> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发早知道-汇总版 广发期货研究所 电话：020-88818009 E-Mail: zhangxiaozhen@gf.com.cn # 目录： # 每日精选： 每日重点关注品种逻辑解析 # 金融衍生品： 金融期货： 股指期货、国债期货 贵金属： 黄金、白银、铂、钯 集运欧线 # ## 商品期货： 有色金属： 铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、锡、镍、不锈钢、碳酸锂、工业硅、多晶硅 黑色金属： 钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、硅铁、锰硅 农产品： 油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、红枣、苹果 能源化工： PTA、乙二醇、苯乙烯、纯苯、短纤、瓶片、烧碱、PVC、LLDPE、PP、甲醇、合成橡胶、橡胶、玻璃纯碱 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292号 # 组长联系信息： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135） 电话：020-88818009 邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 周敏波（投资咨询资格：Z0010559） 电话：020-81868743 邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 朱迪（投资咨询资格：Z0015979） 电话：020-88818008 邮箱：zhudi@gf.com.cn 陈尚宇（投资咨询资格：Z0022532） 电话：020-88818018 邮箱：chenshangyu@gf.com.cn # [每日精选] # $\spadesuit$ 氧化铝：现货累库延续，盘面宽幅震荡 氧化铝市场延续宽幅震荡，核心矛盾在于政策预期与疲软基本面之间的持续拉锯。12月26日国家发改委发文鼓励行业兼并重组，短暂点燃了市场对供给侧收缩的强烈预期，刺激期货盘面一度大幅冲高，但现货市场受庞大的实体库存压制，价格继续承压，导致期现走势显著分化。当前市场过剩压力依然严峻：供应端，随着前期环保检修结束，行业开工率小幅回升，供应保持刚性。而需求端因电解铝企业原料库存充裕而表现疲软。库存继续呈现全面累积态势，全市场口径周度累库7.9万吨。值得注意的是，前期期现价格分化导致新疆地区交割出现无风险套利机会，刺激贸易商将大量现货转为在途交割货物，这部分隐形库存未来将转化为显性的仓单压力继续压制盘面。综合来看，短期氧化铝价格预计将围绕行业现金成本线维持宽幅震荡，主力合约参考区间2600-2950元/吨。市场能否形成有效反弹取决于后续是否出台更具体的产能调控政策，或行业在持续亏损下触发大规模实质性减产。 # $\spadesuit$ 烧碱：供需偏弱格局延续，现货价格承压 1月15日烧碱期货震荡下跌，现货价格整体窄幅下降，主流区域低度碱呈现较大压力，且主力下游卸车依旧不畅，市场延续弱势。从供应来看，本期检修企业较少，烧碱装置开工小幅提升，山东、华东区域液碱库存增加。需求端缺乏实质性改善，主力下游送货量环比持平，下游采购维稳刚需，且主力下游采购报价有下调预期，对烧碱价格形成一定压制。尽管近期液氯价格高位对氯碱企业综合利润形成一定支撑，但难以抵消液碱市场的供需压力，下游压车问题延续，预计烧碱价格将稳中偏弱运行。后续关注主力下游采购量及液氯价格波动对市场的传导效应。 # $\spadesuit$ 焦煤：山西产地煤成交回暖，蒙煤价格跟随期货波动 昨日焦煤期货震荡走势。现货方面，山西现货竞拍价格涨多跌少，蒙煤报价跟随期货反弹，近日流拍率回落，贸易商谨慎补库，动力煤市场元旦后逐步反弹。供应端，进入新年煤矿日产小幅回升，进入复产阶段，出货好转开始去库；进口煤方面，口岸库存小幅去库，蒙煤报价反弹，元旦后通关快速回升至偏高水平。需求端，钢厂亏损检修有所下降，铁水产量稳中有升，焦化利润下滑，开工回升，补库需求有所回暖。库存端，焦企、煤矿、港口、口岸累库，洗煤厂、钢厂去库，整体库存中位略增。政策方面，保障电厂长协煤炭供应仍然是主基调，有消息传陕西某地因2024-2025年电煤保供落实不力，有26处煤矿被调出保供名单、核减产能1900万吨，内蒙保供会议提出产能动态管理，有去弹性产能预期。策略方面，春节前补库需求驱动，单边建议逢低做多，套利关注多焦煤空焦炭。 # $\spadesuit$ 鸡蛋：蛋价有稳有涨，供需压力不大 近期蛋价上涨带动养殖盈利好转，养殖户出栏情绪随之下降，淘汰鸡淘汰量因此出现小幅减少，新开产蛋鸡数量较前期略有增加，由于天气方面的因素，蛋重增速较快，这就导致市场上中小码鸡蛋的货源数量紧张，市场呈现出明显的结构性分化特征。综合考量产能增加、淘汰速度减缓等多方面因素，目前市场在供应层面依旧处于供过于求的过剩阶段。春节备货需求启动，食品加工企业进入集中采购期，鸡蛋采购量大幅提升，销区市场走货加速，市场各环节采购均出现增量，库存有所下降，产区内销的驱动力较强，但高价交易有所谨慎。全国生产环节平均库存0.97天左右，流通环节库存1.05天左右，供需压力不大。整体来看，春节前的备货活动仍将是推动市场需求增长的核心动力。不过，随着近期价格上扬之后，市场面临着短期的消化压力，价格出现小幅回调的可能性。再加上当前整体供应状况依旧较为宽松，综合来看，预计期货价格短期维持区间震荡偏强态势，关注前高3100附近压力位。 # [股指期货] # $\spadesuit$ 股指期货：央行推出结构性政策工具，股指缩量震荡 【市场情况】 周四，A股主要指数低开后震荡分化。上上证指数收跌 $0.33\%$ ，报4112.60点。深成指涨 $0.41\%$ ，创业板指涨 $0.56\%$ ，沪深300涨 $0.20\%$ 、上证50跌 $0.21\%$ ，中证500跌 $0.05\%$ 、中证1000跌 $0.20\%$ 。个股跌多涨少，当日2226只上涨（65涨停），3121只下跌（72跌停），120持平。其中N至信、蓝箭电子、山河药辅涨幅靠前，分别上涨 $213.44\%$ 、 $20.02\%$ 、 $20.01\%$ ，而美登科技、星图测控、天龙集团跌幅靠前，各自下跌 $23.12\%$ 、 $20.96\%$ 、 $20.02\%$ 。 分行业板块看，金属板块表现强势，上涨板块中，贵金属、电子化学品、农化制品分别上涨 $3.35\%$ 、 $3.32\%$ 、 $2.44\%$ ，稀有金属概念活跃居前。TMT集体回落，下跌板块中，互联网电商、医药商业、IT服务分别下跌 $4.52\%$ 、 $3.66\%$ 、 $3.52\%$ ，在线平台概念下挫。 期指方面，四大期指主力合约中，IH2603持续下跌，其余三大期指主力合约开始反弹上涨：IH2603收跌 $0.24\%$ ，IF2603、IC2603、IM2603分别收涨 $0.29\%$ 、 $0.39\%$ 、 $0.46\%$ 。四大期指主力合约基差中，IH2603持续升水，其余三大期指主力合约基差贴水状态明显修复：IF2603贴水4.83点，IH2603升水2.42点，IC2603贴水16.47点，IM2603贴水45.38点。 【消息面】 国内要闻方面，副行长邹澜1月15日在国新办新闻发布会上表示，从今年看，降准降息还有一定空间。中国人民银行决定：自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为 $0.95\%$ 、 $1.15\%$ 和 $1.25\%$ ，再贴现利率为 $1.5\%$ ，抵押补充贷款利率为 $1.75\%$ ，专项结构性货币政策工具利率为 $1.25\%$ 。为优化“两新”政策实施，进一步做好科技金融大文章，中国人民银行决定增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元。增加后，科技创新和技术改造再贷款总额度为1.2万亿元。适当拓展政策支持领域，自2026年起，将研发投入水平较高的民营中小企业纳入科技创新和技术改造再贷款政策支持领域。此外，中国人民银行决定将节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等具有直接碳减排效应的项目纳入碳减排支持工具支持领域。碳减排支持工具按季操作，每次操作提供1年期再贷款资金，全年操作量不超过8000亿元。 海外方面，当地时间1月14日，美国白宫表示，从1月15日起，将对部分特定的半导体、半导体制造设备和衍生品加征 $25\%$ 的进口从价关税。美国白宫在一份声明中指出，某些先进计算芯片，如英伟达H200和AMDMI325X也在此次的征税范围内。但这一关税不适用于为支持美国技术供应链建设以及增强国内半导体衍生产品制造能力而进口的芯片。“在不久的将来，特朗普总统可能会对半导体及其衍生产品的进口征收更广泛的关税，并且会像之前所宣布的那样，同时推出一项关税抵消计划，以激励国内生产。”上述声明指出。特朗普在另一份声明中表示，根据美国商务部部长的发现和建议，美国将采取两阶段行动计划来调整半导体进口。在第一阶段，美国将继续与有可能增强美国半导体产业的外国司法管辖区进行谈判。在第二阶段，即在完成相关谈判后，商务部部长建议对半导体征收更广泛的关税且税率更高。同时这一更广泛的关税应当附带关税抵消计划，以确保美国国内半导体产业的健康发展。 【资金面】 1月15日，A股市场交易量稍有缩量，合计成交额2.94万亿。北向资金当日成交额3554.78亿元。央行以固定利率、数量招标方式开展了1793亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ ，当日99亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1694亿元。 【操作建议】 A股持续放量上行后回落，市场交易分歧较大，成交高位运行，回调幅度或有限。建议做好组合风险控制，避免重仓追高，择机逢低配置前期涨幅稍弱的IH。中小盘指数以牛市价差为主，注意防控过大波动带来的风险。 # [国债期货] # $\spadesuit$ 国债期货：央行组合拳发力，期债快速波动后回归理性定价 # 【市场表现】 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌 $0.08\%$ 报111.190元，10年期主力合约涨 $0.11\%$ 报108.035元，5年期主力合约涨 $0.09\%$ 报105.760元，2年期主力合约涨 $0.04\%$ 报102.376元。银行间主要利率债收益率多数下行，长券较为疲软。截至发稿，10年期国开债“25国开15”收益率上行 $0.30\mathrm{bp}$ 报 $1.9700\%$ 10年期国债“25附息国债16”收益率上行 $0.30\mathrm{bp}$ 报 $1.8600\%$ ，30年期国债“25超长特别国债06”收益率上行 $0.45\mathrm{bp}$ 报 $2.3070\%$ 。 # 【资金面】 央行公告称1月15日以固定利率、数量招标方式开展了1793亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ ，投标量1793亿元，中标量1793亿元。Wind数据显示，当日99亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1694亿元。资金面方面，央行公开市场买断式逆回购增量续做，同时例行逆回购连六日净投放，银行间市场资金面明显改善，DR001加权平均利率降超2bp至 $1.36\%$ 附近。匿名点击（X-repo）系统上，隔夜报价亦降至 $1.35\%$ ，供给略增；非银机构质押信用债为融入隔夜报价降至 $1.55\%$ 附近。公开市场六个月期买断式逆回购靴子落地，缓和流动性压力，不过1月缴税时点将要临近，且为缴税大月，关注央行后续动向。 # 【政策面】 为更好发挥结构性货币政策工具的激励作用，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，中国人民银行决定：自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为 $0.95\%$ 、 $1.15\%$ 和 $1.25\%$ ，再贴现利率为 $1.5\%$ ，抵押补充贷款利率为 $1.75\%$ ，专项结构性货币政策工具利率为 $1.25\%$ 。 中国人民银行新闻发言人、副行长邹澜在发布会上表示，会同金融监管总局，将商业用房购房贷款最低首付比例下调至 $30\%$ 。央行还将继续加大流动性投放力度，灵活搭配，公开市场操作各项工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行。邹澜表示，从今年看，降准降息还有一定空间。从法定存款准备金率看，目前金融机构的法定存款准备金率平均为 $6.3\%$ ，降准仍然还有空间。邹澜表示，下一步，人民银行将综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益曲线形态变化等因素，灵活开展国债买卖操作，与其他流动性工具一起保持流动性充裕，为政府债顺利发行，创造适宜的货币金融环境。 # 【操作建议】 央行组合拳出台，结构性货币政策降息落地，同时发言表示降准降息仍有空间。本次结构性降息落地可能会降低一季度全面降息的概率，10年期国债利率处于 $1.85\%$ 的位置或为合理定价，另一方面降准的确定性或较强，预计资金利率平稳短端走强的概率或更高，曲线或倾向于走陡。单边策略上，延续观望。曲线策略上，中期视角来看仍倾向于做陡。 # [贵金属] # $\spadesuit$ 贵金属：美国暂缓对金属等关键矿产加关税贵金属盘中大幅下探后回升 # 【市场回顾】 截至1月10日当周，美国首次申请失业救济人数降至19.8万人，显著低于市场预期的21.5万人，也低于前值20.8万人，为去年11月以来最低，且连续数周低于20万关键水平。美国财政部公布国际资本流动报告（TIC）显示，去年11月份，海外持有的美国国债规模连续第四个月上涨达到历史最高水平。其中，挪威、加拿大和沙特阿拉伯是当月增持美国国债的主力。中国大陆的美债持仓在11月较前一个月减少61亿美元，至6826亿美元，为2008年以来最低水平。 美国堪萨斯城联储主席Schmid表示，目前并没有降息的理由，如果降息，可能会损害抑制通胀的进展，而且还对劳动力市场无益。当前货币政策立场似乎并不十分具有限制性，最新数据与通胀接近 $3\%$ 相吻合。美国亚特兰大联储主席Bostic表示预计美国2026年GDP增速将超过 $2\%$ ，2026年通胀压力将持续，由于通货膨胀过高，需要继续保持限制性政策。 1月14日白宫发布情况说明，特朗普总统根据《贸易扩展法》第232条签署了一项公告，命令美国商务 部长和美国贸易代表与贸易伙伴共同谈判协议，以解决从任何国家进口加工关键矿物及其衍生产品（PCMDP）可能对国家安全造成的威胁。在谈判中，推动与盟友对的PCMDP交易中采用最低进口价格。如果180天没有达成，则可能采取其他进口限制措施，例如关税。 据央视报道，随着与伊朗紧张关系升级，美国正在向中东地区增派兵力，其中包括至少一艘航空母舰，同时将在该地区部署更多的导弹防御系统。特朗普向其国家安全团队表示，他希望任何对伊朗的军事行动均为“快速、决定性打击”，而不是拖延数周或数月的战争。 隔夜，受到美国特朗普政府暂缓对金属等关键矿产加征关税影响，多头情绪有所松动部分主动平仓离场导致贵金属等价格早段大幅回调，然而在中东紧张局势仍严峻且白银等实物供应偏紧的情况未真正缓解的情况下，在情绪释放后新一轮多头资金重新流入使价格止跌回升，当天收盘跌幅较小。国际金价受到关税暂缓影响较小开盘后最低跌至4580美元后回到4600美元上方，收盘报4615.49美元/盎司，微跌幅 $0.23\%$ ；国际银价受到消息的影响盘中波动较大一度跌超 $7\%$ 至86.37美元但随后随后逐步回升收复跌势回到90美元上方，收盘报92.369美元/盎司，跌幅 $0.87\%$ ；国际铂金早段受到白银回调拖累跌超 $4\%$ 到后段由跌转涨到2439美元，收盘价为2408美元/盎司，涨 $0.87\%$ ；国际钯金盘中跌近 $4\%$ 后收窄回到开盘价附近窄幅波动，收盘价为1811.9美元/盎司微跌 $0.14\%$ 。 # 【后市展望】 当前数据显示美国经济和就业市场偏弱运行，尽管美联储未来在衡量就业的通胀目标问题上仍有分歧短期趋于谨慎，但贸易摩擦和地缘风险的担忧驱动资金提前配置使金价中长期上涨空间，在全球主流机构持续上调贵金属价格预测的情况下，部分机构投资者选择提前“抢跑”配置贵金属，对价格形成支撑。市场或将更多受到美国经济数据对美联储政策预期影响和地缘局势扰动，综合来看短期消息面影响减弱行情维持偏强震荡但波动回落，黄金在20日均线上方多单继续持有，可卖出虚值看跌期权可赚取时间价值。 白银方面，全球库存紧张加剧、机构等多头资金通过ETF和实物交割方式大量增持现货驱动下价格偏强运行，预期价格中枢不断上移，但原材料成本上升可能抑制工业领域的需求，国家在4月1日后取消光伏出口退税或再次带来“抢出口”影响，银粉需求前置加剧供应结构性短缺，短期波动仍反复建议保持逢低轻仓买入思路，多头逢高则需及时锁定收益。 铂钯在宏观和供需基本面上偏强且价格相对黄金仍有低估的情况下资金推动价值重塑，预期中长期有望持续震荡上行。短期看市场投机情绪减弱波动收窄但仍跟随黄金偏强震荡，铂金建议择机在20日均线附近逢低轻仓买入。 # [集运指数] # $\spadesuit$ 集运指数（欧线）：EC主力震荡 # 【集运指数】 截至1月12日，SCFIS欧线指数报1956.39点，环比上涨 $8.9\%$ ；美西航线报1323.98点，环比上涨 $5.9\%$ 。截至1月9日，SCFI综合指数报1647.39点，环比下跌 $0.5\%$ ；上海-欧洲运价涨 $1.7\%$ 至1719美元/TEU；上海-美西运价2218美元/FEU，涨 $1.4\%$ ；上海-美东运价3128美元/FEU，较上周涨 $3.1\%$ # 【基本面】 截至1月12号，全球集装箱总运力超过3350万TEU，较上年同期增长 $7\%$ 。需求方面，欧元区12月综合PMI为51.5；美国12月制造业PMI指数47.9，处于50枯荣线以下。11月OECD领先指数G7集团录得100.56。 # 【逻辑】 - 昨日期货盘面震荡，主力04合约收1202.7点，下跌 $0.07\%$ 。现货价格逐渐进入下行周期，将继续对盘面产生一定压力。 # 【操作建议】 预期将短期震荡 # [有色金属] # $\spadesuit$ 铜：铜价高位运行，三地库存累库 【现货】截至1月15日，SMM电解铜平均价102575元/吨，SMM广东电解铜平均价102480元/吨，分别较上一工作日-1340.00元/吨、-1060.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价200元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价130元/吨，分别较上一工作日 $+60.00$ 元/吨、 $+80.00$ 元/吨。据SMM，持货商降低出货意愿，整体升水或将继续维持高位。 【宏观】（1）1月14日白宫发布情况说明，特朗普总统根据《贸易扩展法》第232条签署了一项公告，命令美国商务部长和美国贸易代表与贸易伙伴共同谈判协议，以解决从任何国家进口加工关键矿物及其衍生产品（PCMDP）可能对国家安全造成的威胁。如果谈判不成功，他将考虑为关键矿产设定最低进口价格，或者“可能采取其他措施”。在此背景下，232调查下的铜进口关税预期缓和。（2）美国对委内瑞拉发起闪击，严重影响有色金属等商品资源供应的稳定性。市场预期美国或将继续掠夺拉丁美洲关键基础设施和资源的控制权，以确立美洲为美国势力范围。“逆全球化”背景下，地缘政治动荡将持续扰动有色金属矿产资源供应的稳定性，推升金属风险溢价。 【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC继续下调，截至1月14日，铜精矿现货TC报-45.35美元/千吨，周环比-0.25美元/千吨。精铜方面，12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，升幅为 $6.8\%$ ，同比上升 $7.54\%$ 。1-12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅为 $11.38\%$ 。产量环比上行主要系前期检修的冶炼厂陆续复产，以及精废价差走扩带动废产阳极铜的产量增加，冶炼厂的原料得以有效补充。SMM根据各家排产情况，预计1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨、降幅为 $1.23\%$ ，同比增加15.63万吨、升幅为 $14.78\%$ 。 【需求】加工方面，截至1月8日电解铜制杆周度开工率 $47.82\%$ ，周环比-1.01个百分点；1月8日再生铜制杆周度开工率 $14.71\%$ ，周环比+1.19个百分点。开工率显著弱于季节性水平，甚至接近2024年5月铜价冲高时期开工率。铜价飙升无法快速传导至终端，叠加下游需求疲软，中游加工企业面临承受价格上涨及不敢贸然提价的双重压力，不少企业已陷入“开工即亏损”的两难境地。根据我们调研，下游终端对高铜价存在较强的观望情绪，基本以刚需及滚动采购为主，不会额外采购并备库存。 【库存】LME铜累库，国内社会库存累库，COMEX铜累库：截至1月13日，LME铜库存14.16万吨，日环比 $+0.01$ 万吨；截至1月14日，COMEX铜库存53.36万吨，日环比 $+0.41$ 万吨；截至1月9日，上期所库存18.05万吨，周环比 $+3.52$ 万吨；截至1月15日，SMM全国主流地区铜库存32.09万吨，周环比 $+4.71$ 万吨；截至1月15日，保税区库存0.00万吨，周环比-7.88万吨。 【逻辑】进口关税预期缓和，昨日铜价震荡偏弱运行。我们认为铜的中长期基本面仍然良好，供应端的资本开支约束支撑底部重心逐步上抬。短期铜价维持高位主要源于全球库存的结构性失衡风险，以及委内瑞拉事件带来的金属供应担忧风险溢价。当前全球显性库存已累库至近年来高分位水平，但其中 $50\%$ 的库存位于美国，该部分库存在CL溢价维持的情况下难以流出至非美地区，尤其是LME库存被COMEX铜虹吸至偏低水平，LME现货维持升水结构。从CL溢价表现来看，1月初铜价加速上行至历史高位后，CL溢价未再走扩，若CL溢价反转，将对价格上行高度形成抑制。委内瑞拉事件爆发后，市场对金属供应的风险担忧加剧，市场投机氛围浓厚。但铜价上行至高位后，真实的终端需求表现疲软，下游开工率显著承压、现货维持贴水、国内社库持续累库。短期来看，在CL溢价未有反转、市场风险偏好的宏观环境下，价格仍有理由维持偏强走势。沪铜期权波动率维持高位，价格波动加剧需注意风险，核心关注CL溢价变化、LME库存变化。 【操作建议】多单轻仓谨慎持有，主力关注99000-100000支撑 【短期观点】震荡 # $\spadesuit$ 氧化铝：现货累库延续，盘面宽幅震荡 【现货】：1月15日，SMM山东氧化铝现货均价2575元/吨，环比持平；SMM河南氧化铝现货均价2655元/吨，环比持平；SMM山西氧化铝现货均价2625元/吨，环比持平；SMM广西氧化铝现货均价2735 元/吨，环比持平；SMM 贵州氧化铝现货均价 2775 元/吨，环比持平。短期供应格局逐步宽松，电解铝生产需求相对持稳，累库趋势维持，现货价格松动，南北价差有继续收缩趋势。 【供应】：根据SMM数据显示，2025年12月中国冶金级氧化铝产量环比增加 $1.1\%$ ，同比增加 $0.78\%$ 。全月产量环比小幅上升主要系新产能投放所致；月中部分企业因集中检修、供暖季碳排放核查及产线升级而主动调控生产，开工率有所下滑。截至12月底，全国冶金级氧化铝建成产能约为11032万吨，实际运行产能环比下降 $2.18\%$ ，同比下降 $0.40\%$ 。考虑到半数以上中小厂已经亏损，预计1月仍会出现区域性减产检修事件，产量或小幅降低。 【库存】：据SMM统计，1月15日氧化铝港口23.7万吨，环比上周 $+0.7$ 万吨；氧化铝厂厂内库存129.44万吨，环比上周 $+5.7$ 万吨；电解铝厂厂内库存357.93万吨，环比上周 $+1.5$ 万吨；1月15日氧化铝仓单总注册量17.01万吨，环比前一周 $+1.59$ 万吨。 【逻辑】：氧化铝市场延续宽幅震荡，核心矛盾在于政策预期与疲软基本面之间的持续拉锯。12月26日国家发改委发文鼓励行业兼并重组，短暂点燃了市场对供给侧收缩的强烈预期，刺激期货盘面一度大幅冲高，但现货市场受庞大的实体库存压制，价格继续承压，导致期现走势显著分化。当前市场过剩压力依然严峻：供应端，随着前期环保检修结束，行业开工率小幅回升，供应保持刚性。而需求端因电解铝企业原料库存充裕而表现疲软。库存继续呈现全面累积态势，全市场口径周度累库7.9万吨。值得注意的是，前期期现价格分化导致新疆地区交割出现无风险套利机会，刺激贸易商将大量现货转为在途交割货物，这部分隐形库存未来将转化为显性的仓单压力继续压制盘面。综合来看，短期氧化铝价格预计将围绕行业现金成本线维持宽幅震荡，主力合约参考区间2600-2950元/吨。市场能否形成有效反弹取决于后续是否出台更具体的产能调控政策，或行业在持续亏损下触发大规模实质性减产。 【操作建议】：主力运行区间2600-2950，逢高沽空 【观点】：震荡 # $\spadesuit$ 铝：盘面减仓调整，短期注意情绪性回调风险 【现货】：1月15日，SMM A00铝现货均价24190元/吨，环比-480元/吨，SMM A00铝升贴水均价-130元/吨，环比-50元/吨，现货贴水高位，现货市场成交冷清。 【供应】：据SMM统计，2025年12月份国内电解铝产量同比增长 $1.9\%$ ，环比增加 $4.0\%$ 。行业进入淡旺季转换阶段，且整月有色金属市场交易情绪亢奋，铝价屡创新高，抑制下游加工厂采购，社库去库不畅，当月铝水比例小幅回落，环比下降0.8个百分点至 $76.5\%$ 。截至12月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约4460.8万吨，月环比增长38.3万吨。明年年初仍有数个新项目起槽通电，与此同时年底消费进入淡季，下游需求将边际转弱，预计月运行产能小幅提升，铝水比例或继续下滑。 【需求】：铝价高价叠加需求淡季加工品周度开工分化，1月15日当周，铝型材开工率 $47.9\%$ ，周环比 $-0.9\%$ ；铝板带 $66.0\%$ ，周环比 $+1.0\%$ ；铝箔开工率 $71.4\%$ ，周环比 $+0.7\%$ ；铝线缆开工率 $59.6\%$ ，周环比持平。 【库存】：据SMM统计，1月15日国内主流消费地电解铝锭库存73.6万吨，环比上周 $+2.2$ 万吨；1月15日上海和广东保税区电解铝库存分别为4.14、1.44万吨，总计库存5.58万吨，环比上周 $+0.04$ 万吨。1月15日，LME铝库存49.0万吨，环比前一日-0.2万吨。 【逻辑】：昨日铝价高位震荡调整，盘面减仓回落，当前市场的核心驱动力来自强烈的宏观与政策预期。海外层面，市场处于由美联储降息预期主导的货币宽松交易逻辑中，这为有色金属提供了系统性支撑。同时，1月3日美国对委内瑞拉采取的军事行动虽然对铝产业链的直接影响有限，但加剧了全球市场对资源供应链安全的担忧，在情绪上显著提振了包括铝在内的整个大宗商品板块的风险偏好。国内政策信号同样积极，2026年财政政策明确扩大支出、提振内需并投向新质生产力领域，加之国补方案着眼于刺激设备更新与消费品以旧换新，共同强化了中长期铝消费改善的乐观预期，为铝价构筑了坚实的底部防线。然而，基本面正承受越来越大的压力并显现负反馈迹象。供应端保持刚性增长，国内及印尼的新建产能持续爬产，内蒙古新项目通电，日均产量稳步提升。反观需求端，高铝价对终端消费的抑制效应日益显著，下游加工企业开工率仍处低位，铝水比例连续下降至 $76.5\%$ ，受此影响，库存拐点已明确显现并进入累积周期。综合来看，预计铝价短期将维持高位宽幅震荡的格局，主力合约参考运行区间为23000-25000元/吨。后续 市场走向需重点关注国内库存累积的实际速度、下游消费在价格高位下的韧性表现，以及海外货币政策与地缘政治事件的后续演变。 【操作建议】：主力运行区间23000-25000，短期价格有超涨迹象不建议追多，待回调布局多单 【观点】：偏强运行 # $\spadesuit$ 铝合金：库存持续去化，现货价格高位市场维持刚需采购 【现货】：1月15日，SMM铝合金ADC12现货均价24000元/吨，环比-200元/吨；SMM华东ADC12现货均价24000元/吨，环比-200元/吨；SMM华南ADC12现货均价24000元/吨，环比-200元/吨。 【供应】：据SMM统计，12月国内再生铝合金锭产量64万吨，环比减少4.2万吨，从驱动因素看，大品牌及交割品牌订单饱满开工率维持高位，但受生铝供应不足的影响，中小型铝厂面临原料采购困难被迫减停产应对，12月小型企业开工率仅为 $12.74\%$ 。1月需求进入淡季，且废铝紧张环境难以缓解，预计再生铝合金行业开工率小幅回落。 【需求】1月仍处于传统汽车消费旺季，需求呈现温和修复，但终端领域的需求传导并不顺畅，尤其是占主导的汽车零配件领域表现偏弱，导致库存消化缓慢，一定程度上拖累了需求的实质性提升。另一方面，高企的铝价抑制了下游企业的采购意愿，导致大多企业均维持刚需备货。同时，部分需求在旺季前已被提前预支，也削弱了传统旺季的订单增量。 【库存】：据SMM统计，铝合金1月15日社会库存为4.89万吨，环比上周-0.07万吨，库存持续去化中。1月15日铸造铝合金仓单总注册量7.07万吨，环比前一周增长0.09万吨。 【逻辑】：昨日铸造铝合金市场跟随铝价呈现高位减仓回调，盘面单日回落1.64%至23155元/吨，现货SMMADC12价格回落至24000元/吨。成本端无疑是价格上涨最主要的驱动因素，生铝供应持续紧张，叠加企业春节前备库，贸易商惜售挺价情绪浓厚；与此同时，原铝价格突破24000元/吨、铜价站上10万元/吨，双重高位强势推升了原料采购成本。此外，部分地区反向开票税务政策执行趋严，据估算额外增加成本约100元/吨，进一步固化了成本底线。然而，基本面呈现明显的供需双弱格局。供应端因原料短缺及局部利润倒挂而承压，开工率下降。需求端则更为疲软，高昂的铝价严重抑制了下游采购意愿，压铸企业普遍转向消化库存、延迟采购或仅维持刚性订单，部分企业甚至计划提前放假，市场整体成交清淡。库存方面，社会库存已连续数周小幅去化至4.89万吨左右。综合来看，预计短期以高位区间震荡为主，主力合约参考区间22000-24000元/吨。后续需重点关注原料供应稳定性、下游春节前的实际备库节奏以及高价对需求的持续抑制作用。 【操作建议】：主力参考22000-24000运行，多AD03空AL03套利 【观点】：震荡偏强 # $\spadesuit$ 锌：LME暂停韩国锌业交仓，锌价大涨 【现货】1月15日，SMM0#锌锭平均价25410元/吨，环比 $+840$ 元/吨；SMM0#锌锭广东平均价25410元/吨，环比 $+860$ 元/吨。据SMM，下游企业持续观望，现货采买意愿低，整体现货成交表现不畅，市场交投以贸易商之间为主。 【供应】锌矿方面，截至1月9日，SMM国产锌精矿周度加工费1500元/金属吨，周环比0元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费37.5美元/千吨，周环比-6.25美元/千吨。锌矿端，矿端，西藏、青海等地区矿山步入停产状态，12月国产锌精矿产量环比下降 $7.58\%$ ，影响市场锌矿供应，但随着沪伦比值的逐步修复，进口矿对国内供应形成一定补充，国产TC和进口TC基本企稳；冶炼端，TC的持续下降侵蚀冶炼利润，四季度冶炼厂亏损逐渐扩大，生产压力加大，部分冶炼厂因此出现减产情况，12月SMM中国精炼锌产量55.21万吨，环比 $-7.24\%$ ，同比 $+7.20\%$ ，同比增速为下半年最低水平。1-11月国内锌锭出口累计同比增长 $437.52\%$ ，尤其是10月、11月因LME价格显著偏高，出口同比大幅增长，缓解国内锌锭供应压力。 【需求】升贴水方面，截至1月15日，上海锌锭现货升贴水35元/吨，环比-15元/吨，广东现货升贴水35元/吨，环比 $+5$ 元/吨。初级消费方面，截至1月8日，SMM镀锌周度开工率 $54.39\%$ ，周环比 $+1.41$ 个百分点；SMM压铸合金周度开工率 $49.9\%$ ，周环比-1.83个百分点；SMM氧化锌周度开工率 $57.25\%$ ，周环比-1.26个百分点。锌价重心上行后，部分企业出货下滑，导致三大加工行业开工率小幅走弱，成品库存累库，企业谨慎采购，原料库存去化；12月采购经理人指数维持在荣枯线上方，超过近年来季节性同期水平；现货维持升水，但下游畏高慎采观望为主，整体市场成交冷清；终端需求未有超预期表现，1-10月全球精炼锌消耗量同比增长仅 $0.91\%$ ，国内需求强于海外，1-11月中国精炼锌终端累计需求同比增长 $5.6\%$ 。 【库存】国内社会库存累库，LME库存去库：截至1月15日，SMM七地锌锭周度库存11.84万吨，周环比-0.01万吨；截至1月14日，LME锌库存10.67万吨，环比-0.02万吨。根据LME，自2026年4月14日起，LME将不再接受由韩国锌业有限公司生产的特殊高纯度锌品牌KZ-SHG99.995交付。 【逻辑】昨日LME公布暂停韩国锌业的锌锭交付，LME库存偏低背景下市场交易供应收紧预期，沪锌价格突破25000元/吨。基本面来看，矿端紧缺支撑价格，国内锌矿产量已连续2月下降，锌矿TC维持低位；沪伦比值逐步修复，锌矿进口窗口开启，或缓解国内短期供应压力，TC下方空间有限。冶炼端，因TC下行导致利润承压，企业主动减产控产增多，12月精炼锌产量环比下降，同比增速为下半年最低水平，精炼锌供应压力缓释。需求端，锌价重心上行后抑制需求释放，下游开工率、订单走弱，成品库存累库、原料库存去化；库存方面，海内外库存同步累库，其中国内社库绝对水平位于季节性偏高水平。下方支撑来源于国内锌矿趋紧，上方压力来源于后续进口矿供应补充预期以及需求端负反馈，关注锌矿TC和精炼锌库存变化。 【操作建议】主力关注24000附近支撑，长线逢低多思路，跨市反套继续持有 【短期观点】震荡偏强 # $\spadesuit$ 锡：市场情绪回落，夜盘锡价低开 【现货】1月15日，SMM 1# 锡426000元/吨，环比上涨20500元/吨；现货升水700元/吨，环比下跌100元/吨。锡日内高位震荡，冶炼厂今日随盘调整出货价格，实际成交有限。贸易商方面入市报价意愿一般，反馈锡价处于高位，下游畏高情绪强烈，询价挂单意愿基本没有，市场整体交投表现冷清。 【供应】11月份国内锡矿进口量为1.51万吨（折合约5404金属吨）环比 $29.81\%$ ，同比 $24.41\%$ ，较10月份上涨354金属吨(10月份折合约5050金属吨)。1-11月累计进口量为11.8万吨，累计同比 $-22.18\%$ 。自缅甸进口锡精矿量级有所回升，整体量级符合预期。自7月开始办理采矿证至今，整体进程缓慢主要原因是停产期间导致的设备老化、巷道倒塌和积水问题严重。此外，能复产的矿洞数量也从曾经的100多个减少至60-70个，减少了超过三分之一。抽水问题成为制约高产矿区复产的瓶颈。佤邦低海拔高品位矿区被淹，且复产难度极大。尽管已进行了数月的抽水工作，但9月初因投资方与抽水方在费用和利润分成上存在争议，抽水作业已全部停止，导致水位持续上升。然而，近期积极信号开始显现。随着10月中旬西南季风退出缅甸，雨季结束，晴朗冬季的来临，缅甸复产进程有望加快。 11月份锡锭进口量为1195吨，整体进口量级仍处于低位，主因近几月内外盘价差较小，进口利润窗口暂时关闭，海外锡锭进口量级难增长，预计后续到港量级难以恢复至往期高峰。国内锡锭出口量小幅增长：11月锡锭出口量1948吨，环比 $31.62\%$ ，同比 $33.7\%$ 。1-11月累计出口量为20046吨，累计同比 $31.47\%$ 主要出口国仍为日本、韩国、荷兰等国。 【需求及库存】据SMM统计，11月焊锡开工率 $73.8\%$ ，月环比上升 $0.7\%$ ，同比下降 $1.8\%$ ，其中大型焊料企业开工率 $78.1\%$ ，环比上升 $0.9\%$ ；中性焊料企业开工率 $60.9\%$ ，月环比上升 $0.1\%$ ；小型焊料厂开工率 $63.8\%$ ，环比下降 $0.4\%$ 。国内锡焊料企业开工率呈现维稳态势，根据11月份的市场情况，华南地区的锡焊料企业表现出更强的韧性。其开工率基本持稳，主要得益于该地区产业链更多受益于新能源汽车、AI服务器等新兴领域的订单支撑。这些领域的长期需求预期为生产提供了稳定性和增长潜力。同时，华南地区分布着许多灵活的中小型一体化企业，它们对市场的短期波动反应更为灵敏。相比之下，华东地区的锡焊料企业开工率受到的抑制更为明显。该地区的企业更多面向传统的消费电子和白色家电领域。然而，11月份这些传统领域的订单复苏缓慢，出现了“旺季不旺”的特征，使得华东地区的整体交投氛围和开工情况弱于华南。 截至1月15日，LME库存5925吨，环比减少5吨，上期所仓单9526吨，环比增加2419吨，社会库存7478吨，环比减少1042吨。 【逻辑】供应方面，缅甸锡矿11月进口量环比增加明显；印尼2026年全年审批出口额度约6万吨；1月13日刚果金北基伍省因强降雨发生山体滑坡，关注对锡矿生产影响。需求方面，华南地区锡焊料企业表现出一定的韧性，传统旺季背景下部分下游电子消费及新能源相关订单支撑了开工率，使得该地区整体交投氛围优于华东，尤其在与新能源汽车、光伏焊带相关的细分领域，需求保持稳定。华东地区，华东地区的锡焊料企业开工率受到的抑制更为明显。该地区的企业更多面向传统的消费电子和白色家电领域。综上所述，短期价格受市场情绪影响波动较大，建议谨慎参与。 【操作建议】观望 【近期观点】高位震荡 # $\spadesuit$ 镍：矿端预期再度收紧，盘面偏强运行 【现货】截至1月15日，SMM1#电解镍均价150050元/吨，日环比上涨3600元/吨。进口镍均价报146500元/吨，日环比上涨4100元/吨；进口现货升贴水600元/吨，日环比持平。 【供应】精炼镍产量环比预计减少，减产之下短期过剩格局有所收窄，但市场现货供应整体仍较充足。11月中国精炼镍产量25800吨，环比减少 $28.1\%$ 。周内现货成交明显走弱，金川电解资源市场现货仍紧缺，市场继续大幅上调现货升贴水，成交重心大幅上移，其余品牌资源依旧充足，升水多有下调。 【需求】电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存去化较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎，镍铁价格近期小幅上调。硫酸镍方面，旺季备库结束后下游三元排产小幅下滑，中期有新增产能投产也有制约，近期价格回落。 【库存】海外交仓压力增加，国内社会库存高位持稳为主。截止1月14日，LME镍库存284148吨，周环比增加28602吨；SMM国内六地社会库存61046吨，周环比增加2126吨；保税区库存2200吨，周环比持平。 【逻辑】昨日沪镍盘面走强，主要受到印尼再度对镍矿预期调整的影响，情绪偏乐观。据当地媒体援引矿业官员消息称，印度尼西亚可能批准2026年约2.6亿吨的镍矿生产配额，矿端供应收窄预期再现。目前现实端部分冶炼厂表示镍矿较此前有宽松，但印尼态度的反复使得最终结果落地前不确定仍存情绪仍有支撑。宏观方面，近期美国和委内瑞拉冲突带动“新门罗主义”预期再起，地缘政治动荡将持续扰动有色金属矿产资源供应的稳定性，推升金属风险溢价。产业层面，日内镍价大幅上调，精炼镍现货交投整体一般，金川现货资源整体仍偏紧，俄镍近期有一定量到货。镍矿方面，菲律宾Benguet矿山1.25镍矿招标落地至32.5美元，环比上涨，矿山挺价意愿较强；印尼1月（一期）内贸基准价上涨0.05-0.08美元/湿吨，内贸升水方面，当前主流升水维持+25。镍铁方面，矿端收紧预期下，镍铁市场看涨情绪高涨，铁厂和贸易镍铁报价抬高。淡季不锈钢终端需求较为疲软；下游三元多以消耗前期库存为主，排产环比下滑。在镍价快速拉涨之下，海外交仓增加带来库存压力。总体上，近期盘面交易主要围绕宏观和印尼矿端RKAB配额节奏，短期矿端收紧预期再度主导，盘面预计维持偏强震荡，主力中枢参考140000-152000区间。 【操作建议】区间操作 【短期观点】偏强震荡 # $\spadesuit$ 不锈钢：盘面偏强震荡，原料成本支撑再度走强 【现货】据Mysteel，截至1月15日，无锡宏旺304冷轧价格14400元/吨，日环比上涨500元/吨；佛山宏旺304冷轧价格14300元/吨，日环比上涨400元/吨；基差155元/吨，日环比上涨10元/吨。 【原料】镍矿方面，菲律宾Benguet矿山1.25镍矿招标落地至32.5美元，环比上涨；印尼下调镍矿配额预期，印尼1月（一期）内贸基准价上涨0.05-0.08美元/湿吨，内贸升水方面，当前主流升水维持+25。在镍的带动下，镍铁价格涨幅明显，镍铁市场主流报价抬高至980-1000元/镍（舱底含税），主流成交价格集中在950元/镍附近；铬铁现货资源流通较少，叠加铬铁供应增量放缓，铬铁零售价格仍较坚挺。 【供应】据Mysteel统计，12月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量326.71万吨，月环比减少22.6万吨，减幅 $6.47\%$ ，同比减少 $5.09\%$ ；300系176.33万吨，月环比增加0.16万吨，增幅 $0.09\%$ ，同比减少 $5\%$ 。1月不锈钢粗钢预计排产332.7万吨，月环比增加 $1.83\%$ ，同比增加 $16.27\%$ ；300系171.93万吨，月环比 减少 $2.5\%$ ，同比增加 $9.78\%$ 。目前钢厂整体减产力度有限，年末钢厂检修增加，亏损压力可能迫使更多钢厂主动减产。 【库存】社会库存去化整体加快，但高库存的现实压力依然突出，仓单维持趋势性回落。截至1月16日，无锡和佛山300系社会库存45.07万吨，周环比减少0.67万吨。1月15日不锈钢期货库存46118吨，周环比减少911吨。 【逻辑】昨日不锈钢盘面维持偏强震荡，近期主要受原料端镍的带动，现货端钢厂上调价格，市场心态有所改善，交投节奏相对平稳。消息面上，印度尼西亚可能批准2026年约2.6亿吨的镍矿生产配额，矿端供应收窄预期再现，原料端或有情绪提振。菲律宾Benguet矿山1.25镍矿招标落地至32.5美元，环比上涨，矿山挺价意愿较强；印尼下调镍矿配额预期，印尼1月（一期）内贸基准价上涨0.05-0.08美元/湿吨，内贸升水方面，当前主流升水维持+25。原料收紧预期下，近期镍铁价格持续拉涨，主流成交价格集中在950元/镍附近；铬铁现货资源流通较少，叠加铬铁供应增量放缓，铬铁零售价格仍较坚挺。供应端压力稍缓，300系排产环比继续下滑；需求淡季，施工项目放缓采购乏力、下游企业资金压力凸显，需求端难以承接高价涨幅。近期社会库存去化整体加快，现货市场库存压力有缓解。总体上，基本面供应压力稍缓，矿端和镍铁成本支撑强化，但是淡季需求提振仍不足。近期原料端消息对盘面影响较大，强成本支撑和弱需求博弈，短期原料端预期再度收紧或有一定情绪带动，预计偏强震荡，主力参考13800-14500，后续关注矿端消息面情况和下游备库情况。 【操作建议】主力参考13800-14500 【短期观点】偏强震荡 # $\spadesuit$ 碳酸锂：情绪有所缓和， 盘面震荡调整 【现货】截至1月15日，SMM电池级碳酸锂现货均价15.9万元/吨，工业级碳酸锂均价15.55万元/吨，日环比均下跌4000元/吨；电碳和工碳价差3500元/吨。SMM电池级氢氧化锂均价15.05万元/吨，工业级氢氧化锂均价14.39万元/吨，日环比均下跌3500元/吨。昨日现货报价整体回落，近期基差波大幅波动，上游整体比较惜售，价格回落后下游后点价成交增加。 【供应】根据SMM，12月产量99200吨，环比继续增加3850吨，同比增长 $41\%$ ；其中，电池级碳酸锂产量74110吨，较上月增加3810吨，同比增加 $38\%$ ；工业级碳酸锂产量25090吨，较上月增加40吨，同比增加 $51\%$ 。截至1月15日，SMM碳酸锂周度产量22605吨，周环比增加70吨。上周产量数据维持小幅增加，盐湖提锂新项目增量逐步释放，部分项目检修结束以及代工高开工之下锂辉石提锂产量持续增加，云母持稳小减后续主要关注大厂复产进度，利润改善之下回收端整体增加趋势。 【需求】需求端整体预期维持偏乐观，季节性影响弱化，今年动力重卡订单增量有所带动，储能订单火爆。但是近日头部铁锂企业集体检修减产，带动1月材料排产预期下修，关注淡季关注下游需求持续性。根据SMM，12月碳酸锂需求量130118吨，较上月减少3333吨，同比增加 $44.5\%$ 。1月在季节性影响下碳酸锂需求量预计继续降至117163吨。 【库存】根据SMM，截至1月15日，样本周度库存总计109679吨，周内库存减少263吨；冶炼厂库存19727吨，下游库存35652吨，其他环节库存54300。SMM样本12月总库存为56664吨，其中样本冶炼厂库存为17667吨，样本下游库存为38998吨。上周社会库存数据再度去化，上游冶炼厂库存持续增加，下游环节仍然维持去库存，电芯厂和贸易商库存高位小幅回落。 【逻辑】昨日碳酸锂期货震荡调整，盘面整体有所走弱，截至收盘主力合约LC2605下跌 $1.31\%$ 至163220。消息面上，昨日人民银行新闻发言人、副行长邹澜在国新办新闻发布会上表示，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至 $1.25\%$ ，其他期限档次利率同步调整。另外，国家电网宣布，“十五五"期间公司固定资产投资预计达到4万亿元，较"十四五"投资增长 $40\%$ ，用于新型电力系统建设。基本面来看，产量数据维持小幅增加，盐湖提锂新项目增量逐步释放，部分项目检修结束以及代工高开工之下锂辉石提锂产量持续增加，云母持稳小减，利润改善之下回收端整体增加趋势。下游需求维持一定韧性，后续关注材料厂排产实际下修情况。上周社会库存数据再度去化，上游冶炼厂库存持续增加，下游环节仍然维持去库存，电芯厂和贸易商库存高位小幅回落。淡季基本面表现出一定韧性，近期宏观氛围和政策环境对于市场情绪仍有提振，盘面经历了快速拉涨后在18万附近表现出一定阻力，但是没有出 现明显的转势，目前多空分歧加剧，短期盘面或宽幅震荡盘整，主力参考15.5-16.5区间，近期波动放大单边暂观望为主，月间关注正套机会。 【操作建议】单边观望为主，月间正套 【短期观点】 宽幅震荡调整 # $\spadesuit$ 多晶硅：多晶硅期货震荡为主，4.8万有支撑 【现货价格】1月15日，据SMM统计多晶硅N型复投料报价为54.75元/千克，不变。N型颗粒硅54.25元/千克，不变。据安泰科统计，本周多晶硅n型复投料成交价格区间为5.0-6.3万元/吨，成交均价为5.92万元/吨，环比持平。n型颗粒硅成交价格区间为5.0-6.3万元/吨，成交均价为5.58万元/吨，环比持平。 【供应】从供应角度来看，12月产量在高利润和需求疲软的情况下依旧维持高位。据硅业分会，2025年12月份国内多晶硅产量约11.12万吨，环比减少 $3.2\%$ 。2025年全年多晶硅产量约131.9万吨，同比减少 $28.4\%$ 。1月产量预计仍有10.6-10.7万吨，周度产量小幅下跌0.02至2.38万吨。 【需求】从需求角度来看，需求端仍不容乐观。下游排产在终端装机订单寥寥的情况下，开工率持续下降。1月份，电池片总排产降至39.36GW。1月组件排产从37GW进一步下降至32GW左右。硅片排产有所增加，但库存也快速积累。硅片周产量为10.52GW，上涨0.34GW，库存为26.23GW，环比增加3.04GW，产量小幅上涨、库存大幅增加，需求依旧疲弱。 【库存】多晶硅库存环比下降0.4万吨至30.2万吨。仓单增加60手至4560手，折13680吨。 【逻辑】多晶硅现货企稳，期货偏弱震荡，4.8万元/吨一线有所支撑，主力合约报收48945元/吨，基差在5800元/吨左右。仓单增加60手至4560手，折13680吨。抢出口需求刺激下，组件价格继续小幅上涨至0.7元/w以上，TOPCon分布式组件报价上涨至0.82-0.86元/W。组件排产或小幅增加，有望超过32GW，或将有利于消化电池片和硅片库存。目前来看，1月在弱需求背景下，多晶硅持续累库，本周多晶硅库存增加1.9万吨至32.1万吨。但是单纯的看硅片和多晶硅的产量则是此增彼减，硅片周度产量增加 $3\%$ 至10.83GW，多晶硅产量下降 $10\%$ 至2.15万吨，多晶硅产量仍有下降空间。据硅业分会，2026年一季度多晶硅月度产量将降至7-9万吨的区间。同期硅片排产相对持稳，硅料供需基本匹配，甚至开始小幅消耗社会库存，这将为市场提供重要的底部支撑。下方48000元/吨一线或将有所支撑，即便考虑市场化出清产能，在完全成本的支撑下，45000元/吨一线也将有支撑。交易策略方面，在降温周期建议暂观望，关注后期减产情况及下游需求恢复情况。 【操作建议】高位震荡，观望为主 # $\spadesuit$ 工业硅：工业硅期货下跌后回升，依旧低位震荡，关注多晶产量变化 【现货价格】1月15日，据SMM统计，华东地区通氧Si5530工业硅市场均价9250元/吨，不变；Si4210工业硅市场均价9650元/吨，不变；新疆99硅均价8750元/吨，不变。 【供应】从供应角度来看，12月工业硅产量小幅回落至39.71万吨，环比减少0.46万吨。2025年1-12月份工业硅累计产量在426.78万吨，同比减少 $13\%$ 。1月预计产量将进一步下降，据SMM，1月工业硅产量预计环比下降 $5\%$ ，主因12月北方少量停产检修硅炉的减量体现，1月初新疆大厂部分减产，以及川滇等地区边际减量驱动。 【需求】从需求角度来看，需求端仍不容乐观。有机硅各单体企业减排计划稳步推进，多晶硅排产小幅下降至10.6万吨左右，但1月需求淡季或面临更大幅度减产。目前来看近期需求端仍可维稳，关注1月需求的下滑情况。 【库存】仓单、厂库库存均小幅回升，社会库存小幅下降。工业硅期货仓单本周继续增加657手至10888手，折5.4万吨，社会库存共计55.2万吨，下跌0.5万吨，厂库库存上涨0.09万吨至20.33万吨，总库存约81万吨。 【逻辑】工业硅现货企稳，期货下跌后回升，主力合约报收8730元/吨，下跌15元/吨。1月工业硅预计延续供需双弱格局，工业硅产量下降陆续落实，关注多晶硅产量变动及下方支撑。供应端1月产量可能下降1-2万吨至38-39万吨。1月需求端小幅下滑确定性较高，预计在1万吨左右。主要关注供应端下降情况以及多晶硅是否会有进一步减产措施。一是光伏装机需求清淡，多晶硅产量有望下降，二是有机硅 继续减产挺价，三是铝合金产量或将环比回落，整体需求预计小幅下滑。出口可能环比回升。从多晶硅角度来看，一方面有企业在复产，另一方面整体产量有望下降，据硅业分会，2026年一季度多晶硅月度产量将降至7-9万吨的区间。目前依旧小幅过剩，维持工业硅价格低位震荡的预期，主要价格波动区间或将在8000-9000元/吨，关注需求端产量变动情况。套利窗口打开则上方承压，下方则有成本支撑。 【操作建议】低位震荡，关注减产落地情况 # $\spadesuit$ 钢材：钢材淡季供需双弱，价格维持震荡走势 # 【现货】 螺纹价格走弱，热卷稍强，螺纹基差走弱，热卷基差走强。现货卷螺价差160元每吨。唐山钢坯维稳至3040元。上海螺纹-20至3130元/吨，5月合约基差-35元/吨；热卷维稳至3290元每吨，5月合约基差-5元/吨。 # 【成本和利润】 成本端，焦煤走强，铁矿延续偏强走势。成本推升钢价。盘面利润收缩。当前处于季节性淡季，产业上下游供需双弱，但国内煤矿减产，成本支撑稍强。目前利润从高到低依次是钢坯>螺纹>热卷。 # 【供应】 1月钢厂复产，产量增幅不大。本周铁水下降，预计后期产量进入季节性减产走势。铁水环比-1.5至228万吨。五大材产量+0.62至819.2；其中螺纹-0.74至190万吨；热卷+2.85至308.4万吨。 # 【需求】 需求季节性下滑趋势，但本周表需有所回升。五大材总需求+29.3至826万吨；其中螺纹+15.4至190万吨；热卷+5.8至314万吨。螺纹表需下滑较多，热卷表需维持稍高水平。 # 【库存】 螺纹累库有所反复，热卷库存保持去库。考虑需求已经季节性走弱，后期预计进入累库周期。本周五大材总库存-6.9至1247万吨；其中螺纹-0.04至438万吨；其中热卷-5.8至362.4万吨。 # 【观点】 钢联数据显示钢厂增产不多，表需有所回升，库存维持去库。本周数据环比上周好转，但依然在供需双弱的季节性框架里。12月钢材出口保持高位，有一定抢出口因素在，考虑钢材估值不高，钢材出口量预计保持高位。春节前国内需求偏弱，同时价格也对弱需求定价充分。近期钢价跟随原料波动，近日贵金属和有色市场情绪降温，或拖累钢价中枢有所下移。维持钢价区间走势判断，螺纹钢5月合约波动参考3050-3250元；热卷波动参考3200-3350元。 # $\spadesuit$ 铁矿：供应面临淡季，港口持续累库 【现货】 主流矿粉现货价格：日照港PB粉-7至820元/湿吨，巴混-7至845元/湿吨，卡粉-3至905元/湿吨。 【期货】 截止1月15日收盘，铁矿主力合约 $-1.03\%$ (-8.5)，收于813元/吨。 【基差】 最优交割品为PB粉。PB粉和卡粉仓单成本分别为886元和880元。主力合约PB粉基差65元/吨。 【需求】 日均铁水产量228.01万吨，环比-1.49万吨；高炉开工率 $78.84\%$ ，环比 $-0.47\%$ ；高炉炼铁产能利用率 $85.48\%$ ，环比-0.56个百分点；钢厂盈利率 $39.83\%$ ，环比 $+2.77$ 个百分点。 【供给】 本期全球发运环比小幅回落，但仍处于历史同期高位水平。全球发运-32.8万吨至3213.7万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2606.4万吨，环比减少136.4万吨。澳洲发运量1931.6万吨，环比减少8.0万吨，其中澳洲发往中国的量1652.0万吨，环比增加36.7万吨。巴西发运量674.8万吨，环比减少128.3万吨。 45港口到港量2920万吨，环比增加164万吨。 # 【库存】 截至1月15日，45港库存16555.10万吨，环比 $+279.84$ 万吨；日均疏港量小幅下滑，到港量偏高水平下港口库存延续累库。钢厂进口矿库存环比 $+272.63$ 至9262.22万吨。 # 【观点】 昨日铁矿主力合约延续震荡偏弱态势，夜盘价格继续走弱。消息方面，彭博讯，BHP方面货物管控或有松动迹象，持续关注。近期港口及远期成交依旧表现一般。基本面来看，供应端，本期铁矿全球发运量环比回落，伴随发运旺季的结束，铁矿发运中枢将逐步回落。天气方面，未来5天西澳局部地区有少量将降雨，巴西北部及东南矿区均有降雨，但持续天数及雨量不大，预计影响有限。需求端，本周铁水产量环比回落，部分钢厂因终端需求走弱延缓复产计划。钢厂盈利率有所修复，同时五大材数据也边际改善，整体成材端依旧矛盾相对有限，后续铁水复产空间依旧受压制。库存层面，港口库存延续大幅累库，仍为前期高发运下的到港兑现；钢厂库存环比大幅增加，临近春节，节前补库或陆续开启。铁矿关注库存的结构性矛盾。展望后市，铁矿面临供需双弱格局，价格上方存在高库存压制，下方有钢厂补库预期、铁水复产支撑，预计维持高位震荡。短期关注宏观及政策叙事、钢厂补库节奏，长期需关注谈判情况。预计短期铁矿价格宽幅震荡运行。策略上，区间操作为主，参考770-830。 # $\spadesuit$ 焦煤：山西产地煤价涨多跌少，成交回暖，蒙煤价格跟随期货波动 # 【期现】 截至1月15日收盘，焦煤期货震荡走势，以收盘价统计，焦煤主力2605合约-9.0（-0.75%）至1187.5，焦煤远月2609合约-9.5（-0.74%）至1266.0，5-9价差走强至-69.5。S1.3G75山西主焦煤（介休）仓单1260元/吨，环比+0.0元/吨，基差+72.5元/吨；S1.3G75主焦煤（蒙5）沙河驿仓单1235/吨（对标），环比-17.0元/吨，蒙5仓单基差+47.5元/吨。 # 【供给】 截至1月15日，汾渭统计88家样本煤矿产能利用率 $85.44\%$ ，环比 $+3.62\%$ ，原煤产量862.95万吨/周，周环比 $+36.57$ 万吨/周，原煤库存200.72万吨，周环比-18.54万吨，精煤产量439.21万吨/周，周环比 $+19.19$ 万吨/周，精煤库存134.05万吨，周环比-19.31万吨。 截至1月14日，钢联统计523矿样本煤矿产能利用率 $88.5\%$ ，周环比 $+3.1\%$ ，原煤日产197.8万吨/日，周环比 $+7.9$ 万吨/日，原煤库存549.9万吨，周环比 $+76.5$ 万吨，精煤日产76.8吨/日，周环比 $+3.4$ 万吨/日，精煤库存272.4万吨，周环比-22.6万吨。 # 【需求】 截至 1 月 15 日,全样本独立焦化厂焦炭日均产量 63.4 万吨/日,周环比 -0.1 万吨/日,247 家钢厂焦炭日均产量 46.7 万吨/日,周环比 -0.2 万吨/日,总产量为 110.2 万吨/日,周环比 -0.3 万吨/日。 截至1月15日，日均铁水产量228.01万吨/日，环比-1.49万吨/日；高炉开工率 $78.84\%$ ，环比 $-0.47\%$ ；高炉炼铁产能利用率 $85.48\%$ ，环比 $-0.56\%$ ；钢厂盈利率 $39.83\%$ ，环比 $+2.17\%$ 。 # 【库存】 截至1月15日，焦煤总库存（矿山+洗煤厂+焦化厂+钢厂+16港+口岸）周环比 $+128.4$ 至4247.1万吨。其中，523家矿山库存环比 $+17.7$ 至550.8万吨，314家洗煤厂环比 $+20.7$ 至541.7万吨，全样本焦化厂环比 $+61.2$ 至1132.9万吨，247家钢厂环比 $+4.5$ 至802.2万吨；沿海16港库存环比 $+17.8$ 至728.9万吨；三大口岸库存 $+6.6$ 至490.8万吨。 # 【观点】 昨日焦煤期货震荡走势。现货方面，山西现货竞拍价格涨多跌少，蒙煤报价跟随期货反弹，近日流拍率回落，贸易商谨慎补库，动力煤市场元旦后逐步反弹。供应端，进入新年煤矿日产小幅回升，进入复产阶段，出货好转开始去库；进口煤方面，口岸库存小幅去库，蒙煤报价反弹，元旦后通关快速回升至偏高水平。需求端，钢厂亏损检修有所下降，铁水产量稳中有升，焦化利润下滑，开工回升，补库需求有所回暖。库存端，焦企、煤矿、港口、口岸累库，洗煤厂、钢厂去库，整体库存中位略增。政策方面，保障电厂长协煤炭供应仍然是主基调，有消息传陕西某地因2024-2025年电煤保供落实不力，有26处煤矿被调 出保供名单、核减产能1900万吨，内蒙保供会议提出产能动态管理，有去弹性产能预期。策略方面，春节前补库需求驱动，单边建议逢低做多，套利关注多焦煤空焦炭。 # $\spadesuit$ 焦炭：元旦后焦炭第四轮提降落地后企稳，港口贸易价格跟随期货波动 # 【期现】 截至1月15日收盘，焦炭期货震荡走势，以收盘价统计，焦炭主力2605合约 $+6.5(+0.37\%)$ 至1745.0，焦炭远月2609合约 $+4.0(+0.22\%)$ 至1819.5，5-9价差走强至-74.5。12月29日零时主流钢厂执行焦炭第四轮提降，第五轮暂缓，或阶段性见底。吕梁准一级湿熄冶金焦出厂价格报1240元/吨（第4轮提降价格），日环比 $+0.0$ 元/吨，对应厂库仓单1620元/吨，基差-125.0；日照准一级冶金焦贸易价格报1490元/吨，环比 $+0.0$ 元/吨，对应港口仓单1756元/吨（对标），基差 $+11.0$ 。 # 【利润】 全国30家独立焦化厂全国平均吨焦盈利-65元/吨；山西准一级焦平均盈利-53元/吨，山东准一级焦平均盈利-7元/吨，内蒙二级焦平均盈利-105元/吨，河北准一级焦平均盈利-12元/吨。 # 【供给】 截至1月15日，全样本独立焦化厂焦炭日均产量63.4万吨/日，周环比-0.1万吨/日，247家钢厂焦炭日均产量46.7万吨/日，周环比-0.2万吨/日，总产量为110.2万吨/日，周环比-0.3万吨/日。 # 【需求】 截至1月15日，日均铁水产量228.01万吨/日，环比-1.49万吨/日；高炉开工率 $78.84\%$ ，环比 $-0.47\%$ ；高炉炼铁产能利用率 $85.48\%$ ，环比 $-0.56\%$ ；钢厂盈利率 $39.83\%$ ，环比 $+2.17\%$ 。 # 【库存】 截至1月15日，焦炭总库存997.2万吨，周环比 $+16.3$ 万吨，其中，全样本独立焦企焦炭库存81.8万吨，周环比-4.3万吨，247家钢厂焦炭库存650.3万吨，周环比 $+4.6$ 万吨，港口库存265.1万吨，周环比 $+16.0$ 万吨。 # 【观点】 昨日焦炭期货震荡走势。现货端，1月1日零时焦炭第4轮提降落地，港口价格跟随期货反弹，目前焦炭市场暂稳运行。供应端，焦炭调价滞后于焦煤，焦化利润承压，开工回升。需求端，钢厂元旦后逐步复产，铁水产量回升，钢价低位反弹。库存端，港口、钢厂均累库，焦化厂去库，整体库存中位略增，焦炭供需好转。焦炭期货提前下跌，现货跌幅参考焦煤下跌空间。策略方面，现货4轮提降后，部分焦企开始抵制降价，限产保价，有传主流焦企将启动焦炭提涨，单边建议逢低做多，套利关注多焦煤空焦炭。 # $\spadesuit$ 硅铁：成本存支撑，供需边际改善 # 【现货】 主产区价格变动：内蒙5300元/吨；宁夏5320元/吨；青海5300元/吨。 # 【期货】 截止1月15日收盘，硅铁2603合约 $-1.27\%$ （-72），收于5610元/吨。 # 【成本及利润】 兰炭市场整体暂稳运行，府谷地区西现金含税出厂小料报750-780元/吨。 内蒙即期生产成本5492元/吨，青海即期生产成本5831元/吨，宁夏即期生产成本5433元/吨。内蒙即期利润-190元/吨，宁夏即期利润-113元/吨。 # 【供给】 Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国 $29.63\%$ ，环比上周增 $0.09\%$ ；日均产量14155吨，环比上周增 $0.14\%$ ，增20吨。周供应9.91万吨。 # 【需求】 五大钢种硅铁周度需求18508.8吨，环比上周增 $0.15\%$ 。五大材总产量819.21万吨，环比 $+0.62$ 万吨；总库存1247.01万吨，环比-6.91万吨，其中社会库存866.33万吨，环比 $+1.16$ 万吨，厂内库存380.68万吨，环比-8.07万吨；表需826.12万吨，环比 $+29.30$ 万吨。 金属镁价格有所松动，近期成交跟进动力略显不足，部分厂家下调报价，但整体出货压力有限。 $99.90\%$ 镁锭陕西主流出厂现金含税16800-17000元/吨左右，主流成交价格维持在16700-16800元/吨，其他区域跟随小幅调整，山西闻喜镁锭主流出厂现金含税17000-17200元/吨。 # 【观点】 昨日硅铁主力合约震荡下行，消息方面暂无扰动。现货方面，价格波动有限，下游观望情绪依旧浓厚。基本面来看，供应端，硅铁产量基本持平，产量降至历史同期低位水平，宁夏减产、青海复产，其余地区生产持稳。需求端，本周铁水产量环比回落，部分钢厂因终端需求走弱延缓复产计划。钢厂盈利率有所修复，同时五大材数据也边际改善，整体成材端依旧矛盾相对有限，后续铁水复产空间受压制。非钢需求方面，受终端需求及出口向好的影响，金属镁价格延续强势，厂家低价惜售，海外买家询盘较为活跃，对硅铁需求支撑仍存。成本方面，上月结算电价公布，产区电价维稳或小幅下降，产区见成本拉大。展望后市，前期硅铁供需矛盾已经有所定价，目前需求端及成本均存支撑，短期关注宏观及政策叙事。可逢低试多，底部支撑参考5500左右。 # $\spadesuit$ 锰硅：锰矿外盘报价普涨，锰硅供需改善 # 【现货】 现货方面，主产区价格变动：6517锰硅内蒙5750元/吨；广西5850元/吨；宁夏5650元/吨；贵州5800元/吨。 # 【期货】 截止1月15日收盘，锰硅2603合约 $-0.58\%$ （-34），收于5870元/吨。 # 【成本】 内蒙成本5840元/吨，广西生产成本6236元/吨，内蒙生产利润-140元/吨。 # 【锰矿】 港口锰矿主流品种报价继续上调，贸易商惜售情绪较浓，年末合金厂补库需求陆续开始。天津港半碳酸35.8元/吨度左右，加蓬主流报价42元/吨度左右，澳块43.5元/吨度左右。 本期南非锰矿全球发运总量27.43万吨，较上周环比下降 $57.51\%$ ；澳大利亚发运总量10.73万吨，较上周环比上升 $61.05\%$ ；加蓬发运总量15.31万吨，较上周环比下降 $64.70\%$ 。到港量方面，中国到货来自南非锰矿13.71万吨，较上周环比下降 $71\%$ ；澳大利亚锰11.23万吨，较上周环比上升 $124.53\%$ ；加蓬锰矿25.41万吨，较上周环比上升 $1016.54\%$ 。截至1月8日，全球主要国家发往中国锰矿的海漂量为146.21万吨；南非到中国的海漂量为87.23万吨；澳大利亚到中国的海漂量为7.99万吨；加蓬到中国的海漂量为10.87万吨。 库存方面，截至1月8日，中国主要港口锰矿库存417.5万吨，环比-21.4万吨；其中天津港316.2万吨，环比-27.8万吨，钦州港100.8吨，环比+6.4万吨。 # 【供给】 Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本开工率 $36.81\%$ ，较上周减 $0.08\%$ ；日均产量27290吨，减385吨。周度产量19.1万吨。 # 【需求】 河北某大型钢铁集团1月硅锰采购17000吨（舞钢2000吨，张宣高科1000吨，邯钢4500吨，石钢400吨，唐钢新区4300吨，承钢4800吨）较2025年12月增量2300吨，投标截止时间：2026-01-14 09:30:00。 五大钢种硅锰周需求115899吨，环比上周增 $0.73\%$ ；日均铁水产量228.01万吨，环比-1.49万吨；高炉开工率 $78.84\%$ ，环比 $-0.47\%$ ；高炉炼铁产能利用率 $85.48\%$ ，环比-0.56个百分点；钢厂盈利率 $39.83\%$ 环比+2.77个百分点。 # 【观点】 锰硅主力合约震荡偏弱运行，暂时缺乏上行驱动。现货方面，锰矿表现依旧偏强，矿山外盘报价均有所上调。关注河钢定价。基本面来看，供应端，上周锰硅产量小幅回落，供应处于历史同期中性偏低水平。炼钢需求方面，需求端，本周铁水产量环比回落，部分钢厂因终端需求走弱延缓复产计划。钢厂盈利率有所修复，同时五大材数据也边际改善，整体成材端依旧矛盾相对有限，后续铁水复产空间受压制。库 存方面，厂库依旧维持高位，但环比下滑，宁夏厂库有所回落，其余产区厂库均有不同程度回落，关注持续性。成本方面，锰矿价格偏强，近期2月外盘报价均呈现上涨态势。后续年末合金厂家将陆续开启补库，而锰矿港口低库存、加蓬发运未恢复以及南非出口关税悬而未决均对锰矿价格有一定助力。综合来看，锰硅自身供需仍偏宽松，但已有所定价。现阶段锰矿给予锰硅价格较强支撑，同时淡季炼钢需求亦有支撑。短期宏观及政策叙事依旧是重点。预计锰硅价格宽幅震荡为主，可择机逢低试多，底部支撑参考5800左右。 # [农产品] # $\spadesuit$ 粕类：市场缺乏驱动，豆粕震荡运行 # 【现货市场】 豆粕：1月15日，国内豆粕现货市场价格3160，其中天津市场3170元/吨，涨10元/吨，山东市场3100元/吨，持稳，江苏市场3070元/吨，跌10元/吨，广东市场3080元/吨，跌10元/吨。成交方面，全国主要油厂豆粕成交63.21万吨，较前一交易日减29.61万吨，其中现货成交13.35万吨，较前一交易日减0.11万吨，远月基差成交49.86万吨，较前一交易日减29.50万吨。开机方面，全国动态全样本油厂开机率为 $51.84\%$ ，较前一日下降 $1.89\%$ 。 菜粕：1月15日全国主要油厂菜粕成交0吨。全国菜粕市场价格跌0-10元/吨，基差报价调整。开机方面，全国19家菜籽压榨厂开机率为 $0\%$ 。全部工厂停机中。 # 【基本面消息】 美国农业部单日出口销售报告：周三，私人出口商报告向中国销售了33.4万吨大豆，在2025/26年度交货。 美国全国油籽加工商协会（NOPA）度压榨前瞻：一项调查显示，分析师预计NOPA成员在12月份的大豆压榨量预计将达到2.24809亿蒲，环比增长 $4.1\%$ ，同比增长 $8.8\%$ 。这将是历史上单月压榨量的第二高点，仅次于2025年10月创下的2.27647亿蒲的峰值。 美国农业部周度出口销售报告前瞻：分析师们预计这份报告将会显示，截至2026年1月8日的一周，美国大豆出口净销售量位于75到200万吨之间。 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）：2026年1月份巴西大豆出口量估计为373万吨，高于一周前预估的240万吨。如果预估成为现实，将比去年同期的112万吨增长 $233\%$ ，创下历史同期最高纪录。 # 【行情展望】 USDA 月报显著上调美豆库销比，短期利空发酵，但CBOT主力在1050美分附近支撑较强，继续下探空间有限。国内买船速度较快，美豆+储备拍卖持续补充国内供应。国内现货宽松格局延续，大豆及豆粕库存仍在高位，拍卖同样对行情形成压制，拍卖成交溢价较小，市场对高价有抵触情绪。但一季度到港预期的确维持低位水平，且到港节奏还有不确定性，目前仍有通关炒作，豆粕下方空间有限，上方主要受政策端影响，短期宏观情绪偏好，盘面维持震荡。 # $\spadesuit$ 生猪：体重再次回升，关注市场出栏进度 # 【现货情况】 现货价格震荡为主。昨日全国均价12.74元/公斤，较前一日下跌0.02元/公斤。其中河南均价为13.07元/公斤，较前一日上涨0.08元/公斤；辽宁均价为12.64元/公斤，较前一日上涨0.13元/公斤；四川均价为12.77元/公斤，较前一日下跌0.11元/公斤；广东均价为13.13元/公斤，较前一日下跌0.2元/公斤。 # 【市场数据】 涌益监测数据显示，截至1月15日当周， 本周自繁自养模式母猪50头以下规模出栏肥猪利润为43.81元/头，较上周上调25.81元/头；5000-10000头规模出栏利润为25.77元/头，较上周上调25.77元/头。本周外购仔猪育肥出栏利润为-100.5元/头，较上周回调29.33元/头。 本周生猪出栏均重128.85kg，较上周增加0.31kg，周环比增幅 $0.24\%$ ，较上月下降1.33kg，月环比降幅 $1.02\%$ ，较去年同期增加5.89kg，年同比增幅 $4.79\%$ 。 # 【行情展望】 现货价格重回震荡格局，元旦过后市场需求有一定回落，北方出栏有缩量，南方需求回落明显，采购助力不大，压制现货价格。近期局部二育仍有补栏，但受限于当前猪价偏高，整体积极性有限。市场赌春节前消费，但预计1月中下旬将陆续出栏，叠加集团场放量预期，一月整体供应量较为宽松。目前基差走势偏强，盘面有向上修复动力，但基本面无明显利好，建议待企稳后逢高空操作。 # $\spadesuit$ 玉米：上量仍显偏紧， 盘面高位震荡 # 【现货价格】 1月15日，东北三省及内蒙主流报价2100-2270元/吨，局部较昨日涨10元/吨；华北黄淮主流报价2200-2270元/吨，较昨日稳定。东北港口玉米价格维持稳定，25年 $15\%$ 水二等玉米收购价2275-2290元/吨，较昨日持平。其中锦州港 $15\%$ 水二等玉米收购价2280-2290元/吨左右，汽运日集港约4.4万吨。鲅鱼圈 $15\%$ 水二等玉米收购价2270-2285元/吨左右，汽运日集港约0.6万吨。集港增量，加之部分装船需求支撑，贸易商收购心态稳定。 $15\%$ 水一等玉米装箱进港2320-2340元/吨， $15\%$ 水二等玉米平仓价2330-2350元/吨，较昨日持平。 # 【基本面消息】 据Mysteel农产品调研显示，截至2026年1月9日，北方四港玉米库存共计133.2万吨，周环比减少20.6万吨；当周北方四港下海量共计69.5万吨，周环比增加10.20万吨。 据Mysteel调研显示，截至2026年1月9日，广东港内贸玉米库存共计49.7万吨，较上周增加1.90万吨；外贸库存26.4万吨，较上周减少3.00万吨；进口高梁8.3万吨，较上周减少2.40万吨；进口大麦65.4万吨，较上周减少5.60万吨。 根据Mysteel玉米团队对全国18个省份，47家规模饲料厂的最新调查数据显示，截至1月15日，全国饲料企业平均库存31.15天，较上周增加1.05天，环比上涨 $3.49\%$ ，同比下跌 $6.71\%$ 。 据Mysteel农产品调研显示，截至2026年1月14日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量359万吨，增幅 $1.41\%$ 截至1月15日，据Mysteel玉米团队统计，全国13个省份农户售粮进度 $53\%$ ，较去年同期持平。全国7个主产省份农户售粮进度为 $51\%$ ，较去年同期偏快 $1\%$ 。东北售粮进度 $50\%$ ，较去年同期快 $3\%$ ；华北售粮进度 $48\%$ ，较去年同期慢 $3\%$ 。 # 【行情展望】 东北地区售粮进度较前期偏缓，惜售情绪明显叠加下游企业节前备货开始，对价格有较强支撑，政策玉米虽持续拍卖但规模有限且成交火热，整体东北地区偏强运行；华北地区对优质粮惜售情绪较浓，深加工到车辆保持低位，价格窄幅震荡。需求端，北港库存偏低未见明显累积；深加工企业特别是东北地区库存偏低，备货意愿较高；饲料企业库存较为充足，滚动补库为主。综上，短期玉米基本面变化不大，供应偏紧且下游存有节前备货意愿，支撑玉米价格上行，不过政策玉米逐步投放加码也限制玉米涨幅。关注后续基层售粮心态变化及政策投放情况。 # $\spadesuit$ 白糖：原糖价格再度回落，国内关注备货情况 # 【行情分析】 洲际交易所（ICE）原糖期货延续跌势，因印度糖产量增长，整体供应仍偏宽松。印度2025-26年度甘蔗压榨步伐加快，截至1月15日的糖产量同比增长 $21.6\%$ 。截至1月15日，印度糖产量从去年同期的1,306万吨增至1,588.5万吨。平均糖回收率为 $9.01\%$ ，高于上年同期的 $8.80\%$ 。另外，得益于有利天气加速收割进度，巴西中南部地区的甘蔗收割期尾声进展顺利，同时12月以来中南部大部分主产区降雨量有利于26/27榨季甘蔗生长，提升了产量前景，市场初步预计下榨季甘蔗单产有望同比提高约 $3\%$ 。整体来看，原糖价格保持区间震荡偏弱走势。国内方面，国内广西、云南产销数据，多空参半，整体符合市场预期，春节临近，受备货需求影响，成交尚可，企业顺价销售为主。当前国内新糖集中上市，市场参与者普遍持 谨慎态度，预计糖价维持低位震荡走势。 # 【基本面消息】 国际方面： UNICA：巴西蔗糖行业协会(Unica)公布数据显示，巴西中南部地区12月上半月糖产量同比减少 $28.8\%$ 至254240吨。自收割季开始以来，累计糖产量较上一年度略有增长 $0.86\%$ ，达到4016万吨。中南部地区12月上半月乙醇产量为7.4061亿升，较上年同期下降 $2.98\%$ 。本作物年度累计产量为302.7亿升，同比减少 $5.37\%$ 。12月上半月甘蔗压榨量为592万吨，同比减少 $32.8\%$ ，自榨季开始以来累计压榨量为5.9819亿吨，同比减少 $2.36\%$ 。 2025/26榨季截至1月7日，泰国累计甘蔗入榨量为1697.82万吨，较去年同期的2274.32万吨减少576.5万吨，降幅 $25.35\%$ ；甘蔗含糖分 $11.54\%$ ，较去年同期的 $11.62\%$ 减少 $0.08\%$ ；产糖率为 $9.017\%$ ，较去年同期的 $9.226\%$ ，减少 $0.209\%$ ；产糖量为153.09万吨，较去年同期的209.82万吨减少56.73万吨，降幅 $27.03\%$ 。其中，白糖产量26.97万吨，原糖产量120.58万吨，精制糖产量5.53万吨。 国内方面： 海关总署公布的数据显示，2025年11月份我国进口食糖44万吨，同比减少9万吨。2025年1-11月我国累计进口食糖434万吨，同比增加38万吨。25/26榨季截至11月底我国进口食糖119万吨，同比增加12万吨。 据海关总署数据，海关总署公布的数据显示，2025年11月份我国进口糖浆、预混粉合计11.44万吨，同比减少10.82万吨。2025年1-11月我国进口糖浆、预混粉合计111.91万吨，同比减少106.71万吨，减幅明显。其中糖浆53.96万吨，折糖大概36.15万吨；预混粉57.95万吨，折糖大概50.1万吨。 【操作建议】短期观望 【评级】区间震荡 # $\spadesuit$ 棉花：美棉走势整体持稳，国内价格止跌企稳 # 【行情分析】 洲际交易所（ICE）棉花期货收跌，受美元走强和需求疑虑打压，但出口销售报告强劲提供支撑。美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示，1月8日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增33.97万包，为市场年度高点，较之前一周增加 $247\%$ ，较前四周均值增加 $89\%$ 。其中，对中国大陆出口销售净增5.72万包。当周美国下一年度棉花出口销售净增1.01万包。预计美棉维持低位震荡格局。新疆棉花公检进度快于往年，商业库存持续攀升，短期供应压力显现，但棉企去库速度较快，销售压力明显减轻，挺价意愿较强。不过新疆纺企利润、内地纺企现金流已被压缩至较低水平，产业基本面利好也已交易充分，内外棉价差继续走扩也将逐步使得进口棉可逐渐以 $40\%$ 关税进口，郑棉面临的不利因素也逐步增加，但整体来看偏多方向不变。综上，短期棉价或陷入调整。 # 【基本面消息】 USDA：根美国农业部的统计，截至2026年1月9日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为277.56万吨，占年美棉产量预估值的 $89.2\%$ ，同比慢 $9\%$ （2025/26年度美棉产量预估值为311万吨）。美陆地棉检验量270.3吨，检验进度达 $89.37\%$ ，同比降 $9\%$ ；皮马棉检验量7.29万吨，检验进度达 $88.6\%$ ，同比慢 $20\%$ 。美棉上市检验中后期，陆地棉累计检验量同比减少幅度收窄，皮马棉亦小幅加快，季度可交割比例小幅下滑。按2024/25年度产量和目前检验量同比落后幅度推算，2025/26年度产量仅为283万吨，预计后期上市检验速度将加快。 美棉出口：截止1月1日当周，2025/26美陆地棉周度签约2.22万吨，环比减 $27\%$ ，较四周平均水平降 $49\%$ ，同比降 $24\%$ ，其中越南签约0.88万吨，巴基斯坦0.33万吨；2026/27年度美陆地棉周度签约0.51万吨；2025/26美陆地棉周度装运3.49万吨，环比增长 $9\%$ ，较四周平均水平增 $18\%$ ，同比增 $33\%$ ，其中越南装运1.08万吨，巴基斯坦装运0.65万吨。 国内方面： 1月15日，全国3128皮棉到厂均价15818元/吨，跌130.00元/吨；全国32s纯棉纱环锭纺价格22061元/吨，平；纺纱利润为-1338.8元/吨，涨143.00元/吨；原料棉花价格下跌，纺企纺纱即期利润 增加。 截至01月15日，郑棉注册仓单9329张，较上一交易日增加493张；有效预报1209张，仓单及预报总量10538张，折合棉花42.15万吨。 # $\spadesuit$ 鸡蛋：蛋价有稳有涨，供需压力不大 # 【现货市场】 1月15日，全国鸡蛋价格有稳有涨，主产区鸡蛋均价为3.49元/斤，较昨日价格上涨0.03元/斤。鸡蛋供应量稳定，市场消化速度尚可。 # 【供应方面】 近期蛋价上涨带动养殖盈利好转，养殖户出栏情绪随之下降，淘汰鸡淘汰量因此出现小幅减少，新开产蛋鸡数量较前期略有增加，由于天气方面的因素，蛋重增速较快，这就导致市场上中小码鸡蛋的货源数量紧张，市场呈现出明显的结构性分化特征。综合考量产能增加、淘汰速度减缓等多方面因素，目前市场在供应层面依旧处于供过于求的过剩阶段。 # 【需求方面】 春节备货需求启动，食品加工企业为保障节日期间糕点、预制菜生产进入集中采购期，鸡蛋采购量大幅提升，销区市场走货加速，市场各环节采购均出现增量，库存有所下降，产区内销的驱动力较强，但高价交易有所谨慎。全国生产环节平均库存0.97天左右，流通环节库存1.05天左右，供需压力不大。 # 【价格展望】 春节前的备货活动仍将是推动市场需求增长的核心动力。不过，近期价格上扬之后，市场面临着短期的消化压力，价格出现小幅回调的可能性。再加上当前整体供应状况依旧较为宽松，综合来看，预计期货价格将区间震荡态势，关注前高3100附近压力位。 # $\spadesuit$ 油脂：棕榈油领跌植物油市场 连豆油下跌，跟随棕油与菜油走软。印尼取消今年执行B50计划令棕油承压下行，在加拿大总理卡尼与14-17日在中国访问，中加经贸关系缓和，菜油承压下跌。主力5月合约报收在7938元，与昨日收盘价相比下跌62元。现货随盘下跌，基差报价稳定。 江苏张家港地区贸易商一级豆油现货价8470元/吨，较昨日下跌60元/吨，江苏地区工厂豆油1月现货基差最低报 $2605 + 530$ 。广东广州港地区24度棕榈油现货价格8718元/吨，较前一日下跌30元/吨，广东地区工厂1月基差最低报 $2605 + 20$ 。港口三级油现货报每吨9650-10030元/吨，内陆报价为每吨9900-10230元，江苏地区工厂菜籽油1月现货基差最低报 $2605 + 800$ 。 # 【基本面消息】 马来西亚棕榈油总署（MPOB）网站发布的一份通告显示，马来西亚下调其2月毛棕榈油参考价，令出口关税下降至 $9\%$ 。2月毛棕榈油参考价为每吨3,846.84马币（950美元）；1月参考价为每吨3,946.17马币，出口关税为 $9.5\%$ 。 船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚1月1-15日棕榈油出口量为727440吨，较12月1-15日出口的613172吨增加 $18.6\%$ 印尼政府官员周三表示，由于技术和资金方面的顾虑，印尼已取消在今年推行强制性B50棕榈油基生物柴油计划，并将继续采用B40。此举缓解了市场对全球棕榈油供应紧张的担忧。印尼原计划在今年下半年推出B50--由 $50\%$ 棕榈油基生物柴油和 $50\%$ 传统柴油混合的燃料。 监测数据显示1月15日，马来西亚24度报1027.5跌5美元，理论进口成本在8842-8924元之间，进口成本下降110元。和港口现货对比来看，理论进口亏损幅度扩大了60元。其中天津亏损236元，广州亏损294元。 # 【行情展望】 棕榈油方面，受基本面上库存居高不下和出口增幅放缓，以及印尼取消B50生柴政策等利空打压，短线存在着跌破4000令吉支撑后进一步趋弱走低的压力。国内方面，短线关注能否在8500元附近获得支撑并逐步企稳，因马棕存在着跌破4000令吉后进一步回落的压力，预期连棕油也有跌破8500后下探前期低 点的风险。 豆油方面，美国大豆在国际市场上没有价格优势，并且有消息称美国将继续对合作国家加征 $25\%$ 的关税，利空；巴西大豆产量创纪录，且正在收割，很快大量上市冲击美国大豆市场；美国大豆的本土需求需要看美国生物柴油政策，目前市场预测生物柴油政策利好，多空并存格局下，CBOT豆油短线窄幅震荡。国内方面，豆油替代性依旧较为明显，并且目前处于春节备货季，对行情形成一定支撑。但目前工厂大豆与豆油供应均不缺，现货基差报价短期内波动空间不大。 菜油方面，受宏观情绪转弱及国际油脂显著下跌影响，连棕油下跌对国内植物油盘面形成压力；叠加加拿大外长称芥花籽谈判取得进展，情绪面进一步施压菜油盘面。 # $\spadesuit$ 红枣：市场成交偏弱，期价走弱 # 【行情分析】 现货市场，1月15日，河北崔尔庄停车区到10车，等外品居多，部分成品和原料，成交约18吨，参考到货特级7.80-8.30元/公斤，特级8.80元/公斤，本地加工厂积极出货，新货各等级到货参考超特11.50-12.00元/公斤，特级9.00-10.00元/公斤，一级8.00-8.80元/公斤，二级6.70-7.40元/公斤，三级6.00-6.40元/公斤；广东如意坊市场到货4车，成交尚可。参考市场超特11.50-13.50元/公斤，特级9.80-10.50元/公斤，一级8.30-10.00元/公斤，二级7.30-7.80元/公斤，三级6.30-6.80元/公斤，实际成交根据产地、质量不同价格不一。期货市场，主力合约（CJ2605）较前一日下跌40元/吨，盘中最高9150元/吨，收盘于9040元/吨，持仓量12.23万手，较昨日小幅增仓。 # 【行情展望】 红枣25/26产季供应充足、需求疲软，近期销区到车增加，但是成交情况欠佳，消费端旺季不旺特征明显。现货价格企稳对盘面下方有所支撑，期货仓单生成进度加快，贸易商备货意愿弱，市场情绪降温，盘面价格偏弱运行，仍然偏空思路为主。 # $\spadesuit$ 苹果：市场情绪降温，期价高位震荡 # 【行情分析】 昨日市场情绪降温，主力合约（AP2605）减仓下跌，盘中最高9918元/吨，收盘价9807元/吨，较前一日下跌87元/吨，跌幅 $0.88\%$ ，持仓量13.12万手。现货方面，1月15日，广东批发市场到车增加，槎龙批发市场到车约26车。市场山东80#晚富士筐装价格主流3.8-4元/斤，箱装4.5-5.5元/斤，实际成交以质论价。洛川晚富士筐装70#起步4.0-5.5元/斤。近期市场消费仍显一般，下游拿货积极性下降，到车日内消化存在压力，中转库积压增加，仍以甘肃好货货源走货为主，二三级批发商按需拿货。库存方面，据我的钢铁网数据显示，截至2026年1月15日，全国主产区苹果冷库库存为704.66万吨，周度环比减少12.66万吨，低于去年同期。 # 【行情展望】 当前库存去库进度偏慢，但库存总量偏低对盘面有所支撑，叠加好果率低，优果价格较为坚挺。中长期来看，价格过高或对消费有所抑制，叠加其他水果（柑橘类水果）价格优势明显，挤占苹果市场，普通果库存压力较大。因此，期货市场高位震荡，期价呈现近强远弱格局。关注实际去库情况，如春节备货季消费未有明显改善，则价格在春节后将下跌。建议多单搭配看跌期权保护。 # [能源化工] # PX：高估值且下游计划进一步减产，PX短期承压 # 【现货方面】 1月15日，亚洲PX价格跌幅较明显。一方面原料端宽幅震荡走低，成本表现弱势以及下游PTA期货走低，使得PX商谈水平下滑。同时基于PX自身供应增加的长周期压力，和部分工厂检修变动传闻，均自供应端施压。现货方面，2、3月现货月差维持在-2，浮动价浮动企稳，2月在-6/-5，3月维持在-2/-1左 右，4月在-1/+0.25商谈。纸货方面，3/5月差平水，5/9在+10。尾盘实货2月在883有卖盘，3月在881/883商谈。一单3月亚洲现货在883成交。（单位：美元/吨） # 【利润方面】 1月15日，亚洲PX下跌16美元/吨至881美元/吨，折合人民币现货价格7115元/吨；PXN至325美元/吨附近。 # 【供需方面】 供应：截止1月15日，因浙石化PX装置有降负，国内PX负荷降至 $89.4\%$ （ $-1.5\%$ ），亚洲PX负荷至 $80.6\%$ （ $-0.7\%$ ）。 需求：截止1月15日，独山300万吨重启提负中，新材料360万吨装置停车，PTA负荷至 $76.9\% (-1.3\%)$ # 【行情展望】 PX高效益下国内外PX工厂提负生产，目前亚洲及国内PX负荷均处于历史高位，1月PX供应维持高位；需求来看，元旦后终端开工继续下滑，高供应弱需求且高亏损下聚酯工厂压力将逐步凸显，继上周下游聚酯减产消息集中发酵后，本周涤纶长丝新一轮减产开启。预计1季度PX和PTA整体供需较预期有所转弱，预计春节前上游PX价格高位震荡为主。不过2季度供需偏紧预期下，预计PX下方空间有限。策略上，PX短期关注7000附近支撑，中期低多对待；PX5-9低位正套为主。 # $\spadesuit$ PTA：高估值且下游计划进一步减产，PTA短期承压 # 【现货方面】 1月15日，PTA期货震荡下跌，现货市场商谈氛围一般，现货基差走强。1月货在05贴水60~68附近商谈成交，价格商谈区间在4975~5110。2月上在05贴水60成交，2月下在05贴水50有成交。3下在05贴水25成交。主流现货基差在05-64。 # 【利润方面】 1月15日，PTA现货加工费至390元/吨附近，TA2603盘面加工费356元/吨，TA2605盘面加工费340元/吨。 # 【供需方面】 供应：截止1月15日，独山300万吨重启提负中，新材料360万吨装置停车，PTA负荷至 $76.9\% (-1.3\%)$ 需求：截至1月15日，瓶片涉及到一套35万吨装置重启和一套40万吨装置降负一半，两套长丝装置停车检修，综合聚酯负荷下降至 $89.9\%$ $(-0.9\%)$ 。江浙终端开工率局部调整，加弹、织造、印染负荷分别为 $70\%$ $(-2\%)$ 、 $55\%$ $(-1\%)$ 、 $70\%$ $(+1\%)$ 。织造端整体新单氛围依旧不佳，但零星如吴江市场有倍捻相关订单提升，春夏服装面料类为主。上周末在原油和成本上涨氛围带动下，带动部分终端备货少或者有意向备货年后原料的客户进行原料采购，但也有一部分客户计划原料耗尽后停车过年，因此目前终端原料备货两级分化。目前，生产工厂备货少的在5-15天不等，主要就是备货年前所需部分；备货多的依旧在1-2个月，含部分年后所用。 # 【行情展望】 本周PTA装置重启和检修并存，整体开工有所下降；而下游聚酯春节前后季节性降负，高供应弱需求且高亏损下，继上周下游聚酯减产消息集中发酵后，本周涤纶长丝新一轮减产开启（主流长丝大厂决定自1月14日起启动为期一个季度的连续减产，幅度为 $15\%$ ），贸易商持货意愿减弱，不过因期货盘面跟随成本端明显下跌，现货基差略有走强。1月PTA供需预期逐步转弱，不过累库幅度有限，但2月累库压力较大，自身驱动有限，跟随原料波动为主。策略上，PTA在5000以下可尝试低多；TA5-9低位正套。 # $\spadesuit$ 短纤：供需预期偏弱，短纤跟随原料波动 # 【现货方面】 1月15日，短纤现货方面，工厂报价维稳，半光1.4D主流报价在6600~6700区间，成交优惠适度进一步放大。期货震荡下跌，贸易商及期现商优惠走货，成交放量，半光1.4D主流商谈重心多在6300~6550区间。直纺涤短销售高低分化，截止下午3:00附近，平均产销 $76\%$ 。 # 【利润方面】 1月15日，短纤现货加工费至895元/吨附近，PF2603盘面加工费至872元/吨，PF2604盘面加工费至885元/吨，PF2605盘面加工费至877元/吨。 # 【供需方面】 供应：截至1月9日，短纤负荷持稳至 $97.6\%$ 需求：下游纯涤纱、涤棉纱维稳走货，销售一般，库存维持。 # 【行情展望】 短纤整体供需格局偏弱。目前短纤尚有利润，供应维持高位；需求上，元旦后终端开工继续下滑，下游纱线负荷也逐步回落。聚酯工厂春节期间安排减停产计划进一步增加，原料端有所承压，直纺涤短跟跌调整，下游阶段性补仓，但持续性有限。不过原料中期供需仍存好转预期，价格低位存支撑。整体看，短纤绝对价格驱动偏弱，短期跟随原料震荡。策略上，单边同PTA；PF盘面加工费在800-1000波动，逢高做缩为主。 # $\spadesuit$ 瓶片：1月瓶片供需双减，绝对价格与加工费跟随成本端波动 # 【现货方面】 1月15日，内盘方面，上游原料下跌，聚酯瓶片工厂多跟随下调报价20-120元不等。日内聚酯瓶片市场成交气氛尚可，个别瓶片工厂放量成交。1-3月订单多成交在6020-6080元/吨出厂不等，略低5990-6010元/吨出厂不等，少量略高6090-6150元/吨出厂，个别品牌少量略高6280元/吨出厂附近，品牌不同价格略有差异。出口方面，聚酯瓶片工厂出口报价涨跌互现，整体多稳，局部小幅下调5美元，部分工厂昨尾盘一度上调5-10美元。华东主流瓶片工厂商谈区间至810-820美元/吨FOB上海港不等，个别略高报835美元/吨FOB上海港，品牌不同略有差异；华南主流商谈区间至805-815美元/吨FOB主港不等，个别略高报825美元/吨FOB，整体视量商谈优惠。 # 【成本方面】 1月15日，瓶片现货加工费471元/吨附近，PR2603盘面加工费465元/吨。 # 【供需方面】 供应：周度开工率（按最高产量计算）为 $74.8\%$ ，环比上期 $+0.1\%$ 。 库存：上周国内瓶片厂内库存可用天数为13.27天，环比上期-1.35天。 需求：2025年1-11月软饮料产量13985万吨，同比 $-5.7\%$ ；瓶片消费837.8万吨，同比 $+6.4\%$ ；中国瓶片出口量586.5万吨，同比增长 $12.2\%$ 。 # 【行情展望】 1月国内多套瓶片装置存检修预期，特别是江阴年产120万吨聚酯瓶片工厂计划于1月中旬停车检修至3月，国内供应预期下滑，同时需求将季节性走弱，供需双减下，预计1月瓶片绝对价格与加工费仍跟随成本端波动。策略上，PR单边同PTA；PR主力盘面加工费预计在350-500元/吨区间波动。 # ◆乙二醇：季节性累库，近端供需预期较弱，1月MEG价格上方依然承压 # 【现货方面】 1月15日，乙二醇价格重心震荡下行，市场买气一般。夜盘乙二醇震荡坚挺，少量贸易商参与交投。特朗普暗示暂缓对伊军事行动，油价展开回调。乙二醇盘面持续下行，中午附近现货低位成交至3640-3645元/吨附近，低位适量聚酯工厂参与补货，午后乙二醇窄幅调整为主。美金方面，乙二醇外盘重心下跌，早间近期船货商谈在445美元/吨偏上，随后盘面震荡下行，本周到港船货低位成交至435美元/吨附近。午后盘面窄幅波动，1月下船货440-442美元/吨附近成交，场内交投氛围一般。 # 【供需方面】 供应：截至1月15日，MEG综合开工率和煤制MEG开工率为 $74.43\%$ （ $+0.5\%$ ）和 $80.21\%$ （ $+1.58\%$ ）。 库存：截止1月12日，华东部分主港地区MEG港口库存预估约在80.2万吨附近，环比上期（1.5）+7.7万吨。 需求：同PTA需求。 # 【行情展望】 1月初中国台湾两套乙二醇装置停车，海外供应预期收缩，但国内供应依然高位，月下旬富德与中化泉州装置计划重启，且需求逐步走弱，聚酯工厂减产逐步落实，同时考虑到2月春节假期，1-2月供需依旧呈现大幅累库。因此，海外供应预期收缩，但MEG近月大幅累库预期不变，1月MEG价格上方承压。策略上，关注EG2605在4000附近的压力；EG5-9逢高反套；虚值看涨期权EG2605-C-4100卖方持有。 # $\spadesuit$ 纯苯：供需预期略好转，但高库存下价格依然承压 # 【现货方面】 1月15日，纯苯市场价格高位回调，跌幅有限。地缘情绪略有缓和，原油日内走低，市场推涨情绪降温，纯苯及苯乙烯盘面跟随原油价格回调，但纯苯港口低到货以及后续船预报偏少，加上估值偏低，市场低价惜售情绪依然存在。至收盘：江苏港口现货5540，1月下5570，2月5660，3月5730。 # 【供需方面】 纯苯供应：截至1月8日，石油苯产量43.71万吨（-0.09万吨），开工率 $74.38\%$ （ $-0.8\%$ ） 纯苯库存：截止1月12日，江苏纯苯港口样本商业库存总量：31.8万吨，较上期库存增加0.6万吨。纯苯下游：截至1月8日，下游综合开工率有所回升。其中，苯乙烯开工率 $70.92\%$ $(+0.4\%)$ ，苯酚开工率 $85\%$ $(+5\%)$ ，己内酰胺开工率 $74.24\%$ $(-1.1\%)$ ，苯胺开工率 $61.31\%$ $(+1.5\%)$ 。 # 【行情展望】 目前纯苯港口库存创历史新高，不过后续船预报偏少。需求端来看，近期纯苯下游综合负荷有所回升。短期纯苯整体供需格局偏弱，自身驱动有限。不过近期下游苯乙烯受出口带动库存明显下降，走势偏强；且随着苯乙烯利润好转，部分苯乙烯工厂存提前重启，部分资金有做苯乙烯与苯加工差压缩，纯苯短期走势受到支撑。策略上，BZ2603逢高短空，关注EB-BZ价差做缩机会。 # $\spadesuit$ 苯乙烯：苯乙烯短期偏强，但高估值弱预期下反弹空间受限 # 【现货方面】 1月15日，华东市场苯乙烯市场小幅回落，苯乙烯价格高位运行，下游高价抵触情绪浓厚，部分PS工厂减负运行，行业加工费亏损，承压期货价格走势，苯乙烯行业利润维持高位，带动远期预售，基差走势平稳，市场流通现货有限。据PEC统计，至收盘现货7230-7260（02合约+135)，1月下7230-7260（02合约+135~140)，2月下7250-7280（02合约+150~155)，3月下7300-7330（03合约+140~145），单位：元/吨。 # 【利润方面】 1月15日，非一体化苯乙烯装置利润至561元/吨附近。 # 【供需方面】 苯乙烯供应：截至1月15日，苯乙烯周产量35.54万吨（-0.03万吨），开工率至 $70.86\%$ （ $-0.06\%$ ）。 苯乙烯库存：截止1月12日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：10.06万吨，较上周期下降3.17万吨。商品量库存在5.99万吨，较上周期下降1.74万吨。 苯乙烯下游：截至1月15日，EPS开工率 $54.05\%$ $(+7.33\%)$ ，PS开工率 $57.4\%$ $(-1.5\%)$ ，ABS开工率 $69.8\%$ （持平）。 # 【行情展望】 近日苯乙烯在前期出口陆续装船以及1月新增出口成交，港口船货有限，港口库存继续回落，短期供需阶段性偏紧，且流通货源不多，支撑短期苯乙烯价格；不过下游高价抵触情绪浓厚，终端订单整体乏力，PS工厂减负运行；EPS行业现金流尚可维持，部分工厂开工较好以节前备货生产；ABS亏损较大，不过下游家电企业1月排货尚可。虽近端苯乙烯供需阶段性偏紧，不过春节前后苯乙烯仍存累库预期且估值较高，预计苯乙烯继续上行空间有限。策略上，关注EB03逢高做空机会；关注EB加工费做缩机会。 # $\spadesuit$ LLDPE:基差维持，补空情绪转弱 【现货方面】华北6700（-40）/05-80（+0）华东6830（-10）/05+50（+30）华南6880（-70）/05+100(-30) # 【供需库存数据】 供应：产能利用率 $80.33\%$ （-0.83）。 新装置情况：裕龙30万吨LD/EVA1月底投产，预计先产2-3个月高压，高压产量多2.7万吨/月。 需求：PE下游平均开工率 $41.21\%$ $(+0.06\%)$ 库存：截止1月9日，中上游去库-3.6万吨，其中LL-1.1wt，LD-0.4wt，HD-2.1wt。上游去库较好，套保商开始出货，社库偏高但压力不大，下游库存同比偏低。 【观点】市场补空情绪降温，现货成交转差，下跌华北套保基差维持05-80成交转弱，代理6700报价降150。伊朗高压跌200-300跌幅较大。PE方面来看，HD-LL价差走缩，供应端部分全密度装置转产LLDPE，标品(LLDPE)边际供应有增加预期，需求进入季节性淡季，下游开工走弱。情绪端，补空需求与产业买货持续，现货继续正反馈，后续关注需求持续性。 【策略】多单部分止盈（补空还没结束，但HD-LL价差快速走弱，之前转产有计划回归） # $\spadesuit$ PP:检修增加，价格偏强 【现货方面】拉丝浙江厂/库提6480（05-110，+10）拉丝江苏库提6420（05-170，+0）华北一区送到6440（05-130，+20）华北临沂送到6480（05-90，+40）华南珠三角送到6560（05-30，-10）华中库提6470（05-120，+20） # 【供需库存数据】 供应：产能利用率 $75.94\%$ （ $+0.85\%$ ）。 需求：PP下游平均开工率 $52.6\%$ （ $-0.16\%$ ）。 库存：截止1月7日，生产企业权益库存去2.3万吨，贸易商库存累2.75万吨 【观点】市场持续补空，中上游挺价意愿走强，基差维持，投机氛围好转。PP供需双弱，意外检修增多，库存压力较之前有所缓解，1月转去库预期，但远月盘面给出了PDH套保利润，关注后期检修落地情况。 【策略】PDH利润扩大持有 # $\spadesuit$ 甲醇：地缘扰动，价格震荡 【现货方面】现货成交2240-2245，现货成交：05-25 # 【供需库存数据】 供应：全国开工 $79.09\%$ $(+0.42\%)$ ，非一体化开工 $70.85\%$ $(+0.41\%)$ ，国际开工 $59.93\%$ $(-1.29\%)$ 需求：MTO开工率85.42%（-0.24%），诚志降负，兴兴、鲁西下周停车；传统下游加权开工率45.07%（-0.49%），醋酸开工下降 库存：内地累库0.32wt，港口去库10万吨 【观点】甲醇期货开盘下跌随后窄幅震荡，各周期换货思路延续，全天整体成交一般。内地方面，煤价企稳反弹，在产区利润已显著回落的背景下，内地价格下方空间有限，预计以震荡为主。港口方面，伊朗因限气导致大量装置停车，开工率降至极低水平，但目前发运仍快，截止1月13日，伊朗发运27万吨，发运仍偏快，而甲醇制烯烃利润持续低迷，且沿海部分MTO装置有检修计划，将压制价格上方空间。 【策略】观望 # $\spadesuit$ 烧碱：供需偏弱格局延续，现货价格承压 # 【烧碱现货】 短期液碱现货市场价格整体窄幅下降。以山东地区为基准，主要下游氧化铝送货量较大且卸车不理想，碱厂社会订单走货不佳，省内库存增加，山东主力氧化铝采购价应势下调15至645后，大部分企业低度碱价格不同程度下调。高度碱在前期订单的支撑下，价格暂时持稳。鲁西南 $32\%$ 离子膜碱主流成交降至650-670,部分订单价格低；鲁中东部 $32\%$ 离子膜碱主流成交降至640-680, $50\%$ 离子膜碱主流成交1060-1160；鲁北 $32\%$ 离子膜碱主流成交降至640-700；鲁南 $32\%$ 离子膜碱主流成交降至660-670。 # 【烧碱开工、库存】 开工：截至1月9日，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为 $88.91\%$ ，较上周 $88.52\%$ 上涨0.39个百分点。本周氯碱装置检修减少，且局部因氯碱装置ECU盈利增加，开工积极性提升，整体开工负荷率提升。 库存：1月7日华东扩充后样本企业 $32\%$ 液碱库存233800吨，较2025年12月31日229600吨增加 $1.83\%$ 。浙江及江西受浙江氯碱装置开工负荷率提升，液碱供应充足影响，库存增加，山东下游需求疲软，库存增加，华东其他省份前期低价订单签订尚可，库存略降，华东整体库存略有增加。1月7日山东扩充后样本企业 $32\%$ 液碱库存131900吨，较2025年12月31日130050吨增加 $1.42\%$ 。山东地区氯碱企业开工负荷率相对偏高，供应充足，且下游需求疲软，氯碱企业出货略有压力，库存增加。 # 【烧碱行情展望】 1月15日烧碱期货震荡下跌，现货价格整体窄幅下降，主流区域低度碱呈现较大压力，且主力下游卸车依旧不畅，市场延续弱势。从供应来看，本期检修企业较少，烧碱装置开工小幅提升，山东、华东区域液碱库存增加。需求端缺乏实质性改善，主力下游送货量环比持平，下游采购维稳刚需，且主力下游采购报价有下调预期，对烧碱价格形成一定压制。尽管近期液氯价格高位对氯碱企业综合利润形成一定支撑，但难以抵消液碱市场的供需压力，下游压车问题延续，预计烧碱价格将稳中偏弱运行。后续关注主力下游采购量及液氯价格波动对市场的传导效应。 # $\spadesuit$ PVC：出口扰动放大盘面波动，短期交易重点已非供需 # 【PVC现货】 国内PVC现货市场震荡趋弱，盘中成交表现一般，市场及终端寻低采购，周内供应维持高位，受淡季影响行业库存继续增加，节前集中采购意向不大，华东地区电石法五型现汇库提在4600-4700元/吨，乙烯法在4700-4900元/吨。 # 【PVC开工、库存】 开工：截止1月9日PVC粉整体开工负荷率为 $78.85\%$ ，环比上周 $77.34\%$ 提升1.51个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率为 $80.23\%$ ，环比上周 $78.23\%$ 提升2个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率为 $75.69\%$ 环比上周 $75.28\%$ 提升0.41个百分点。周内检修企业较少，本周检修损失量下降；除此之外，部分前期降负荷企业近期开工逐步提升。 库存：截至1月8日本周PVC社会库存统计环比增加 $3.48\%$ 至111.41万吨，环比节前增加 $4.72\%$ 同比增加 $40.98\%$ ；其中华东地区在106.04万吨，环比增加 $3.68\%$ ，同比增加 $40.69\%$ ；华南地区在5.37万吨，环比减少 $0.26\%$ ，同比增加 $47.06\%$ 。 # 【PVC行情展望】 15日PVC期货盘中大幅波动收跌，现货市场整体维持弱稳格局，下游采购情绪谨慎，以盘中寻低成交为主，整体市场放量有限。PVC基本面变化不大，开工维持高位，整体供应保持稳增态势，受淡季及下游订单不足影响终端采购需求低迷，出口增量未超预期，行业库存仍有累库压力，成本支撑暂稳。综合来看，PVC基本面依旧承压，但受出口政策影响短期PVC价格情绪性波动较大，短期空单暂观望。 # $\spadesuit$ 尿素：农需涌现叠加库存去化，尿素价格重心上移 # 【尿素现货】 今日国内尿素厂家报盘明显推涨，多数区域在昨日成交见好之下适时挺价，但下游追高情绪谨慎。以山东地区为基准，尿素行情小幅上涨，小颗粒主流出厂成交1720-1760元/吨，大颗粒出厂参考1880-1900元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1760-1770元/吨附近，菏泽市场参考价格1740-1750元/吨附近。 # 【尿素开工、库存】 开工：本周尿素企业开工环比小幅上涨，截至1月16日，全国主要地区样本企业加权平均开工负荷率为 $85.25\%$ ，较上周上涨约2个百分点。随环保减产陆续结束，企业产量逐渐恢复。截至1月16日，国内尿素周度产量为140.51万吨，环比微增3.25万吨。 库存：受工业刚需支撑和农业需求回暖影响，本周尿素厂内库存去库。截至1月16日，尿素厂内库 > 存为98.61万吨，较上周102.22万吨，环比小幅减少。库存向港口集中趋势放缓，截至1月16日，尿素港口库存为12.9万吨，较上周13.5万吨减少0.6万吨。 # 【尿素行情展望】 1月15日尿素期货震荡收跌，现货价格稳中偏强运行，在待发订单支撑下，企业挺价意愿较强，但主要以相对较低区间成交为主，追高情绪谨慎。从供应面来看，随着前期停车装置陆续恢复生产，尿素日产回升至20万吨高位，且本期检修装置较少，短期高供应格局延续。需求层面，下游工业需求维稳刚需，复合肥、板材行业开工降低对尿素需求支撑减弱。农业需求方面，苏皖地区“冬腊肥”需求释放带来农需增量，拉高该区域尿素现货价格的同时提振期货盘面情绪，下游和商家适量跟进，短时市场情绪向好。近期尿素期现价格重心上移，虽仍受供应高位条件压制，但短时区域农需增量预期提振市场信心，且库存减少对市场价格有所支撑，厂商收单好转下报盘价格坚挺，预计尿素价格短期偏强运行。关注下游农业需求跟进情况，以及装置复产节奏。 $\spadesuit$ 纯碱：装置复产负荷提升，日产量创新高，需求仍弱 $\spadesuit$ 玻璃：情绪回落且产销率持续下降 # 【现货】 纯碱：现货价格微降。沙河地区重碱自提价格-19至1143元/吨；全国均价1235元/吨上下。 玻璃：玻璃价格现货价格平稳，沙河市场 $5\mathrm{mm}$ 大板现金价格参考11.7元/平方米，与上一交易日持平，合计1002元/吨左右（含税）；湖北浮法玻璃市场本地 $5\mathrm{mm}$ 价格52.5元/重量箱，较上一交易日价格持平。全国均价1180元/吨上下。 # 【期货】 1月15日纯碱期货主力SA605收跌 $-2.05\%$ 报1193元/吨；基差方面，河北库提03-40或05-50至80，沙河送到05-50至60，湖北库提05-50，内蒙古厂提05-300至320，山东厂提05-30。玻璃期货主力FG605跌 $2.06\%$ 报1096元/吨；基差持续走强 $+1$ 但幅度变小，华北报-71元/吨，华中报-51元/吨，华东报119元/吨。 # 【供需】 纯碱： 周度（20260108-20260115）国内纯碱产量77.53万吨，接近去年10月高点，环比增加2.17万吨，涨幅 $2.88\%$ 。其中，轻质碱产量36.15万吨，环比增加1.24万吨。重质碱产量41.38万吨，环比增加0.93万吨；行业开工率 $84.7\%$ ，环比提升4.8个百分点，综合产能利用率 $86.82\%$ ，持续环比上升2.43个百分点。其中氨碱产能利用率 $89.95\%$ ，环比下降0.46个百分点；联产产能利用率 $78.88\%$ ，环比增加4.77个百分点。 出货方面，本周（20260108-20260115）中国纯碱企业出货量77.30万吨，环比增加 $31.20\%$ ；纯碱整体出货率为 $99.70\%$ ，环比 $+21.52$ 个百分点。 库存方面，截至1月15日国内纯碱厂家总库存157.50万吨，较上周四增加0.23万吨，涨幅 $0.15\%$ 。其中，轻质纯碱83.70万吨，环比增加0.05万吨；重质纯碱73.80万吨，环比增加0.18万吨。去年同期库存量为143.11万吨，同比增加14.39吨，涨幅 $10.06\%$ 。 玻璃： 截至1月15日全国浮法玻璃日熔量为15.07万吨，环比上周 $+0.45\%$ ，产能利用率 $75.34\%$ ，环比上升，全国综合产销率 $98\%$ 较昨日 $-3\%$ 。本周（20260109-0115）全国浮法玻璃产量105.23万吨，环比 $-0.65\%$ ，同比 $-4.28\%$ 。平均产能利用率 $75.00\%$ ，平均开工率 $71.38\%$ ，略有下降。 截至1月4日，全国深加工样本企业订单天数均值8.6天，环比 $-10.7\%$ ，同比 $-16.1\%$ 。1月2日至1月8日LOW-E玻璃样本企业开工率为 $73.8\%$ ，环比持平。 库存方面，截至1月8日，全国浮法玻璃样本企业总库存5301.3万重箱，环比-250.5万重箱，环比 $-4.51\%$ ，同比 $+20.89\%$ 。折库存天数23天，较上期-1.1天。 利润分化，本周（20260109-20260115）以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-164.40元/吨，环比+22.00元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润-69.01元/吨，环比+4.82元/吨；以石油焦为燃料的 浮法玻璃周均利润3.93元/吨转正，环比 $+9.71$ 元/吨。 # 【分析】 纯碱：市场情绪回落，纯碱主力SA605震荡下跌-2.05%收1193元/吨。今日现货价格微降，市场成交一般，下游谨慎采购。开工率与产能利用率环比上升，日产量创历史新高；需求端上周受宏观情绪影响企业出货量增加，产销率回升，但下游需求未见明显好转；浮法玻璃两条产线放水，前日一条产线引板，日熔量及产能利用率均在低位，光伏端本周四座窑炉减产，涉及产能950吨，同时政策影响光伏玻璃出口预期仍待观察。厂内纯碱库存高位徘徊。临近春节，中下游拿货意愿降低，关注碱厂生产负荷调控及库存去库情况，预计期货价格短期震荡趋弱运行，偏空对待。 玻璃：连续第五日下跌，跌幅收窄，FG605合约-0.67%报1086元/吨。淡季逐渐来临，供需双弱，本周去库尚可但同比仍较高，中下游按需拿货，产销率环比持续走弱，市场对后市需求存缩量预期，因此玻璃前期受宏观驱动大幅反弹，反弹缺乏持续驱动，如今回归基本面弱逻辑。现货市场报价暂时稳定，但盘面回落后期现货源流出将打压出厂价格，预计现货价格将跟随盘面回落。前期我们提示“警惕宏观情绪回落及产销趋弱后的回调风险”，预计短期延续趋弱态势，可偏空对待。 # 【操作建议】 纯碱：偏空对待 玻璃：短线逢高空 # $\spadesuit$ 天然橡胶：短期驱动有限，区间震荡为主 【原料及现货】截至1月15日，杯胶52.30（-0.50）泰铢/千克，胶乳58.20（+0.20）泰铢/千克，海南民营胶水15700（+0）元/吨，青岛保税区泰标1920（-10）美元/吨，泰混15000（-150）元/吨。 【轮胎开工率及库存】截止到1月15日，中国半钢轮胎样本企业产能利用率为 $72.53\%$ ，环比 $+8.75$ 个百分点，同比-5.03个百分点。本周期随着检修企业装置排产逐步稳定，产出量环比上周明显提升，部分半钢轮胎企业外贸订单增量，助推半钢轮胎样本企业产能利用率提升。中国全钢轮胎样本企业产能利用率为 $63.02\%$ ，环比 $+7.52$ 个百分点，同比 $+5.21$ 个百分点。周内检修企业装置排产逐步恢复，产量明显提升，部分全钢轮胎企业成品库存明显攀升，为控制库存增速，存一定控产现象，限制全钢轮胎产能利用率提升幅度。 山东轮胎样本企业成品库存环比增加。截止到1月15日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在47.92天，环比 $+0.56$ 天，同比 $+5.49$ 天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在46.1天，环比 $+1.48$ 天，同比-1.56天。 【资讯】中国汽车工业协会（14日）发布的最新数据显示，2025年，我国汽车行业继续展现出强大的发展韧性和活力，多项经济指标再创新高。数据显示，12月，我国汽车产销分别完成329.6万辆和327.2万辆，环比分别下降 $6.7\%$ 和 $4.6\%$ ，同比分别下降 $2.1\%$ 和 $6.2\%$ 。2025年全年，汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长 $10.4\%$ 和 $9.4\%$ ，产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一。新动能加快释放，新能源汽车产销量超1600万辆，其中国内新车销量占比超 $50\%$ ，成为我国汽车市场主导力量。在对外贸易方面，呈现出较强韧性，汽车出口超700万辆，出口规模再上新台阶。其中，新能源汽车出口261.5万辆，同比增长1倍 【逻辑】供应方面，国内产区进入割胶尾声，海外工厂补库及欧盟订单改善，原料价格不断上涨。需求方面，近期部分半钢胎外贸订单有所增量，装置产能进一步得以释放，部分企业适度提产，对整体产能利用率行成一定提振，周期内内销出货表现一般，企业开工提升以储备库存。库存方面，中国天胶库存继续累库，其中深色胶继续大幅累库，青岛港出库量受终端节后适量补仓，比上期有所好转，但整体受入库等影响延续累库趋势。综上，预计胶价维持区间震荡，运行区间15500-16500，下方原料价格存支撑，上方受需求疲弱压制，后续关注泰国原料产出情况。 【操作建议】观望 $\spadesuit$ 合成橡胶：成本端走强，需求预期好转，预计短期BR震荡偏强 【原料及现货】 截至1月15日，丁二烯山东市场价9875（+75）元/吨；丁二烯CIF中国价格1140（+0）美元/吨；顺丁橡胶（BR9000）山东齐鲁石化市场价12000（+0）元/吨，顺丁橡胶-泰混价差-3000（+150）元/吨，基差-190（+60)元/吨。 # 【产量与开工率】 12月，我国丁二烯产量为50.01万吨，环比 $+3.8\%$ ；我国顺丁橡胶产量为14.4万吨，环比 $+10.4\%$ ；我国半钢胎产量5839万条，环比 $+0.1\%$ ，1-12月同比 $+3.3\%$ ；我国全钢胎产量为1286万条，环比 $-1.2\%$ ，1-12月同比 $+5.5\%$ 。 截至1月15日，顺丁橡胶产业上游、中游与下游开工率分化，其中，丁二烯行业开工率为 $69.4\%$ 环比 $-2.7\%$ ；高顺顺丁橡胶行业