20260302-宝城期货-原油月报_地缘风险扰动_原油震荡回升_24页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 期货研究报告 原油-SC # 宝城期货金融研究所 姓名：陈栋 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0251793 投资咨询证号：Z0001617 电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com 报告日期：2026年3月2日 # 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 2026年3月2日 原油 # 地缘风险扰动 原油震荡回升 # 核心观点 原油：2026年2月，国内原油期货受春节假期、中东地缘冲突、OPEC+减产与全球累库预期交织影响，呈现先抑后扬、宽幅震荡、月末冲高的走势。主力2604合约月内维持在450—500元/桶区间内运行。目前OPEC+暂停增产，叠加北美极端天气、哈萨克斯坦等国供应扰动，以及节后国内复工预期升温，成品油库存去化，支撑原油盘面走强；但IEA、EIA月报均提示一季度全球原油累库压力，美国产量维持高位、钻井数平稳，空头制约持续存在。地缘成为核心变量，美伊对峙升级推升避险溢价，油价脉冲式上涨，布伦特、WTI同步走高，带动SC跟涨。 从宏观面的角度来讲，美国经济韧性超预期重塑美联储政策路径，降息预期延后与收窄成为主流判断；欧元区制造业触底反弹，复苏步伐缓慢且不均衡。全球流动性环境从“宽松前瞻”转向“审慎观望”，资产定价、汇率波动与资本流动均围绕这一核心逻辑调整，未来欧美经济数据与央行政策表态，将继续主导全球金融市场与经济复苏节奏。同时中国经济长期向好的基本面没有改变，一季度的稳健表现将为全年经济平稳运行、高质量发展奠定坚实基础，在全球经济分化格局中展现出强大韧性与活力。 从产业因子角度来看，原油市场将进入中东地缘频发、供需再平衡以及淡季需求回归的互相博弈阶段。供应端方面，虽然OPEC+恢复二季度增产措施，不过美伊爆发军事冲突导致中东地缘风险再度升级，霍尔木兹海峡海峡被关闭，供给端弹性受限；美国原油增产放缓，全球供应端难有明显增量。需求端，国内“金三”复工提速，制造业、物流、航运需求逐步回暖，炼厂开工率回升，原油加工量与进口量有望环比增加；欧美需求进入季节性修复，整体需求边际改善。库存端，美国原油阶段性累库，但成品油持续去库，全球库存压力有限。重点跟踪美伊局势演变、OPEC+政策动向、美国原油库存数据及国内炼厂复工进度。风险点在于地缘冲突缓和引发溢价回落、全球累库超预期、宏观风险情绪降温。整体来看，3月国内外原油期货以震荡偏强思路对待，警惕高位波动加剧。 (仅供参考，不构成任何投资建议) # 目录 第1章2026年2月国内外原油期货走势回顾. 5 第2章欧美复苏节奏分化美联储降息预期回升 6 第3章2026年一季度国内经济稳中向好发展 9 第4章OPEC+暂停增产供应过剩预期仍在 11 第5章北半球原油需求旺季步入尾声 14 第6章 中东地缘困局的三重博弈 16 第7章2025年我国原油进口量小幅增长 20 第8章2026年2月国际原油非商业净多头寸环比回升 21 第9章总结 22 # 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图 5 图2美国WTI原油期货连续合约走势图 5 图3布伦特原油期货连续合约走势图 8 图4原油基差走势图 8 图5欧美制造业PMI走势图 7 图6美国10年期和2年期国债收益率走势图 7 图7美联储2025年12月议息会议利率点阵图 8 图8美联储未来几次会议降息概率 8 图9美国非农就业人数走势图 8 图10美国失业率走势图 8 图11美国CPI同比增速走势图 8 图12 2019-2025年我国季度GDP增速 图13我国官方和财新制造业PMI走势图 9 图14我国工业增加值月度同比走势图（%） 10 图15我国固定资产完成额增速走势图（%） 10 图16 我国房地产开发投资增速走势图（%） 10 图17社会零售额增速走势图（%） 10 图18国内M1和M2同比增速走势图 10 图19 我国月度社会融资规模走势图 ..... 10 图20国内CPI和PPI同比增速走势图 11 图21我国发电量及同比增速走势图 11 图22OPEC原油产量月度走势图 13 图23 沙特原油产量月度走势图 13 图24伊朗原油产量月度走势图 13 图25 委内瑞拉原油产量月度走势图 13 图26伊拉克原油产量月度走势图 13 图27 阿联酋原油产量月度走势图 13 图28美国原油产量走势图（千桶/日） 14 图29美国活跃石油钻井平台数量走势图 14 图30 美国七大产区新井单井产出走势图 14 图31全球主要产油国原油生产成本对比图 14 图32 2014-2025年美国炼油厂产能利用率走势图 16 图332013-2025年美国商业原油周度库存走势图 16 图342014-2025年美国战略石油储备库存量（千桶） 16 图352005-2025年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶） 16 图362026年2月欧洲东部俄乌冲突持续 19 图37中东美伊军事对峙升级原油溢价增强 19 图38中东地缘暗流涌动风险或一触即发 19 图39伊朗部分商品产量全球占比情况 19 图40 中国规模以上工业原油产量月度走势图 ..... 