> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国债期货移仓损耗及优化专题报告总结 ## 核心内容 本报告主要分析国债期货合约在移仓换月过程中产生的损耗，并探讨如何通过优化移仓策略来减少损耗。报告基于2018年8月1日至2026年1月26日的数据，对比不同合约、不同移仓时间对空头移仓损耗的影响，以及次季合约在减少移仓损耗中的作用。 ## 主要观点 1. **空头移仓通常面临损耗** 由于18年以来资金成本下行，持有现券的carry为正，远月合约价格一般低于近月合约，导致空头在移仓换月时面临净损耗。跨期价差（近月-远月）为正时，空头移仓为损耗；为负时，空头获得净收益。 2. **次季合约具有更小的跨期价差波动** 次季-远季跨期价差的中枢水平和波动幅度明显小于当季-次季价差，因此使用次季合约进行移仓可能有助于降低损耗。 3. **移仓时间对损耗影响显著** 移仓时间选择在交割月前一月的10号、15号、20号（非交易日延至下一交易日）时，损耗情况不同。从回测结果看，15号移仓损耗明显小于10号，20号损耗则有所波动。 4. **移仓策略优化** 报告指出，使用次季合约进行移仓可有效降低损耗。在移仓时间固定为15号时，次季合约占比越高，移仓损耗越低。其中，TS品种使用次季合约移仓可降低损耗最多，达到34.14%。 ## 关键信息 ### 移仓损耗数据（单位：元/百元面值） | 合约品种 | 移仓类型 | 10号 | 15号 | 20号 | |----------|----------|------|------|------| | **TL** | 00-01 | 0.25 | 0.25 | 0.23 | | | 01-02 | 0.27 | 0.23 | 0.20 | | **T** | 00-01 | 0.33 | 0.31 | 0.31 | | | 01-02 | 0.27 | 0.27 | 0.26 | | **TF** | 00-01 | 0.22 | 0.20 | 0.21 | | | 01-02 | 0.18 | 0.18 | 0.18 | | **TS** | 00-01 | 0.12 | 0.11 | 0.09 | | | 01-02 | 0.08 | 0.07 | 0.09 | ### 年均移仓损耗（单位：%） | 合约品种 | 00-01 | 01-02 | |----------|-------|-------| | TL | 1.01 | 0.95 | | T | 1.27 | 1.09 | | TF | 0.83 | 0.73 | | TS | 0.44 | 0.29 | ### 移仓策略优化效果（单位：%） | 合约品种 | 当季次季2:1 | 当季次季1:1 | 当季次季1:2 | 次季 | |----------|-------------|-------------|-------------|------| | TL | 2.29% | 3.44% | 4.59% | 6.88% | | T | 5.04% | 7.57% | 10.09% | 15.13% | | TF | 4.24% | 6.36% | 8.48% | 12.72% | | TS | 11.38% | 17.07% | 22.76% | 34.14% | ### 移仓日选择建议 - **15号移仓损耗最低**：在15号进行移仓时，损耗显著低于10号和20号。 - **流动性与损耗平衡**：在主力合约切换日附近进行移仓（如15号），可减少流动性冲击，同时降低损耗。 ### 次季合约使用限制 - **流动性不足**：次季合约流动性不如当季合约，远季合约流动性更差。 - **公募基金持债规模限制**：根据《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引》，公募基金使用次季合约移仓时，理论上最高可应对持债规模在133亿至180亿之间的空头仓位需求。 ## 结论 通过优化移仓策略，尤其是使用次季合约进行移仓，可以有效降低国债期货空头的移仓损耗。在交割月前一月的15号进行移仓，相比10号和20号，损耗更低且流动性影响较小。TS品种在次季合约使用中收益最大，而TL和T品种的损耗降低幅度也较为显著。报告建议投资者在移仓换月时优先考虑使用次季合约，并结合流动性与损耗因素，选择最佳移仓时间。