20260301-中国银河-军工行业双周报_美以联合袭击伊朗_地缘政治风险加剧_14页_931kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美以联合袭击伊朗，地缘政治风险加剧 # ——军工行业双周报 - 美以联合袭击伊朗，国际地缘政治风险加剧：2月28日，美以联合袭击伊朗。美方的代号为“史诗狂怒”行动，以色列则是“狮吼”行动。作为回击，伊朗同日对美国在中东的多处军事基地以及以色列国内相关目标发动大规模报复行动。当天，沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特、巴林、约旦等国受到影响。 地缘风险升级将进一步强化军费稳增长预期。能战方能止战，地缘风险升级将进一步强化军费稳增长预期，采购节奏与规模确定性显著抬升。装备采购或持续向主战装备、新域新质战力倾斜，防空反导与反隐身体系、精确制导武器、无人化装备体系和军工信息化有望成为布局重点。 - 中国军贸迎来结构性的扩容机遇。中国军工装备具备高性价比、无政治附加条件、全产业链自主可控、经实战验证的核心优势，或成为中东国家军备替代的核心选择，国内主机厂军贸业务有望迎来量级突破。国内主要主机厂军贸占比有望提升至 $10\% - 15\%$ 左右的水平，较当前 $3.82\%$ 的平均国际业务占比，存在3-4倍增长空间。 两会前后中证军工指数呈现明显日历效应。2026年中证军工指数会前一月和会前一周涨跌幅分别为 $4.4\%$ 和 $1.7\%$ ，相对沪深300收益为 $4.2\%$ 和 $2.2\%$ 。过去5年，军工指数通常在会前跑赢沪深300指数，会后跑输沪深300指数，呈现明显日历效应。 两会前瞻1：国防预算稳健增长。2026年是“十五五”开局之年，也是实现建军百年奋斗目标的关键攻坚年。我们预测，在全球地缘政治紧张的背景下，中国国防预算有望维持 $7\% - 7.5\%$ 的稳健增长。在强化国防实力方面，我们认为新质战斗力和加快推进网络信息体系建设将仍然是装备重点发展方向。 两会前瞻2：聚焦两大主线。在军工产业相关领域，我们预计两会表述将进一步强化军工领域自主创新与新兴赛道布局，为产业发展提供明确政策指引。具体而言，我们预测今年两会将围绕两条核心主线展开部署：1）高端装备国产替代，重点聚焦燃气轮机、国产大飞机等关键领域，推动核心技术与关键部件自主可控。2）未来产业与新质战斗力培育，涵盖商业航天、低空经济、深海科技等前沿方向。同时，人工智能也有望被重点提及，其在军事领域的融合应用可助力国防科技现代化升级。 投资建议：聚焦商业航天/空、两机、军贸和装备智能化机会。短期看，由于商业航天和商业航空国产化在未来五年需求增长的确定性高，且两条赛道制造端均为千亿级市场，有望持续获得市场青睐。此外，2026年作为“十五五”首年，主机端有望开启新一轮备货周期，产业链上游将率先受益，订单端牵引最早于26年初启动。中期看，军贸需求迎重大拐点，带动装备总需求“量价”齐升，主机和关键分系统厂商显著获益。AI对发电侧的强劲需求有望带动燃机产业链持续强势。长期看，聚焦2027年建军百年重要节点，国防开支有望维持 $7\%$ 左右的较高增速，叠加新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续。 # 建议关注： 商业航天+商业航空：中国卫星、航天电子、中航机载、北摩高科； ■ 两机产业链：航发动力、航发科技、华秦科技、航宇科技； ■ 军贸领域：中航沈飞、国睿科技、航天彩虹、中航成飞； ■ 弹产业链：菲利华、航天电器、理工导航、长盈通、国科天成； ■ 智能化&信息化：复旦微电、紫光国微、晶品特装、智明达、火炬电子。 风险提示：国际局势失控的风险；需求不及预期的风险；产品大幅降价风险。 2026年3月1日 # 国防军工 推荐 维持 # 分析师 # 李良 ：010-80927657 $\boxtimes$ : liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 # 胡浩森 ：010-80927657 : huaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 相对沪深300表现图 2026-2-27 资料来源：iFind,中国银河证券研究院 # 相关研究 # 目录 # Catalog 一、美以联合袭击伊朗，地缘政治风险加剧 二、两会前瞻：日历效应明显，两大主线领航 三、 军工行情表现 8 （一）周行情 8 （二）当前共166家涉军上市公司，占比A股总市值 $3.25\%$ （三） 军工板块估值水平 10 四、投资建议：聚焦商业航天/空、两机和军贸投资机会 12 五、风险提示 12 # 一、美以联合袭击伊朗，地缘政治风险加剧 美以联合袭击伊朗。