深度报告-20221204-国联证券-国防军工行业深度研究_多源需求释放高温合金广阔成长空间_60页_4mb

高温合金行业总结

核心内容

高温合金是一种具有优异高温性能的新型金属材料，广泛应用于航空航天、能源、汽车等领域。其在航空发动机和燃气轮机等“两机”专项中占据重要地位，占比约 $40% \sim 60%$，是热端部件的主要材料。随着“两机”专项的推进及国防军工需求的增长，高温合金行业迎来广阔成长空间。

主要观点

• 高温合金在航空航天、能源、汽车等领域需求持续增长，尤其在航空发动机、燃气轮机、核电、汽车涡轮增压器等下游应用中表现突出。
• 行业长期供不应求，2013年至2020年国内需求从1.81万吨增长至5.3万吨，CAGR为 $16.59%$，供给缺口持续存在，预计2022年至2030年新增45万吨以上市场需求。
• 国内高温合金行业技术仍需提升，尤其在铸造工艺、材料纯净度、设备能力等方面与国际先进水平存在差距。
• 原材料价格波动对行业利润产生影响，但随着镍价回落，盈利能力有望改善。
• “两机”专项、国防预算增长、民用领域需求扩张等多重因素推动行业景气度持续向上。

关键信息

• 高温合金按基体元素可分为铁基、镍基、钴基；按强化类型可分为固溶强化型和时效沉淀强化型；按成型方式可分为铸造、变形和粉末高温合金。
• 高温合金的制备工艺包括熔炼、热处理和铸造，其中三联工艺（VIM+ESR+VAR）是提升材料质量的关键手段。
• 国内高温合金企业如抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、中航重机等正积极扩产，以应对市场需求增长。
• 2022年至2030年，预计高温合金市场需求将新增45万吨以上，其中军用航空发动机需求约22.7万吨，火箭发动机需求约0.7万吨，重型燃气轮机需求约1.7万吨，核电需求约6.6万吨，汽车涡轮增压器需求约8万吨。

行业投资逻辑

• 高温合金作为“两机”专项的重要材料，受益于国家政策推动，行业前景广阔。
• 随着国内产能的逐步释放，高温合金市场有望实现供需平衡，行业景气度持续走高。
• 原材料价格波动对行业利润有短期影响，但随着价格回落，企业盈利能力有望改善。

重点推荐公司

简称	EPS（元/股）	PE（2022E）	CAGR-3	评级
抚顺特钢	0.23 / 0.55 / 0.70	67 / 28 / 22	21%	买入
钢研高纳	0.85 / 1.10 / 1.42	56 / 43 / 33	31%	增持
西部超导	2.14 / 2.85 / 3.58	46 / 34 / 27	31%	买入
中航重机	0.87 / 1.17 / 1.56	35 / 26 / 19	37%	增持
三角防务	1.24 / 1.68 / 2.15	32 / 24 / 18	38%	增持
派克新材	3.76 / 5.43 / 7.01	36 / 25 / 19	41%	增持
万泽股份	0.25 / 0.36 / 0.49	65 / 44 / 33	37%	增持
航宇科技	1.39 / 1.98 / 2.78	58 / 40 / 29	42%	增持
航亚科技	0.11 / 0.13 / 0.16	156 / 126 / 106	18%	增持
航发科技	0.11 / 0.17 / 0.24	171 / 115 / 82	54%	增持
华伍股份	0.46 / 0.64 / 0.90	22 / 16 / 11	37%	增持

风险提示

• 装备列装不及预期
• 行业需求不及预期
• 国防预算不及预期
• 原材料价格上涨风险

投资建议

• 维持“强于大市”评级
• 重点关注抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、中航重机、三角防务、派克新材、万泽股份、航宇科技、航亚科技、航发科技、华伍股份等企业