20160530-招商证券-兼论今年6月的风险与机遇_A股_五穷六绝_效应实证研究_17页_953kb

A股“五穷六绝”效应实证研究总结

核心内容概述

本报告分析了A股市场是否存在“五穷六绝”效应，并探讨了2016年6月可能面临的风险与机遇。报告指出，自2003年起，A股市场在5月至6月期间出现显著下跌趋势，形成“五穷六绝”现象。然而，随着监管政策和市场机制的变化，这种效应可能不再明显，但6月仍面临多重风险因素，同时存在一定的投资机会。

主要观点

1. “五穷六绝”效应的历史表现

• 2003年至2015年，5~6月累计收益率为负的年份达10年，下跌概率高达77%。
• 2003年之后，5~6月市场下跌概率显著上升，成为“六绝”。
• 2003年之前，5~6月下跌概率较低，仅为36%。
• 空仓策略：若从2003年起5~6月空仓，可获得超额收益率200%。

2. “五穷六绝”效应的成因

• 季末流动性紧张：银监会成立后，银行为满足监管指标，集中“冲存款”，导致资金面紧张。
• 一季度信贷宽松：银行信贷集中投放，叠加两会政策利好，推动一季度市场上涨。
• 资金回流：随着二季度流动性趋紧，市场出现调整。

关键风险点

1. 监管政策变化引发资金面波动

• MPA考核体系：央行实施宏观审慎评估体系，对广义信贷进行考核，限制证券公司通道、基金公司及子公司专户业务规模。
• 《82号文》：银监会限制银行资金通过收益权转让形式出表，防止不良资产转移。
• 证监会政策：加强资产管理业务监管，限制通道业务杠杆水平。
• 若监管从严：可能导致证券公司通道和基金子公司专户规模缩减，对债券和股票市场产生冲击。

2. 美元走强与人民币贬值压力

• 美联储加息预期提升：6月和7月加息概率分别达到32%和53.8%，美元指数走强。
• 人民币贬值：与美元指数高度负相关，贬值可能引发资本市场恐慌。
• 英国退欧：6月23日公投可能成为“黑天鹅”事件，加剧美元走强与人民币贬值趋势。

3. 股市资金流出压力

• 限售股解禁高峰：5月和6月解禁规模较大，尤其是6月解禁压力最大。
• 私募开放期：2015年6~7月私募发行高峰，2016年6~7月进入开放期，可能引发资金赎回。
• 融资融券流出：市场无趋势性行情时，融资资金加速流出，加剧资金面紧张。

机会点分析

1. MSCI纳入A股的潜在影响

• 纳入概率提升：MSCI将A股纳入指数的概率明显上升。
• 短期影响有限：但对金融行业影响较大，未来5~7年可能带来6000亿增量资金。
• 金融行业估值低：当前金融行业PB接近历史低位，自由流通市值约2万亿，具备短期上涨基础。

结论

• A股确实存在“五穷六绝”效应，但该效应自2003年起形成，且受监管和市场机制变化影响，可能不再延续。
• 2016年6月面临多重风险，包括监管收紧、美元走强、人民币贬值、资金流出压力等。
• 同时，MSCI纳入A股可能成为短期市场情绪的催化剂，尤其是对金融行业带来提振作用。

关键信息汇总

重要数据

风险点

• 监管政策变化（MPA、82号文、证监会三项征求意见稿）
• 美联储加息与英国退欧事件
• 定增与IPO解禁高峰
• 融资融券资金流出压力

机会点

• MSCI纳入A股可能带来6000亿增量资金，尤其是对金融行业
• 金融行业估值低、换手率低，具备短期上涨基础

投资建议

• 短期策略：关注金融行业，若MSCI纳入A股，可能迎来短期情绪提振。
• 中长期策略：警惕监管政策对市场资金面的潜在影响，关注结构性改革带来的机会。
• 风险控制：注意6月可能的市场调整，避免过度配置高杠杆产品。

附注

• 本报告由招商证券发布，内容基于历史数据与政策分析。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。