> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 国元期货研究咨询部 2026年1月8日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱 yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03086822 投资咨询资格号 Z0019372 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱 hanguangyu@guoyuanq h.com 期货从业资格号 F03099424 投资咨询资格号 Z0020923 王兆玮 电话：010-84555101 邮箱 wangzhaowei@guoyuan qh.com 期货从业资格号 F03113608 投资咨询资格号 Z0022231 # 农产品期权策略 # 【策略观点】 本周农业板块多数上涨，棉花涨超 $3\%$ 。棕榈油方面，库存处在高位，产量偏高，后续去库程度存疑，投资者可考虑继续持有棕榈油熊市价差策略。 <table><tr><td>标的</td><td>标的期权波动率是否合理</td><td>标的未来一周趋势</td><td>操作建议</td></tr><tr><td>豆粕</td><td>合理</td><td>区间震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>豆油</td><td>合理</td><td>区间震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>棕榈油</td><td>合理</td><td>震荡偏空</td><td>熊市价差</td></tr><tr><td>菜柏</td><td>合理</td><td>区间震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>菜油</td><td>合理</td><td>宽幅震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>棉花</td><td>合理</td><td>区间震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>白糖</td><td>合理</td><td>区间震荡</td><td>空仓</td></tr></table> # 【目录】 # 一、后市展望 图表1油脂油料板块后市展望 图表2豆油熊市价差策略损益图 2 图表3本周策略表现 图表4历史策略表现 # 二、期货市场回顾 4 2.1本周亮点： 4 2.2 油脂油料板块期货走势&期权成交量 4 图表5农产品期货本周行情数据（截至1月8日） 4 图表6期权本周行情数据 5 # 三、期权波动率分析 5 图表7油脂油料类商品期权波动率概况 6 图表9豆粕期权隐含波动率 6 图表10豆粕期货近一年波动率锥 图表11豆油期权隐含波动率 图表12豆油期货近一年波动率锥 8 图表13棕榈油期权隐含波动率 8 图表14棕榈油期权近一年波动率锥 9 图表15 菜粕期权隐含波动率 图表16 菜粕期货近一年波动率锥 10 图表17 菜油期权隐含波动率 10 图表18 菜油期货近一年波动率锥 11 图表19棉花期权隐含波动率 11 图表20棉花期货近一年波动率锥 12 图表21白糖期权隐含波动率 12 图表22白糖期货近一年波动率锥 13 图表23 油脂油料期权加权平均隐含波动率 13 # 四、期权情绪指标 14 图表251月8日期权PCR近一年分位值 15 图表26豆粕期权近10日成交概况 15 图表27豆粕期权近10日持仓概况 16 图表28豆油期权近10日成交概况 16 图表29豆油期权近10日持仓概况 17 图表30棕榈油期权近10日成交概况 17 图表31棕榈油期权近10日持仓概况 18 图表32 菜粕期权近10日成交概况 18 图表33 菜粕期权近10日持仓概况 19 图表34 菜油期权近10日成交概况 19 图表35 菜油期权近10日持仓概况 20 图表36 菜油期权近10日成交概况 20 图表37 菜油期权近10日持仓概况 21 图表38 菜油期权近10日成交概况 21 图表39 菜油期权近10日持仓概况 22 # 一、后市展望 本周农业板块多数上涨，棉花涨超 $3\%$ 。棕榈油方面，库存处在高位，产量偏高，后续去库程度存疑，投资者可考虑继续持有棕榈油熊市价差策略。 图表 1 油脂油料板块后市展望 <table><tr><td>标的</td><td>标的期权波动率是否合理</td><td>标的未来一周趋势</td><td>操作建议</td></tr><tr><td>豆粕</td><td>合理</td><td>区间震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>豆油</td><td>合理</td><td>区间震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>棕榈油</td><td>合理</td><td>震荡偏空</td><td>熊市价差</td></tr><tr><td>菜粕</td><td>合理</td><td>区间震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>菜油</td><td>合理</td><td>宽幅震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>棉花</td><td>合理</td><td>区间震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>白糖</td><td>合理</td><td>区间震荡</td><td>空仓</td></tr></table> 数据来源：Wind、国元期货 图表2豆油熊市价差策略损益图 数据来源：Wind、国元期货 图表 3 本周策略表现 <table><tr><td>策略名称</td><td>提示时间</td><td>本周策略建议</td><td>策略本周涨跌幅</td><td>策略开仓以来涨跌幅</td></tr><tr><td>棕榈油熊市价差</td><td>2025.12.11</td><td>继续持有</td><td>-0.79%</td><td>-2.07%</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 图表 4 历史策略表现 <table><tr><td>策略名称</td><td>提示开仓时间</td><td>提示平仓时间</td><td>策略涨跌幅</td></tr><tr><td>豆油保险策略</td><td>2024. 