> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中宠股份（002891）2025年报&2026年一季报总结 ## 核心内容概述 中宠股份（002891）作为全球宠物食品行业的领先企业，在2025年及2026年一季度展现出强劲的增长态势。尽管2026年一季度利润有所下滑，但其自主品牌持续放量，带动收入加速增长，且境外业务与多家客户保持长期合作，全球产能布局进一步完善。公司未来增长潜力被看好，维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **营收增长显著**：2025年公司实现营收52.2亿元，同比增长17.0%；2026年一季度营收15.3亿元，同比增长39.2%。 - **利润波动受多重因素影响**：2026年一季度利润下滑，主要由于外销汇兑损失、代工产品价格下降、原材料价格上涨等外部环境扰动。 - **自主品牌表现突出**：2025年主粮营收增长40.4%，占比提升至29.8%，境内自主品牌增速显著；直销模式占比提升至20.7%，显示品牌建设成效明显。 - **品牌矩阵持续升级**：三大自有品牌（Wanpy顽皮、Toptrees领先、新西兰ZEAL真致）分别推出新品并获得市场认可，品牌高端化和国际化持续推进。 - **盈利预测调整**：因人民币升值等因素，将2026-2027年归母净利润预测由5.5/6.5亿元下调至4.2/6.4亿元，新增2028年预测为8.6亿元，预计未来三年净利润增长率分别为15.23%、51.25%、34.83%。 - **估值合理，投资价值凸显**：最新收盘价对应PE分别为29X、19X、14X，P/B分别为3.97、3.89、3.41、2.93，显示估值逐步下降，投资性价比提升。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年营收与利润**： - 营业总收入：52.2亿元，同比增长17.0% - 归母净利润：3.65亿元，同比下降7.3% - 扣非归母净利润：3.53亿元，同比下降8.7% - **2026年一季度营收与利润**： - 营业总收入：15.3亿元，同比增长39.2% - 归母净利润：0.73亿元，同比下降19.8% - 扣非归母净利润：0.66亿元，同比下降25.0% - **毛利率与费用率**： - 2025年毛利率：29.5%，其中境内38.8%，境外24.3% - 2026年一季度毛利率：26.8%，同比下降5.1% - 期间费用率：20.5%，同比上升0.5%，主要因财务费用率上升0.7%（人民币升值导致汇兑损失） ### 财务预测 | 年份 | 营业总收入(亿元) | 同比增长率(%) | 归母净利润(亿元) | 同比增长率(%) | |------|------------------|--------------|------------------|--------------| | 2026E| 68.25 | 30.72 | 4.20 | 15.23 | | 2027E| 86.77 | 27.14 | 6.36 | 51.25 | | 2028E| 105.13 | 21.16 | 8.58 | 34.83 | ### 资产负债表（单位：亿元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 270.3 | 309.8 | 387.1 | 498.4 | | 非流动资产 | 279.4 | 281.9 | 277.6 | 252.9 | | 资产总计 | 549.8 | 591.7 | 664.8 | 751.3 | | 流动负债 | 178.8 | 195.3 | 221.0 | 243.6 | | 非流动负债 | 558.0 | 553.0 | 553.0 | 553.0 | | 负债合计 | 234.6 | 250.6 | 276.3 | 298.9 | | 所有者权益合计 | 315.2 | 341.1 | 388.5 | 452.4 | ### 现金流量表（单位：亿元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 53.4 | 38.9 | 77.0 | 107.0 | | 投资活动现金流 | -22.1 | -25.0 | -18.7 | -5.4 | | 筹资活动现金流 | 34.3 | -21.6 | -24.7 | -31.6 | | 现金净增加额 | 64.3 | -9.5 | 33.5 | 70.1 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产(元) | 9.64 | 9.85 | 11.22 | 13.06 | | ROIC(%) | 8.38 | 9.46 | 13.22 | 15.86 | | ROE-摊薄(%) | 12.45 | 13.27 | 17.62 | 20.41 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 33.75 | 29.29 | 19.36 | 14.36 | | P/B（现价） | 3.97 | 3.89 | 3.41 | 2.93 | ## 投资评级与风险提示 - **投资评级**：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。 - **风险提示**： - 市场竞争加剧 - 海外工厂拓展不及预期 - 贸易摩擦 - 汇率波动 - 原材料价格波动 ## 品牌与市场动态 - **Wanpy顽皮**：推出小金盾100%鲜肉猫粮，获得SGS四国出口标准认证，欧阳娜娜代言助力品牌焕新。 - **Toptrees领先**：获CCTV匠心品质认证（行业首家），智能烘焙粮工厂于2026年4月投产，武林外传联名系列持续放量。 - **新西兰ZEAL真致**：推出帝王鲑系列新品，成为2025上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品，推动品牌高端化。 ## 总结 中宠股份在2025年及2026年一季度展现出强劲的增长势头，尤其是自主品牌的发展显著推动了收入增长。尽管利润受外部因素影响有所波动，但公司全球产能布局及品牌升级策略增强了长期增长潜力。未来业绩有望受益于海外工厂的扩产，公司估值逐步下降，投资价值进一步凸显，维持“买入”评级。