21 图41 中国规模以上工业原油加工量月度走势图 ..... 21 图42中国原油月度进口月度走势图 21 图43我国山东民营炼厂开工率走势图 21 图44WTI原油期货基金持仓情况走势图 22 图45 布伦特原油期货基金持仓情况走势图 22 图46 布伦特-WTI原油期货价差走势图 22 表 1 2021-2026 年全球原油季度供需平衡表 (单位：万桶/天) ..... 23 图502021-2026年全球原油季度供需平衡推算图 23 # 一2026年2月国内外原油期货走势回顾 2026年2月，国内原油期货受春节假期、中东地缘冲突、OPEC+减产与全球累库预期交织影响，呈现先抑后扬、宽幅震荡、月末冲高的走势。主力2604合约月内维持在450—500元/桶区间内运行。目前OPEC+暂停增产，叠加北美极端天气、哈萨克斯坦等国供应扰动，以及节后国内复工预期升温，成品油库存去化，支撑原油盘面走强；但IEA、EIA月报均提示一季度全球原油累库压力，美国产量维持高位、钻井数平稳，空头制约持续存在。地缘成为核心变量，美伊对峙升级推升避险溢价，油价脉冲式上涨，布伦特、WTI同步走高，带动SC跟涨。 图1 国内原油期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货金融研究所 图2 美国WTI原油期货连续合约走势图 数据来源： 同花顺 图3 布伦特原油期货连续合约走势图 数据来源：同花顺 图4 国内原油基差走势 数据来源：宝城期货金融研究所 # 二欧美复苏节奏分化美联储降息预期回升 2026年2月，欧美经济体呈现复苏节奏分化、政策预期错位的核心特征：美国经济韧性超预期，就业与制造业同步回暖，消费韧性犹存但内需隐忧显现；欧元区制造业触底回升，走出持续收缩区间，复苏动能弱于美国且内部不均衡加剧。受美国经济数据强劲影响，美联储降息预期显著修正，降息时点延后、幅度收窄，全球流动性预期与资产定价随之重构。 美国经济在2月展现出超预期韧性，成为降息预期转向的核心驱动。就业市场方面，1月非农新增就业13万人，远超市场预期的5.5万人，失业率回落至 $4.3\%$ ，平均时薪环比增长 $0.4\%$ 、同比上涨 $3.7\%$ ，薪资粘性支撑居民消费能力。尽管2025年全年就业数据大幅下修，凸显去年劳动力市场疲软，但年初就业回暖打破了市场对经济快速降温的预判。生产端，1月ISM制造业PMI录得52.6，较前值47.9大幅反弹，重返荣枯线以上，结束了长期收缩态势，制造业投资与生产活动同步修复。通胀层面，1月CPI环比增长 $0.2\%$ ，核心通胀温和回落，通胀降温趋势未改，但增速放缓未达市场宽松预期，为美联储维持高利率提供了数据支撑。消费领域，零售销售增速放缓，高收入群体储蓄率下滑，消费支撑力减弱，经济增长呈现“外需稳健、内需磨底”的结构性特征，整体避免了衰退预期，却也制约了快速宽松的空间。 欧元区经济在2月迎来复苏拐点，制造业成为核心拉动力量，但复苏基础仍不稳固。2月欧元区制造业PMI初值升至50.8，为6个月来首次突破荣枯线，制造业产出指数攀升至52.1，创六个月新高，新订单结束连续收缩态势，标志着工业部门走出低谷。综合PMI升至51.9，创下三个月新高，连续14个月保持在扩张区间，服务业维持温和增长，形成“制造业反弹、服务业托底”的格局。作为欧元区经济引擎，德国制造业PMI达到50.7，为2022年6月以来首次进入扩张区间，综合PMI升至53.1，公共支出与外需回暖带动工业复苏。但区域分化显著，法国经济陷入停滞，南欧国家增长动能薄弱，复苏不均衡问题突出。ZEW经济景气指数小幅波动，当前经济状况指标改善，通胀预期温和回升，欧洲央行维持利率不变，强调通胀粘性与复苏脆弱性，宽松节奏滞后于美联储。就业市场呈现疲态，欧元区就业人数连续第二个月下降，制造业就业持续萎缩，服务业就业停止增长，劳动力市场疲软制约内需复苏，与美国就业韧性形成鲜明对比。 欧美经济分化直接引发美联储降息预期的重大调整，2月成为全球货币政策预期的转折点。年初市场普遍预期美联储3月启动降息，全年降息75-100个基点，但2月发布的1月经济数据彻底颠覆这一预判。美联储2月议息会议维持联邦基金利率区间 $3.50\% - 3.75\%$ 不变，终止2025年四季度连续降息节奏，明确进入政策观察期。会议纪要新增双向风险表述，官员密集发声偏鹰，强调通胀回落需持续验证，劳动力市场韧性未达降息条件，部分官员提及“若通胀反弹不排除重新加息”，释放出强烈的审慎信号。 市场定价随之大幅修正，CME FedWatch数据显示，3月降息概率降至不足 $10\%$ ，首次降息时点从6月延后至7月，全年降息次数从3次缩减至2-3次，累计降息幅度收窄至50-75个基点。高盛、巴克莱等主流机构同步下调宽松预期，认为美联储将维持“高利率更久”的政策姿态，降息节奏完全锚定通胀与就业数据。降息预期降温推动美债收益率上行，美元指数反弹，全球资产定价重新平衡，新兴市场资本流动承压，欧美货币政策错位加剧，欧元区宽松预期亦随之延后。 从深层逻辑看，美联储降息预期调整本质是经济韧性与通胀目标的再平衡。美国经济未出现市场担忧的硬着陆，就业与制造业回暖降低了紧急宽松的必要性，而核心通胀仍高于 $2\%$ 的政策目标，薪资粘性带来的通胀反复风险，让美联储不敢贸然宽松。与此同时，欧元区复苏刚现拐点，通胀回落速度慢于美国，欧洲央行维持观望姿态，欧美货币政策周期从“同步宽松”转向“分化审慎”。 2月欧美经济与政策预期的演变，为全球经济带来新的不确定性。