4.15</td><td>2024. 5.20</td><td>3.41%</td></tr><tr><td>豆粕双卖策略</td><td>2024. 4.15</td><td>2024. 5.20</td><td>-0.66%</td></tr><tr><td>豆粕牛市价差</td><td>2024. 5.20</td><td>2024. 5.31</td><td>-11.89%</td></tr><tr><td>豆粕熊市价差</td><td>2024. 6.17</td><td>2024. 7.1</td><td>-1.4%</td></tr><tr><td>棕榈油双卖</td><td>2024. 5.25</td><td>2024. 7.22</td><td>0.82%</td></tr><tr><td>豆油牛市价差</td><td>2024. 7.18</td><td>2024. 8.2</td><td>-6.11%</td></tr><tr><td>棕榈油双卖</td><td>2024. 8.1</td><td>2024. 8.15</td><td>0.75%</td></tr><tr><td>棕榈油熊市价差</td><td>2024. 8.14</td><td>2024. 8.21</td><td>-7.67%</td></tr><tr><td>豆粕熊市价差</td><td>2024. 8.14</td><td>2024. 9.4</td><td>-5.76</td></tr><tr><td>菜粕牛市价差</td><td>2024. 9.9</td><td>2024. 9.18</td><td>6%</td></tr><tr><td>棕榈油熊市价差</td><td>2024. 9.5</td><td>2024. 9.23</td><td>-5.42</td></tr><tr><td>豆粕牛市价差</td><td>2024. 9.20</td><td>2024. 9.30</td><td>5.59%</td></tr><tr><td>豆粕熊市价差</td><td>2024. 10.18</td><td>2024. 11.11</td><td>-3.33%</td></tr><tr><td>棕榈油牛市价差</td><td>2024. 11.8</td><td>2024. 11.18</td><td>5.69%</td></tr><tr><td>棕榈油牛市价差</td><td>2024. 12.5</td><td>2024. 12.13</td><td>-1.55%</td></tr><tr><td>豆油熊市价差</td><td>2025. 12.20</td><td>2024. 12.30</td><td>2.5%</td></tr><tr><td>豆粕熊市价差</td><td>2025. 1.10</td><td>2025. 2.6</td><td>-8.0%</td></tr><tr><td>棕榈油牛市市价差</td><td>2025. 2.7</td><td>2025. 2.14</td><td>0.44%</td></tr><tr><td>棉花宽跨式双卖</td><td>2025. 2.13</td><td>2025. 3.21</td><td>2%</td></tr><tr><td>棕榈油牛市价差</td><td>2025. 2.21</td><td>2025. 3.21</td><td>-3.28%</td></tr><tr><td>棉花宽跨式双卖</td><td>2025. 3.20</td><td>2025. 4.14</td><td>-5.35%</td></tr><tr><td>豆粕熊市价差</td><td>2025. 4.17</td><td>2025. 5.15</td><td>3.50%</td></tr><tr><td>白糖宽跨式双卖</td><td>2025.3.20</td><td>2025. 5.30</td><td>1.65%</td></tr><tr><td>豆油熊市甲醇</td><td>2025.5.30</td><td>2026. 6.5</td><td>0.21%</td></tr><tr><td>菜油熊市价差</td><td>2025.6.12</td><td>2025. 6.20</td><td>-5.79%</td></tr><tr><td>白糖熊市价差</td><td>2025.6.19</td><td>2025. 6.27</td><td>0.8%</td></tr><tr><td>白糖宽跨式卖出</td><td>2025.7.3</td><td>2025. 8.29</td><td>6.8%</td></tr><tr><td>白糖牛市价差</td><td>2025.9.4</td><td>2025. 10.10</td><td>-2.95%</td></tr><tr><td>豆油熊市价差</td><td>2025.12.4</td><td>2025. 12.11</td><td>1.92%</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 # 二、期货市场回顾 # 2.1 本周亮点： 本周农产品板块期权隐含波动率整体走高。当前多数品种期权隐含波动率较其历史波动率较高。 当前油脂油料期权板块持仓PCR保持中等水平，市场情绪中性。菜粕期权持仓PCR处在相对高位，期权卖方不看跌。 # 2.2 油脂油料板块期货走势&期权成交量 图表 5 农产品期货本周行情数据 (截至 1 月 8 日) <table><tr><td>证券代码</td><td>期货名称</td><td>收盘价</td><td>本周涨跌幅</td><td>本周成交额</td></tr><tr><td>M.DCE</td><td>DCE豆粕</td><td>2811.00</td><td>1.88%</td><td>764亿元</td></tr><tr><td>Y.DCE</td><td>DCE豆油</td><td>7958.00</td><td>1.17%</td><td>592亿元</td></tr><tr><td>P.DCE</td><td>DCE棕榈油</td><td>8562.00</td><td>-0.58%</td><td>1081亿元</td></tr><tr><td>RM.CZC</td><td>CZCE菜粕</td><td>2419.00</td><td>1.64%</td><td>264亿元</td></tr><tr><td>OI.CZC</td><td>CZCE菜油</td><td>9095.00</td><td>0.04%</td><td>705亿元</td></tr><tr><td>SR.CZC</td><td>CZCE白糖</td><td>5281.00</td><td>0.72%</td><td>292亿元</td></tr><tr><td>CF.CZC</td><td>CZCE棉花</td><td>15035.00</td><td>3.33%</td><td>1116亿元</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 