> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 拼多多（PDD.O）2026Q1财报总结 ## 核心内容 ### 收入情况 - **营业收入**：2026年第一季度公司营业收入为1062亿元，同比增长11%。 - **收入构成**： - **广告营销收入**：499亿元，同比增长2%。 - **支付通道收入**：563亿元，同比增长20%。 - **收入增长原因**： - 广告收入增速低个位数增长，主要由于收入口径调整和中小商家投广意愿/能力下降。 - 支付通道收入增速环比回升，主要受益于海外电商在低基数基础上的快速增长。 ### 利润情况 - **Non-GAAP 净利润**：141亿元，同比下降17%。 - **Non-GAAP 净利率**：13%，同比下降4个百分点。 - **毛利率**：56%，同比下降1个百分点。 - **费用率**：37%，同比下降3个百分点，主要由于销售费率下调。 - **利润下降原因**： - 其他损益亏损20亿元（去年同期盈利33亿元）。 - 公司长期投入供应链建设，以及罚款等一次性支出。 ### 新拼姆模式 - 管理层表示，新拼姆模式下，平台为产业链提供销量确定性，主动承担更多经营责任与风险，让产业带厂商专注于高品质生产，从而解决平台商家同质化竞争问题。 ## 主要观点 ### 财务表现 - 公司整体收入保持增长，但广告收入增速放缓，支付通道收入表现强劲。 - 尽管净利润下降，但费用率有效控制，公司仍保持较高的运营效率。 - 毛利率和净利率均有所下降，反映成本压力及利润空间压缩。 ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **估值**：拼多多目前隐含2026年经调PE为8倍。 - **收入预测**：调整2026-2028年收入至5036/6125/7401亿元，调整幅度分别为2.3%、2.5%、2.8%。 - **净利润预测**：调整2026-2028年经调净利至1169/1412/1659亿元，调整幅度分别为-6.4%、-2.7%、-4.8%。 - **预测依据**：反映公司今年罚款等一次性支出以及长期投入供应链的决心。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 393,836 | 431,846 | 503,635 | 612,543 | 740,146 | | 净利润（百万元）-经调整 | 122,344 | 107,567 | 116,903 | 141,185 | 165,879 | | 每股收益（元）-经调整 | 25.68 | 18.81 | 20.84 | 25.17 | 29.57 | | EBIT Margin | 27.5% | 21.9% | 24.6% | 23.6% | 23.6% | | ROE | 35.9% | 23.6% | 21.4% | 19.8% | 19.1% | | PE | 6.1 | 8.4 | 7.5 | 6.2 | 5.3 | | PB | 2.39 | 2.17 | 1.68 | 1.34 | 1.09 | | EV/EBITDA | 4.1 | 5.5 | 4.7 | 4.6 | 4.3 | ### 风险提示 - **监管风险**：美国证券交易委员会（SEC）的监管风险。 - **市场竞争**：新进入者竞争加剧。 - **宏观经济风险**：宏观经济系统性风险可能影响公司业绩。 ## 其他信息 ### 市场走势 - 2026年第一季度拼多多股价表现与纳斯达克指数同步，部分季度有小幅波动。 ### 财务结构 - **资产负债表**： - 现金及现金等价物增长显著，2026E期末余额达618,801百万元。 - 负债和股东权益总计持续增长，2026E达909,941百万元。 - **现金流量**： - 经营活动现金流保持增长，2026E达258,180百万元。 - 投资活动现金流为负，反映公司持续投入供应链建设。 - 融资活动现金流波动较大，2026E为1,986百万元。 ### 关键财务指标 - **毛利率**：2026Q1为56%，同比下降1个百分点。 - **费用率**：37%，同比下降3个百分点，销售费率下调为主要因素。 - **ROE**：2026Q1为21.4%，同比下降4.5个百分点。 ## 总结 拼多多2026Q1财报显示公司收入增长稳健，但净利润同比下滑，主要受其他损益亏损及一次性支出影响。支付通道收入增长显著，反映海外业务的快速发展。公司通过新拼姆模式优化供应链，提升平台商家竞争力。尽管面临监管和市场竞争等风险，公司仍维持“优于大市”评级，未来三年收入和净利润预测保持增长趋势，但增速有所放缓。整体估值较低，经调PE为8倍，显示市场对公司未来增长潜力的预期。