2月28日，美以联合袭击伊朗，伊朗首都德黑兰市中心发生爆炸，多枚导弹击市中心多处目标。美方的代号为“史诗狂怒”行动，以色列则是“狮吼”行动。据以色列媒体报道，共有大约30个伊朗境内目标遭到袭击，其中包括伊朗总统府和伊朗情报与国家安全部。作为回击，伊朗同日对美国在中东的多处军事基地以及以色列国内相关目标发动大规模报复行动。当天，沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特、巴林、约旦等国受到影响。 图1：伊朗遭到袭击的地点（截止2月28日） 资料来源：澎湃新闻，中国银河证券研究院 图2：伊朗导弹射程的覆盖范围及受到影响的地点（截止28日） 资料来源：澎湃新闻，中国银河证券研究院 各方诉求：美国要求伊朗完全放弃铀浓缩，同时寻求限制伊朗弹道导弹射程。伊朗政府表示不寻求拥有核武器，愿接受任何形式的核查，希望达成公平公正的协议，进而解除伊朗所遭制裁，但有两条红线：和平利用核能的权利不可剥夺，导弹能力不容谈判。阿曼外交大臣巴德尔2月27日在美国华盛顿接受采访时称，伊朗已同意不拥有“可制造核弹的核材料”，将实现“零积累、零库存”，并接受全面核查，如果最终目标是确保伊朗永远无法拥有核武器，那么当前谈判已解决这一问题。根据他对谈判进展的评估，“和平协议确实触手可及”。特朗普当地时间2月27日则表示，他对伊朗在核问题谈判中的表现“并不满意”，称美方计划与伊朗继续举行更多会谈。 国际上对美以袭击伊朗的反应呈现出明显的分歧，但普遍表达了对局势升级的深切担忧，并强烈呼吁各方保持克制、回归外交途径解决争端。 - 联合国：秘书长古特雷斯就伊朗局势发表声明，谴责在中东地区发生的军事升级，呼吁有关各方立即停止敌对行动，防止局势进一步恶化。声明指出，美国和以色列对伊朗使用武力，以及随后伊朗在该地区范围内实施的报复行动，破坏了国际和平与安全。 - 我国：中方高度关切美国和以色列军事打击伊朗，伊朗国家主权、安全和领土完整应该得到尊重。中方呼吁立即停止军事行动，避免紧张事态进一步升级，恢复对话谈判，维护中东地区和平稳定。 - 俄罗斯：俄罗斯外交部长拉夫罗夫与伊朗外交部长阿拉格齐于当天通电话。拉夫罗夫谴责美国和以色列对伊朗发动无端武装攻击。拉夫罗夫表示，俄罗斯愿在联合国安理会等机制 内，协助在国际法、相互尊重和利益平衡基础上寻求和平解决方案。 - 加拿大：总理卡尼发文称，加拿大支持美国采取行动，以阻止伊朗获得核武器，并阻止其政权进一步威胁国际和平与安全。 - 澳大利亚：总理阿尔巴尼斯发表了一份长篇声明，以强硬措辞谴责了伊朗政府，称澳方支持美国阻止伊朗拥有核武器的努力。 - 黎巴嫩：黎巴嫩真主党当地时间28日晚发表声明，表达了对伊朗的声援，称“与伊朗团结一致”，并呼吁该地区各国人民团结起来。 地缘风险升级将进一步强化军费稳增长预期。我们认为，本次美以对主权国家伊朗发动先发制人空袭，再次验证“能战方能止战”的核心逻辑，2026年是建军百年奋斗目标攻坚关键年，地缘风险升级将进一步强化军费稳增长预期，采购节奏与规模确定性显著抬升。本次冲突的实战特征，可能直接影响后续我军装备建设的核心方向，装备采购或持续向主战装备、新域新质战力倾斜，防空反导与反隐身体系、精确制导武器、无人化装备体系和军工信息化有望成为布局重点。 中国军贸迎来结构性的扩容机遇。本次美以对伊朗主权国家的直接军事打击，击穿了中东国家对美西方安全承诺与军贸体系的信任根基。中国军工装备具备高性价比、无政治附加条件、全产业链自主可控、经实战验证的核心优势，或成为中东国家军备替代的核心选择。美国长期将军贸纳入国家安全战略框架，以军贸反哺国内军工产业，军贸的战略地位及其形成的正向反馈有效激励了美国军工企业的军贸业务发展。以洛克希德·马丁、雷神技术、诺斯罗普·格鲁曼为例，2024年军贸营收占比分别为 $26.06\%$ 、 $16.15\%$ 、 $12.19\%$ 。相较之下，中国军工企业的国际化进程仍处于突破初期。中国主要军工企业的国际业务占比普遍处于低位，如中航沈飞、中航西飞2024年国际业务营收占比分别为 $0.58\%$ 、 $3.88\%$ ，且近五年均保持在个位数。 