图表 6 期权本周行情数据 <table><tr><td>期权标的</td><td>期权成交量 (日均万手)</td><td>上周期权成 交量（日均 万手）</td><td>期权持仓量 (日均万手)</td><td>上周期权持仓量 (日均万手)</td><td>期货20日历史波 动率</td></tr><tr><td>豆粕</td><td>15.45</td><td>8.09</td><td>38.59</td><td>27.20</td><td>10.80%</td></tr><tr><td>豆油</td><td>1.74</td><td>1.10</td><td>4.94</td><td>3.61</td><td>8.71%</td></tr><tr><td>棕榈油</td><td>12.40</td><td>8.10</td><td>10.35</td><td>7.88</td><td>14.76%</td></tr><tr><td>菜粕</td><td>8.36</td><td>6.00</td><td>13.90</td><td>9.68</td><td>13.53%</td></tr><tr><td>菜油</td><td>1.69</td><td>2.12</td><td>3.26</td><td>2.79</td><td>16.85%</td></tr><tr><td>白糖</td><td>8.47</td><td>14.15</td><td>23.09</td><td>18.39</td><td>10.76%</td></tr><tr><td>棉花</td><td>19.57</td><td>11.39</td><td>40.62</td><td>32.40</td><td>9.79%</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 # 三、期权波动率分析 波动率在期权交易中扮演着至关重要的角色。其中，隐含波动率（IV）代表了市场对未来波动的预期，而历史波动率（HV）则反映了过去波动的实际情况。当 IV 远高于 HV 时，可能意味着期权被高估，提供了一个潜在的卖出机会。相反，如果 IV 远低于 HV，这可能表明期权价格相对较低，可被视为买入机会。利用 IV 和 HV 之间的差异，可以构建 IV-HV 差值回归模型，从而确定合适的交易策略。通过分析这种差值与其他因素（如标的资产价格、时间价值、利率等）之间的关系，可以识别市场的系统性偏差，并为套利交易提供指导。例如，当 IV 与 HV 之间的差值显著偏离模型预期时，可能提供了一个套利交易的机会，如买入被低估的期权或卖出被高估的期权。 波动率曲线是期权市场中的重要指标，它反映了投资者对未来波动率的预期。一般而言，隐含波动率与期权执行价格呈现倒U形关系。根据波动率曲线的形状和隐含波动率的相对高低，投资者可以做出入场和出场的决策。当隐含波动率较低时，可能意味着期权相对便宜，投资者可以考虑购买期权或执行套利策略；相反，当隐含波动率较高时，可能意味着期权相对昂贵，投资者可以考虑出售期权或进行套保操作。 本周农产品板块期权隐含波动率整体走高。当前多数品种期权隐含波动率较其历史波动率较高。 图表7 油脂油料类商品期权波动率概况 <table><tr><td>期权标 的</td><td>期货 20 日历史波动率</td><td>本周期权隐含波动率</td><td>上周期权隐含 波动率</td><td>历史波动率-隐 含波动率</td></tr><tr><td>豆粕</td><td>10.80%</td><td>15.60%</td><td>13.96%</td><td>-4.80%</td></tr><tr><td>豆油</td><td>8.71%</td><td>14.52%</td><td>10.85%</td><td>-5.81%</td></tr><tr><td>棕榈油</td><td>14.76%</td><td>20.78%</td><td>18.01%</td><td>-6.01%</td></tr><tr><td>菜粕</td><td>13.53%</td><td>22.90%</td><td>19.05%</td><td>-9.37%</td></tr><tr><td>菜油</td><td>16.85%</td><td>19.70%</td><td>15.96%</td><td>-2.86%</td></tr><tr><td>棉花</td><td>10.76%</td><td>13.39%</td><td>12.43%</td><td>-2.63%</td></tr><tr><td>白糖</td><td>9.79%</td><td>17.42%</td><td>11.55%</td><td>-7.63%</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 图表 9 豆粕期权隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表 10 豆粕期货近一年波动率锥 数据来源：WIND、国元期货 图表 11 豆油期权隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表 12 豆油期货近一年波动率锥 数据来源：WIND、国元期货 图表13棕榈油期权隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表 14 棕榈油期权近一年波动率锥 数据来源：WIND、国元期货 图表 15 菜粕期权隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表 16 菜粕期货近一年波动率锥 数据来源：WIND、国元期货 图表 17 菜油期权隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表18 菜油期货近一年波动率锥 数据来源：WIND、国元期货 图表19棉花期权隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表20棉花期货近一年波动率锥 数据来源：WIND、国元期货 图表21白糖期权隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表22白糖期货近一年波动率锥 数据来源：WIND、国元期货 图表 23 油脂油料期权加权平均隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表24 软商品期权加权平均隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 # 四、期权情绪指标 期权持仓PCR可以更好的反映期权卖方情绪，当持仓PCR较小时，说明期权卖方认为市场易跌难涨，对后市较悲观。