雅化集团“买入”评级，认为其在锂盐出货量和资源自给率的提升下，业绩具备较大弹性，2026年目标价为42元，对应16倍PE。