美国经济韧性延缓全球宽松周期，欧元区温和复苏难以抵消美国政策收紧的外溢效应，全球经济呈现“美国稳健、欧洲弱复苏、新兴市场承压”的格局。对美联储而言，未来政策核心是平衡通胀防控与增长稳定，3-5月将成为关键观察窗口，若通胀持续回落、就业温和降温，7月降息仍具可能性；若数据再度超预期，降息时点或进一步延后至三季度。 总体而言，2026年2月是欧美经济与货币政策预期的重要拐点。美国经济韧性超预期重塑美联储政策路径，降息预期延后与收窄成为主流判断；欧元区制造业触底反弹，复苏步伐缓慢且不均衡。全球流动性环境从“宽松前瞻”转向“审慎观望”，资产定价、汇率波动与资本流动均围绕这一核心逻辑调整，未来半年欧美经济数据与央行政策表态，将主导全球金融市场与经济复苏节奏。 图7欧美制造业PMI走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8 美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9 美联储2025年12月议息会议利率点阵图 数据来源：美联储 图10 美联储未来几次会议降息概率 CME FEDWATCH TOOL - CONDITIONAL MEETING PROBABILITIES MEETING DATE 200-225 225-250 250-275 275-300 300-325 325-350 350-375 375-400 400-425 425-450 9/17/2025 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 91.5% 8.5% 10/29/2025 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 56.7% 40.0% 3.2% 12/10/2025 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 46.4% 43.1% 9.9% 0.6% 1/28/2026 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 20.0% 45.0% 28.8% 5.9% 0.3% 3/18/2026 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 9.6% 32.0% 37.2% 17.8% 3.2% 0.2% 4/29/2026 0.0% 0.0% 0.0% 2.8% 16.1% 33.5% 31.6% 13.6% 2.3% 0.1% 6/17/2026 0.0% 0.0% 1.5% 9.7% 25.2% 32.5% 22.2% 7.7% 1.2% 0.1% 7/29/2026 0.0% 0.4% 4.0% 14.5% 27.4% 29.3% 17.7% 5.7% 0.8% 0.0% 9/16/2026 0.2% 1.7% 7.8% 19.2% 28.1% 25.1% 13.4% 3.9% 0.5% 0.0% 10/28/2026 0.4% 2.8% 9.8% 20.8% 27.6% 23.0% 11.7% 3.3% 0.5% 0.0% 12/9/2026 0.8% 4.0% 11.7% 21.9% 26.8% 21.1% 10.3% 2.8% 0.4% 0.0% 数据来源：美联储 图11 美国非农就业人数走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12 美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图13 美国CPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图14 美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 # 三 2026年一季度国内经济稳中向好发展 2026年2月正值农历马年春节，中国经济呈现节日消费强势反弹、生产景气稳步回升、政策协同持续加力的良好开局，供需两端同步改善，市场信心显著修复，为一季度“开门稳”“开门红”奠定坚实基础。当前经济运行呈现“总量回升、结构优化、动能转换”特征，消费成为核心拉动力，制造业重回扩张区间，投资与外贸平稳运行，物价温和改善，流动性合理充裕。展望一季度，在政策靠前发力、节后复工复产提速、新质生产力加快培育的支撑下，经济复苏态势将进一步巩固，增速稳步回升，结构持续优化，风险总体可控。 2月经济运行的核心亮点是消费市场全面复苏，春节假日效应与促消费政策形成共振，释放强大内需潜力。商务部监测显示，春节假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长 $8.6\%$ ，重点商圈客流量与营业额同步增长；春运跨区域人员流动量超50亿人次，同比增长 $5.5\%$ ，旅游、餐饮、文娱等服务消费爆发式增长。春节档电影票房突破56亿元，创历史新高；餐饮、预制菜、家电家居、汽车等品类在以旧换新、消费补贴政策带动下热销，首批625亿元促消费补贴精准落地，有效激活居民消费意愿。线上线下融合加速，年夜饭团购、智能家电、健康消费成为新热点，消费结构从商品消费向服务消费、从传统消费向新型消费升级，核心CPI环比回升，显示内需回暖趋势明确，为经济增长提供最强劲支撑。 生产端呈现节后复工提速、制造业景气回升的积极态势。