20260430-中原证券-绿的谐波-688017.SH-2025年报点评_业绩高增长_工业机器人行业地位稳固_具身智能打开新成长空间_6页_686kb

绿的谐波2025年报点评总结

核心内容概述

绿的谐波（688017）2025年度业绩表现亮眼，营业收入达5.71亿元，同比增长47.31%；归母净利润达1.24亿元，同比增长121.42%。公司作为谐波减速器领域的龙头企业，其在工业机器人及具身智能机器人领域的市场份额持续提升，成为推动业绩增长的主要动力。分析师刘智首次发布研究报告，对绿的谐波给予“增持”评级。

主要观点

1. 业绩高增长，具身智能业务加速发展

• 2025年Q4单季度营业收入1.64亿元，同比增长46.85%，环比增长5.68%；
• 归母净利润0.31亿元，同比扭亏为盈；
• 业绩增长主要源于：
  • 工业机器人行业需求回暖，公司市场份额持续扩大；
  • 具身智能机器人行业进入规模化阶段，公司作为核心供应商受益，订单饱满，业务规模快速扩张。

2. 盈利能力稳中有升，经营质量显著改善

• 2025年综合毛利率为36.91%，同比基本持平；
• 净利率达21.79%，同比提升7.64个百分点；
• 扣非净利率17.42%，同比提升5.49个百分点；
• 全年经营活动现金流净额为1.52亿元，同比增长443.23%，表明客户回款情况持续改善。

3. 产品结构优化，高附加值产品占比提升

• 公司聚焦高附加值机电一体化产品，如关节模组，2025年该业务收入达0.74亿元，同比增长41.28%；
• 下游应用场景拓展至人形机器人、半导体等高毛利领域；
• 公司积极拓展产品矩阵，行星滚柱丝杠等直线传动机构实现规模化量产。

4. 产能持续爬坡，满足下游爆发式需求

• 公司正在推进“新一代精密传动装置智能制造项目”，产能稳步提升；
• 核心产品产能利用率维持在高位，为未来增长奠定基础。

关键信息

财务预测与估值

• 2026年-2028年净利润增长率分别为54.56%、45.58%、40.47%；
• 预计2026年每股收益为1.05元，2028年为2.14元；
• 估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。

财务比率分析

• 公司盈利能力稳步提升，净利率和ROE均呈现增长趋势；
• 市净率逐步下降，显示公司估值趋于合理；
• EV/EBITDA比率下降，反映公司估值逐渐回归基本面。

风险提示

• 下游工业机器人需求不及预期；
• 具身智能机器人产业化进展不及预期；
• 行业竞争加剧，可能导致毛利率下滑。

投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：行业指数相对沪深300涨幅10%以上；
  • 同步大市：行业指数相对沪深300涨幅-10%至10%之间；
  • 弱于大市：行业指数相对沪深300跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 增持：公司相对沪深300涨幅5%至15%；
  • 首次覆盖，给予“增持”评级。

总结

绿的谐波凭借在谐波减速器领域的技术优势和市场份额，实现了2025年的业绩高增长。公司不仅在传统工业机器人领域占据领先地位，还在具身智能机器人领域展现出强劲的增长潜力。随着产能扩张和产品结构优化，公司盈利能力与经营质量显著提升，未来成长空间广阔。尽管存在一定的市场风险，但其在行业中的地位稳固，发展前景值得期待。