> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国石油（A+H）2025年报点评总结 ## 核心内容 中国石油（601857.SH/0857.HK）于2025年实现营业总收入28645亿元，同比小幅下降2.5%，归母净利润1573亿元，同比下降4.5%。尽管国际油价震荡下行，布油现货均价为68.19美元/桶，同比下降14.6%，但公司凭借一体化产业链优势和积极的经营策略，保持了盈利韧性，经营现金流净额和自由现金流均实现增长。 2025年第四季度，公司营业总收入同比增长2.2%，但环比下降3.3%，归母净利润同比下降2.7%，环比下降26.6%。公司通过优化资源结构、提升市场份额、拓展直销客户和工业用户，推动天然气销售业务经营利润增长12.6%。同时，公司持续推进炼化转型升级，2025年新材料产量同比增长62.7%，展现出较强的业务调整能力。 ## 主要观点 ### 1. 一体化产业链增强抗风险能力 - 国际油价下跌背景下，公司通过上游增储上产、炼化转型升级和销售业务优化，有效抵御油价波动。 - 公司天然气销售业务受益于销量增长和成本控制，经营利润显著提升。 - 炼化业务在需求下降和化工品盈利低迷的情况下，仍实现经营利润增长13.4%。 ### 2. 分板块业绩表现 - **上游业务**：受油价下跌影响，经营利润同比下降14.8%，但公司持续加大勘探开发力度，2025年油气当量产量同比增长2.5%。 - **天然气销售业务**：销量同比增长7.0%，经营利润增长12.6%，公司积极拓展市场，提升市场份额。 - **炼化业务**：经营利润同比增长13.4%，其中炼油业务受益于副产品盈利提升，化工业务则因市场供需宽松而盈利下滑。 - **销售业务**：通过发展充换电、LNG加注等新兴业务，经营利润同比增长6.4%，展现出多元化发展策略的有效性。 ### 3. 高分红政策彰显股东回报承诺 - 公司2025年末期股息为0.25元/股，全年股息0.47元/股，派息率54.7%，为近五年最高。 - “十四五”期间累计派息2.03元/股，年均派息率51%，远高于公司章程规定的30%，体现了公司对股东的重视。 ### 4. 战略价值凸显，穿越周期能力强 - 公司依托全产业链优势，积极应对地缘政治不确定性，展现出能源保供的战略价值。 - 预计2026-2028年公司将继续加大上游投资，资本开支计划增长7.7%，推动油气当量产量稳步提升。 - 公司持续推进炼化业务向中高端迈进，销售板块向“油气氢电服”综合能源服务商转型，提升整体竞争力。 ## 关键信息 ### 财务数据亮点 - **经营现金流净额**：2025年为4125亿元，同比增长1.5%；自由现金流为1202亿元，同比增长15.2%。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为1902亿元（+11%）、1959亿元（+12%）、2018亿元，对应EPS分别为1.04元、1.07元、1.10元。 - **估值指标**：A股PE从13.4下降至10.9，H股PE从11.3下降至8.8，显示市场对公司未来盈利的预期逐步提升。 ### 风险提示 - 原油和天然气价格下行风险 - 炼油和化工行业景气度下行风险 ## 结构优化 ### 一、业绩表现 - **2025年总业绩**：营收28645亿元（-2.5%），归母净利润1573亿元（-4.5%）。 - **2025年Q4业绩**：营收6952亿元（+2.2%），归母净利润310亿元（-2.7%）。 ### 二、业务板块分析 - **上游业务**：经营利润1361亿元（-14.8%），产量1842百万桶（+2.5%）。 - **天然气销售**：经营利润608亿元（+12.6%），销量3147亿方（+7.0%）。 - **炼化业务**：经营利润243亿元（+13.4%），其中炼油利润217亿元（+19.1%）。 - **销售业务**：经营利润175亿元（+6.4%），销量增长1.1%。 ### 三、战略与转型 - **增储上产**：2025年油气当量产量增长2.5%，公司持续推进上游业务。 - **炼化转型**：吉林石化、广西石化乙烯项目投产，乙烯产能突破1000万吨/年。 - **销售转型**：向“油气氢电服”综合能源服务商转型，拓展充换电、LNG加注等新业务。 ### 四、投资者回报 - **分红政策**：2025年每股分红0.47元，派息率54.7%，为历史最高。 - **长期回报**：2025年累计派息2.03元/股，年均派息率51%，远超30%的章程规定。 ## 估值与评级 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为1902亿元、1959亿元、2018亿元。 - **估值指标**： - A股PE从13.4降至10.9 - H股PE从11.3降至8.8 - EV/EBITDA从5.2降至4.6 - **评级**：维持A+H股“买入”评级，认为公司具备穿越油价周期的长期成长潜力。 ## 总结 中国石油2025年在油价下行和市场需求变化的背景下，仍展现出较强的盈利韧性与经营能力。公司通过全产业链优化、天然气销售增长、炼化转型升级及多元化业务拓展，有效应对市场挑战。同时，公司坚持高分红政策，为股东创造稳定回报。在地缘政治不确定性加剧的环境下，公司能源保供战略价值凸显，未来增长潜力值得期待。