> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 绿的谐波2025年报点评总结 ## 核心内容概述 绿的谐波（688017）2025年度业绩表现亮眼，营业收入达5.71亿元，同比增长47.31%；归母净利润达1.24亿元，同比增长121.42%。公司作为谐波减速器领域的龙头企业，其在工业机器人及具身智能机器人领域的市场份额持续提升，成为推动业绩增长的主要动力。分析师刘智首次发布研究报告，对绿的谐波给予“增持”评级。 ## 主要观点 ### 1. 业绩高增长，具身智能业务加速发展 - 2025年Q4单季度营业收入1.64亿元，同比增长46.85%，环比增长5.68%； - 归母净利润0.31亿元，同比扭亏为盈； - 业绩增长主要源于： - 工业机器人行业需求回暖，公司市场份额持续扩大； - 具身智能机器人行业进入规模化阶段，公司作为核心供应商受益，订单饱满，业务规模快速扩张。 ### 2. 盈利能力稳中有升，经营质量显著改善 - 2025年综合毛利率为36.91%，同比基本持平； - 净利率达21.79%，同比提升7.64个百分点； - 扣非净利率17.42%，同比提升5.49个百分点； - 全年经营活动现金流净额为1.52亿元，同比增长443.23%，表明客户回款情况持续改善。 ### 3. 产品结构优化，高附加值产品占比提升 - 公司聚焦高附加值机电一体化产品，如关节模组，2025年该业务收入达0.74亿元，同比增长41.28%； - 下游应用场景拓展至人形机器人、半导体等高毛利领域； - 公司积极拓展产品矩阵，行星滚柱丝杠等直线传动机构实现规模化量产。 ### 4. 产能持续爬坡，满足下游爆发式需求 - 公司正在推进“新一代精密传动装置智能制造项目”，产能稳步提升； - 核心产品产能利用率维持在高位，为未来增长奠定基础。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 年份 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | PE（倍） | |------|--------------|----------------|----------| | 2026E | 8.43 | 1.924 | 205.07 | | 2027E | 11.86 | 2.80 | 140.86 | | 2028E | 16.28 | 3.93 | 100.28 | - 2026年-2028年净利润增长率分别为54.56%、45.58%、40.47%； - 预计2026年每股收益为1.05元，2028年为2.14元； - 估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。 ### 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率 (%) | 37.54 | 36.91 | 37.83 | 38.14 | 38.51 | | 净利率 (%) | 14.50 | 21.79 | 22.79 | 23.58 | 24.15 | | ROE (%) | 1.64 | 3.52 | 5.22 | 7.20 | 9.41 | | ROIC (%) | 0.74 | 2.33 | 5.09 | 7.16 | 9.37 | | 市净率 (P/B) | 11.51 | 11.14 | 10.71 | 10.14 | 9.44 | | EV/EBITDA | 198.45 | 222.82 | 139.79 | 99.25 | 73.80 | - 公司盈利能力稳步提升，净利率和ROE均呈现增长趋势； - 市净率逐步下降，显示公司估值趋于合理； - EV/EBITDA比率下降，反映公司估值逐渐回归基本面。 ## 风险提示 - 下游工业机器人需求不及预期； - 具身智能机器人产业化进展不及预期； - 行业竞争加剧，可能导致毛利率下滑。 ## 投资评级 - **行业投资评级**： - 强于大市：行业指数相对沪深300涨幅10%以上； - 同步大市：行业指数相对沪深300涨幅-10%至10%之间； - 弱于大市：行业指数相对沪深300跌幅10%以上。 - **公司投资评级**： - 增持：公司相对沪深300涨幅5%至15%； - 首次覆盖，给予“增持”评级。 ## 总结 绿的谐波凭借在谐波减速器领域的技术优势和市场份额，实现了2025年的业绩高增长。公司不仅在传统工业机器人领域占据领先地位，还在具身智能机器人领域展现出强劲的增长潜力。随着产能扩张和产品结构优化，公司盈利能力与经营质量显著提升，未来成长空间广阔。尽管存在一定的市场风险，但其在行业中的地位稳固，发展前景值得期待。