20140713-招商证券-有色钕铁硼行业深度分析_过往十五年与未来十年_对钕铁硼投资逻辑的再思考；重申正海磁材_厦门钨业_强烈推荐_评级_26页_1mb

钕铁硼行业分析总结

核心内容

钕铁硼是第三代稀土永磁材料，具有高剩磁、高矫顽力及高工作温度等优异磁性能，被誉为“永磁材料王中王”，广泛应用于风电、新能源汽车、EPS、节能电梯、节能环保空调、消费电子等多个领域。随着新能源汽车和EPS的快速发展，钕铁硼行业的需求有望重拾上涨。然而，行业毛利率在2000年至今呈现“V”字型变化，其成长性更多依赖于新产品导入及新兴领域的应用。

主要观点

1. 钕铁硼行业的毛利率变化

   • 2001-2008年，毛利率整体下行，主要受企业主动降价和下游整机厂成本控制影响。
   • 2009年后，伴随稀土价格上涨，毛利率出现V型反转，但资源品属性减弱。
   • 风电行业的毛利率受稀土价格波动影响较大，但直驱式风力发电机市占率持续上升，具备周期性反转潜力。

2. 需求端增长

   • 风电：随着并网设施改善和新政策推动，风电行业有望复苏，直驱式风机需求将显著增长。
   • 新能源汽车：永磁同步电机是新能源汽车的核心部件，预计2020年需求量将突破2万吨，年均复合增速达25.4%。
   • EPS（电动助力转向系统）：渗透率不断提高，带动钕铁硼需求增长，未来将向更大车型扩展。
   • 节能电梯：受地产景气度影响，增速预计回落至5-10%。
   • 节能环保空调：变频空调对钕铁硼的需求增长缓慢，受稀土价格波动影响。

3. 供给端格局变化

   • 供给端进入新一轮“跑马圈地”阶段，新专利企业和产业链优势企业将推动竞争格局重塑。
   • 日本企业持续扩产，但短期内对中国钕铁硼企业成长性拉动有限。

4. 投资逻辑与选股标准

   • 投资机会主要来源于新产品导入、新能源汽车布局及行业竞争格局重塑。
   • 选股标准包括：
     • 布局不同导致景气度不同，寻找超越行业增速的公司。
     • 新能源和混合动力汽车布局情况。
     • 谁是行业竞争格局重塑中最大的受益者。

关键信息

• 钕铁硼的主要应用领域：风电、新能源汽车、EPS、节能电梯、节能环保空调、消费电子等。
• 钕铁硼的磁性能：烧结钕铁硼是目前磁性能最高的永磁材料，而粘结钕铁硼和热压钕铁硼在特定领域有应用，但无法替代烧结钕铁硼。
• 钕铁硼行业毛利率：2009-2012年因稀土价格波动和库存管理，毛利率出现V型反弹，但资源品属性减弱。
• 新能源汽车需求预测：预计2020年新能源汽车销量达225万辆，混合动力汽车达625万辆，带动钕铁硼需求量增长。
• EPS渗透率：预计2020年EPS渗透率将达85%，带动钕铁硼需求量增长。
• 风电复苏预期：预计2014年风电装机量为18GW，同比增长12%，直驱式风机市占率持续上升。
• 供给格局变化：新获专利企业和产业链优势企业将主导竞争格局重塑，日本企业扩产对国内企业影响有限。

重点公司分析

公司名称	公司代码	收盘价（元）	EPS（元/股）	P/E（倍）	投资评级
正海磁材	300224.SZ	25.4	0.32 / 0.47 / 0.68 / 0.85	78.5 / 53.9 / 37.3 / 29.8	强烈推荐
厦门钨业	600549.SH	28.3	0.67 / 0.70 / 0.80 / 0.90	42.0 / 40.5 / 35.4 / 31.5	强烈推荐
中科三环	000970.SZ	12.8	0.32 / 0.37 / 0.43 / 0.49	40.1 / 34.7 / 29.9 / 26.2	审慎推荐
宁波韵升	600366.SH	16.3	0.68 / 0.73 / 0.83 / 0.91	23.9 / 22.3 / 19.6 / 17.9	审慎推荐
银河磁体	300127.SZ	13.8	0.17 / 0.24 / 0.32 / 0.40	80.6 / 57.4 / 43.1 / 34.5	审慎推荐

投资建议

• 新能源汽车投资主线：首选正海磁材，其次为厦门钨业、宁波韵升和中科三环。正海磁材在新能源汽车领域已进入利润贡献期，具备明显优势。
• EPS市场：随着渗透率提升，钕铁硼需求增长，但热压钕铁硼对烧结钕铁硼影响有限。
• 风电复苏：直驱式风机需求增长，预计未来几年风电用钕铁硼需求将进入周期性反转。
• 关注“小市值+大拐点”：正海磁材作为“小市值+大拐点”标的，具备更强的成长性，值得关注。