20260618-中邮证券-钼行业专题报告_资源博弈加剧_新兴需求打开成长空间_31页_4mb

钼行业专题报告总结

核心内容

钼是一种稀缺性战略资源，其供给端受多种因素限制，呈现紧平衡格局。同时，钼的需求端受益于钢铁行业高端化、油气管道建设、国防军工发展以及可再生能源领域的快速扩张，展现出强劲的成长潜力。随着新兴需求的不断拓展，钼市场有望迎来长期供需缺口，为行业带来增长机遇。

主要观点

供给端分析

• 资源稀缺性：钼资源多为伴生矿，分布高度集中，且品位下降，新矿开发周期长，国际资源博弈加剧，导致供给扩张困难。
• 供给结构：2026-2028年，国内钼矿供给增长有限，主要增量来自南泥湖钼矿、巨龙铜矿、玉龙铜矿的扩产，以及安沟钼多金属矿、沙坪沟钼矿的投产。海外钼供给增长动能不足，预计2026-2028年产量分别为16.64/16.89/16.74万吨。
• 产业链特点：上游钼矿采选冶环节利润较低，中游深加工产品如钼铁、钼酸铵、钼靶材等附加值高、技术壁垒陡峭，国内企业多处于追赶阶段。
• 供需缺口：2025年中国钼金属产量约13.34万吨，消费量约15.21万吨，缺口约2.4万吨。全球钼供需在2026年起由紧平衡转为持续短缺，预计2026年缺口约2.0万吨，2027年扩大至3.05万吨，2028年进一步缩小至2.61万吨。

需求端分析

• 钢铁行业主导：钢铁行业是钼消费的主要领域，尤其是特钢行业。2025年全球钼消费量为30.3万吨，其中中国占约50%。2025年中国钼消费量为15.2万吨，同比增长9.9%。
• 高端化趋势：全球钢铁行业向高端化、绿色化转型，带动含钼合金钢、不锈钢需求增长。X80及以上高等级管线钢需求占比将提升至60%以上，预计2026-2030年新增管线钢需求超800万吨。
• 新兴需求增长：风电、半导体、地热、氢能等新兴领域成为钼需求增长的重要驱动力。2026年风电需求预计1.54万吨，半导体3D NAND钼需求将快速增长，预计2026年达到10.3吨，2030年有望达到60吨。
• 军工需求上升：全球军费支出增加，特别是美国军费开支增长，带动钼在国防军工和航空航天领域的应用，钼被称作“战争金属”。

关键信息

钼产业链结构

• 上游：钼矿采选冶，产出钼精矿，是国际钼市场的主要消费形式。
• 中游：钼铁、钼酸铵、钼棒、钼丝等深加工产品，其中钼铁是国内钼消费的主导产品。
• 下游：广泛应用于钢铁、航空航天、军工、风电、半导体、地热、化工石化、石油天然气等多个领域。

重点企业分析

钼供需预测

• 全球供需：2025年全球钼供需缺口约400吨，2026年缺口扩大至2.0万吨，2027年进一步扩大至3.05万吨，2028年缩小至2.61万吨。
• 中国供需：2025年钼供需缺口约2.4万吨，2026年缺口约2.0万吨，2027年缺口约3.05万吨，2028年缺口约2.61万吨。

投资建议

建议关注以下钼行业企业：

• 金钼股份
• 国城矿业
• 盛龙股份

风险提示

• 价格波动风险：钼价受供需关系及国际市场影响较大。
• 下游需求不及预期风险：新兴需求增长可能受政策或技术发展限制。
• 国内外项目投产进度不及预期风险：项目进展可能影响供需格局。
• 模型假设与实际不符：预测数据基于一定假设，可能存在偏差。
• 政策超预期风险：国内外政策变化可能对钼行业产生重大影响。