20260520-华源证券-信用债系列报告_当前超长信用债行至何处_7页_2mb

报告摘要

2026年4月至5月期间，超长期信用债市场呈现以下特点：

发行节奏加快：2026年4月，超长期信用债（7Y及以上）发行规模达到1,123亿元，创2025年8月以来新高，10Y发行规模占比达82.9%，较2025年同期提升5.5个百分点。
票息分布：10Y发行规模占比高，且截至2026年5月14日，有613亿元的中证行权估价收益率落在2.1-2.2%区间，占比达54.6%。中短端信用收益率普遍不足2%，因此信用债票息收益更多需从长端获取。
二级市场交投活跃：2026年4月以来，超长期信用债二级市场交投氛围边际转热，成交笔数、TKN笔数占比和偏离度均有所改善，市场延续积极买盘情绪。
机构配置变化：中小型银行净卖出规模较2025年第四季度显著减少，基金、理财等机构配置力量出现回温，预计2026年理财规模增量约3万亿元，可能带动纯债基金规模增长。
利差分析：以AAA+中债中短期票据到期收益率与同期限国债利率的利差为观测指标，10Y利差在3月份快速压降，但主要因利率债调整导致。截至2026年5月14日，10Y利差回归至中轨附近，15Y利差处于2026年初以来较低水平，20Y利差在中轨附近震荡，30Y利差在中轨上方，性价比相对更高。

发行数据：
- 2026年4月发行规模达1,123亿元，创2025年8月以来新高。
- 10Y发行规模占比达82.9%，为2024年以来最高。
二级市场表现：
- 城投债、产业债、二级资本债的周度成交笔数均创2026年以来新高。
- TKN笔数占比修复明显，城投债、产业债、二级资本债的TKN笔数占比均高于60%。
- 平均偏离度为负值，表明超长期信用债以低估值成交。
机构配置：
- 2026年4月，保险净买入59亿元，基金净买入30亿元，理财及年金等其他机构净买入122亿元。
- 中小型银行净卖出规模较2025年第四季度显著减少。
利差走势：
- 10Y利差在3月快速压降，但4月中旬回归至中轨附近。
- 15Y利差处于2026年初以来较低水平，20Y利差在中轨附近震荡。
- 30Y利差在中轨上方，性价比相对更高。