20260430-国元期货-_油脂月报_天气扰动升温_5月油脂分化为主_16页_2mb

油脂月报总结

核心内容

2026年5月国内三大油脂（豆油、棕榈油、菜油）行情呈现分化趋势，整体以偏弱为主。豆油预计震荡偏弱，棕榈油高位震荡且近弱远强，菜油则震荡偏弱、易跌难涨。市场波动主要受供应、需求及政策等多重因素影响，需密切关注天气、贸易关系及政策动向。

主要观点

1. 豆油市场

• 供应端：巴西大豆集中到港，油厂开机率及压榨量回升，供应趋松，库存进入累库周期。
• 需求端：处于消费淡季，餐饮与工业需求疲软，豆棕价差倒挂抑制替代需求，价格上方承压。
• 库存情况：国内豆油库存高位微降，但整体仍处历史高位。
• 风险因素：美豆种植天气、原油波动、政策调控、南美大豆到港延迟、豆油库存超预期累积等。

2. 棕榈油市场

• 供应端：马来西亚进入季节性增产周期，但出口放缓，印尼B50政策及厄尔尼诺预期支撑远月价格，国内库存高位缓去。
• 需求端：淡季刚需平稳，端午备货边际改善，但替代需求有限。
• 政策与天气影响：印尼B50政策7月实施，马来增产与厄尔尼诺预期形成“近弱远强”格局。
• 风险因素：中东地缘冲突缓和致原油回落、马来产量超预期增长、印尼B50政策推迟、厄尔尼诺强度不及预期、国内库存去化缓慢等。

3. 菜油市场

• 供应端：加拿大菜籽到港增加，油厂压榨放量，供应宽松格局确立，库存持续累增。
• 需求端：传统淡季，豆菜价差偏高，终端采购谨慎，需求疲软。
• 进口政策：中加反倾销税实施导致进口量大幅下降，国内菜籽供应偏紧，菜粕库存维持去库状态。
• 风险因素：中加贸易政策变化、菜籽到港不及预期、国内菜油收储政策、豆菜价差大幅波动、需求边际回暖超预期等。

关键信息

全球大豆供需

• 美豆：供应预期宽松，出口需求存在变数。新作种植面积增加，播种进度加快，产量预期回升，压制CBOT大豆价格反弹空间。
• 南美大豆：巴西丰产出口激增，阿根廷稳产但收割偏慢，全球大豆供给充裕，压制外盘价格。
• 美豆压榨：3月压榨量创历史新高，主要由生物燃料需求推动，内需成为价格主导逻辑。

国内大豆供需

• 进口情况：1—3月大豆进口量同比下降，4月到港量回升，5月预计显著增加。
• 压榨情况：4月压榨量环比下降，因油厂检修及原料供应不足，5—6月随着到港高峰兑现，压榨量有望回升。
• 库存情况：国内大豆库存维持低位，但4月开始逐步回升。

棕榈油进口与利润

• 进口利润：受马来增产、印尼出口税上调影响，国内棕榈油进口利润持续倒挂，抑制贸易商买船积极性。
• 库存情况：国内棕榈油库存高位回落，但同比仍处历史高位。
• 需求预期：5—6月餐饮消费回暖，端午备货启动，需求边际改善；中长期受印尼B50政策及厄尔尼诺减产预期支撑，价格呈“近弱远强”走势。

菜油供需

• 进口影响：中加反倾销税导致进口菜籽大幅减少，国内供应偏紧。
• 压榨情况：4月压榨量回升，但整体仍处于淡季，库存维持低位。
• 需求预期：5月菜籽到港继续增加，压榨量有望进一步放大，但需求疲软，价格承压。

套利机会提示

• 油粕比：具体策略关注油脂油料套利周报。
• 油脂间价差：具体策略关注油脂油料套利周报。

行情展望

• 豆油：预计震荡偏弱，重心下移，需关注巴西大豆到港节奏及国内库存累库情况。
• 棕榈油：高位震荡，近弱远强，关注印尼B50政策及厄尔尼诺预期。
• 菜油：震荡偏弱，易跌难涨，关注加拿大菜籽到港情况及豆菜价差波动。

风险提示

需警惕以下因素对油脂价格的影响：

• 美豆种植天气及出口情况
• 原油波动及地缘政治风险
• 国内政策调控及库存变化
• 南美大豆到港延迟及厄尔尼诺减产预期
• 中加贸易政策变化及替代进口来源
• 国内豆油库存超预期累积及菜油收储政策

数据来源

• USDA、MPOB、GAPKI、海关总署、钢联、Wind、国元期货等。

图表参考

• 图表1：2026年4月油脂主力走势
• 图表2：全球大豆供需平衡表
• 图表3：国内主要油厂开机及压榨情况
• 图表4：国内棕榈油商业库存
• 图表5：国内菜油产量及库存
• 图表6：豆系主力合约油粕比
• 图表7：主力合约豆棕价差
• 图表8：主力合约菜棕价差
• 图表9：主力合约豆菜油价差