2月制造业PMI超预期回升至52.6，重返荣枯线以上，结束此前收缩态势，生产、新订单、从业人员等分项指标全面改善，显示企业生产活动加快恢复，市场需求稳步回升。高技术制造业、装备制造业保持较快增长，新能源、人工智能、低空经济等新质生产力领域表现亮眼，成为工业增长新引擎。受春节假期影响，部分行业生产有所放缓，但复工节奏快于往年，重点项目、重点企业不停工、不停产，工业生产平稳过渡。服务业PMI维持扩张区间，批发零售、住宿餐饮、交通运输等行业快速回暖，生产性服务业与生活性服务业协同增长，服务业对经济增长的贡献率持续提升。 投资领域呈现政策发力、结构优化的特点，基建投资与制造业投资成为稳增长主力。2月地方政府专项债加快发行，当周发行规模超1300亿元，3月发行计划已披露近4000亿元，资金重点投向新型基础设施、新能源、民生保障等领域，超长期特别国债资金逐步落地，政策性金融工具持续发力，推动基建投资增速回升。制造业投资向高技术、智能化方向转型，设备更新改造政策在20个领域全面启动，企业技改投资意愿增强，民间投资在政策支持下逐步企稳。房地产市场边际改善，30城商品房成交面积同比回升 $54\%$ ，保交楼、城中村改造、保障性住房建设稳步推进，市场预期逐步修复，房地产对经济的拖累效应减弱。外贸运行韧性凸显、平稳有序，2月受春节假期影响，出口景气度有所波动，但整体保持在荣枯线附近，外需未出现明显转弱。机电产品、高新技术 产品出口占比提升，“新三样”（新能源汽车、锂电池、光伏产品）竞争优势持续巩固，对“一带一路”沿线国家、东盟等新兴市场出口保持增长，贸易结构持续优化。人民币汇率企稳，外汇储备规模稳定，跨境资金流动总体均衡，为外贸平稳发展提供良好金融环境。尽管全球经济分化、外部不确定性仍存，但中国外贸产业链供应链完整优势凸显，企业接单能力与市场开拓能力增强，一季度外贸有望实现平稳开局。物价与金融运行总体平稳、环境友好。央行加大流动性投放力度，2月开展1万亿元买断式逆回购操作，保持银行体系流动性合理充裕，信贷投放节奏加快，1月新增贷款与社融实现季节性开门红，M2增速保持合理区间，金融对实体经济的支持力度持续加大。财政政策靠前发力，减税降费、专项债、消费补贴等政策协同发力，政策效能逐步释放，为经济复苏提供有力保障。 展望2026年一季度，中国经济将延续稳步复苏、稳中向好态势，GDP增速较去年四季度有所回升，实现“开门稳”“开门红”。消费将继续领跑经济增长，节后服务消费持续回暖，汽车、家电等大宗商品消费在政策带动下保持较快增长，社零增速稳步回升；3月复工复产全面提速，制造业PMI维持扩张区间，工业生产增速加快，新质生产力加快培育，高技术产业与新兴产业成为增长主力；基建投资持续发力，专项债资金加快形成实物工作量，制造业技改投资与民间投资稳步改善，房地产市场逐步企稳，投资对经济的支撑作用增强；外贸韧性持续显现，出口增速平稳回升，贸易结构持续优化。 政策层面，一季度将保持稳健偏松、靠前发力的基调，货币政策将维持流动性合理充裕，降准降息等工具适时适度运用，降低实体经济融资成本；财政政策加力提效，专项债、特别国债、设备更新、消费品以旧换新等政策持续落地，形成政策合力。物价水平将温和回升，通缩压力逐步缓解，就业市场逐步改善，居民收入与消费信心持续增强。同时，经济运行仍面临内需不足、民间投资偏弱、外部不确定性等挑战，需持续深化改革、扩大开放，加快全国统一大市场建设，激发市场主体活力。 总体而言，2026年2月中国经济凭借消费强势反弹、生产稳步恢复、政策协同发力，实现马年良好开局。一季度经济复苏态势将进一步巩固，消费、投资、出口协同发力，新质生产力加快成长，经济运行呈现“量增、质升、结构优”的特征。中国经济长期向好的基本面没有改变，一季度的稳健表现将为全年经济平稳运行、高质量发展奠定坚实基础，在全球经济分化格局中展现出强大韧性与活力。 图13 2019-2025年我国季度GDP同比增速 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 图14 我国官方和财新制造业PMI走势图 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 图15 我国工业增加值月度同比走势图 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 图16 我国固定资产完成额增速走势图 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 图17 我国房地产开发投资增速走势图 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 图18 我国社会零售额增速走势图 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 图19 国内M1和M2同比增速走势图 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 图20 我国月度社会融资规模走势图 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 图21 国内CPI和PPI同比增速走势图 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 图22 我国发电量及同比增速走势图 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 # 四 OPEC+暂停增产 供应过剩预期仍在 本轮增产自2025年4月1日起正式启动，采取了“小步快走、动态评估”的渐进式策略。