图3：2020-2024年美国军工龙头军贸营收占比 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图4：2020-2024年我国军工龙头军贸营收占比 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 随着国际军贸市场需求持续释放及我国军工装备体系化出口能力提升，国内主机厂军贸业务有望迎来量级突破。目前，美国军工龙头企业在军贸领域占据显著地位，其军贸营收占比已形成较为稳定且具有行业参考价值的结构。若以此作为军贸产业成熟后合理的营收结构参照基准，国内主要主机厂军贸占比有望提升至 $10\% - 15\%$ 左右的水平，较当前 $3.82\%$ 的平均国际业务占比，存在3-4倍增长空间。鉴于军贸产品毛利率相对较高，军贸业务的发展将显著提升主机厂的盈利能力。建议关注军机主机厂中航成飞、中航沈飞、中航西飞，军贸无人机龙头航天彩虹和中无人机；以及相关配套厂商航发动力、国睿科技等公司。 表1：美以袭击伊朗时间线 （北京时间） 时间 事件 2026/2/19 美媒称美军方已准备好“最早本周末”打击伊朗,大量美军海空力量在中东地区集结。 2026/2/20 特朗普称预计“十天左右”知道能否与伊朗达成协议。伊朗致信联合国称不寻求战争,若遭军事侵略将反击。伊朗外长称将在三天内确定与美方的协议草案 2026/2/21 特朗普确认正考虑“有限”打击伊朗 2026/2/28 14:00 伊朗首都德黑兰市中心发生爆炸,以色列全境响起警报,美以共同行动袭击伊朗。 15:00 伊朗官员称正为“毁灭性”报复行动做准备 16:00 以色列总理:美国和以色列发动军事行动的目标是推翻伊朗政权;以色列受到伊朗第三轮导弹袭击 17:00 伊朗高级官员:此次伊朗的报复行动将“没有任何红线”,伊朗打击美国在中东的军事基地,称报复性打击目标是中东地区所有美军基地 18:00 伊朗启动“诚实承诺4号”大规模军事行动,发布第1号公告 20:00 全球多家公司宣布暂停石油与燃料船只通过霍尔木兹海峡 21:00 俄罗斯与伊朗两国外长通电话,讨论中东地区局势等 22:00 联合国秘书长就伊朗局势发表声明,谴责军事升级;白宫:特朗普今日不会就对伊朗打击行动发表更多正式公开讲话 23:00 伊朗针对美军基地的新一轮导弹攻击已经开始;联合国安理会将就中东地区军事冲突升级举行紧急会议 2026/3/1 2:00 美官员:美军使用“战斧”导弹压制伊朗防空系统;英国海事贸易行动办公室:霍尔木兹海峡目前仍然开放 3:00 以色列官员称哈梅内伊在以军空袭中身亡;以军称打死多名伊朗最高安全领导层成员伊朗外交部发言人称伊朗最高领袖和总统“安然无恙” 5:00 伊朗伊斯兰革命卫队发布3号公告:对美以发起更猛烈打击;美国反恐部门进入高度戒备状态;伊朗伊斯兰革命卫队发布4号公告:位于科威特的大量美军人员伤亡 6:00 特朗普:对伊朗的不间断打击将持续一周甚至更长时间 8:00 国际原子能机构理事会将于2日召开关于伊朗的特别会议 9:00 伊朗媒体称伊朗最高领袖哈梅内伊遇害,伊朗政府宣布40天全国哀悼美媒称伊朗防长等约40名伊朗官员在袭击中死亡 10:00 伊朗伊斯兰革命卫队就哈梅内伊殉职发表声明,称“历史上最猛烈的进攻行动”即将开始 11:00 伊朗伊斯兰革命卫队总司令等高官在美以袭击中身亡 资料来源：澎湃新闻，中国银河证券研究院 # 二、两会前瞻：日历效应明显，两大主线领航 十四届全国人大四次会议和全国政协十四届四次会议将分别于3月5日和3月4日在北京开幕。2026年中证军工指数会前一月和会前一周涨跌幅分别为 $4.4\%$ 和 $1.7\%$ ，相对沪深300收益为 $4.2\%$ 和 $2.2\%$ 。我们统计了2021至2025年历年两会前后中证军工指数的表现和相对沪深300的收益，军工指数通常在会前跑赢沪深300指数，会后跑输沪深300指数，呈现明显日历效应。 - 会前一月：中证军工平均涨跌 $+6.3\%$ ，大幅跑赢沪深300 $(+1.6\%)$ 4.7pct,5年全部跑赢，胜率 $100\%$ 。 会前一周：军工平均 $+0.6\%$ ，跑赢沪深300 $(-0.4\%)$ 1.0pct，5年中3年跑赢，胜率 $60\%$ 。 会后一周：军工平均 $-3.0\%$ ，跑输沪深300（ $-1.4\%$ ）1.6pct，5年中2年跑赢，胜率 $40\%$ 。 - 会后一月：军工平均 $-5.2\%$ ，跑输沪深300（ $-1.5\%$ ）3.7pct，5年中全部跑输，板块调整明显。 