20260318-建信期货-【专题报告】国债期货移仓损耗及优化_6页_806kb

国债期货移仓损耗及优化专题报告总结

核心内容

本报告主要分析国债期货合约在移仓换月过程中产生的损耗，并探讨如何通过优化移仓策略来减少损耗。报告基于2018年8月1日至2026年1月26日的数据，对比不同合约、不同移仓时间对空头移仓损耗的影响，以及次季合约在减少移仓损耗中的作用。

主要观点

1. 空头移仓通常面临损耗
   由于18年以来资金成本下行，持有现券的carry为正，远月合约价格一般低于近月合约，导致空头在移仓换月时面临净损耗。跨期价差（近月-远月）为正时，空头移仓为损耗；为负时，空头获得净收益。

2. 次季合约具有更小的跨期价差波动
   次季-远季跨期价差的中枢水平和波动幅度明显小于当季-次季价差，因此使用次季合约进行移仓可能有助于降低损耗。

3. 移仓时间对损耗影响显著
   移仓时间选择在交割月前一月的10号、15号、20号（非交易日延至下一交易日）时，损耗情况不同。从回测结果看，15号移仓损耗明显小于10号，20号损耗则有所波动。

4. 移仓策略优化
   报告指出，使用次季合约进行移仓可有效降低损耗。在移仓时间固定为15号时，次季合约占比越高，移仓损耗越低。其中，TS品种使用次季合约移仓可降低损耗最多，达到34.14%。

关键信息

移仓损耗数据（单位：元/百元面值）

年均移仓损耗（单位：%）

移仓策略优化效果（单位：%）

移仓日选择建议

• 15号移仓损耗最低：在15号进行移仓时，损耗显著低于10号和20号。
• 流动性与损耗平衡：在主力合约切换日附近进行移仓（如15号），可减少流动性冲击，同时降低损耗。

次季合约使用限制

• 流动性不足：次季合约流动性不如当季合约，远季合约流动性更差。
• 公募基金持债规模限制：根据《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引》，公募基金使用次季合约移仓时，理论上最高可应对持债规模在133亿至180亿之间的空头仓位需求。

结论

通过优化移仓策略，尤其是使用次季合约进行移仓，可以有效降低国债期货空头的移仓损耗。在交割月前一月的15号进行移仓，相比10号和20号，损耗更低且流动性影响较小。TS品种在次季合约使用中收益最大，而TL和T品种的损耗降低幅度也较为显著。报告建议投资者在移仓换月时优先考虑使用次季合约，并结合流动性与损耗因素，选择最佳移仓时间。