20160810-长城证券-央行_货币政策执行报告_要点解析_利率有望保持低位相对稳定_15页_766kb

固定收益研究专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年上半年中国宏观经济及货币政策形势，指出全球经济仍处于深度调整期，中国国内经济面临结构性矛盾，但宏观调控措施的累积效应已逐步显现，推动利率稳定性提升，流动性保持相对充裕，货币金融环境趋于稳健。同时，报告强调了货币政策的灵活性和前瞻性，以及利率市场化和汇率形成机制改革的重要性。

主要观点

1. 利率稳定性提升

• 央行通过一系列宏观调控措施，增强了流动性管理的精细化程度，使得利率在二季度以来保持稳定，即使在6月末等季节性波动时点也未出现异常。
• 金融机构超额准备金率上升，货币乘数创新高，表明流动性相对宽松。

2. 货币政策操作工具丰富

• MLF操作常态化，丰富了中期借贷便利的期限结构，成为央行供给基础货币的重要渠道。
• PSL投放规模加大，为政策性银行提供了充足资金支持，进一步缓解流动性压力。

3. 人民币汇率机制优化

• 人民币对美元汇率中间价形成机制更加市场化，增强了双向浮动弹性。
• 央行进一步完善跨境资本流动宏观审慎管理框架，强化对汇率波动的调控能力。

4. 贷款利率下行，信贷结构优化

• 非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.26%，同比下降0.78个百分点。
• 执行下浮利率的贷款占比上升，基准利率贷款占比提高，显示信贷政策对实体经济的支持力度增强。

关键信息

宏观经济形势

• 全球经济复苏乏力：发达经济体温和复苏，新兴市场经济体分化明显，贸易、投资和结构性改革均面临挑战，去全球化和贸易保护主义抬头。
• 国内经济结构性矛盾突出：经济仍依赖房地产和基建投资，民间投资增速下降，区域经济分化明显，债务杠杆上升，金融资源进一步集中。
• 物价保持低位稳定：受国内外环境影响，物价涨幅有望维持低位，但通胀预期仍不稳定，需密切关注。

货币政策趋势

• 继续实施稳健货币政策：在确保流动性合理充裕的前提下，强化宏观审慎管理，防范系统性金融风险。
• 关注降准的资产负债表效应：降准虽属中性对冲，但可能强化政策放松预期，需谨慎使用以避免加剧本币贬值压力。

金融市场运行

• 货币市场活跃度提升：上半年银行间回购交易量同比增长63.6%，拆借交易量增长83.2%。
• 金融机构资金流向变化：中资大型银行净融出资金增加，证券业机构净融入资金大幅增长，中资中小型银行净融入资金减少。
• 债券市场发展：债券市场对外开放稳步推进，信用风险处置机制逐步健全，债券柜台业务品种丰富，交易机制优化。

重点建议与政策方向

• 推进供给侧结构性改革：强化信贷政策对去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板的引导作用。
• 深化金融机构改革：完善公司治理，推动农业银行“三农金融事业部”改革，加快政策性金融机构改革。
• 健全宏观审慎管理框架：加强金融风险监测、评估、预警和处置体系建设，全面排查风险隐患。
• 推进利率市场化和汇率机制改革：探索利率走廊机制，增强利率调控能力，完善人民币汇率市场化形成机制。

总结

2016年上半年，中国货币政策在保持低利率环境的同时，进一步增强了流动性管理的精细化和宏观审慎管理的覆盖面。尽管全球经济复苏乏力，国内结构性矛盾依然突出，但通过一系列政策工具和改革措施，中国经济仍具备增长潜力和韧性。报告强调需持续关注货币政策的资产负债表效应、金融风险防控及金融市场结构优化，以实现经济稳定增长与金融体系稳健运行的双重目标。