表2：春节前后中证军工指数相对收益 中证军工 沪深300 相对收益 2021 会前一月 1.9% -3.5% 5.4% 会前一周 -2.4% -3.5% 1.0% 会后一周 -11.6% -2.6% -8.9% 会后一月 -9.8% -2.3% -7.6% 2022 会前一月 2.0% -1.5% 3.5% 会前一周 -1.8% -1.7% -0.1% 会后一周 -6.5% -5.1% -1.4% 会后一月 -7.5% -4.9% -2.6% 2023 会前一月 0.9% -0.3% 1.2% 会前一周 2.3% 1.7% 0.6% 会后一周 -4.0% -4.2% 0.1% 会后一月 -5.4% -0.7% -4.7% 2024 会前一月 20.2% 11.4% 8.9% 会前一周 4.9% 2.5% 2.3% 会后一周 2.7% 1.8% 0.9% 会后一月 -1.4% 0.8% -2.1% 2025 会前一月 6.2% 1.8% 4.4% 会前一周 0.0% -1.0% 1.0% 会后一周 4.6% 3.2% 1.5% 会后一月 -2.0% -0.6% -1.4% 五年平均 会前一月 6.3% 1.6% 4.7% 会前一周 0.6% -0.4% 1.0% 会后一周 -3.0% -1.4% -1.6% 会后一月 -5.2% -1.5% -3.7% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 今年是“十五五”开局之年，也是实现建军百年奋斗目标的关键攻坚年。我们预测，在全球地缘政治紧张、周边安全形势复杂、美国计划大幅增加军费的背景下，中国国防预算有望维持 $7\% - 7.5\%$ 的稳健增长。 在强化国防实力方面，我们认为新质战斗力和加快推进网络信息体系建设将仍然是装备重点发展方向，战斗力生成模式向智能化、体系化方向升级，军队联合作战亟需的网络互联互通建设将提速。装备的补足和更新有望从以往广覆盖与补齐短板向重点领域的精细化落实和实战效能强化倾斜。 在军工产业相关领域，我们预计两会表述将进一步强化军工领域自主创新与新兴赛道布局，为产业发展提供明确政策指引。具体而言，我们预测今年两会将围绕两条核心主线展开部署： 1）高端装备国产替代，重点聚焦燃气轮机、国产大飞机等关键领域，推动核心技术与关键部件自主可控。 - 国产大飞机：美国技术封锁已从单一产品限制演变为全链条能力压制，商飞产业链国产替代进程有望加速。C919等国产飞机的研发生产，高度依赖美国供应商提供关键零部件，如霍尼韦尔、GE提供的发动机、航电系统等。据CCTV报道，C919累计获得国内外订单超过1000架。近年随着意向订单逐步转换为确认合同，C919市场前景向好。在订单充足的背景下，我们认为中国商飞的交付能力有望快速增长。根据2025年中国商飞全球供应商大会，C919在5年内年下线规划将达到每年150架，若假设成交价为目录价1亿美元，届时年产值有望达到约1000亿元，市场空间广阔。国际贸易环境恶化将加速我国国产替代进程，我国商用发动机、航电、航材等卡脖子的环节有望快速获得突破。未来随着大飞机逐步投入商业运营以及国产化率的提升，产业链涉及相关企业将显著受益。 - 燃气轮机：需求侧方面，全球AI加速发展推动电力需求持续攀升。展望2030年，数据中心的电力消耗将上升至约945TWh，较2024年水平翻倍。假设2030年天然气发电占比 $20\%$ ，则2030年天然气发电量约为189TWh，对应年新增燃气轮机市场空间约为413亿美元。供给侧，燃气轮机订单激增，为全球燃气轮机供应链带来挑战。GE Vernova、西门子能源和三菱重工三巨头合计具备年产50吉瓦燃气轮机的能力，仍有较大需求缺口，当前主要制造商正在扩张产能。我国目前重型燃机研发已实现突破，国产化替代趋势愈发显著，成功打破国外技术垄断。此外，多家国内企业已切入全球燃气轮机核心产业链，未来有望深度受益于行业发展红利，建议布局燃气轮机产业链中长期上行趋势，重点聚焦产能扩张受限背景下的整机龙头及高壁垒核心零部件环节。 2）未来产业与新质战斗力培育，涵盖商业航天、低空经济、深海科技等前沿方向。人工智能也有望被重点提及，其在军事领域的融合应用可助力国防科技现代化升级。 - 低空经济和商业航天：2024年，“低空经济”首次写入政府工作报告，政策着力点在于技术储备和场景验证。