20260402-光大证券-中国石油-601857.SH-_光大石化_海外_中国石油_A_H_25_年经营业绩保持历史高位_地缘不确定性彰显公司战略价值_4页_1mb
报告摘要
中国石油（A+H）2025年报点评总结
核心内容
2025年第四季度，公司营业总收入同比增长2.2%，但环比下降3.3%，归母净利润同比下降2.7%，环比下降26.6%。公司通过优化资源结构、提升市场份额、拓展直销客户和工业用户，推动天然气销售业务经营利润增长12.6%。同时，公司持续推进炼化转型升级，2025年新材料产量同比增长62.7%，展现出较强的业务调整能力。
主要观点
1. 一体化产业链增强抗风险能力
- 国际油价下跌背景下，公司通过上游增储上产、炼化转型升级和销售业务优化，有效抵御油价波动。
- 公司天然气销售业务受益于销量增长和成本控制，经营利润显著提升。
- 炼化业务在需求下降和化工品盈利低迷的情况下，仍实现经营利润增长13.4%。
2. 分板块业绩表现
- 上游业务：受油价下跌影响，经营利润同比下降14.8%，但公司持续加大勘探开发力度，2025年油气当量产量同比增长2.5%。
- 天然气销售业务：销量同比增长7.0%，经营利润增长12.6%，公司积极拓展市场，提升市场份额。
- 炼化业务：经营利润同比增长13.4%，其中炼油业务受益于副产品盈利提升，化工业务则因市场供需宽松而盈利下滑。
- 销售业务：通过发展充换电、LNG加注等新兴业务，经营利润同比增长6.4%，展现出多元化发展策略的有效性。
3. 高分红政策彰显股东回报承诺
- 公司2025年末期股息为0.25元/股，全年股息0.47元/股，派息率54.7%，为近五年最高。
- “十四五”期间累计派息2.03元/股，年均派息率51%，远高于公司章程规定的30%，体现了公司对股东的重视。
4. 战略价值凸显，穿越周期能力强
- 公司依托全产业链优势，积极应对地缘政治不确定性，展现出能源保供的战略价值。
- 预计2026-2028年公司将继续加大上游投资，资本开支计划增长7.7%，推动油气当量产量稳步提升。
- 公司持续推进炼化业务向中高端迈进，销售板块向“油气氢电服”综合能源服务商转型，提升整体竞争力。
关键信息
财务数据亮点
- 经营现金流净额：2025年为4125亿元，同比增长1.5%；自由现金流为1202亿元，同比增长15.2%。
- 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为1902亿元（+11%）、1959亿元（+12%）、2018亿元，对应EPS分别为1.04元、1.07元、1.10元。
- 估值指标：A股PE从13.4下降至10.9，H股PE从11.3下降至8.8，显示市场对公司未来盈利的预期逐步提升。
风险提示
- 原油和天然气价格下行风险
- 炼油和化工行业景气度下行风险
结构优化
一、业绩表现
- 2025年总业绩：营收28645亿元（-2.5%），归母净利润1573亿元（-4.5%）。
- 2025年Q4业绩：营收6952亿元（+2.2%），归母净利润310亿元（-2.7%）。
二、业务板块分析
- 上游业务：经营利润1361亿元（-14.8%），产量1842百万桶（+2.5%）。
- 天然气销售：经营利润608亿元（+12.6%），销量3147亿方（+7.0%）。
- 炼化业务：经营利润243亿元（+13.4%），其中炼油利润217亿元（+19.1%）。
- 销售业务：经营利润175亿元（+6.4%），销量增长1.1%。
三、战略与转型
- 增储上产：2025年油气当量产量增长2.5%，公司持续推进上游业务。
- 炼化转型：吉林石化、广西石化乙烯项目投产，乙烯产能突破1000万吨/年。
- 销售转型：向“油气氢电服”综合能源服务商转型，拓展充换电、LNG加注等新业务。
四、投资者回报
- 分红政策：2025年每股分红0.47元，派息率54.7%，为历史最高。
- 长期回报：2025年累计派息2.03元/股，年均派息率51%，远超30%的章程规定。
估值与评级
- 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为1902亿元、1959亿元、2018亿元。
- 估值指标：
- A股PE从13.4降至10.9
- H股PE从11.3降至8.8
- EV/EBITDA从5.2降至4.6
- 评级：维持A+H股“买入”评级，认为公司具备穿越油价周期的长期成长潜力。
总结
中国石油2025年在油价下行和市场需求变化的背景下，仍展现出较强的盈利韧性与经营能力。公司通过全产业链优化、天然气销售增长、炼化转型升级及多元化业务拓展，有效应对市场挑战。同时，公司坚持高分红政策，为股东创造稳定回报。在地缘政治不确定性加剧的环境下，公司能源保供战略价值凸显，未来增长潜力值得期待。
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