> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·固收 | 增量政策：节奏、空间与抓手——宏观利率专题总结 ## 核心观点 当前稳增长政策的着力点或进一步向扩大内需倾斜。若三季度经济能够企稳，政策大概率维持当前节奏，总体操作偏克制；反之，三季度末至四季度或成为增量政策集中释放的重要窗口。届时，宏观政策可能呈现“财政扩容+货币宽松+消费加码+地产托底”的组合特征。对于债市而言，增量政策预期和政府债供给可能阶段性增加长端波动，但对利率中枢的趋势性影响或相对有限。 ## 历史增量政策启动特点 - **2021年**：政策以结构性发力为主，总量力度相对克制。主要应对经济动能快速下行、房地产信用收缩、消费恢复不足等问题，体现为逆周期调节下的节奏调整。 - **2024年**：增量政策经历了“存量政策释放—经济数据验证—增量政策集中出台”的过程。9月24日以后增量政策密集出台，标志着从货币先行转向增量组合拳。 ## 2026年增量政策可能方向 ### 财政政策 - **财政贴息**：通过贴息方式降低企业融资成本。 - **地方政府债务结存限额安排**：释放财政空间，支持地方经济发展。 - **提前下达2027年专项债额度**：为明年项目储备资金，增强财政可持续性。 ### 货币政策 - 通过**降准**、**结构性货币政策工具**、**降低银行负债成本**和**优化利率传导机制**等方式，进一步降低实体经济融资成本。 - **年内降息可能性存在**，但其必要性和紧迫性有所下降，后续降息触发条件更加审慎。 ### 消费政策 - **推进“两新”工作**：聚焦新型基础设施和新型城镇化。 - **兼顾“补商品”与“补收入”**：通过补贴、减税等手段刺激消费。 ### 地产政策 - **扩大保障性住房收储规模**：稳定房地产市场。 - **优化公积金使用**：增强居民购房能力。 - **提高政策性金融支持力度**：缓解房企流动性压力。 - **在核心城市继续优化限购、首付和房贷政策**：促进房地产市场平稳发展。 ## 增量政策对债市的影响 - 增量政策更多影响债市的**阶段性波动**，而非利率中枢的**趋势性变化**。 - 政策预期升温阶段，债市交易**政策密集落地**的预期。 - 在**政策验证阶段**，经济修复效果往往决定利率的**中期方向**。 ## 风险提示 - **政策不确定性**：增量政策出台节奏和力度可能受多种因素影响。 - **基本面变化超预期**：经济数据若出现大幅波动，可能影响政策判断。 - **海外地缘政治风险**：国际局势变化可能对国内政策形成外部压力。 ## 附：天风机构销售通讯录（20260630） | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|--------------|------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com | ## 评级说明 - **股票投资评级**： - “买入”：预期股价相对于同期基准指数收益20%以上 - “增持”：10%~20% - “持有”：-10%~10% - “卖出”：-10%以下 - **行业投资评级**： - “强于大市”：预期行业指数相对于同期基准指数涨幅5%以上 - “中性”：-5%~5% - “弱于大市”：-5%以下 ## 免责声明 - 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 接收人不应单纯依靠本资料信息而取代独立判断。 - 本平台内容仅供专业投资者使用，非专业投资者请勿使用。 - 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、时点、市场表现的判断或投资建议。 - 本平台内容版权属于天风证券，未经许可不得擅自使用。