据显示，2025年4月、5月、6月和7月日均增产41.1万桶，8月日均增产54.8万桶，9月日均增产54.7万桶，10月、11月和12月日均增产13.7万桶。2025年11月，欧佩克发表声明说，8国决定在2026年1月、2月和3月暂停增产步伐，产量与2025年12月保持相同。2026年1月4日，石油输出国组织（欧佩克）发表声明说，欧佩克和非欧佩克产油国中的8个主要产油国决定，维持2025年11月初制定的产量计划，在2026年2月和3月继续暂停增产。 从OPEC实际产出来看，增产强预期得到兑现。据统计，2025年12月OPEC成员国原油产量为2856.4万桶/日，月环比小幅增加10.5万桶/日，同比大幅 增加187.4万桶/日。2025年1-12月OPEC成员国原油产量为33082.7万桶，同比大幅增加1184.8万桶。其中，2025年12月沙特原油产量达1007.8万桶/日，月环比小幅增加2.7万桶/日，较去年同期大幅增加113.4万桶/日。2025年1-12月沙特原油产量达11364.2万桶，同比大幅增加588.1万桶。2025年12月伊朗原油产量达318.7万桶/日，月环比略微减少0.1万桶/日，较去年同期小幅减少10.6万桶/日。2025年1-12月伊朗原油产量达3913.1万桶，同比小幅增加8.8万桶。2025年12月委内瑞拉原油产量达89.6万桶/日，月环比小幅减少6万桶/日，较去年同期小幅减少1万桶/日。2025年1-12月委内瑞拉原油产量达1117.5万桶，同比大幅增加87.9万桶。2025年12月伊拉克原油产量达411.9万桶/日，月环比小幅增加5.5万桶/日，较去年同期小幅增加13.6万桶/日。2025年1-12月伊拉克原油产量达4813.2万桶，同比大幅减少198.9万桶。2025年12月阿联酋原油产量达338.2万桶/日，月环比略微增加0.4万桶/日，较去年同期小幅增加48.1万桶/日。2025年1-12月阿联酋原油产量达3770.3万桶，同比大幅增加238.2万桶。2025年12月科威特原油产量达257.6万桶/日，月环比小幅增加1.1万桶/日，较去年同期小幅增加15.9万桶/日。2025年1-12月科威特原油产量达2969.4万桶，同比小幅增加60万桶。 在非OPEC产油国方面，美洲引领增长，供应韧性持续凸显。2026年非OPEC产油国将继续主导全球原油供应增长，其中美国、巴西、加拿大、圭亚那等美洲国家将成为核心驱动力，全年产量增速预计达到100万桶/日，显著高于OPEC产油国的增长水平。IEA数据显示，非 $\mathrm{OPEC + }$ 产油国2025年已实现130万桶/日的产量增长，2026年虽增速略有放缓，但仍将占据全球供应增量的主导地位，这种格局将进一步强化全球原油供应的“非OPEC依赖”特征。美国作为非OPEC产油国的龙头，2026年以来，美国原油产量依然维持高位水平。截止2026年1月9日当周，美国石油活跃钻井平台数量为409座，周环比小幅减少3座，较去年同期回落70座。截止2026年1月9日当周，美国原油日均产量1375.3万桶，周环比小幅减少5.8万桶/日，同比大幅增加27.2万桶/日，处在历史高位。综合来看，美国2026年原油日均产量预计维持在1370万桶左右，仍是非OPEC产油国的供应支柱。 预计2026年全球原油供应市场的核心矛盾在于“OPEC+扩产夺份额”与“非OPEC+持续增产”的叠加效应。OPEC与非OPEC产油国的供应策略调整可能陷入“增产-价跌-限产”的循环博弈。对于OPEC而言，尽管扩产是夺回市场份额的必要举措，但在供应过剩预期下，可能面临“增产不增收”的困境，低油价对财政预算的压力将迫使部分产油国重新考量增产节奏。非OPEC产油国方面，美国页岩油的成本优势（生产井平均成本41美元/桶）与巴西、圭亚那的项目成本优势，使其具备更强的低价承压能力，供应韧性可能超出市场预期。总体而言，2026年全球原油供应将呈现“总量增长、结构分化、博弈加剧”的特征，OPEC产油国以扩产争夺市场份额，非OPEC产油国依托美洲国家实现稳步增长，两大阵营的供应增量叠加将使全球供应过剩风险持续凸显。 图23 OPEC原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图24 沙特原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图25 伊朗原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图26 委内瑞拉原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图27 伊拉克原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图28 阿联酋原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图29 美国原油产量走势图（千桶/日） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图30 美国活跃石油钻井平台数量走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图31 科威特原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图32 全球主要产油国原油生产成本对比图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 # 五 北半球原油需求旺季步入尾声 进入2026年2-3月，北半球冬季取暖用油旺季正式进入收尾阶段，欧美馏分油需求季节性回落、炼厂春季检修集中启动，叠加宏观复苏力度有限、交通用油恢复平缓，一季度全球原油需求呈现高位回落、结构分化、增速放缓的特征。尽管地缘冲突持续提供溢价支撑，但需求端季节性转弱已成定局，一季度大概率成为全年供需最宽松、库存累积压力最大的窗口期。 冬季取暖需求退潮是当前最明确的季节性信号。每年1-2月受寒潮天气拉动，美国、欧洲取暖油与柴油需求阶段性走强，支撑馏分油裂解价差与原油消费。但2月中旬之后，气温逐步回升，取暖需求快速衰减，EIA数据显示，北美取暖油需求已在2月中下旬见顶回落，3月将进入传统淡季。按照历年规律，3月底取暖季完全结束，馏分油刚需将进一步下滑，成品油端对原油的拉动明 显减弱。与此同时，全球汽油消费尚未进入夏季出行旺季，2-3月处于“冬淡夏旺”的真空期，成品油整体需求缺乏强驱动，直接压制炼厂开工意愿与原油采购强度。炼厂春季检修潮进一步压低原油实货需求。2月下旬至4月是欧美与亚洲炼厂传统春检窗口期，装置集中停机维修导致原油加工量环比下降。美国墨西哥湾、欧洲西北欧、日韩及中国内地炼厂纷纷进入检修周期，全球炼厂开工率阶段性下行，原油进料需求同步收缩。检修带来的需求减量具有刚性，且与取暖需求退潮形成共振，使得2—3月原油表观消费出现明显环比回落。即便地缘风险推升期货价格，实货市场依旧表现清淡，现货贴水、月差结构承压，反映出真实需求偏弱的格局。 从区域结构看，2026年一季度全球原油需求呈现发达经济体走弱、发展中经济体支撑的分化格局。美国、欧元区等高利率环境持续压制工业活动与居民消费，成品油需求增速放缓，部分品种进入同比负增长区间。IEA、OPEC均指出，经合组织（OECD）国家需求已进入结构性下行通道，新能源替代、能效提升长期压制油品消费增量。与之相对，中国、印度等亚洲国家成为需求主要增量来源。中国春节后工业复工、物流恢复逐步推进，柴油、航空煤油需求稳步回暖；印度经济与交通用油保持韧性，贡献一季度主要需求增量。但整体来看，非OECD增量尚不足以抵消发达国家回落与季节性走弱，全球总需求仍处于偏弱区间。 机构一致下调一季度需求增速，全年增长放缓。IEA2月最新月报将2026年全球原油需求增速下调至85万桶/日，一季度受季节性拖累，同比增幅进一步收窄；OPEC预计一季度全球原油需求同比增加约90—100万桶/日，但对二季度预期更为谨慎；EIA同样指出，上半年需求增速低于供应增速，库存进入快速累积阶段。三大机构共识明确：一季度是全年需求相对低点，增速低于全年均值，且呈现前高后低走势，1月偏强、2—3月逐月走弱。此外，航煤需求虽保持恢复态势，但增速已较前两年明显放缓，难以单独扭转整体偏弱局面。 需求端还面临多重中期压制因素。一是新能源替代加速，中国等主要市场新能源汽车渗透率持续提升，汽油消费增长天花板已现；二是化工品需求疲软，烯烃、芳烃行业利润偏低，原料采购谨慎，化工用油恢复缓慢；三是高油价对消费形成抑制，价格上行反而削弱终端需求韧性，形成负反馈。在这样的背景下，一季度原油需求难以出现超预期反弹，更多是平稳偏弱、震荡运行。 综合来看，2026年2-3月北半球取暖旺季结束、炼厂春检启动，共同推动原油需求进入季节性下行通道，一季度整体呈现高位回落、结构分化、增量有限的特征。需求端难以成为油价上行驱动，市场主要矛盾转向OPEC+减产执行力度、非OPEC供应增量与地缘风险演化。对于原油市场而言，一季度需求淡季叠加供应相对宽松，库存累积压力逐步显性化，油价上方承压明显，波动将加剧。后期需重点关注亚洲复工兑现力度、炼厂开工恢复节奏、航空煤油恢复斜率，以及OPEC+是否采取额外措施对冲需求淡季压力，以此判断二季度需求回升前的市场底部与节奏拐点。 图33 美国炼油厂产能利用率走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图34 美国商业原油周度库存走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图35 美国战略石油储备库存量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图36 美国库欣地区原油库存量走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 # 六 中东地缘困局的三重博弈 当2026年2月马年春节的团圆氛围笼罩神州，万里之外的中东却陷入“谈战并行”的高危平衡。这个全球能源心脏地带，在春节七天内集中上演了美伊军事对峙、红海航运危机与巴以矛盾升级的三重剧情。这场危机不仅推高了国际油价，更折射出大国博弈、地区对抗与能源安全的深层逻辑，为节后全球市场埋下了巨大的不确定性。 此次危机的核心，是美伊围绕核问题与地区主导权的极限博弈。2月17日，就在日内瓦间接谈判进行的同时，美军完成了“林肯”号与“福特”号双航母战斗群的中东部署，并重兵增派F-35、F-22等隐身战机，形成实战级威慑。 而伊朗则以强硬姿态回应，自2月16日起在霍尔木兹海峡启动“智能管控”实兵演习，演练电子战环境下的攻防能力，甚至一度临时关闭部分水域。伊朗革命卫队海军司令直言，已做好随时关闭海峡的准备——这一掌控全球近 $20\%$ 原油海运的“世界油阀”，一旦锁闭，将直接引发全球能源供应海啸。 