> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 亚钾国际 (000893.SZ) 总结 ## 核心内容 亚钾国际在2025年实现营收和净利润的大幅增长，显示出公司在钾肥行业中的强劲表现。2025年公司营收达到53.2亿元（同比+50.1%），归母净利润为16.7亿元（同比+76.0%），扣非归母净利润为18.6亿元（同比+108.1%）。公司东泰矿区1#井全年实现氯化钾产量201.15万吨（同比+10.8%），销量204.57万吨（同比+17.5%），平均不含税售价2540元/吨（同比+27.8%），生产成本约1078元/吨（同比+7.4%），单吨毛利1464元/吨（同比+48.6%），毛利率58.6%（同比+9.1 pcts），单吨利润约907元/吨（同比+66.2%），扣非净利率34.9%（同比+9.7 pcts）。 2026年第一季度，公司营收为14.9亿元（同比+22.7%，环比+2.0%），归母净利润5.3亿元（同比+38.5%，环比+72.0%），扣非归母净利润5.3亿元（同比+37.9%，环比+7.3%）。氯化钾产量64.65万吨（同比+27.7%，环比+26.0%），销量53.03万吨（同比+0.4%，环比+1.7%），销量低于产量主要由于部分产品在第二季度销售。平均不含税售价为2768元/吨（同比+22.6%，环比+4.6%），单吨利润约1004元/吨（同比+38.0%，环比+6.2%）。 ## 主要观点 - **行业景气度提升**：公司受益于钾肥行业景气向上，产品价格持续上涨，尤其是2025年及2026年第一季度，氯化钾销售均价和利润均实现显著增长。 - **产能扩张持续推进**：公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨。目前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能，正在推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的达产工作。 - **盈利预测上调**：由于产品价格上涨和新产能投产，公司2026-2027年盈利预测上调至36.1/51.1亿元（原值为27.3/32.9亿元），新增2028年盈利预测为59.6亿元。对应EPS分别为3.90/5.53/6.45元，PE分别为13.4/9.5/8.1x。 - **估值指标改善**：公司PE、PB、EV/EBITDA等估值指标持续下降，显示市场对公司未来盈利能力的预期提升。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2024年为3548百万元，2025年为5325百万元，2026E为9567百万元，2027E为12300百万元，2028E为13667百万元。 - **净利润**：2024年为950百万元，2025年为1673百万元，2026E为3606百万元，2027E为5111百万元，2028E为5958百万元。 - **每股收益（EPS）**：2024年为1.02元，2025年为1.81元，2026E为3.90元，2027E为5.53元，2028E为6.45元。 - **毛利率**：2024年为49%，2025年为59%，2026E为58%，2027E为62%，2028E为63%。 - **EBIT Margin**：2024年为29%，2025年为42%，2026E为44%，2027E为48%，2028E为50%。 - **ROE**：2024年为8%，2025年为13%，2026E为22%，2027E为24%，2028E为22%。 - **资产负债率**：2024年为33%，2025年为33%，2026E为23%，2027E为19%，2028E为15%。 ### 估值与市场表现 - **市盈率（PE）**：2024年为51.3x，2025年为29.0x，2026E为13.4x，2027E为9.5x，2028E为8.1x。 - **市净率（PB）**：2024年为4.0x，2025年为3.6x，2026E为2.9x，2027E为2.3x，2028E为1.8x。 - **EV/EBITDA**：2024年为33.8x，2025年为18.7x，2026E为10.2x，2027E为7.5x，2028E为6.5x。 ### 风险提示 - 氯化钾价格大幅波动的风险； - 自然灾害频发的风险； - 新项目投产不及预期的风险； - 地缘政治风险； - 政策风险。 ### 投资建议 维持“优于大市”评级，基于公司产品价格上涨及新产能投产预期，上调盈利预测，未来盈利增长潜力较大。 ## 可比公司估值表 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价 | EPS 2025 | EPS 2026E | EPS 2027E | EPS 2028E | PE 2025 | PE 2026E | PE 2027E | PE 2028E | PB 2026E | PB 2027E | PB 2028E | |----------|----------|----------|--------|----------|-----------|-----------|-----------|---------|----------|----------|----------|----------|----------|----------| | 000792.SZ | 盐湖股份 | 无评级 | 37.67 | 1.60 | 1.98 | 2.20 | 2.20 | 17.6 | 19.0 | 17.1 | 17.1 | 4.4 | 4.4 | 4.4 | | 000893.SZ | 亚钾国际 | 优于大市 | 52.48 | 1.81 | 3.90 | 5.53 | 6.45 | 26.5 | 13.4 | 9.5 | 8.1 | 3.5 | 2.9 | 2.3 | ## 总结 亚钾国际在2025年及2026年第一季度表现出强劲的财务增长，受益于钾肥行业景气度提升及产品价格上涨。公司持续推进产能扩建，预计未来几年将实现更高的盈利增长。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面良好，估值指标持续改善，因此维持“优于大市”评级。