20260301-华泰期货-新能源及有色金属月报_需关注警惕矿端风险外溢_11页_2mb

需关注警惕矿端风险外溢总结

核心内容

本报告主要分析了锌市场在2026年2月及3月的供需状况、价格走势及宏观环境影响，强调了矿端风险外溢的可能性，并提出了相应的投资策略。

主要观点

1. 矿端分析

• 国产矿：TC（加工费）小幅上涨，但受进口矿窗口关闭及冶炼厂原料库存充足影响，上涨空间有限。
• 进口矿：加工费指数持续下滑，需关注Benchmark定价及地缘政治危机导致的运费上涨。津巴布韦和加纳对矿出口限制可能引发资源保护主义风险，虽当前对锌矿无直接影响，但需警惕其外溢效应。
• 库存：中国主要港口锌精矿库存增至38万吨，冶炼厂原料库存35.1万吨，可用天数24.9天，库存处于安全水平，压力不大。

2. 精炼锌分析

• 产量：2026年2月锌锭产量50.5万吨，环比下降5.6万吨，同比上升4.91%。3月预计产量58万吨，供给增速下降6%。
• 净进口：2025年12月锌锭净进口-1.85万吨，1-12月累计净进口20.98万吨，同比减少51%。
• 冶炼利润：TC基本稳定，但副产品价格走高，综合冶炼亏损收窄至100元/吨左右，冶炼端积极性增加。
• 库存：国内七地锌锭库存22万吨，LME库存跌破10万吨，贴水收窄，存在结构性走强可能。

3. 消费端分析

• 镀锌：开工率50.0%，环比下降11.3%。
• 压铸：开工率30.5%，环比下降1.5%。
• 氧化锌：开工率44.2%，环比上升0.7%。
• 出口：2025年12月镀锌板带净出口量138.9万吨，环比上升16.87%，同比上升34.82%。

关键信息

供应端

• 锌精矿产量：2026年1月国产锌精矿产量29.43万吨，环比增加0.65万吨，同比上升17.20%。
• 预计2月产量：22.27万吨。
• 进口量：2025年12月锌矿进口量46.26万吨，同比上升1.2%；1-12月累计进口533.05万吨，同比上升30.1%。

需求端

• 消费复苏：国内消费在节后有望逐步恢复，关注消费复苏节奏。
• 海外消费：LME库存跌破10万吨，贴水收窄，存在价差走强可能。

宏观环境

• 宏观不确定性：地缘政治危机、关税贸易战、美联储降息等多空因素交织，资金避险需求上升。
• 锌的宏观属性：虽较弱，但有望被动跟随上涨。

投资策略

• 单边策略：谨慎偏多。
• 套利策略：中性。

风险提示

1. 海外矿端干扰
2. 旺季需求不及预期
3. 海外流动性收紧

图表说明

本报告附有多个图表，涵盖进口锌精矿指数、锌精矿企业生产利润、国产矿开工率、港口库存、LME库存、锌锭净进口、副产品价格等关键指标，旨在辅助分析供需变化及价格走势。

本期分析研究员

• 师橙：从业资格号F3046665，投资咨询号Z0014806
• 封帆：从业资格号F03139777，投资咨询号Z0021579
• 陈思捷：从业资格号F3080232，投资咨询号Z0016047

联系人信息

• 葡一杭：从业资格号F03149704，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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