当PCR处在高位时，说明期权卖方认为市场易涨难跌，期权卖方对后市更乐观。 期权成交的PCR（Put/Call Ratio）是指在期权市场上，认沽期权（Put Option）的成交量与认购期权（Call Option）的成交量之比。PCR通常用于衡量投资者对市场的情绪和预期。 具体地说，当PCR大于1时，意味着认沽期权的交易量大于认购期权的交易量，这可能反映了投资者对市场走势的悲观情绪，认为标的资产的价格可能会下跌。相反，当PCR小于1时，意味着认购期权的交易量大于认沽期权的交易量，这可能反映了投资者对市场走势的乐观情绪，认为标的资产的价格可能会上涨。 当前油脂油料期权板块持仓PCR整体保持中等水平，市场情绪中性。菜粕期权持仓PCR处在相对高位，期权卖方不看跌。 图表251月8日期权PCR近一年分位值 <table><tr><td>分位数</td><td>豆粕</td><td>豆油</td><td>棕榈油</td><td>菜粕</td><td>菜油</td></tr><tr><td>成交量PCR分位数</td><td>12.30%</td><td>72.95%</td><td>29.92%</td><td>21.93%</td><td>33.20%</td></tr><tr><td>持仓量PCR分位数</td><td>50.20%</td><td>56.76%</td><td>19.47%</td><td>93.03%</td><td>37.30%</td></tr><tr><td>成交额PCR分位数</td><td>14.96%</td><td>62.91%</td><td>46.72%</td><td>26.23%</td><td>45.90%</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 图表26豆粕期权近10日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 图表27豆粕期权近10日持仓概况 豆粕期权近十日持仓概况 图表28豆油期权近10日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 豆油期权近十日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 图表29豆油期权近10日持仓概况 豆油期权近十日持仓概况 数据来源：WIND、国元期货 图表30棕榈油期权近10日成交概况 棕榈油期权近十日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 图表31 棕榈油期权近10日持仓概况 棕榈油期权近十日持仓概况 数据来源：WIND、国元期货 图表32 菜粕期权近10日成交概况 菜粕期权近十日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 图表33 菜粕期权近10日持仓概况 菜粕期权近十日持仓概况 数据来源：WIND、国元期货 图表34 菜油期权近10日成交概况 菜油期权近十日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 图表35 菜油期权近10日持仓概况 菜油期权近十日持仓概况 数据来源：WIND、国元期货 图表36 菜油期权近10日成交概况 棉花期权近十日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 图表37 菜油期权近10日持仓概况 棉花期权近十日持仓概况 数据来源：WIND、国元期货 图表38 菜油期权近10日成交概况 白糖期权近十日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 图表39 菜油期权近10日持仓概况 白糖期权近十日持仓概况 数据来源：WIND、国元期货 # 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 # 全国统一客服电话：400-8888-218 # 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B 电话：010-84555000 # 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室） 电话：0592-5312522 # 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407 电话：0411-84807840 # 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室 电话：029-88604088 # 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层（实际楼层13层）04室 电话：021-50872756 # 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A单元 电话：020-89816681 # 北京分公司 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B室 电话：010-84555050 # 安徽分公司 地址：安徽省合肥市金寨路91号立基大厦6层 电话：0551-68115888/65170177 # 河南分公司 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室 电话：0371-53386809 # 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号海韵东方1103户 电话：0532-66728681 # 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008 号中国凤凰大厦1号楼10B 电话：0755-82891269 # 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