> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 印尼镍矿 HPM 公式修订对成本影响的总结 ## 核心内容 印尼能源与矿产资源部（ESDM）于2026年4月10日发布第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对镍矿销售基准价（HPM）的测算公式进行修订，并于4月15日正式生效。此次修订大幅提高了HPM基准价，对镍产业链尤其是湿法冶炼路径的成本产生显著影响。 ## 主要观点 - **HPM 公式调整**：新公式引入多元素（镍、钴、铁、铬）计价机制，不再仅以镍品位为单一依据，旨在更全面地反映印尼核心矿产资源的实际价值。 - **基准价上涨**：修订后，1.2%品位红土镍矿的HPM基准价由16.87美元/湿吨上调至40.9美元/湿吨，涨幅约24美元；1.6%品位红土镍矿的HPM基准价由28.7美元/湿吨上调至55美元/湿吨，涨幅约26美元。 - **成本传导**：HPM基准价上调将直接导致镍矿采购成本上升，对湿法冶炼产线的影响尤为显著。仅矿价上涨，湿法产线成本将增加约1860美元/金属吨；若叠加14%税率，成本累计上涨约2360美元/金属吨。 - **火法矿成本影响**：1.6%品位红土镍矿虽采用“HPM + 升水”报价机制，但当前升水可覆盖HPM涨幅，因此成本上升主要体现在税费部分。预计火法产线成本将增加约400美元/金属吨。 ## 关键信息 ### HPM 公式修订细则 - **新公式结构**： $$ HPM = [(\% Ni \times CF_{Ni} \times HMA_{Ni}) + (\% Co \times CF_{Co} \times HMA_{Co}) + (\% Fe \times CF_{Fe} \times HMA_{Fe}) + (\% Cr \times CF_{Cr} \times HMA_{Cr})] \times (1 - MC) $$ - **主要调整**： - 镍品位每上下浮动0.1%，CF数值同步上下浮动1%。 - 1.6%品位镍矿CF由17%上调至30%（基准）。 - 铁品位≤35%时计入计算，钴品位≥0.05%时计入计算。 - 伴生钴（Co）和伴生铁（Fe）的CF固定为30%，伴生铬（Cr）的CF固定为10%。 ### 成本传导路径 - **湿法矿成本**： - 当前1.2%品位红土镍矿市场报价为28.5美元/湿吨，低于修订后的HPM基准价40.9美元/湿吨。 - HPM上涨将使湿法产线成本增加约1860美元/金属吨。 - 加上14%税率，综合成本增加约2360美元/金属吨。 - 当前湿法一体化生产精炼镍成本约为1.56万美元/吨，修订后预计升至1.79万美元/吨。 - **火法矿成本**： - 1.6%品位红土镍矿当前CIF报价为73-75美元/湿吨，可覆盖修订后的HPM价格。 - 假设升水不变，火法矿价格将上涨约26.3美元/湿吨，对应火法一体化产线成本增加约2893美元/金属吨。 - 在中性假设下，若升水不变，火法矿成本增加主要来自税费，预计增加约400美元/金属吨。 - 当前火法一体化生产精炼镍成本约为1.75万美元/吨，修订后预计升至1.79万美元/吨。 ## 结论 印尼HPM公式修订是其在镍矿资源管理上的重要政策调整，标志着从单一镍品位计价向多元素计价的转变。该政策提升了镍矿的最低销售限价，为镍产业链成本端提供了新的支撑，推动镍价中枢上移。成本驱动成为当前镍价运行的核心主线，市场交易逻辑也将从“是否具备上涨动能”转向“上涨的空间与幅度”。 ## 免责声明 本报告由紫金天风期货股份有限公司发布，内容基于公开资料及研究分析，仅作参考用途，不构成任何投资、法律、会计或税务建议。未经书面授权，不得更改、复制或传播本报告内容。