20260527-天风证券-天风_固收_一文探析_信用债ETF套利策略_3页_857kb

信用债ETF市场分析总结

核心内容

截至2026年5月20日，信用债ETF市场总规模达到5692亿元，共有35只产品。信用债ETF的折溢价整体处于历史偏高水平，平均分位数为76.2%。市场中主要包含三类ETF：最早上市的短融、城投、公司债ETF；基准做市信用债ETF；以及24只科创债ETF。

主要观点

1. 信用债ETF市场结构

   • 市场分为三类：短融、城投、公司债ETF（最早上市）；基准做市信用债ETF；科创债ETF。
   • 三类产品的规模分布分别为1823亿元、1130亿元、2740亿元。
   • 折溢价水平整体偏高，其中城投债ETF和科创债ETF的折溢价波动较大。

2. 策略一：一二级折溢价套利

   • 该策略基于ETF的申赎机制，当ETF二级市场价格与基金净值出现偏差时进行操作。
   • 2022年末至2023年初：公司债ETF和城投债ETF出现深度折价，分别达到-251bp和-219bp。
   • 2024年至今：折溢价有所收窄，但分化明显。
     • 短融ETF折溢价最接近均衡，主要用于流动性管理。
     • 公司债ETF整体趋近零，但偶发深度折价，是短期套利的机会。
     • 城投债ETF整体偏溢价，折溢价中位数+1.8bp，标准差达9.9bp，折价天数占38%。
     • 基准做市信用债ETF折溢价中位数为-8.7bp，标准差15.9bp，折价天数占比达69%。
     • 科创债ETF折溢价中位数为-8.1bp，标准差10.5bp，折价天数占比72.5%，产品间存在明显分化。

3. 策略二：波段套利

   • 波段套利依赖于判断ETF价格低点，通过低价买入、高价卖出获取收益。
   • 折溢价分位数可作为判断价格走势的辅助参考。
   • 短融ETF：折溢价波动区间小，分位数波动幅度也较小。
   • 公司债ETF与城投债ETF：2026年以来，两者折溢价分位数走势相近，春节前处于低位，节后快速回升，进入历史偏高区间，4月至今维持在中高位置。
   • 基准做市信用债ETF与科创债ETF：2026年以来，折溢价分位数走势相似，1月处于历史低位，2月大幅抬升，春节后回落，3月继续回升，当前均处于较高分位数水平。

4. 策略三：节假日“国债逆回购+信用债ETF”组合

   • 利用中国结算的计息规则，国债逆回购按实际占用资金的日历天数计息，包括节假日。
   • 该组合策略风险收益比较优，但需注意节前溢价风险和节后净值调整风险。
   • T-1日买入时可能面临ETF溢价偏高，节后首日折溢价回落或净值下跌，可能影响整体收益。

关键信息

• 信用债ETF市场整体规模较大，产品种类丰富，但折溢价水平偏高。
• 折溢价波动与市场环境、信用环境密切相关，存在双向套利机会。
• 不同产品折溢价表现存在明显差异，需根据具体产品进行策略选择。
• 节假日组合策略需关注价格波动风险，尤其是节前和节后价格变化。
• 投资者需注意市场风险，包括监管政策、机构行为和市场环境的不确定性。

风险提示

• 监管政策超预期变化
• 机构行为超预期变化
• 股债市场环境超预期波动

联系方式

如需进一步咨询或获取研究报告，请联系天风机构销售：

投资评级说明

• 股票投资评级：预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。

法律声明与免责声明

• 本报告所载观点仅为分析师个人看法，不构成投资建议。
• 报告内容仅供参考，不构成任何保证，投资者应自行判断。
• 报告内容不构成对具体证券在具体价位、时点或市场表现的判断。
• 本平台内容仅供专业投资者使用，非专业投资者请勿订阅或转载。
• 本平台所载内容版权属于天风证券，未经许可不得擅自使用。