双方的博弈陷入典型的“安全困境”：美国试图以军事高压逼迫伊朗在核计划、导弹研发上全面让步，而伊朗则将核能力与海峡控制权视为捍卫主权的最后红线。更复杂的是，以色列的激进动作加剧了局势失控风险。春节期间，以色列宣布对约旦河西岸争议领土进行系统性土地登记，这一被约旦、沙特等八国联合谴责为“非法”的举动，不仅激化了巴以矛盾，更让阿拉伯国家对美以联盟的不满达到新高度，美国在中东的传统盟友体系出现裂痕。 红海航运危机则与美伊对峙形成共振，构成了地区动荡的第二重战场。春节期间，也门胡塞武装持续升级对红海船只的袭击，2月20日其发言人明确表示，将对关联美以的目标保持高强度威慑。受此影响，苏伊士运河通行量较往年同期锐减 $60\%$ ，多数航运公司被迫选择绕行好望角，这不仅增加了 $30\% -40\%$ 的航程，更在欧盟碳关税新规下推高了航运成本。红海危机早已超越局部冲突，演变为全球性供应链风险，原油、液化天然气与工业制成品的运输成本全面上行，进一步放大了中东地缘风险的外溢效应。 大国博弈的介入，让此次中东危机更具全球属性。2月19日，俄罗斯与伊朗在阿曼湾启动联合海上军演，以军事存在对冲美军威慑。而中国则始终秉持客观公正立场，呼呼通过对话解决分歧，反对单边武力威胁，成为地区和平的重要稳定器。这种“美西方施压、俄伊联动、中方劝和”的三方格局，使得中东局势不再是简单的双边对抗，而是成为全球战略竞争的前沿阵地。 从市场影响看，这场春节期间的地缘风暴已直接推升国际油价，WTI原油主力合约在长假期间涨幅超 $5\%$ ，风险溢价持续累积。对于全球经济而言，若局势进一步升级，伊朗封锁海峡或美以发动军事打击，油价可能瞬间突破100美元/桶，给本就脆弱的全球复苏蒙上阴影。 当前，中东局势正处于“战争边缘的博弈”：美军虽完成军事集结，但缺乏地区盟友的后勤支持；伊朗态度强硬，却未关闭谈判窗口；胡塞武装的袭击精准克制，避免全面冲突。未来10-15天将是关键窗口期，谈判能否突破、军事误判是否发生，将决定地区乃至全球的能源与经济走向。这场发生在春节期间的地缘危机再次警示，在相互依存的全球化时代，能源安全与地缘稳定早已成为全人类的共同命题，强权博弈换不来长久和平，唯有平等协商才能破解中东的百年困局。 图37 2026年2月欧洲东部俄乌冲突持续 数据来源：百度、宝城期货金融研究所 图38 中东美伊军事对峙升级 原油溢价增强 数据来源：百度、宝城期货金融研究所 图39 中东地缘暗流涌动风险或一触即发 数据来源：百度、宝城期货金融研究所 图40伊朗部分商品产量全球占比情况 数据来源：百度、宝城期货金融研究所 # 七 2025年我国原油进口量小幅增长 2025年，我国原油市场在能源安全战略与产业转型双重驱动下，呈现“进口创新高、产量稳增长、加工促转型”的鲜明特征。据海关总署与行业数据显示，2025年12月我国原油进口量达5597万吨（日均1318万桶），同比增长 $0.2\%$ ；2025年我国原油进口量累计达5.7773亿吨（日均1155万桶），同比增长 $4.4\%$ 。与此同时，2025年12月我国原油生产保持稳定。据显示，我国原油生产保持稳定。2025年12月份，我国规上工业原油产量1780万吨，同比下降 0.6%；日均产量57.4万吨。2025年1-12月份，我国规上工业原油产量21605万吨，同比增长 $1.5\%$ 。此外，2025年12月我国原油加工增速加快。据显示，2025年12月份，我国规上工业原油加工量6246万吨，同比增长 $5.0\%$ ，增速比2025年11月份加快1.1个百分点；日均加工量201.5万吨。2025年1-12月份，我国规上工业原油加工量73759万吨，同比增长 $4.1\%$ 。 进口端的突破性增长，源于成本优势、补库需求与配额释放的三重驱动。2025年国际油价处于相对低位，显著降低了炼厂采购成本，叠加我国基于能源安全的战略储备与商业补库需求强劲，全年原油平均库存增量达43万桶/日，较2024年大幅提升，广东、山东成为主要储油区域。政策层面，独立炼厂在11月获得进口配额分配后，现货采购力度显著加大，成为进口增长的重要推手，而商务部公布的2026年2.57亿吨非国营贸易进口允许量，也为后续进口规模提供了保障。进口来源结构持续优化，中东仍是核心供应地，但俄罗斯、非洲及“一带一路”沿线国家供应占比稳步提升，有效对冲了地缘政治风险。 国内产量的稳步增长，夯实了能源自给的基本盘。2025年我国原油产量突破2.15亿吨，渤海油田、鄂尔多斯盆地、新疆油田成为核心产区，其中渤海油田年产油气达4000万吨，稳居国内最大原油生产基地。海洋和超深层油气勘探开发的持续发力，成为产量增长的关键引擎，与2024年相比，产量同比增长约 $1.7\%$ （1-11月数据），接近2.2亿吨的预期目标，彰显了我国在油气勘探开发领域的技术突破与产能储备。尽管产量创新高，但我国原油对外依存度仍维持在 $70\%$ 左右，进口依赖的长期格局尚未改变，能源安全仍需多维度保障。加工端的结构性调整，反映了行业转型的深层逻辑。2025年原油加工量保持温和增长，但“减油增化”成为核心趋势，炼厂逐步降低成品油产出占比，转而扩大化工原料生产，以适应市场需求变化与低碳转型要求。这种转型既契合了我国化工行业升级对原料的需求，也通过产品结构优化降低了单位能耗，为行业绿色低碳发展开辟了路径。值得注意的是，加工量增长与进口增长的协调性增强，12月进口量的大幅攀升与炼厂年末集中加工、补库行为密切相关，体现了供需链条的高效联动。 展望2026年，我国原油消费将进入“总量趋稳、结构优化”的新阶段，多重因素将共同塑造市场格局。从需求端看，支撑因素主要来自两方面：一是宏观经济回升向好，基建投资、制造业复苏将带动化工用油需求稳步增长，新增炼化项目投产也将为加工量提供增量；二是交通运输与物流行业持续回暖，尽管乘用车用油增长受限，但商用车、航空业的复苏仍将形成一定支撑。 图41 我国原油加工量月度走势图 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 图42 我国原油产量月度走势图 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 图43 我国原油月度进口量走势图 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 图44 我国山东民营炼厂开工率走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 # 八2026年2月国际原油非商业净多头寸环比回升 步入2026年2月以来，国际原油期货价格呈现震荡偏强的走势，价格重心小幅抬升，市场做多力量也有所增强。截至2026年2月17日，WTI原油非商业净多持仓量平均维持在141343张，周环比大幅增加23529张，较1月均值72814张大幅增加68529张，增幅达 $94.12\%$ 。另一方面，截至2026年2月17日，Brent原油期货基金净多持仓量平均维持在250016张，周环比略微减少526张，较1月均值184446张大幅增加65570张，增幅达 $35.55\%$ 。 图45WTI原油净头寸持仓变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图46 布伦特原油净头寸持仓变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图47 布伦特-WTI原油期货价差走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 # 九总结 综合来看，展望2026年3月国内外原油期货市场。我们认为，从宏观面的角度来讲，美国经济韧性超预期重塑美联储政策路径，降息预期延后与收窄成为主流判断；欧元区制造业触底反弹，复苏步伐缓慢且不均衡。全球流动性环境从“宽松前瞻”转向“审慎观望”，资产定价、汇率波动与资本流动均围绕这一核心逻辑调整，未来欧美经济数据与央行政策表态，将继续主导全球金融市场与经济复苏节奏。同时中国经济长期向好的基本面没有改变，一季度的稳健表现将为全年经济平稳运行、高质量发展奠定坚实基础，在全球经济分化格局中展现出强大韧性与活力。 从产业因子角度来看，原油市场将进入中东地缘频发、供需再平衡以及淡季需求回归的互相博弈阶段。供应端方面，虽然OPEC+恢复二季度增产措施，不过美伊爆发军事冲突导致中东地缘风险再度升级，霍尔木兹海峡海峡被关闭，供给端弹性受限；美国原油增产放缓，全球供应端难有明显增量。需求端，国内“金三”复工提速，制造业、物流、航运需求逐步回暖，炼厂开工率回升，原油加工量与进口量有望环比增加；欧美需求进入季节性修复，整体需求边际改善。库存端，美国原油阶段性累库，但成品油持续去库，全球库存压力有限。重点跟踪美伊局势演变、OPEC+政策动向、美国原油库存数据及国内炼厂复工进度。风险点在于地缘冲突缓和引发溢价回落、全球累库超预期、宏观风险情绪降温。整体来看，3月国内外原油期货以震荡偏强思路对待，警惕高位波动加剧。 表 1 2021-2026 年全球原油季度供需平衡表 2021-2026年全球原油平衡表（万桶/天） 日期 总供应 总需求 供需差 2021年Q1 9274 9396 -122 2021年Q2 9481 9667 -186 2021年Q3 9674 9846 -172 2021年Q4 9833 9934 -101 2022年Q1 9883 9860 23 2022年Q2 9874 9884 -10 2022年Q3 10080 10047 33 2022年Q4 10102 9975 127 2023年Q1 10104 10011 93 2023年Q2 10114 10097 17 2023年Q3 10077 10175 -98 2023年Q4 10145 10183 -38 2024年Q1 10261 10223 38 2024年Q2 10271 10262 9 2024年Q3E 10224 10220 4 2024年Q4E 10272 10200 72 2025年Q1 10290 10285 5 2025年Q2 10305 10280 25 2025年Q3 10315 10285 30 2025年Q4 10325 10280 45 2026年Q1 10325 10290 35 2026年Q2 10335 10285 50 2026年Q3 10340 10290 50 2026年Q4 10345 10295 50 数据来源：宝城期货研究所 图50 2021-2026年全球原油季度供需平衡推算图 数据来源：宝城期货研究所 (仅供参考，不构成任何投资建议) # 获取每日期货观点推送 服务国家知行合一 走向世界专业敬业 诚信至上严谨管理 合规经营开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在掌握 # 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 # 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。