20241211-国盛证券-环保2025年度策略_资源循环多点开花_化债助力业绩修复_25页_1mb

行业基本面向好，估值处于合理区间

环保板块近一年涨幅68%，但跑输上证综指及创业板指，估值分位点处历史高位（554%分位）。2024年前三季度行业营收、净利润同比分别下滑15%、143%，固废治理、监测检测等细分领域表现分化。

循环经济多点开花

双碳目标与资源循环政策驱动环保行业新机遇：

1. 危废资源化：环保督察趋严推动供给收缩，技术壁垒高、盈利空间大。
2. 锂电池回收：2024-2030年动力电池退役量年复合增速33.3%，头部企业渠道优势明显。
3. 塑料再生：全球废塑料回收率仅30%，政策目标推动回收率向50%迈进。
4. 生物柴油：欧盟政策驱动，国内出口退税取消利好成本控制。

化债政策加持，环保企业修复弹性强劲

1. 债务化解：2024年新增10万亿元债务限额置换隐性债务，地方财政压力缓解。
2. 企业基本面改善：
   • 应收款回款加速：环保企业应收账款占总资产超17%，坏账准备占净利润超20%，化债有望改善现金流。
   • 盈利弹性显著：生态修复、污水治理等板块坏账冲回可贡献32%-69%业绩增长。
   • 估值水平修复：节能环保指数PE（TTM）233倍，估值修复空间较大。

投资建议

推荐标的：

• 危废龙头：高能环境（技术领先）、惠城环保（废塑料化学回收）；
• 化债受益：碧水源（水处理应收账款改善）、聚光科技（智慧环境平台）；
• 创新型企业：通源环境（固废修复）。

风险提示：政策不及预期；项目投产延迟；行业竞争加剧。