2025年明确“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展”以及“新培育一批国家级先进制造业集群，推动商业航天、北斗应用等新兴产业快速发展”，我们认为2026年低空和商业航天产业相关政策有望继续发力，产业发展有望从技术探索阶段向规模化应用阶段过渡。 - 深海科技：“十五五”建议提出加强海洋开发利用保护，坚定维护海洋权益和安全等举措，将进一步推动海洋经济高质量发展，加快海洋强国建设。此前，深海科技首次已写入国家战略性新兴产业发展规划，标志着海洋强国战略进入新阶段，新技术新应用有望持续涌现。2025年为深海科技元年，我们预计“十五五”期间国家深海战略将在深度与广度上持续拓展，向更精细化、系统化的方向纵深推进。我国海洋经济总量已突破10万亿元，发展空间巨大。2025年为深海科技元年，我们预计“十五五”期间国家深海战略将在深度与广度上持续拓展，向更精细化、系统化的方向纵深推进。 AI赋能军工：未来战争新维度。新一代人工智能技术通过与国防科技相结合，有望改造和完善国防经济产业结构和产品结构，引领着军事领域的深刻变革。未来，AI向军事领域的渗透将由点及面迅速铺开，细分赛道增速可观。目前，军用机器人在陆军实现0-1的部署，市场渗透率和增长率加速提升，将带来数十亿级/年的市场需求。 # 三、军工行情表现 # （一）周行情 本周上证综指报收4162.88点，周涨跌80.81点，涨跌幅 $1.98\%$ ；沪深300指数报收4710.65点，周涨跌50.24点，涨跌幅 $1.08\%$ ；sw国防军工涨跌幅 $4.77\%$ ，位列31个一级板块涨跌幅第9位。 图5：上周sw一级行业指数涨跌幅情况 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 国防军工三级行业中，航天装备、军工电子、航空装备、地面兵装均有所上涨，涨跌幅分别为 $7.46\%$ 、 $4.79\%$ 、 $3.77\%$ 、 $4.34\%$ 。 图6：上周sw军工三级行业指数涨跌幅情况 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 个股方面，上周国防军工行业涨跌幅前三的分别是菲利华（+40.02%）、抚顺特钢（+24.25%）和达利凯普（+20.02%）。涨跌幅最小的三支股票分别为高德红外、科思科技和*ST天微，涨跌幅分别为-7.60%、-7.50%和-6.96%。 表3：军工行业涨跌幅榜前十 涨跌幅前十 涨跌幅后十 代码 公司名称 周涨跌幅(%) 代码 公司名称 周涨跌幅(%) 300395.SZ 菲利华 40.02 002414.SZ 高德红外 -7.60 600399.SH 抚顺特钢 24.25 688788.SH 科思科技 -7.50 301566.SZ 达利凯普 20.02 688511.SH *ST天微 -6.96 300855.SZ 图南股份 19.06 002985.SZ 北摩高科 -5.92 600343.SH 航天动力 18.86 000738.SZ 航发控制 -5.40 300034.SZ 钢研高纳 18.55 002683.SZ 广东宏大 -4.66 603267.SH 鸿远电子 18.50 300589.SZ 江龙船艇 -4.03 688231.SH 隆达股份 17.68 600316.SH 洪都航空 -3.99 600456.SH 宝钛股份 16.77 688053.SH ST思科瑞 -3.83 300593.SZ 新雷能 15.95 688563.SH 航材股份 -3.72 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 # （二）当前共166家涉军上市公司，占比A股总市值 $3.25\%$ 在上市公司数量方面，截至2026年2月27日，中国A股共有上市公司5485家，其中军工行业上市公司166家，占比 $3.03\%$ 。市值方面，截至2026年2月27日，A股总市值127.32万亿，军工行业上市公司总市值4.13万亿，占比 $3.25\%$ 。截至2026年2月27日，市值排名前五位的上市公司分别是中国船舶、中航沈飞、航发动力、中国重工、中国卫星。 图7：军工行业上市公司数量与A股市值占比情况 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 我们选取中证军工指数和中证800分别来近似表征军工行业和整个A股市场，通过对两者2012年初至今收益率数据的回归分析，我们得到军工行业的贝塔系数（ $\beta$ ）约为1.07，说明军工行业相对于市场波动性略强。 # （三）军工板块估值水平 截至2026年2月27日，sw国防军工整体估值（TTM）91.5x，已经突破估值中枢 $60.9\mathrm{x}$ ，估值分位数为 $79\%$ 。 图8：sw国防军工估值PE（TTM）走势情况 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 从横向对比来看，参照sw一级行业分类，截至2026年2月27日，估值前三位为国防军工（91.48倍）、综合（67.72倍）、电子（66.30倍），估值后三位的分别为银行（6.54倍）、建筑装饰（10.27倍）、非银金融（11.13倍）。 图9：sw各行业PE估值分位数情况 资料来源：iFind，中国银河证券研究院注：百分位水平为右轴 按照sw一级行业分类的军工行业的估值分位数为 $79\%$ 。在国防军工三级行业分类中，航天装备最高，为490.72倍，地面兵装、航空装备和军工电子估值分别为90.13倍、92.24倍和83.01倍。百分位水平来看，航天装备（ $99\%$ ）、军工电子（ $87\%$ ）、航空装备（ $83\%$ ）、地面兵装（ $65\%$ ）均显著超过 $50\%$ 的基准水平。 # 四、投资建议：聚焦商业航天/空、两机和军贸投资机会 短期看，由于商业航天和商业航空国产化在未来五年需求增长的确定性高，且两条赛道制造端均为千亿级市场，有望持续获得市场青睐。此外，2026年作为“十五五”首年，主机端有望开启新一轮备货周期，产业链上游将率先受益，订单端牵引最早于26年初启动。 中期看，军贸需求迎重大拐点，带动装备总需求“量价”齐升，主机和关键分系统厂商显著获益。AI对发电侧的强劲需求有望带动燃机产业链持续强势。 长期看，聚焦2027年建军百年重要节点，国防开支有望维持 $7\%$ 左右的较高增速，叠加新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续。 # 建议关注： 商业航天+商业航空：中国卫星、航天电子、中航机载、北摩高科； - 两机产业链：航发动力、华秦科技、航宇科技、航发科技； 军贸领域：中航沈飞、国睿科技、航天彩虹、中航成飞； 弹产业链：菲利华、航天电器、理工导航、长盈通、国科天成； - 智能化&信息化：复旦微电、紫光国微、晶品特装、智明达、火炬电子。 # 五、风险提示 国际局势失控的风险；需求不及预期的风险；产品大幅降价风险；军工板块估值较高的风险。 # 图表目录 图1：伊朗遭到袭击的地点（截止2月28日） 3 图2：伊朗导弹射程的覆盖范围及受到影响的地点（截止28日） 3 图3：2020-2024年美国军工龙头军贸营收占比 图4：2020-2024年我国军工龙头军贸营收占比 图5：上周sw一级行业指数涨跌幅情况 8 图6：上周sw军工三级行业指数涨跌幅情况 9 图7：军工行业上市公司数量与A股市值占比情况 10 图8：sw国防军工估值PE（TTM）走势情况 11 图9：sw各行业PE估值分位数情况 11 表 1: 美以袭击伊朗时间线 (北京时间) 表 2: 春节前后中证军工指数相对收益 表 3：军工行业涨跌幅榜前十. 9 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良：制造组组长&军工行业首席分析师。证券从业12年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015年加入银河证券。曾获2021EMIS&CEIC卓越影响力分析师，2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼：军工行业分析师。证券从业6年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 机构请致电: 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区: 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区: 林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区: 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn