> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乐鑫科技（688018.SH）总结 ## 核心内容 乐鑫科技在2026年上半年实现了营收和利润的双增长，单季度业绩再创新高。公司发布了多款新产品，并持续优化产品结构，提升了毛利率和净利率。尽管面临宏观环境和地缘政治的不确定性，公司通过多元化布局保持稳健增长，同时积极拓展开发者生态和市场影响力。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年上半年营收同比增长18.88%，归母净利润同比增长27.93%，扣非归母净利润同比增长30.26%。 - **单季度表现**：2Q26实现营收8.34亿元（YoY +21.09%，QoQ +28.51%），归母净利润1.99亿元（YoY +18.52%，QoQ +46.45%）。 - **毛利率与净利率**：第二季度毛利率提升至49.95%，净利率达到23.93%，表明公司盈利能力增强。 - **产品布局**：公司发布ESP32-E22、H21、H4、S31等多款新产品，涵盖WiFi 6E、Thread、Matter、蓝牙5.4等技术，进一步丰富产品矩阵。 - **市场拓展**：M5Stack已拥有超400款产品，并保持每周迭代节奏，通过Kickstarter平台首发新品，获得良好市场反响。 - **客户结构**：前五大客户占比下降至20.3%，较2025年底的22.3%有所改善，显示客户分散化趋势。 - **研发投入**：上半年研发费用同比增长22.90%，持续投入研发为后续产品布局奠定基础。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为6.91亿元、8.92亿元、11.68亿元，当前股价对应PE分别为42.6倍、33.0倍、25.2倍。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入(亿元) | 20.07 | 25.65 | 32.14 | 40.59 | 51.25 | | 归母净利润(亿元) | 3.39 | 4.98 | 6.91 | 8.92 | 11.68 | | 毛利率 | 44% | 47% | 49% | 49% | 49% | | EBIT Margin | 13% | 16% | 20% | 21% | 22% | | 净利润率 | 16% | 19% | 22% | 22% | 23% | | P/E | 41.6 | 42.2 | 42.6 | 33.0 | 25.2 | | P/B | 6.6 | 4.7 | 5.8 | 5.1 | 4.3 | | EV/EBITDA | 51.9 | 47.1 | 42.1 | 31.8 | 23.9 | ### 产品与市场动态 - **新产品发布**：ESP32-E22（WiFi 6E SoC）、H21（Thread/Matter/蓝牙5.4）、H4（双核低功耗RISC-V SoC）、S31（高性能AIoT SoC）。 - **产品矩阵**：M5Stack已拥有超过400款产品，每周持续迭代。 - **市场表现**：公司通过Kickstarter平台首发新品，市场反响良好，构建了活跃的全球开发者社区。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 原材料采购价格上涨 - 研发进度不及预期 - 汇率波动 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 每股收益(元) | 3.02 | 2.98 | 2.95 | 3.80 | 4.98 | | 每股净资产(元) | 19.16 | 26.67 | 21.55 | 24.81 | 29.09 | | ROE | 16% | 11% | 14% | 15% | 17% | | 营业收入增长率 | 40% | 28% | 25% | 26% | 26% | | 净利润增长率 | 149% | 47% | 39% | 29% | 31% | | 资产负债率 | 19% | 12% | 12% | 13% | 13% | ## 投资建议 - **评级**：优于大市（维持） - **预期**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.91亿元、8.92亿元、11.68亿元，对应PE分别为42.6倍、33.0倍、25.2倍。 - **分析逻辑**：公司通过多元化产品布局和强大的开发者生态，有效应对智能家居需求放缓，保持业绩增长。尽管存在外部不确定性，但公司具备较强的盈利能力和市场竞争力。 ## 附录：分析师信息 - **胡慧**：021-60871321, huhui2@guosen.com.cn, S0980521080002 - **张大为**：021-61761072, zhangdawei1@guosen.com.cn, S0980524100002 - **叶子**：0755-81982153, yezi3@guosen.com.cn, S0980522100003 - **詹浏洋**：010-88005307, zhanliuyang@guosen.com.cn, S0980524060001 - **连欣然**：010-88005482, lianxinran@guosen.com.cn, S0980525080004