20210217-中泰证券-海利得-002206.SZ-Q4业绩环比大增_经营有望迎来向上拐点_3页_557kb

海利得Q4业绩分析总结

核心内容概述

海利得在2020年第四季度实现了业绩的显著回升，尽管全年营业收入和净利润同比下滑，但四季度表现强劲，归母净利润同比增长24.23%，接近历史最佳水平。公司基本面逐步改善，经营有望迎来向上拐点，分析师维持“买入”评级。

主要观点

• Q4业绩回暖：公司2020年第四季度营业收入为9.73亿元，归母净利润为1.04亿元，分别同比增长24.23%和接近历史最佳水平。
• 车用丝产销恢复：受疫情及汽车行业低迷影响，2020年前三季度车用丝销售承压，但四季度以来销量回升，订单良好，推动业绩增长。
• 越南项目进展顺利：公司越南11万吨差别化涤纶工业长丝项目已投产3.7万吨，剩余产能将分批释放，推动公司迈入成长新阶段。
• 差异化产品布局：公司作为涤纶工业丝龙头企业，已与全球前四大安全总成厂商及主要轮胎厂商建立合作关系，持续拓展客户，推动长期增长。
• 新业务稳步推进：塑胶地板和压延膜项目进展良好，预计2021年塑胶地板业务将新增1200万平方米，压延膜项目正在建设中，有望成为新的业绩增长点。

关键信息

财务数据

• 总股本：12.23亿股
• 流通股本：9.63亿股
• 市价：4.48元
• 市值：55亿元
• 流通市值：55亿元

盈利预测

年度	营业收入(百万元)	营业收入增速	归母净利润(百万元)	净利润增长率	每股收益(元)	市盈率(倍)
2018A	3,569	12.03%	351	11.94%	0.29	15.60
2019A	4,014	12.44%	327	-6.87%	0.27	16.75
2020E	3,538	-11.86%	253	-22.79%	0.21	21.70
2021E	4,778	35.05%	491	94.57%	0.40	11.15
2022E	5,630	17.83%	622	26.50%	0.51	8.81

财务指标分析

• 毛利率：从2018年的21.5%下降至2020年的18.7%，但2021年和2022年回升至21.5%和21.7%。
• 净利率：从2018年的9.8%下降至2020年的7.1%，但2021年和2022年回升至10.3%和11.0%。
• 每股经营现金净流：从2018年的0.59元下降至2020年的0.34元，但2021年和2022年回升至0.64元和0.78元。
• 市盈率：从2018年的15.60倍上升至2020年的21.70倍，随后下降至2021年的11.15倍和2022年的8.81倍。
• 市净率：从2018年的1.88倍上升至2020年的1.66倍，随后小幅下降至2021年的1.64倍和2022年的1.59倍。

偿债与资产状况

• 资产负债率：从2018年的49.38%下降至2020年的35.50%，随后略有上升至2021年的46.68%和2022年的45.79%。
• 净负债/股东权益：从2018年的31.67%下降至2020年的1.79%，随后略有下降。
• 流动资产占比：从2018年的43.6%下降至2020年的34.4%，随后回升至2021年的47.1%和2022年的51.3%。
• 非流动资产占比：从2018年的56.4%上升至2020年的65.6%，随后下降至2021年的52.9%和2022年的48.7%。

投资评级说明

• 股票评级：买入（维持），预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持、中性、减持。

风险提示

• 产能建设及释放不达预期：越南项目剩余产能释放可能不及预期。
• 下游需求萎缩：汽车行业及轮胎行业需求可能受到宏观经济或政策变化的影响。

附录：财务模型预测

损益表

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入	3,569	4,014	3,538	4,778	5,630
毛利	766	777	660	1,025	1,222
营业税金及附加	-15	-23	-21	-24	-28
营业费用	-103	-111	-78	-125	-142
管理费用	-113	-132	-114	-154	-183
息税前利润（EBIT）	535	511	446	722	869
所得税	-58	-53	-41	-80	-101
净利润	354	330	255	496	628
归属于母公司的净利润	351	327	253	491	622
净利率	9.8%	8.1%	7.1%	10.3%	11.0%

现金流量表

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
经营活动现金净流	525	725	416	787	958
投资活动现金净流	-405	-493	-523	-322	-173
筹资活动现金净流	-46	79	-348	-217	-52
现金净流量	75	310	-456	248	733

资产负债表

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
货币资金	1,163	708	956	1,689
应收款项	591	468	963	723
存货	592	549	939	809
长期投资	7	-4	-8	-14
固定资产	2,008	2,160	3,025	2,695
资产总计	5,571	5,166	6,304	6,432
短期借款	1,368	1,015	1,282	1,746
应付款项	1,002	670	1,512	1,050
流动负债	2,481	1,796	2,905	2,907
负债股东权益合计	5,571	5,166	6,304	6,432

比率分析

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
每股收益(元)	0.27	0.21	0.40	0.51
每股净资产(元)	2.29	2.70	2.72	2.82
每股经营现金净流(元)	0.59	0.34	0.64	0.78
净资产收益率	11.69%	7.64%	14.75%	18.01%
总资产收益率	5.93%	4.94%	7.87%	9.76%
投入资本收益率	11.18%	8.57%	14.36%	17.70%
营业总收入增长率	12.44%	-11.86%	35.05%	17.83%
EBIT增长率	0.80%	-16.45%	63.73%	20.85%
净利润增长率	-6.87%	-22.79%	94.57%	26.50%
应收账款周转天数	48.1	48.1	48.1	48.1
存货周转天数	57.6	58.1	56.1	55.9
应付账款周转天数	31.9	31.9	31.9	31.9
固定资产周转天数	164.3	212.1	195.4	182.9
净负债/股东权益	31.67%	1.79%	-12.10%	-7.00%
EBIT利息保障倍数	24.8	22.1	41.3	64.2
资产负债率	49.38%	35.50%	46.68%	45.79%