> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天坛生物2025年业绩点评总结 ## 核心内容 天坛生物在2025年实现了营业收入61.68亿元，同比增长2.26%；但归母净利润为10.91亿元，同比减少29.59%。尽管营收增长主要得益于销售量的提升，但产品价格下降、信用政策收紧导致的减值准备增加以及利息收入减少等因素，对净利润造成了较大压力。 ## 主要观点 - **营收增长驱动因素**：销售量增加是推动营收增长的主要原因，但产品价格下降抑制了整体利润表现。 - **产品结构变化**：静丙（静注人免疫球蛋白）实现营收增长，而人白蛋白和其它血液制品营收下滑，导致毛利率承压。 - **原料供应优势**：公司采浆量保持全国领先，2025年采浆量达2801吨，占全国总量约20%。2026年计划采浆量达到3000吨，进一步巩固行业龙头地位。 - **产能布局完善**：公司已建成永安、云南、兰州三大千吨级生产基地，设计总产能超过5000吨，具备强大的产能释放能力。 - **研发与产品布局**：公司积极推进新品种研发，如注射用重组人凝血因子VIII完成生产场地变更并开展临床试验，皮下注射人免疫球蛋白已提交上市许可申请，基因重组产品等前沿布局正在展开。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年为61.68亿元，预计2026-2028年将分别增长至68.13亿元、75.42亿元和82.37亿元，年均增长率稳定。 - **归母净利润**：2025年为10.91亿元，预计2026-2028年将分别增长至13.11亿元、14.96亿元和16.57亿元，净利润增长率逐步回升。 - **毛利率**：2025年为43.85%，预计2026-2028年将逐步提升至45.24%、45.35%和45.38%。 - **PE估值**：当前股价对应PE为27.39倍，预计2026-2028年将分别降至22.79倍、19.97倍和18.03倍，估值逐步下降。 ### 投资建议 - **评级**：维持“推荐”评级。 - **前景**：公司作为国内血制品龙头企业，具备较大的业务规模和增长潜力，未来三年业绩有望稳步提升。 ### 风险提示 - 原材料价格上涨可能对毛利率造成压力。 - 单采血浆站监管政策变化可能影响原料供应。 - 下游市场需求不及预期或产品销售不达预期可能影响业绩。 - 研发进度延迟可能影响产品上市时间。 ## 附录数据概览 ### 股票信息 - **股票代码**：600161 - **A股收盘价**：15.11元 - **总股本**：197,737万股 - **流通A股市值**：299亿元 ### 财务预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 61.68 | 68.13 | 75.42 | 82.37 | | 归母净利润（亿元） | 10.91 | 13.11 | 14.96 | 16.57 | | 毛利率（%） | 43.85 | 45.24 | 45.35 | 45.38 | | EPS（元） | 0.55 | 0.66 | 0.76 | 0.84 | | PE | 27.39 | 22.79 | 19.97 | 18.03 | ### 财务比率 | 比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率（%） | 2.26 | 10.46 | 10.70 | 9.21 | | 归母净利润增长率（%） | -29.59 | 20.18 | 14.13 | 10.75 | | ROE（%） | 9.3 | 10.3 | 10.7 | 10.9 | | 流动比率 | 8.00 | 7.57 | 9.17 | 10.74 | | 速动比率 | 4.06 | 4.50 | 5.77 | 7.27 | ## 分析师信息 - **程培**：医药行业首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，拥有10年以上医药行业研究经验，曾获多项最佳分析师奖项。 - **宋丽莹**：复旦大学公共卫生硕士，2024年加入中国银河证券研究院，专注于中医药、生物制品及创新药产业链研究。 ## 评级标准 - **推荐**：相对基准指数涨幅20%以上 - **谨慎推荐**：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 - **中性**：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 - **回避**：相对基准指数跌幅5%以上